主题：钢铁行业：中长期牛市开始？

　钢铁行业未来两年新增产能有限，2013年主要看新疆新建钢铁产能、宝钢湛江、武钢防城港项目推进情况，今明两年预期要淘汰落后产能7000万吨，从产能增长及淘汰落后看，今年三季度是钢铁中长期供求显著转好的拐点，行业中长期景气回升趋势确立，10月底前保障房全面开工令长材受益，我们看好长材3季度表现，7月买入长材类钢铁股，8月份视家电和汽车行业复苏情况考虑是否买入板材类股票。

　　钢铁行业固定资产投资周期决定产能释放周期，进而决定价格波动周期，同时价格及盈利影响钢铁股投资。随着中国钢铁固定资产投资增速放缓，预计2011年、2012年钢铁新增粗钢产能分别为3600、2200万吨。2011年计划淘汰落后粗钢产能2627万吨，预计2011年淘汰落后粗钢产能3000万吨以上，2011～2012年新增粗钢产能不到200万吨，2011、2012年粗钢需求增长3600万吨（或6%）、3200万吨（或5%），钢铁产能利用率进一步提升，钢铁景气逐步回升。钢铁产能利用率2011年下半年因淘汰落后产能而有所提高。保障房建设和限电令长材受益最大，板材间接受益。截至5月底，国内保障房开工不到3成，要在10月底前开始今年1000万套保障房建设，在3季度将掀起保障房建设的小高潮，长材受益最为显著，长材需求较旺将利用部分板材粗钢产能而令板材供求关系间接受益，我们板材预计到4季度景气恢复。限电会减少6～8月淡季钢材供给，不会造成社会库存升高，供求关系有望继续改善。

　　国际国内钢价短期回落后上升。夏休淡季过程中国际、国内钢价回落，预计8～9月份国际钢价将重拾升势，震荡上涨。

　　钢铁产业链利润将从上游向中游加工环节转移。铁矿石2012年中期从供不应求向供求平衡转变，废钢供应持续增加，高成本有所缓解，钢铁加工环节合理诉求及市场倒逼，钢铁产业链盈利将从上游铁矿石等高利润环节向钢铁冶炼压延环节转移。

　　钢企利润一、四季度较高，二、三季度较低。钢铁销售利润率2011年一季度2.91%，与2010年年度水平持平，预计2011年全年4%左右。

　　钢材品种盈利能力分化。从大类来看长材强于板材；特钢好于普钢。

　　投资策略：维持钢铁行业“推荐”的投资评级。铁矿资源、长材、区域及重组仍是投资主题，最看好八一钢铁（600581）、沙钢股份（002075）、河北钢铁（000709）、攀钢钒钛（000629）、大冶特钢（000708）、新兴铸管（000778）、重庆钢铁（601005）、酒钢宏兴（600307）和豫金刚石（300064）。

　　风险因素：宏观面继续收紧导致下游需求趋弱，产能利用率继续高企。



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