主题：上海汽车：公司仍保持较快增长 强烈推荐

今年以来汽车市场景气度有所下滑，但上海汽车仍保持较快增长。与此同时，今年以来公司股价上涨16.3%（至6 月10 日），亦超越同期上证指数（-3.7%）和汽车板块平均水平（-12%左右）。

2011 年上海大众、上海通用销量表现突出

1-5 月上汽集团销量同比增长13.6%，其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011 年表现突出有其必然性：较早进入国内车市，无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑；消费者日趋成熟，对产品的性能、质量、安全关注度提高，上海大众、上海通用产品优势更加明显；上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出，对市场形成持续吸引力；2009-2010 年受优惠政策影响相对较小，前期基数合理。

上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位

上海大众新产能的投放最早在 2012 年下半年，产能利用率将持续处于高位；新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C 级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010 年净利率均在10%以上，凭借中高档车型的持续推出和的成本改善，上海大众利润率尚有较大提升空间。

自主品牌产销有所波动

上汽自主品牌目前仍处于起步阶段，产销水平有所波动。2010 年自主品牌相关资产减值准备计提充分，今年业绩可能同比持平。

估值处历史中低位

纵观 1997 年以来公司市值与净利润变化，市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位，股价后期上行空间大。

盈利预测与投资建议

公司兼具基本面与估值优势，为2011 年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测，2011 年、2012 年每股收益分别为1.87 元、2.24 元，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：1）自主品牌投入较大；2）上汽通用五菱销量持续下滑


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