主题：中信证券：国际化迈出实质一步 增持评级

　　参股里昂证券和盛富证券标志着公司与东方汇理的合作、以及公司的国际化进程开始正式起航。公司于2010年5月开始启动与东方汇理的合作进程，至今已一年有余，而且交易方案较之前公告的有所变化（“合作方式包括但不限于业务合作、客户资源共享、组建合资公司、成立战略联盟等”），这也反映出过程的艰辛以及相关方的审慎。这也进一步说明，尽管国内券商的国际化进程是大势所趋、且势在必行，但过程应该不是一帆风顺的，对此我们虽有较大期待和足够的信心，但也要有更长期的耐心。

　　收购少数股权仅仅是第一步，后续的合作将随着双方了解的深入而逐步展开，公司与东方汇理合作及国际化发展的战略目标将稳步实现。收购少数股权而非之前预期的建立合资公司或全面收购，但毕竟迈出了第一步。毕竟国内国际的经营环境完全不同，中信以少数股权入股，能够在充分了解合作方情况的基础上，再进行更深入的合作，这对中信而言是最理性的选择，这也能够在很大程度上规避境外市场的风险（如避免类似贝尔斯登的情况出现）。这也仅仅是合作的第一步，按照公告的说法，在中信入股之后，里昂证券和盛富证券进行业务整合、打造全球经纪业务网络平台。我们判断，在此过程中，双方的合作将更为紧密，不排除有更进一层的股权合作。这将有利于中信证券（600030）国际化战略的稳步推进。

　　交易价格合理，短期来看交易本身有利于提升公司的资金利用效率。按照里昂证券和富盛证券净资产合计9.31亿美元，中信的收购价格对应PB为2倍，略高于现有港股中资券商估值，但考虑到里昂证券的综合实力，这一价格在合理范围内。另一方面看，由于未披露里昂证券和盛富证券的盈利情况，我们无法判断收购对中信ROE的影响程度。但可以明确的是，鉴于里昂证券在亚太市场地位、及与其他券商的比较，收购本身将能够提升闲置资金使用效率。

　　发H股有利于推进国际合作和国际化战略。中信于今年3月份公告发行H股，成功发行后，公司将有更充足的现金来推动与东方汇理的合作，我们判断，届时，该项合作有望提速。

　　增持!我们仍然维持对中信证券2011-2013年EPS0.73元/0.94元/1.14元的业绩预期，动态PE17倍，PB1.7倍，PB处于历史低位。公司创新业务已进入拐点，融资融券等新业务突破将是最大催化剂，维持增持评级。风险在于市场环境进一步恶化。

　　机构来源：国泰君安



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