主题：维生素原料药或掀提价潮

维生素原料药或掀提价潮

　　2010年以下跌行情为主的维生素E价格在今年得以反转。

　　本报记者9日获悉，受原材料、劳动力和用电成本的上升等因素影响，中国维生素E生产巨头——浙江医药，已大幅提高其主导产品维生素E的国内市场报价至180元/千克。6月初，维生素E的市场价格还保持在140元上下波动。公司人士称，货源紧张，且前期订单较多，目前仍未执行完毕。

　　这并非维生素E今年以来的首次提价。

　　据国信证券医药行业研究员介绍，从5月12日起，VE和VA价格已经上调过价格，VE报价已从年初的120元/千克上涨到135元/千克，VA报价145元/千克。“价格上涨主要受浙江限电影响，且VE和VA的供应趋紧，加上维生素采购旺季到来，我们预计价格还将进一步上升。”

　　博雅和讯维生素行业分析师也预测，3、4季度是饲料产量旺季，有利于维生素消耗。目前大型饲料企业VA，VE的库存量基本维持到9、10月份。因此，3季度供应偏紧，4季度面临补货需求，整体评估下半年价格将维持在高位。有业内人士预计，VA目标价位在180元至200元/千克，VE在160元/千克左右。

　　除了维生素E外，大宗原料药成本的大幅增加也迫使企业进入涨价周期。进入6月以来，泛酸钙、核黄素的国内价格反弹至60、140元，随着三季度饲料旺季到来，价格有望继续攀升。

　　另外，就在昨天，维生素B6已经有企业停报，下周发布新报价，预计再次报价涨幅较大。而目前维生素B1厂家报价160元/千克至165元/千克，由于市场货源紧张，同样存在涨价预期。

　　爱建证券：维生素行业期待走出低谷

　　投资要点

　　1．维生素属于原料药行业，我国原料药2011 年1-3 月的销售收入为661 亿元，同比增长22.30％，利润总额同比增长12.01％。2011年1-2 月毛利率为21.40％，较2010 年有所回升。

　　2. 发改委公布了《产业结构调整指导目录（2011 年本）》，自2011年6 月1 日起施行。对于维生素原料药的相关规定如下：限制新建、扩建维生素C、维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E 原料生产装置，对相关的维生素原料药上市公司是利好。

　　3．维生素A价格有所上升，从年初的128 元/公斤上升到2011-5-23的145 元/公斤。维生素E 价格相对平稳，从总体趋势看，目前处于低谷状态，随着DSM的提价，以及全球经济的复苏，维生素A以及维生素E 将会逐步回升。

　　4．维生素B2的价格从2007 年10 月的高点850元/千克下跌到目前的140 元/千克。2011 年5 月，广济药业将80%饲料级维生素B2 价格上调20 元/公斤。目前维生素B2 处于历史低位，未来价格反弹预期较强。

　　5．维生素C 价格处于低谷，2011 年3 月出口价格为5681美元每吨，较2008年底2009年初金融危机时都低；而从出口量角度看，从2009年11 月至今，我国维生素C 出国有明显的回升趋势。

　　6．维生素B1、维生素 K3 价格较2008 年高点有较大幅度的下跌，今年有较大幅度的回升，其中维生素B1 上涨幅度较大，从2011 年1 月4 日的101 元/千克上升到2011 年5 月24 日的125元/千克。

　　7．投资建议：可以从发改委限制新建、扩建的品种寻找相应的龙头公司，维生素C 可以关注业绩弹性大的龙头公司东北制药，维生素B2 可以关注最大的生产企业广济药业、维生素E 可以关注新和成、浙江医药。给予行业强于大市评级。

　　国信证券：维生素景气提升，VE、VA 价值凸显

　　? 维生素产业竞争格局和投资逻辑

　　维生素价格的长期趋势取决于供方格局的变化：处于寡头垄断格局的品种技术门槛高、利润丰厚并使周期拉长；处于格局重整或激烈竞争的品种较低壁垒、强短周期，本轮洗牌尚需时。短期价格走势与下游需求和上游成本波动有关：近年养殖业景气及11 年原料成本上升，形成维生素提价动力。中国已是全球维生素出口最大国家，当前与上市公司相关各品种的市场价值（出口额）为：VE＞VC＞VA＞VB2＞VB5 ＞VH；因竞争格局不同价格弹性顺序为：VA＞VE＞VH＞VB2＞VC＞VB5。

　　? VE、VA 兼具中线投资价值 & 趋势性机会

　　2008 年以来VE、VA 形成稳定的寡头垄断，维持高盈利能力（VE 龙头毛利率>60%，净利率>30%），我们判断其较高的技术壁垒将保障该竞争格局未来仍可维持较长时间，因此具备中线价值及估值提升潜力。

　　今年以来，下游畜牧业景气逐月提升带动需求增长；受日本地震和浙江限电影响供给可能出现紧张；而上游石油化工品涨价又带来成本压力。多重因素影响下的提价需求有望在5 月底下游库存消化之后付诸行动。

　　? 其它维生素品种（VC、VB2、VB5）投资时机尚未成熟

　　由于玉米深加工进项税政策的调整，发酵类维生素普遍面临上游玉米淀粉价格上涨压力和下游景气引发的提价需求，但由于VB2、VC 处于格局重整阶段，VB5 竞争趋向激烈，暂缺提价默契而洗牌需要更长时间。因此，目前虽然是产品及公司业绩最差时期，但并非最佳投资时机。

　　? 首次给予浙江医药、新和成“谨慎推荐”投资评级

　　给予景气上升的维生素子行业“谨慎推荐”评级。建议重点关注VA、VE，看好新合成向精细化工产业链积极延伸、浙江医药在新药研发和成品药市场具竞争力。当前动态PE 低于门槛低、盈利能力弱的强周期类公司，随着提价预期逐步兑现，存在“业绩+估值”双升弹性空间。首次给予新和成和浙江医药“谨慎推荐”投资评级，预计新合成合理价为34-40 元，浙江医药合理价为45-51 元。

　　东吴证券：维生素行业景气度上升

　　从走势上看，近期医药板块有触底反弹的迹象，虽然资金上放量依然不是非常明显，但存在一定短线技术调整到位的状态。对于接下来的医药板块我们继续维持“中性”评级，但我们认为可以适当谨慎乐观，不用太悲观。

　　自日本地震以来，维生素价格的走势便逐渐成为市场关注焦点。对于未来维生素的价格走势以及相关个股的投资机会，我们的判断如下：（1）随着国家对VC行业的治理整顿，VC价格有望反弹，而“五大家族”必然会成为最大的受益者，可以关注业绩弹性较大的东北制药（000597）和业绩弹性稍小的华北制药（600812）。（2）VA 和VE 目前价格正在反弹的过程中，但价格本身不在底部，因此弹性比较小，建议关注新和成（002001）和浙江医药（600216）。（3）其它小维生素如VB2、VB5，价格也出现反弹，但未来提价的空间多大，还有待进一步观察。可以关注鑫富药业（002019）和广济药业（000952）。

　　除了大宗原料药板块，我们还是建议继续关注上周提示的医疗器械行业相关个股的投资机会。




　　湘财证券：核黄素等反弹趋势明显 荐4股



　　B族维生素反弹趋势明显，VC底部盘整：

　　欧洲DSM宣布维生素E工厂在10月停产检修，4月VE出口量突破历史新高，国内价格涨幅高于出口价格。VA出口均价较上月微幅上涨0.57%，出口量保持在较高水平。VC粉国内价格本月保持在40元，出口均价略有回调，4月出口量较上月下降13.38%。国家出台VC按区域限产措施并未推动价格反弹，VC出口均价为5.55美元/千克，已经逼近生产成本，价格走强有赖于行业自身规律迫使多余产能退出，简单行政干预难以奏效。受电荒和上游成本涨价的影响，泛酸钙、核黄素的国内价格反弹至60、140元，三季度饲料旺季到来，有望继续推动泛酸钙、核黄素价格上涨。

　　皂素价格高位盘整，激素原料药价格基本保持稳定：

　　5月份皂素价格小幅回落至54.5万元/吨，地塞米松、可的松等激素产品出口价格变化不大，出口量有所放大。

　　产能扩大，7-ACA价格继续下跌：

　　鲁抗医药、科伦药业等厂家都要扩产或新建7-ACA产能，5月份7-ACA价格继续回落，从上月的615元跌至590元，头孢曲松和头孢呋辛价格都小幅下跌15元、35元。抗菌药物分级管理办法征求意见稿出台，规范抗生素使用将是一项长期工作，短期内不会对抗生素用量产生较大影响。头孢抗生素品种使用将趋于集中，列入基药目录的青霉素、头孢曲松等抗生素或许会从中受益。

　　肝素钠价格回升：

　　肝素产品出口均价基本与3月份持平，出口量下降18.58%，国内价格已从最低不到2万元上升至2.4万元。上游原料紧张及成本上升迫使肝素价格反弹。

　　投资建议：

　　核黄素、泛酸钙价格反弹明显，未来有望继续延续升势，广济药业和鑫富药业可适当关注。新和成估值较低，VE、VA价格仍有上行空间。肝素行业短期下行风险已经释放，千红制药估值已充分反应肝素价格下跌预期，且其胰激肽原酶制剂产品适应空间广，建议关注。我们仍然给予原料药子行业“增持”评级。






　　重点个股解析

　　新和成：受益维生素提价 新业务拓展迅速

　　我们于5月30日调研了公司，就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、新业务拓展情况进行了沟通交流。

　　我们的观点：

　　下游行业景气，市场供应受限，VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后，VE价格可能上升至180元/kg左右，VA提升至200元/kg。受益于提价，公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看，VE、VA处于寡头垄断格局，进入壁垒高、盈利丰厚，竞争格局有望维持较长时间，促使公司业绩稳定增长。

　　在不考虑提价的情况下，我们预计公司11-13年EPS为1.71/ 2.0 /2.14元，对应11-13PE为15/13/12。目前估值相对偏低，市场对提价预期尚未充分反映，并对公司估值的理解仍停留在强周期性品种范畴。未来随着提价预期兑现，以及新业务快速拓展，存在“业绩+估值”双升空间。维持“谨慎推荐”评级，及一年期合理价34-40元（12PE17-20x）。

　　更多信息请参阅《国信证券-维生素行业深度报告：维生素景气提升，VE、VA价值凸显》（2011-05-16）。（国信证券研究所）

　　浙江医药：受益维生素提价 新业务是未来亮点

　　事项：

　　我们于5月27日参加公司股东会，就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、VH停产影响、新项目建设进行了沟通交流。

　　我们的观点：

　　下游行业景气，市场供应受限，VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后，VE价格可能上升至180元/kg左右，VA提升至200元/kg。受益于提价，公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看，VE、VA处于寡头垄断格局，进入壁垒高、盈利丰厚，竞争格局有望维持较长时间，促使公司业绩稳定增长。

　　在不考虑提价的情况下，我们预计公司11-13年EPS为2.86/ 3.23 /3.42元，对应11-13PE为12/10/10。目前估值偏低主要是医药制剂业务的比重偏低，市场对公司估值的看法仍停留在强周期性大宗原料药品种范畴。随着医药业务增速加快，营养保健品等新业务拓展，公司对维生素的依赖降低，估值有望逐步提升。维持“谨慎推荐”评级，和一年期合理价45.22-51.68元（12PE14-16x）。

　　更多信息请参阅《国信证券-维生素行业深度报告：维生素景气提升，VE、VA价值凸显》（2011-05-16）。

　　评论：

　　VE/VA价格：短期提价趋势明确，长期价格保持稳定?行业景气，需求增长：1季度欧美养殖业恢复迅速，带动维生素出口增长。公司1季度库存基本消耗完毕。国内生猪价格保持上升趋势，猪粮比处于相对高位。较高的经济效益提高养殖户补栏的积极性，并带动维生素需求持续增长。

　　供方产能受限：受浙江限电影响，公司与新和成都会选择在用电高峰时期停产检修。今年停产时间预计会超过去年，停产时间延长将影响市场供应量。DSM已经公告10月份停产检修，BASF后续停产的可能性很大。地震导致的日本化工企业供电不足，可能会影响未来VE/VA的中间体供应，加剧供应紧张。

　　跟随一致提价。公司在报价上采取跟随策略。前期DSM和BASF连续提高报价，公司报价上也有所调整。国内报价与新和成保持基本一致。

　　短期提价趋势明确：目前VA供应紧张，市场报价150元/kg。VE报价140元/kg，部分代理商还有2-3月的库存，但市场总体库存已经减少。我们预计供求紧张将在公司停产期间最为明显，VA价格有望上升至200元/kg，VE价格有望上升至180元/kg。

　　长期竞争格局稳定，价格保持高位。VE/VA合成路径长，需要的原料辅料多，对技术和管理水平要求高。

　　新竞争对手进入至少需要2-3年时间。规模效应明显，高额的退出成本让新进入者望而却步。前期市场传言进入VE行业的海嘉诺，考虑到市场风险太大最终放弃建设计划。在竞争格局稳定的背景下，VE/VA价格有望保持长期稳定。

　　浙江限电影响：调整生产计划，必要时停产检修

　　调整产能：公司的生产的品种较多，其中发酵类产品的耗能最大。为应对限电，公司计划关停部分耗能较高的品种，保障VE/VA能够满负荷生产。

　　必要时停产检修：10年公司在错峰用电期间停产检修时间约为1个月。考虑到今年限电更为严重，预计停产时间会稍有延长。

　　日本地震影响：供应正在逐步恢复公司从日本进口柠檬醛较多，只有少部分从德国进口。地震之前，公司从日本订了20吨柠檬醛。地震之后，供应中断。目前日方正在停产检修，生产正逐步恢复。

　　VH复产有待时日，占比小影响不大

　　复产有待时日。自发生安全事故之后，VH生产线一直在维修整改，后续需要等待安监部门维修后才能复产。预计VH复产仍需要2-3个月时间。考虑到安全因素，VH生产线可能会逐步搬迁至新的生产基地。

　　收入占比小，影响不大。目前事故受伤人员已经恢复正常上班，损失主要是停产期间导致产量下降。10年公司VH收入在1.5亿左右，但毛利率较低，利润占比不足3%，因此停产对公司业绩的影响不大。

　　医药板块发展迅速

　　万古霉素类快速增长。

　　全球耐药菌的泛滥，导致万古霉素类抗耐药抗生素市场发展迅速。10年万古霉素原料药收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药收入同比增长89.57%。国内市场方面，万古霉素粉针收入同比增长33.52%，销量超过礼来成为市场第一。替考拉宁粉针收入同比增长43.60%。

　　形成抗耐药抗生素产品群。

　　公司是抗耐药菌抗生素的国家试验基地。目前只有替考拉宁和万古霉素两个品种，后续品种还在研发阶段。新产品上市后将形成完整的抗耐药抗生素产品群。

　　甲磺酸普喹替尼临床进展顺利。甲磺酸普喹替尼目前在广州中山大学附属医院进行Ⅰ期临床。预计很快进入Ⅰ期临床总结阶段，今年下半年有望进入Ⅱ期临床。

　　新基地指向新业务

　　新基地指向多个新业务。5月公司在绍兴上虞够买12100平方米土地，后续还会继续购买18000多平方米的土地。新生产基地预计能支撑100亿销售规模。未来新生产基地涉及的项目包括代理加工、合同生产、出口制剂、新药、营养健康品等。

　　营养健康品向下游延伸。公司现有产品线已经包括脂溶性类维生素、叶黄素、β胡萝卜素、玉米黄素等常规保健品添加剂原料药。公司还掌握生产维生素制剂的关键技术——微囊包被技术。未来公司可能向下游营养保健品延伸，把整个产业链做全。（国信证券研究所）

　　东北制药非公开发行预案点评：VC价格将决定增发成败

　　东北制药6月4日公布非公开发行预案，拟定向增发不超过1.5亿股，计划募集资金不超过24.3亿元（含发行费用），用于VC原料药异地改造建设、磷霉素系列产品建设工程、左卡尼汀系列产品建设工程、脑复康建设工程、黄连素及中间体胡椒环建设工程和卡前列甲酯建设工程6个项目。

　　如果增发1.5亿股募资24.3亿元，则增发价应为16.2元，而公司6月3日的收盘价仅为16.09元。目前距离定价基准日还有10个交易日，能否成功增发还存在较大的不确定性。

　　本次非公开发行的最大建设项目仍然是VC原料药异地改造建设项目，计划总投资18.15亿元，建成后，VC原料药产能仍为2.5万吨，但生产线将达到FDA/COS标准，并有望从食品添加剂和饲料添加剂领域进入高附加值的国外医药市场。

　　本次募投项目实施后，黄连素、左卡尼汀系列、脑复康（吡拉西坦）、磷霉素系列四个原料药的产能将达到全球第一，且均达到FDA/COS标准，从而促使公司的原料药产品向中高端全面转型。

　　投资建议： VC价格在低位盘整已久，再次大幅下跌的可能性较小，如果工信部和国家发改委关于VC原料药的限产政策能得到严格执行，价格有望探底回升。但VC产能远大于需求，限产政策执行效果尚存疑问，VC价格短期内难有大幅上涨动能，因此给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：VC原料药价格继续下行的风险。（东北证券）

　　广济药业：核黄素生产国际巨头

　　投资亮点：

　　1、公司主导产品核黄素（即维生素B2）产、销量居世界第一。公司通过革命性技术变革，攻克了利用大米代替糖蜜生产维生素B2的难题，生产效率大幅提高，成本大幅降低，产量超过2000吨，超过世界医药巨头巴斯夫公司和罗氏药厂，产量由世界第三跃升为世界第一，已占据国内市场的90%，国际市场的40%。

　　2、为培育新的利润增长点，进一步增强综合竞争实力，公司计划征地1800亩，建设“广济药业生物产业园”，计划建设期为6~8年，计划总投资25~30亿元，重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目，投资将分步、分期进行。2010年，公司与两家合作伙伴共同投资成立湖北惠生药业有限公司，建设年产1000吨维生素B6扩建项目。

　　3、公司技术力量雄厚。公司是国家人事部“博士后科研工作站”、国家科技部认定的“火炬计划”重点高新技术企业并被授予“国际科技合作基地”，国家发改委认定的“高新技术成果示范基地”，并承担了国家“863计划”《微生物转化植物甾醇生产雄烯二酮（AD）和雄二烯二酮（ADD）工业化生产工艺开发研究》科研项目。公司的核黄素高产菌株工业化大生产技术更是获国家进步二等奖，被专家评定为“国际首创”技术，并被国家商务部列入禁止出口技术目录。（金证顾问）

　　华北制药:精彩进行时

　　华北制药 600812 医药生物

　　研究机构：德邦证券 分析师：德邦证券研究所 撰写日期：2011-04-01

　　投资亮点: 公司的投资亮点在于:

　　(1):公司正处于经营的拐点。从2010年的年报来看,公司的经营情况正处于好转。冀中能源的管理团队接管华北制药以后,从营销,财务,激励制度等方面进行了大刀阔斧的改革,并取得了成效,管理团队的管理能力值得看好。同时冀中能源强大的财力支持也为公司的发展保驾护航。

　　(2)公司的研发能力不容小觑。公司有多个新药正在进行临床试验,这些新药都具有较大的市场潜力(抗肿瘤,抗癌,生物制剂等),成为公司以后利润新的增长点。

　　(3)公司头孢项目目前处于圈地状态。公司大力开展头孢项目的营销,先圈地在耕地。公司作为老牌的抗生素生产企业,产品的生产质量和品牌声誉都具有较高的市场认可度。虽然抗生素药物存在降价的风险,但随着基药市场的扩容和市场份额的增大,公司在头孢领域也能获得利润。

　　盈利预测: 公司2010年的EPS(0.235)低于我们的预期(0.33),因此我们适当调低公司2011-2012年的EPS,分别为0.56和0.87元。考虑到公司的生物资产和良好的成长性,根据2011年业绩预测,给予30PE,对应目标股价为16.80元,给予“买入”评级。

　　鑫富药业:转型与成长之三

　　鑫富药业 002019 基础化工业

　　研究机构：中信金通证券 分析师：中信金通研究所 撰写日期：2011-04-27

　　据中国投资咨询网等网站报道,2011年4月26日获悉,降解塑料相关扶持政策有望于下半年陆续出台,规划扶持的对象包含生物基材料、完全降解材料等,扶持手段包括增值税返还、税收减免、重点项目采购等。工信部已将相关政策文件交由住建部等相关部委进行会签。

　　A股中相关标的主要为鑫富药业、金发科技,如果相关政策如期出台将形成重大利好。

　　千红制药:网络与机制带来2011年销售亮点

　　投资建议

　　我们预计公司2011年、2012和2013年摊薄后的EPS 分别为1.01元、1.58和1.90元,对应当前股价PE 分别为26倍、17倍和14倍。考虑到公司胰激肽原酶在网络建设日趋完善后具有较大的市场销售潜力,同时肝素原料药业务随着补库存的启动下滑幅度将快速收窄,首次给予“谨慎推荐”评级。 （银河证券）



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