主题：31只股被严重低估

　中原内配（002448）：开拓欧洲市场取得重大突破 买入评级

　　中原内配日前正式成为FPT的供应商。FPT是全球汽车动力总成业的佼佼者，发动机年产量为310万台，对公司产品内燃机缸套的年需求量在1500万只以上。

　　此次公司成功进入FPT配套体系，表明公司在开拓欧洲市场方面取得重大突破。公司在国际内燃机缸套市场的份额有望在未来3~5年由现在的10%提升至30%。

　　国内有望于2012年7月1日开始在重型内燃机上推行国4排放法规，而达到国4排放标准的柴油机对缸套的性能要求将显著提高，也将规范缸套市场，使发动机企业不能再轻易更换缸套供应商，有助于公司提高产品毛利率。

　　虽然今年国内车市增速显著放缓，但3月底以来，美国的乘用车缸套订单呈现爆发式增长，老产品订单同比增长50%，新产品陆续投产。公司募投项目计划于9月投产，但产能依然严重不足，部分产品虽然提价10%，订单仍难以满足。

　　光大证券（601788）将公司2011~2013年的每股收益预测大幅上调至1.72元，2.30元和2.99元，将公司评级由“增持”上调至“买入”，给予目标价43元。

　　罗莱家纺（002293）：公司受益于消费升级 买入评级

　　罗莱家纺采用多品牌战略，在拥有自有品牌“罗莱”的基础上，还代理了许多国外高端品牌，且近年来创设了多个副牌以实现渠道下沉。2010年公司营业收入18.19亿元，三年复合增长率26%；净利润2.09亿元，三年复合增长率24%。

　　加盟店的高占比使得公司整体毛利率较低，但由于加盟店的存货、期间费用不计入公司核算，所以公司销售净利率更高、存货周转更快，从而获得更高的净资产收益率。上市为罗莱家纺的渠道扩张提供了充足的资金，2010年罗莱渠道数量率先突破2000家，在全国形成覆盖面最广的家纺网络体系。超募资金更是为公司未来发展和并购机会增加更多可能。

　　受益于消费升级、城镇化率提高、乔迁消费促进及婚庆消费提供动力，未来10年家纺行业有望维持20%~25%以上的强劲增长。家纺行业产业集中度较低，目前跑马圈地式的外延扩张是主要发展方式。

　　目前三大上市家纺企业仍只是区域性强势品牌，未来需走向全国扩张。光大证券看好公司长远发展，预计2011~2012年每股收益2.42元和3.49元，维持“买入”评级。


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深天马A（000050）：看好长期发展前景 买入评级

　　AMOLED产业当前主要瓶颈是产能和成本

　　上述新闻表明这两个瓶颈即将被突破，预期AMOLED 市场即将迎来爆发。产能方面，SMD 一直无法满足市场需求，去年部分手机厂就因OLED 显示屏短缺，而延迟进行使用OLED 显示屏手机的计划。成本方面，根据业界估计，5.5代生产线将可把OLED 面板和普通液晶面板间的成本差距拉近，而8代OLED 厂只要能达到7成左右的良率，价格就可降到与液晶面板相抗衡。而根据巴黎证券驻韩国分析师Peter Yu 估计，这个“死亡交叉点”将会出现在2014年。此后，随着良率进一步拉高、将昂贵的LTPS（低温多晶硅）基板制程换成下一代的amorphous oxide 制程，甚至将已折旧完毕的8代液晶面板厂改装生产OLED，还可以让成本进一步下降到只要液晶的45%。我们预测AMOLED市场即将迎来爆发。

　　需求旺盛和成都天马投产将推动业绩高速增长

　　2011年三星、LG、天宇、金立等客户的产品项目陆续导入量产，同时公司不断开发国内外新客户，产能供不应求。公司计划在2011年分别投资8500万和3亿元分别用于上海和成都的TFT 扩产项目。根据投资金额我们推测成都的扩产项目将提升面板产能30%左右，扩产项目将推动公司2011年业绩跨上一个新台阶。

　　AMOLED 中试线进展顺利

　　公司年报披露AMOLED 中试线第一款LTPS LCD产品已成功点亮，标志着技术开发已基本完成，可以转入量产应用，我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。预测公司2011-2013年的EPS 分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景，目标价15.75元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素

　　行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。

一汽夏利（000927）：一汽集团整体上市预期强烈 推荐评级

　　丰田资产贡献大，今年受地震冲击，未来具备提升潜力

　　一汽丰田1-4月实现销量16.1万辆，同比下滑8.7%，受日本地震导致部件供应短缺影响，预计6月开始陆续恢复，预计7月份回到历史水平，谨慎预计11年一汽丰田投资收益贡献下降10%；随着丰田公司加大在华业务的重视，一是丰田在全球业务占比（~13%）与在华业务占比（~8%）的不匹配，二是一汽丰田与上海通用、上海大众盈收规模的差距，我们认为一汽丰田具备很大的提升空间，12年之后将进入快速发展阶段。

　　本部减亏负担仍较重，等待产品线提升

　　公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量，1-4月份实现销量10.3万辆，同比增长16.99%，超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈，公司产品覆盖A0和A00细分市场盈利能力较差，难以摆脱亏损局面，亏损额9个亿左右。随着公司未来推出A级轿车，改善盈利能力将得到改善，11年起始毛利率扭转的大趋势已形成。

　　一汽集团整体上市预期强烈，方案和时间仍不明确

　　10年7月，公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制，我们预计6月底将正式挂牌，启动整体上市步伐，但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企，旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良，整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO的方式将提升公司股票价值。

　　投资建议

　　预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿，归属于母公司净利润为0.90亿、4.65亿和5.84亿，每股EPS为0.10、0.32和0.38元，我们给予公司丰田资产贡献11年EPS为0.81，给予10倍，价格为8.12元，本部资产由于长期处于亏损，我们谨慎给予1倍PB定价，接近0.75元，我们认为公司合理目标为8.87元，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　汽车市场持续下滑将影响公司业绩不达预期，一汽集团整体上市存在不确定性，将带来公司价格波动。

　金钼股份（601958）：价量齐升推动业绩持续增长 增持评级

　　钼市场景气度回升，钼行业整合造就中长期机会

　　2010 年4 季度消费旺盛，主要是受欧洲钢铁需求的拉动，国外氧化钼价格上涨幅度大；2011 年1 季度受到日本地震的影响，消费情况稍差，但是随着灾后重建，需求有所反弹。

　　最近国内电荒严重，下游钢铁生产受到影响，钼的需求有所下降。但是同时电荒也影响了钼的生产，供给也相应减少，因此，钼价仍有支撑。

　　钼保护性开采目前尚处于政策探索阶段，由工信部发布钼精矿产量年度指标计划。中国钼产量在全球占比已经接近40%，中国加强供给收紧必然会对全球供需格局产生深远影响。

　　未来2-3 年公司产能进入新一轮释放期，价量齐升推动业绩持续增长

　　矿山方面：金堆城钼矿生产能力继续提升，汝阳矿山5000 吨/日项目已经投产。我们预计2012 年公司钼矿产量会有较大增长， 可达到1.7 万吨左右。

　　加工方面：2 万吨钼铁和6500 吨钼酸铵生产线技改项目是公司未来两年关键的增长点。

　　盈利预测和评级

　　我们预测公司2011-2013 年净利润增速分别是29%、38%和44%， 2011-2013 年每股收益分别是0.33 元/0.46 元/0.66 元，对应PE 是60/44/30 倍。从长期来看，公司的资源优势使其相对行业可享有合理溢价。维持“增持”评级，目标价22 元。

　　风险提示

　　钼铁和钼酸铵新产能投产时间低于预期；矿山新项目建设进度难以控制；受国内外经济复苏形势影响，钼价回升缓慢。

　东阿阿胶（000423）：提价推动业绩增长 增持评级

　　提价推动业绩快速增长

　　2010 年实现营业总收入24.64 亿元、5.94 亿元，同比分别增长17.88%、46.18%，净利润的增长大幅超过收入增长，主要源于2010 年阿胶块产品经历了4 次提价，带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011 年一季度，提价效应继续显现，营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14 个百分点。

　　阿胶块——提价控量

　　公司对于阿胶块的战略是定位高端人群，提价控量，这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升，更是想通过提高价格，打造阿胶产品的高端形象，促使其价值回归。阿胶块从2010 年开始提价，1 月份两次累计提价33.3%（从393 元/kg 提价至516 元/kg），5 月份提价5%（从516 元/kg 提价至542 元/kg），10 月份再次提价10%（从542 元/kg 提价至596 元/kg）。

　　从去年4 次提价的结果看，全年销售额估计9-10亿元，销量保持稳定。今年1 月份再度提价60%，目前已是954 元/每公斤，虽然一季度的销售量受到了一定影响，下降了20%，但从去年全年销量的情况看，随着四季度阿胶消费旺季的来临，我们判断阿胶块全年销售量变化不大。

　　株冶集团（600961）：冶炼成本行业内最低 增持评级

　　冶炼成本行业内最低

　　公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品。2010 年公司直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段，锌冶炼产能约50 万吨，在国内市场占有率达到10%，位居第一。采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅，铅冶炼产能接近10 万吨。2010 年公司正式启动12 万吨基夫赛特一步炼铅技改项目，建设期为期2 年，建成后公司铅冶炼总体产能将维持在12 万吨左右的水平。由于具有技术和规模的双重优势，因此冶炼成本业内最低。 供给偏紧、需求强劲，铟价仍有上涨空间。

　　铟是中国具有优势的稀有金属，储量占全球的三分之二

　　由于铅锌产量增速放缓限制了铟的产量增长，而同时下游LCD 和LED 需求呈现高速增长，而且薄膜太阳能电池也处在加速发展阶段，因此我们对铟的应用前景较为乐观，预计未来铟价将有上涨空间，公司将由此受益。 资源匮乏是公司最大发展瓶颈。公司是单一的冶炼企业，没有自有矿山，所以原材料铅锌精矿采购价格的波动对公司影响比较大。目前公司铅锌精矿基本依赖外购，其中国外精矿约占20%，国内精矿约占80%。由于当前铅锌行业冶炼加工费大幅下降，对企业盈利非常不利，可见缺少资源仍是公司最大的软肋。期待资源注入预期得以实现。

　　预计2011 年EPS 0.08 元，首次给予“增持”评级

　　我们预测公司11-13 年EPS 分别为0.08 元、0.14 元和0.27 元，对应的动态PE 分别为198.5 倍、113 倍和58.8 倍，估值偏高。但我们看好铟价未来走势，公司业绩对铟价也比较敏感，铟价每上涨100 元/公斤，公司EPS 可增厚约0.007 元，我们首次给予公司 “增持”评级。

久联发展（002037）：爆破工程、收购兼并全面展开

　　事件：

　　公司公告拟与浙江物产战略合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司

　　爆破工程积极向省外扩张、收购兼并全面展开，维持“买入”评级：

　　从公司近期的公告包括与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司可以看出，前者公司在有计划的开展收购兼并工作，而后者公司凭借爆破双A 资质，上市公司融资平台，积极向省外拓展爆破工程业务，符合我们之前对公司爆破工程业务将成为未来内生增长亮点的判断，公司目前在手以公告订单在20亿以上，我们判断随着公司省外爆破工程公司的设立，公司将不断获取新的订单。

　　我们上调公司盈利预测11~13 年分别为1.04，1.43 和1.85 元，维持11 年目标价36元。

　　爆破工程双A 资质和上市公司融资平台助力公司爆破工程业务爆发式增长：

　　公司旗下的新联爆破作为贵州省工程爆破领域唯一一家已取得建设部和公安部双一级资质（国内最高资质，国内目前仅有约十五家左右）爆破工程企业，凭借上市公司融资平台优势，公司有能力向省外扩张其爆破工程业务。由于炸药业务受原材料波动影响，而价格有上限，因此未来在销售和爆破工程服务环节能获得突破的企业，将更具成长性。公司目前爆破工程业务规模排名国内第三，排名第一的广州宏大目前炸药产能较小，而排名第二的葛洲坝（600068）集团控股的易普力主要负责集团业务，我们认为相比后两者，久联地域优势和上市公司融资平台在产业竞争中将更具优势。

　　爆破工程、炸药生产业务12 年均有望超预期：

　　公司此次定向增发募集资金 6.13 亿元，爆破服务业务轻资产、周转率高，考虑到周转率和杠杆融资，理论上可以支撑30 亿元以上的爆破工程业务。我们维持公司11 年工程业务8 亿元的预测，实现净利润1 亿元左右，11 年爆破工程将占得公司业务半边天，成为最具爆发力和成长性的业务，我们认为随着未来新订单的不断获取，公司爆破工程业务超预期可能很大。

　　同时，公司通过兼并收购，未来炸药产能不断增加，而公司过去几年由于自身炸药产能一直处于技改状态，所以无法完全释放产能，而公司我们判断未来2~3 年公司炸药业务仍有望保持20%以上的增长。

电广传媒（000917）：有线电视跨区域发展终有斩获

　　一、事件概述

　　近期，电广传媒公司公布公告称：公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司（以下简称“华丰达公司”）拟以现金10300万元收购Broadway Offshore Limited持有的保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司（以下简称“保定公司”）49%的股权。

　　二、分析与判断

　　收购价格为964元/户，低于市场均价

　　1、华丰达公司以现金10300万元收购保定公司49%的股权。股权转让款采用分期付款方式。首期付款5，000万元人民币，第二期为5，300万元。

　　2、截止到2010年底，保定公司有线电视用户数达218，090户，其中包括数字用户180，794户，模拟用户18，133户，协议用户19，163户。

　　3、经测算，华丰达公司的收购价格为964元/户，低于市场均价。其中，天威视讯（002238）为5409元/户，歌华有线（600037）为2530元/户，广电网络（600831）为1179元/户。

　　百世开利有线电视基本收视费标准与湖南省内相当，但用户消费潜力低于湖南省内用户

　　1、根据公开资料，百世开利有线电视基本收费为：主终端26元/月；副终端（两个以内，含两个）8元/月，第四个终端按照26元/月收取，宾馆等商业用户终端按照27元/月收取。而湖南省内，同户同址的第一台电视机，长沙、株洲、湘潭三市城域网为24.5元/月；其他城市、县城（含长、株、潭的县级市、县城）城域网为24元/月；国家和省级贫困县23.5元/月。副终端为5元/月（第二、第三台电视机）。

　　2、今年一季度湖南城镇居民人均可支配收入为5348元，人均消费支出3513元。而同期，保定市城镇居民人均可支配收入达4299.16元，人均消费性支出2965.64元。

　　跨区域发展有助于公司有线电视业务的产业化发展，发挥规模效应

　　1、公司目前正在进行湖南省内有线电视网络股权整合，公司对于有线电视业务产业化发展的决心很坚决。公司拥有湖南省内有线电视用户约400万户，未来1~2年内还将进行150万户的乡镇网络用户整合，最终能够达到500~600万户规模。

　　2、此次收购保定公司49%股权，既是对公司有线电视跨区域发展战略的首次落实，也是更好地发挥公司在有线电视业务经营方面的规模效应。未来不排除有更大体量的跨区域收购活动发生。

　　3、同时我们认为，此次收购也会对如何解决与中信国安（000839）在湖南省内的合作产生一定的示范作用。目前，中信国安拥有湖南省内“四市一县”约90万用户。

　　4、本次收购对公司2011年盈利影响有限，但具战略意义。公司将首次对外输出有线电视管理能力和运营模式，是公司核心能力的延展，具体成效还需经过市场检验。

　　三、盈利预测与投资建议

　　对于公司而言，寒冬已经过去，春天已经来临。公司主业明确聚焦“传媒+创投”，战略定位清晰、商业模式成熟且已开花结果。预计2011~2013年EPS分别为1.50元、1.71元与1.86元，对应PE为16X、14X与12X，给予公司十二个月内45元目标价，维持公司“强烈推荐”评级。

　　需要强调的是，公司创投业务（包括艺术品投资）的商业模式在A股市场上具有领先性，我们认为省内有线网络股权重组复牌后获得市场资金追捧是大概率事件。

　　四、风险提示

　　1、有线电视整合进度落后于预期；2、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高；3、创投套现受制于资本市场波动。

广深铁路（601333）：京广高铁通车释放货运发展空间 强烈推荐

　　事项：

　　5 月份，我们调研了广深铁路，与公司高管及业务人员进行了沟通。

　　平安观点：

　　广深港高铁影响有限

　　广深港高速铁路广深段预计今年8 月份正式通车，与公司经营的广深城际列车形成直接的竞争。我们认为广深高速（600548）铁路的通车对公司影响有限，一方面两者经营线路有一定的错位；另一方面，铁道部门在设计广深高速铁路运行编组的时候，将会适当考虑广深城际列车的分流压力。

　　京广高铁的通车有利于货运能力的释放

　　京广高铁通车以后，公司广坪线客运业务不可避免收到影响，但是释放了原京广线的货运能力，一般来说，释放1 对客车的运能可以增加1.5-2 对的货车运能。由于铁路客运业务承担了部分社会责任，票价上浮收到一定的限制，而货运业务价格的上浮限制较小。京广高铁的通车为公司客运业务的发展提供了很大的余地。

　　铁路经营体制改革打开公司长远发展空间

　　近期，铁道部要求推进铁路体制机制改革、转变发展方式，逐步走市场化道路。我们认为，铁路市场化道路改革任重道远，短期内对公司业绩不会形成明显的影响，但是有利于公司的长远发展，公司将逐步拥有经营自主权，公司价值有望得到提升。

　　公司资产注入预期强烈

　　“以存量换增量”一直是铁路发展的重要思路，在2010 年大秦铁路（601006）公司实现收购太原局留存资产后，广深铁路公司也存在收购广铁集团留存资产的强烈预期。母公司广铁集团管辖着广东、湖南、海南三省境内共4339.9 公里营业铁路，铁路资产丰富，若公司能够获得广铁集团的资产注入，将在一定程度上增厚公司业绩。

　　首次给予“强烈推荐”评级

　　预计公司2011、2012、2013 年业绩为0.24 元、0.29 元和0.38 元，当前股价对应的PE 分别为16.5 倍、13.7 倍和10.4 倍。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。