主题：长江电力 回报率稳定 “买入”评级

回报率稳定；维持“买入”评级
事件：反映电价上调且2011年发电量可能下降
长江电力三峡水电站的上网电价平均上调约0.005元/千瓦时（含增值税），涨幅2%，其中输往湖北的电价上调0.02元/千瓦时，输往其他地区的电价上调0.0019元/千瓦时，于地下电站开始商业运营后生效。我们还反映了2011年水力发电量可能下降这一因素，因为三峡大坝受命放水以舒缓下游旱情。
影响：调降我们2011 年盈利预期，但调高未来几年预期
我们将2011年经常性每股收益预期下调9%至0.45元，但将2012-13年每股收益预期分别上调2-3%至0.50元和0.53元。我们仍然假设三峡地下机组的注入将于2011年底完成。首台地下机组于5月份开始投入运营。公司计划在首批地下机组于2011年投运前完成从母公司手中收购地下机组的事宜。
行动：不受燃料价格波动影响，盈利可预见性高
与其他中国火电独立发电商相比，我们看好长江电力相对稳定的回报率，而且煤价上涨不会给其带来压力。鉴于电价上调且无风险利率降至3.9%（之前为4.0%），我们将目标价从9.3元调高至9.5元，并且维持“买入”评级。
估值：基于贴现现金流的新目标价9.5 元；维持“买入”评级
我们采用6.5%的加权平均资本成本，直至2016年的直接现金流；4.6%的中期增速，9.3%的五年投资资本回报率；5%的永续增长率，8.0%的投资资本回报率。


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