主题：贵州茅台:未来五年的茅台是怎样的?

　2011年一季度的高增长能否延续到全年?公司一季度销售收入和净利润同比增长38.8%和 48.9%，每股收益2.00元。公司经过几年的蛰伏后，重新实现高速增长。在销售量增长12-15%，销售价格增长24-28%的预期下，预计2011年全年的销售收入增长39.0%-47.2%之间;同时根据营业成本和营业税金及附加同比增长35%左右，销售费用和管理费用同比增长25%的公司预算，预计净利润将同比增长53.2%。

　　未来五年的茅台将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.94倍和1.23倍。如果2011年的收入增长保持在45%的水平，则2012年-2015年要实现19.4%的年复合增长才能实现销售目标。在2012年和2013年茅台酒销量增长18%和15%、产品价格年均增长10%的假设下，2012年和2013年的净利润分别增长30.5%和23.5%。

　　茅台的高速发展得到政府的支持. 省里提出:未来10年中国白酒看贵州，公司提出:贵州白酒看茅台。省里拟在茅台打造立体交通，建公路、火车站及申请建茅台机场等。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年实现每股收益为8.21元和10.71元，对应的市盈率为25.8倍和19.7倍，略低于同行业可比公司的平均水平(11年27.1倍、12年20.4倍)。公司近三年的PE 水平在21.8倍和36.02倍之间，目前估值也处于合理水平。考虑到公司未来经营业绩较为明确且其在存货、预收账款以及营业税金附加等方面都有进一步提高盈利或估值的改善空间，维持“买入”的投资评级。

　　宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。



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