主题：五部门今起专项清理收费公路 9高速公路股或受影响


　　五部门今起专项清理收费公路 重点整治三个方面（本页）

　　中国路桥收费暴利 网友：收费公路不应成印钞机

　　中广时评：五部委清理公路收费能否根治顽症？

　　高速公路“起步价”偏高 各方质疑其合理性

　　机构研究

　　中金公司：近期收费公路板块回调点评

　　东北证券：五部委叫停公路超期收费点评

　　湘财证券：五部门联合整顿收费公路，高速公路板块政策风险加大

　　长江证券：收费公路专项清理对汽车行业的影响简评

　　长江证券：收费公路专项清理在即，物流业利润空间得以释放

　　个股影响

　　9只高速公路股或受影响

　　五部门今起专项清理收费公路 重点整治三个方面

　　6月14日，交通运输部、国家发展改革委、财政部、监察部、国务院纠风办联合在京召开全国收费公路专项清理工作电视电话会议，从今天开始，在全国范围内开展为期一年的收费公路专项清理工作。

　　主要围绕三个方面进行

　　此次清理整顿主要围绕三个方面进行，分别是公路的超期收费，通行费标准过高以及不合理的收费。实际上，类似的清理整顿已经进行过多次，但收效并不明显。最近的一次应该是两年前推出的燃油税，作为配套是逐步取消二级公路收费，但从目前的执行情况来看，并不理想。一些被取消的收费公路死灰复燃，改换门庭之后又重新开始了收费。

　　通知要求，通过一年左右时间的专项清理工作，全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费，坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站（点），纠正各种违规收费行为。

　　通知还要求降低偏高的通行费收费标准。对通行费标准偏高、经营收益过高、社会反映集中的收费公路，由省级人民政府组织有关部门，按照经营性公路收回投资并有合理回报、政府还贷公路按期还贷并满足养护管理资金需求的原则降低通行费收费标准。同时，将政府还贷公路改为经营性公路进行建设和经营管理的，要立即纠正，实现属性归位。擅自在公路上设卡实施检查或收费的行为，要坚决予以取缔并严格追究相关人员的法律和行政责任。

　　对各地出台的有关收费公路方面的地方性法规和规范性文件进行清理，全面解决现行法规制度中明显不适应实际需要、前后规定不一致或不衔接、文件过期等问题，确保在2012年4月底前完成相关地方性规章和规范性文件的修订或废除工作，同时提出修改完善相关行政法规的建议。

　　中国去年物流总费用占GDP18% 致商品价格畸高

　　中国物流与采购联合会发布的最新数据显示，2010年中国物流总费用占国内生产总值比重约18%左右，比发达国家高出一倍，过高的物流成本导致我们的不少商品价格畸高。

　　路桥收费暴利超过房地产

　　中国物流与采购联合会副会长戴定一说，2010年，中国货物运输总量75%是由公路承担的，过路过桥费占到了运输成本的20%到30%。根据中国物流信息中心提供的数据，以物流费用率（物流费用与物流物品价值之间的比值）来说，2010年，我国物流费用率是9.9%，日本只有4.8%。

　　《证券日报》曾评比过2009年三大暴利行业，路桥收费业荣登榜首，金融保险业位居次席，房地产业只能敬陪末座。

　　收费公路不应成印钞机

　　有专家称，很多地方政府对公路收费有利益的需求和驱动，很多地方把收费公路当作地方政府的印钞机，或者是没有烟筒的工厂，甚至在一些二三线以下的县城地级市的收费公路是除了土地之外的最高收入来源。有一些省份有专门的收费公路招商引资意见，可以把收费公路作为招商引资的一个重要的项目，然后用各种手段让收费期限不断延长。

　　期待全国收费公路的面貌有一个明显的改观

　　公路归根到底是公共资源，否则，“公路”就成了“私路”。收费公路的根本性质是“公”，不能让收费站成为国家经济血液运行中的“血栓”，损害全民的公共利益。此次行动，交通部管公路交通，国家发改委管价格，财政部管资金，监察部、国务院纠风办管究责，五部门齐抓共管，少信赖“自查自纠”，多一些责任追究，我们有理由相信此次专项整治行动能够取得实效。期待明年的此时，全国收费公路的面貌将有一个明显的改观。（人民网）

　　中国路桥收费暴利 网友：收费公路不应成印钞机

　　当2009年7月，交通运输部宣布，全国有13个东中部省份取消政府还贷二级公路收费，1420个收费站点被撤销，很多老百姓都相信这是中国逐步取消公路运输“野蛮”收费的一个良好开端，然而时间过去快两年了，我们依然发现公路运输的收费价格依然牢牢的定在天上。石油公司、高速公路公司、交警、路政，没有一个可以讨价还价，而物流高价收费的最终受害者还是广大的老百姓，数据显示，路桥业暴利已远超石油、证券、房地产、金融等行业。

　　网友留言——

　　网友：公路就应当体现其公益性

　　网友[在路上]：公路就应当体现其公益性，现在倒成了榨取暴利的工具了，国家真应该认真对待这些问题了，高额路费受伤的不是司机，是大众，费用高运费当然也高，司机其实不所谓。因此造成的物价高涨，五分钱一斤的菜运到城市变两块钱一斤了。受伤的是谁。

　　网友[嗷兔馒]：　随便100公里都有七八十过路费`...东西能不贵么`.. 汽油,汽车折旧..司机酬劳..路政..交警....

　　网友： ip：14.145.*.：收费贵，态度差。本人周日从广州某入口进入华*快速，自动发卡机按好多次无卡发出，旁边一个男工作人员大声骂：这么蠢，按上面那个吗！我抬头一看，哦，上面还有一个，可是太高了，应该是给那些大货车用的，我坐在车上不抬头根本看不见，怎样伸手也不够高（我开的是小面包车），后来一位女工人站在路基上帮我按了一张卡出来，跟在我后面的小车索性把车停在那里不动，最后还是那位女工作人员走过来帮忙。交费过路，还要受气。

　　网友 ip：114.221.*.* ：路桥乱收费早该整治了，南京到扬州就100公里不到，就设3个收费站，来回一次要收90元，加上汽油费，有力的制约经济发展，真正是收小钱跑大钱！

　　网友 ip：119.120.*.* ：中国的公路网络日益完善，但是各种不明的乱收费、过长收费，给社会各界--工业、农业、个人都带来很大成本开支。说真的，还不知这些钱是否有多少真的用在修路补桥上，国家应该要管一管、查一查！

　　相关新闻

　　西葫芦从产地到市场，价格竟然翻了20倍。蔬菜价格到底是怎么涨上去的？在一张蔬菜进京的路径图中：山东的西葫芦经过长途运输后来到北京的新发地，位于北京五环外的一个蔬菜批发市场，当初五分钱一斤的西葫芦加上运输费用和新发地市场的费用，这时批发价格已变成了每斤两毛五左右。菜贩子告诉记者，他们挣的钱并不多。

　　虽然知道城里的西葫芦能卖一块钱一斤，但那位山东菜贩也只能在新发地卖两毛五，因为他的运菜货车进不了城。如同接力赛一般，另外一些菜贩子把蔬菜从五环外的新发地贩运进了四环内的岳各庄蔬菜市场，虽然距离不远，但加上来回的搬运费、摊位费，这时每斤西葫芦已经涨到了三毛五左右，涨幅高达30%。在北京市内社区卖菜的菜贩舒先平告诉记者，他们的菜就是在北京岳各庄蔬菜市场批发的，虽然新发地的菜价更便宜，但是他却很少去那里进货，因为拉菜的都是人货混装的面包车，按照北京市交管部门的规定，人货混装的车辆是不允许上路的，为了躲避交警他们只能在晚上12点半到凌晨6点之间上路，而这几个小时的时间根本不够跑新发地买菜的。

　　路桥收费暴利超过房地产 2800公里收近9000元

　　4月27日，记者在广东结识了长途货车司机吴忠耀，36岁的吴忠耀家住东北，现在常年跑广东到辽宁的专线，这也是目前国内直达运输最长的线路之一。

　　吴忠耀的车是2009年贷款20多万买的，这次装了32吨货。车上主要装的是小家电、灯具。发车地点广东佛山市。吴忠耀走的是韶关段，再进入江西。

　　吴忠耀说，这一趟拉了32吨货，运费27500元，油费8080元，过路过桥费和轮渡费用8978元，他工资1000元，每趟保险、轮胎折旧、机油等费用2000元，自己能赚7000元左右，但现在从辽宁往广东方向运费压得极低，只有21000元左右，有时甚至是亏本行驶。

　　这样算下来，正常情况下，从辽宁到广东一个来回，将近6000公里赚六七千元，每个月在辽宁、广东之间能跑两个半来回，总共能赚12000到15000元，去掉每个月还车贷12000元，能剩下两三千元。

　　一条来往广州与深圳之间最繁荣的高速路开通１２年收费３００亿元；纵贯广州市南北的城市快速路９００米收费３元；一些公路借“还贷收费”为名“超期服役”……收费公路俨然成了印钞机，以牺牲公众利益为代价赚取暴利。

　　透过林林总总的公路收费乱象，折射出公路收费之变势在必行。专家呼吁，政府部门应尽快恢复公路公益性属性，还路于民，别让公路收费成为赚取暴利的“无底洞”。

　　2008年，国家审计署曾对国内18个省份收费公路进行了审计，发现辽宁、湖北等16个省份在100条公路上违规设置收费站158个，至2005年底违规收取通行费149亿元。浙江、安徽等7省份提高收费标准，多征收通行费82亿多元。山东、北京等12个省份35条经营性公路，由于批准收费期限过长，获取的通行费收入高出投资成本数倍乃至10倍以上。18个省份政府和交通部门将应专项用于还贷的通行费收入291亿元，改用于其他项目。

　　很多地方政府对公路收费有利益的需求和驱动，很多地方把收费公路当作地方政府的印钞机，或者是没有烟筒的工厂，甚至在一些二三线以下的县城地级市的收费公路是除了土地之外的最高收入来源。有一些省份有专门的收费公路招商引资意见，可以把收费公路作为招商引资的一个重要的项目，然后用各种手段让收费期限不断延长。

　　收费公路分两种：一种是政府还贷，最高年限是15年；一种是经营性公路，最高年限是25年，终极是30年。有些地方政府在还贷的期限内，突然把这条路变成了经营性公路。转给企业，那么对于企业来说，这条路是经营性的，它不是专门的一个服务品，它是一个经营性资产，那么当它是一个经营性资产的时候，收费收100年都是合理的，所以这个问题就很难解决了。

　　还有就是约束失灵，包括原先的京石高速，北京的首都机场高速，审计署有审计报告，表明这些确实收费比较高。首都机场高速如果收到2022年，根据它现在定的收费年限，将收回90多亿，但其最初的贷款只有7.65亿。（人民网 ）

　　近期收费公路板块回调点评:政策面、基本面乌云未散,估值探底,股价超调有望反弹

　　公路港口航运行业

　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-20

　　行业近况:

　　收费公路板块近两周在舆论压力和政策环境趋紧预期的影响下跌幅明显,A股平均下跌7.6%,跑输大盘4.5个百分点,H股平均下跌13.8%,跑输大盘8.3个百分点。从个股来看,A股的宁沪高速调整19%、H股的宁沪高速、深高速和四川成渝分别调整20.7%、19.8%和17.8%,在所有上市公司中调整幅度最深。我们的评论如下:

　　评论:

　　近期舆论压力和负面政策预期带来板块超跌。6月14日交通部等5部委下发《关于开展收费公路专项清理工作的通知》以解决收费公路超期收费、违规设站(点)等突出问题,带来了市场对于高速公路收费期限减少和收费费率下调的担忧;随之而来的负面舆论和新闻集中报道更使担忧扩大为恐慌,带来股价的杀跌和超调。

　　严控收费年限更多针对违法路段。我们认为,该通知更多的是针对仍在收费的二级及以下公路和违规设站等违规收费行为,对于合法依照特许经营权合同经营的路段,即使要对收费年限进行调整,一般也会由政府进行相应的补偿。以宁沪高速为例,我们对最坏的情况进行了测算,假设收费年限由30年降低至25年,对盈利和DCF估值的影响分别为6%和13%,当前股价调整已经明显超过这个幅度。

　　下调收费标准可能性低:1)未来5年投资压力仍然巨大。中国十二五期间高速公路里程目标相当于现有里程的70%,每年投资额在1万亿左右;2)投资主体资产负债率高企。作为目前高速公路投资建设的主体,各省交通投资集团2009年底资产负债率平均67%;3)资金缺口正在不断放大。由于银行贷款和地方自筹金额占公路建设额的80%,在目前银根紧缩和卖地收入下降的情况下,如果下调收费费率,银行是否愿意贷款、社会资金是否愿意参与、借款利息能否偿付、里程规划能否完成均将成为无法解决的问题。

　　估值水平处于历史低位,将考验7.5%的分红收益率强支撑,期待短期反弹。目前高速公路板块2011年市盈率A股10.7倍、H股9.3倍,部分个股已经接近历史平均市盈率向下一个标准差;从分红收益率来看,当前股价下A股的宁沪高速、H股的宁沪高速、深高速和浙江沪杭甬高速2011年分红收益率达到了7.5%左右,这一估值水平即使在金融危机期间亦体现出了很强的支撑。考虑到近期H股高速公路公司被大量做空,我们认为高速公路板块在估值探底、市场恐慌逐步消除以及空头回补的情况下存在短期反弹的机会。

　　在基本面出现好转、政策面和舆论环境放松之前,高速公路板块仍不具备反转机会。尽管股价超跌并且估值见底,但我们认为高速公路板块短期来看仍不具备估值修复的能力,主要理由来自两点:1)基本面增长放缓。伴随宏观经济增速放缓,高速公路板块通行费收入增速普遍低于去年同期5个百分点左右。2)政策面和舆论压力依旧。在通胀压力回落之前,尽管并非CPI和物流成本上升主要原因,收费公路仍将持续承受负面压力。

　　估值与建议:

　　我们认为:1)在本次板块剧烈调整中,部分股票出现明显的超跌,如宁沪高速(A/H)、深高速(H)和四川成渝(H),估值支撑已经出现,短期存在超跌反弹机会;2)随着通胀回落、政策/舆论压力减轻、收费公路实际整治力度低于预期以及旺季经营数据好转,政策面和基本面的压力将逐步释放,带来行业中期估值逐步修复的机会。

　　风险提示:

　　通胀回落慢于预期;宏观经济增速放缓程度超预期;政策执行力度严于预期。

　　五部委叫停公路超期收费点评

　　公路港口航运行业

　　研究机构：东北证券 分析师：许祥 撰写日期：2011-06-17

　　投资要点:

　　近日国家5部委联合下发了开展收费公路违规及不合理收费专项清理工作通知。要求全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费等,纠正各种违规收费行为。

　　此次五部委文件,是对国务院促物流业健康发展工作会议精神的进一步落实。

　　该政策对于物流业有利好影响,主要体现为物流业的运输成本的下降预期。对各地物流业的具体影响要视未来的清查结果及道路收费标准调整等情况而定。至于未来公路收费标准是否普遍性下调,还有待以后相关部门的研究结果及政策措施的进一步明晰。

　　该政策对于高速公路板块的影响是偏负面的,对于高速公路上市公司的实质影响应该比较小。但是,国家研究降低公路收费标准对于高速公路板块将带来较长期的负面预期。

　　近年来全社会物价水平不断上涨,各地区公路建设及维护成本不断上升,公路收费标准却未有普遍的大幅上调,在此背景下公路收费问题依然成为社会关注焦点,显示了全社会对于公路低收费的公益性特征的要求日益强烈。从这个层面看,高速公路公司作为一类投资品种,在资本市场的长期发展前景可能将被看淡。

　　收费公路:五部门联合整顿收费公路,高速公路板块政策风险加大

　　公路港口航运行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣 撰写日期：2011-06-17

　　行业动态:

　　2011年6月14日,交通运输部、国家发展改革委、财政部、监察部、国务院纠风办日前联合下发关于开展收费公路专项清理工作的通知,通知要求此次清理工作全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费,坚决撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站点,纠正各种违规收费行为。同时强调,在此基础上,研究制定加强收费公路管理、降低收费标准、促进收费公路健康发展的长效机制和政策措施。专项清理工作自2011年6月20日至2012年5月31日。

　　投资要点:

　　收费公路专项清理通知与物流业政策呼应,提升社会物流效率,降低物流运输企业成本公路收费管理制度不健全,收费公路超期收费、乱设卡和乱收费造成大量的社会资源浪费,并构成负面社会影响,五部委此次联合下发清理通知将提升公路运输效率;对于公路运输企业,公路收费、燃油和车辆折旧占比重较大,收费公路中不合理收费加重该类企业负担,通知中将超期收费、不合规收费站点及通行费收费标准偏高作为清理的首要内容,将有助于降低企业物流运输成本,利好公路运输及综合物流服务相关企业。

　　通知发布加大高速公路板块政策风险通知要求清理通行费收费标准偏高收费行为,对通行费标准偏高、经营性收益过高及社会反应集中的收费公路,按照经营性公路收回投资并有合理汇报以及按期还贷、满足基本养护管理资金需求原则降低通行费收费标准;同时,通知强调建立加强收费公路管理、降低收费标准的长效机制;我们认为通行费收费标准偏高行为界定较为困难,执行力度不确定性较大,但此通知出台及收费公路相关长效机制建设的提出让我们更进一步看到未来对收费公路政策走向,完全降低高速公路板块企业提价预期,加大板块企业政策风险。

　　公路1-4月运营相对平稳,4月当月增速放缓较为明显2011年1-4月,公路运输客运量和旅客周转量累计增速较上年同期分布小幅加快1个百分点和放缓0.2个百分点;货运方面,1-4月公路货运量和货物周转量累计增速同比分别放缓1.8和3.3个百分点。4月当月数据显示, 4月份公路客运量及旅客周转量月度增速同比分别下降1.99和2.14个百分点;货运放缓较为明显,4月份公路货运量及货物周转量增速分别放缓4.56和5个百分点。公路客、货运增速放缓主要受2010年高基数效应和2011年经济增速适度放缓双重因素影响所致,受产业结构调整、货币政策从紧以及当前电力供应紧张局面等综合因素来影响,公路运行增速在下半年仍将保持稳中有降。

　　投资建议高速公路面临有史以来最严苛的政策环境下,费率下调政策预期及绿色通道等政策风险使得高速公路板块估值中枢持续下滑,因此我们维持高速公路“中性”评级,并建议投资者基于产业调整和制造业内迁给区域内带来的发展机遇思路,关注皖通高速和四川成渝;另外基于资产注入预期逻辑关注山东高速和中原高速。

　　风险提示未来经济增长低于预期;有关收费公路费率调整政策出台时点超出预期;为抑制通货膨胀、降低物流成本或扶植某些产业而采取的相关免费通行政策。

　　长江证券：收费公路专项清理对汽车行业的影响简评

　　汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-06-15

　　报告要点

　　国务院总理温家宝6月8日主持召开国务院常务会议(以下简称《会议》),研究部署了促进物流业健康发展的工作,会议结果一致认为我国必须制定完善配套政策措施,促进物流业健康发展。具体包括八个方面:1、切实减轻物流企业税收负担;2、加大对物流业的土地政策支持力度;3、促进物流车辆便利通行;4、改进物流企业的管理;5、鼓励整合物流设施资源;6、推进物流技术创新和应用;7、加大对物流业的投入;8、促进农产品物流业发展。

　　6月14日,交通运输部网站发布《关于开展收费公路专项清理工作的通知》(以下简称《通知》),通知要求通过一年左右时间,全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费,坚决撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站(点),纠正各种违规收费行为。

　　国务院《会议》和本次《通知》对于汽车行业,尤其是中重卡子行业的影响,我们点评如下: 我国经济发展对物流的依赖越来越高,对汽车行业来说,或导致汽车产能布局调控经济发展对物流业的依赖越来越高, 2010年每单位GDP 的产出需要3.15个单位的社会物流总额来支持,而在1993年,每单位GDP 产出仅需要1.5个单位的社会物流总额来支持,我国物流业效率低下的问题越来越明显。对于汽车行业来说,2010年产销了1800万辆,在产地和销售地上存在着一定的不均衡,在高油价的压力下,我们认为,为降低物流费用,管理层或将考虑出台相关政策,引导汽车产能的合理布局,拉动中西部的建设。

　　相关支持政策将提高卡车用户的盈利能力,对商用车尤其是重卡行业有利好卡车在高速公路上行驶的比重不低,其中轻卡大约为16%,中卡达到了40%,重卡则达到了49%,中重卡的比重相当高。对中重卡用户来说,通行费和罚款占到了用户营运成本及折旧大约22%。我们认为,由于减轻税收负担、土地、车辆通行等支持物流行业的相关政策实施,短期内将降低物流行业的成本,提高盈利能力,提高用户购车的热情,对汽车的需求起到一定的支撑作用。

　　《通知》的影响传导需要一个过程,不大可能马上导致卡车行业出现反转。

　　《通知》涉及到的利益博弈较多,实施的力度还有观察。从《通知》的立意来看,管理层主要是出于降低物流费用的考虑,由于物流行业是一个充分竞争的行业,《通知》带来的成本改善,在物流行业内的竞争格局没有太大变化(4万亿后,重卡保有量过多),需求量(货运量)没有其他刺激出现快速增长时,或会出现运价继续下跌的情况——而这也是管理层乐于看到的结果——不会使得卡车用户的利润大幅增加。因此《通知》对汽车行业来说,卡车用户的盈利可能会出现短期利好,中期中性偏利好的影响结果,对短期销量影响不会很大。

　　物流行业:收费公路专项清理在即,物流业利润空间得以释放

　　综合类

　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2011-06-15

　　报告要点

　　交通运输部、国家发改委、财政部、监察局、国务院纠风办五部委今日联合发布《关于开展收费公路专项清理工作的通知》,通知要求通过一年左右时间,全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费,坚决撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站(点),纠正各种违规收费行为。具体的清理内容如下:(一)违规设置或违规收费的收费公路(含独立的公路桥梁、公路隧道,下同)项目,要立即停止收费,坚决撤销收费站(点),拆除路面收费设施,保障公路完好畅通。

　　(二)存在违规行为的收费公路及收费站(点),要立即纠正并停止违规行为。

　　(三)对《收费公路管理条例》正式实施前已经依法批准实施收费或完成收费权转让,但站(点)间距或收费期限不符合《收费公路管理条例》规定的收费公路及收费站(点),要制定并落实具体措施进行规范,确保在2011年12月31日前符合《收费公路管理条例》的规定。

　　(四)降低偏高的通行费收费标准。对通行费标准偏高、经营收益过高、社会反映集中的收费公路,由省级人民政府组织有关部门,按照经营性公路收回投资并有合理回报、政府还贷公路按期还贷并满足养护管理资金需求的原则降低通行费收费标准。同时,完善公路计重收费办法,确保合法装载车辆通行费负担有所减轻。

　　(五)对未按照有关法律、法规规定的权限和程序,将政府还贷公路改为经营性公路进行建设和经营管理的,要立即纠正,实现属性归位。

　　(六)对违反国家有关法律、法规规定,擅自在公路上设卡实施检查或收费的行为,要坚决予以取缔并严格追究相关人员的法律和行政责任。

　　(七)对各地出台的有关收费公路方面的地方性法规和规范性文件进行清理,全面解决现行法规制度中明显不适应实际需要、前后规定不一致或不衔接、文件过期等问题,确保在2012年4月底前完成相关地方性规章和规范性文件的修订或废除工作,同时提出修改完善相关行政法规的建议。

　　我们认为,此次通知的出台将大范围的、广泛的惠及整个物流行业,直接提升整个行业的毛利水平,使得企业生存环境好转,有利于物流更快更好的发展,并建议市场继续关注后期可能出台的物流利好政策,例如降低物流税负、加快行业整合等具体措施,维持物流行业“推荐”评级。

　　宁沪高速季报点评:整体稳健,略有分化

　　宁沪高速 600377 公路港口航运行业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周晔 撰写日期：2011-05-03

　　一季报业绩符合预期。宁沪高速2011年一季度实现营业收入17.3亿元,同比增长11.2%;营业利润同比增长10.4%至8.8亿元;归属于母公司所有者的净利润同比增长10.2%至6.6亿元。基本每股收益0.13元,相当于我们预测的全年盈利的24%,符合预期。

　　公路业务整体稳健增长,结构略有分化。一季度车流量和通行费收入整体稳健增长,但不同路段和车型结构的表现略有分化。1.重点路段车流量增速较快,国道相对较弱。沪宁高速江苏段、广靖-锡澄、苏嘉杭等高速路段均保持了两位数的车流量增长(同比),但312国道沪宁段、宁连公路南京段的车流量均有所下滑,主要原因是2010年12月高速公路实行绿色通道政策,大大削弱了国道低收费的优势。2.客车流量增长较快,货车相对较弱。以沪宁高速为例,一季度货车流量同比增幅为3.81%,而客车流量增长15.98%。广靖-锡澄高速、江阴长江公路大桥、苏嘉杭高速也有类似的现象。主要原因是经济增速放缓对货车流量的影响相对更大。车型比例的变化使得一季度的平均单车收费有所下滑,因此通行费收入增速明显低于车流量增速(表1)。

　　地产业务顺利推进。子公司宁沪置业的地产项目“花桥C4地块”于1月14日开始预售,一季度销售进度已达45%。公司各项地产业务均按计划顺利推进,但2011年暂无正式结算项目。

　　盈利预测基本不变,维持“增持”评级。公司的通行费增长、地产业务结算进度、成本控制均符合我们的预期。因此我们维持2011-2013年盈利预测基本不变(EPS:0.54/0.61/0.67元)。该股2011年预期的分红收益率高达6%,仍有一定的吸引力。维持“增持”评级。

　　风险提示:经济增速下滑对车流量的负面影响超预期;交通部推行通行费率下调政策;房地产市场进一步受到政策打压。

　　皖通高速:稳定增长、低估值的良好标的

　　皖通高速 600012 公路港口航运行业

　　研究机构：东方证券 分析师：杨宝峰 撰写日期：2011-05-17

　　三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1)由于皖通高速在去年10月份进行了一次幅度在12%左右的提价,给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升;2)09年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力,当地经济快速发展,从而大幅推动车流量的增长;3)公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。整体测算,我们预计11年收入将能够达到25.12亿元,同比增长19%,利润方面则能够达到10.41亿元,同比增长33%,EPS为0.63元。

　　相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估:从相对估值来看,当前价格对应11年才仅10倍,12年EPS对应8.5倍,是当前市场中的低位,也是高速公路行业中最低的;从绝对估值看,以9.8%的Ke和60%的短期股息分配率等参数计算,DDM估值下公司整体价值为10.8元,若按照略悲观的11%的ke以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3元,也比当前6.08元的价格依然高出45%以上,公司价值严重低估。

　　分析认为是当前高速公路行业的首选标的:我们认为,高速公路公司的黄金投资期是路产年龄在5~15年之间,盈利稳定,增速快,同时也没有太多收费到期风险问题。皖通高速无论是在业绩增长幅度上,还是在较低的相对/绝对估值水平上,还是在未来收费到期的问题上均非常符合我们的选择标准,是今年我们在高速公路行业中的首选标的。

　　首次给予“买入“评级,目标价7.5元。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为0.63、0.70、0.75元,根据行业平均估值水平,我们给予公司11年12倍的估值,对应目标价7.5元,相比现价6.08元还有25%的上升空间,首次给予公司“买入”评级。

　　风险因素:高速公路行业整体政策风险、宏观经济风险、合宁扩建风险。

　　四川成渝:一季度业绩基本符合预期

　　四川成渝 601107 公路港口航运行业

　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-04-29

　　2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入5.96亿元,同比增长8.9%;实现净利润2.72亿元,同比下降7.6%,环比增长18.8%,对应每股收益0.089元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的21.4%,接近于历史平均水平,基本符合预期。

　　正面:车流量平稳增长:核心资产成渝高速一季度车流量同比增长18%,带动公司通行费收入同比增长10.7%,处于行业较好水平。

　　负面货车优惠费率仍未取消:四川省内对正常装载货车给予20%通行费优惠政策本应于2010年9月30日取消,但政府主管部门并未及时给予正式批复,通行费折扣优惠仍在执行。

　　所得税率提高:原西部大开发税收优惠到期,在新税收优惠政策发布前,公司暂按25%计提所得税费用。

　　发展趋势:

　　车流量双位数增长:受益于西部大开发政策、《成渝经济区区域规划》以及西部综合交通枢纽建设,公司车流量有望持续较快增长。公司预计2011年车流量增速将达到10%以上。

　　外延式增长预期较为清晰。控股公司承诺在三年内向股份公司注入成南公司股权,盈利能力约相当于上市公司的1/3。

　　盈利具备上调机会。出于保守起见,我们在盈利预测中并未假设货车费率八折优惠的取消,并假设公司所得税率由2010年的15%上升至2011年的25%。然而,我们估计八折费率的取消及西部大开发优惠所得税率的延续是大概率事件;如果实现,公司盈利分别具备20%和13%的上调空间。

　　估值与建议:我们维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.42元和0.47元,对应市盈率分别为15.8倍和14.1倍,处于行业较高水平;考虑到潜在的盈利上调空间较大,维持“审慎推荐”。

　　山东高速:一季度业绩基本符合预期

　　山东高速 600350 公路港口航运行业

　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-04-29

　　本报告尾部的重要法律声明2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入9.79亿元,同比增长19.1%;实现净利润2.92亿元,同比增长28.7%,对应每股收益0.087元。考虑到公司资产注入尚未完成而房地产业务将于下半年开始结算,刨除资产注入和房地产业务影响,公司1季度盈利相当于我们全年预测的21.7%,与去年一季度占全年业绩比重相当,基本符合预期。

　　正面:公司参股的潍莱高速亏损额大幅降低,即将实现盈利,为公司带来正投资收益。

　　负面:公司一季度平均车流量同比下降6.4%,处于行业较差水平。

　　发展趋势:成本下降带动主业释放业绩:2011年不再受大修对车流量和维修成本的负面影响,可比口径下公路主业盈利将出现30%左右的增长。

　　资产收购有望年内完成:公司对母公司定向增发申请已获中国证监会正式受理审查,但目前尚未核准。根据同公司的沟通,我们认为年内完成的可能性仍然较大,收购资产盈利将全年计入利润表,可以增厚每股盈利约3%。目前我们已经将其考虑到盈利预测中。

　　多元化发展进入良性运转的轨道:雪野湖一期今年将开始贡献盈利,二期200亩土地也已顺利取得,公司与绿城的合作将继续深化;而污水处理等公用事业项目发展亦较为顺利。

　　估值与建议:我们维持公司盈利预测不变。公司目前10.5倍2011年市盈率较行业平均有14%的折价,股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有26.8%的上升空间,维持“推荐”。但由于公路板块整体受到通胀压力影响以及公司经营数据表现弱于行业平均水平,预计公司股价短期内难以走出独立行情,仍将以弱势整理为主。

　　中原高速：

　　投资亮点

　　1、公司是一家主营范围为高等级公路、大型和特大型独立桥梁等交通基础设施项目投资、经营管理的公路交通行业上市公司。
　　2、地产项目:公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格(即每亩地价304.2万元)通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地,英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成,预计2012年结算收益。
　　3、创投项目:中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司投资的大连易世达新能源股份有限公司成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。秉原创投以每股8元投资大连易世达,增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本的3.41%,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。
　　4、通行量增长带动通行费收入较快增长:公司现有路产发展态势良好,公司拥有的郑漯高速、漯驻高速和郑州黄河公路大桥均属于国家南北交通大动脉京港澳高速的重要区段,通行车辆中部分车型的跨省过境车达到一半以上,受益国内经济增长,车流量得以稳步提升。
　　5、2010年6月7日,董事会通过公司投资约18.58亿元,建设济宁至祁门高速公路,连霍高速至永登高速段项目,计划2010年开工,工期36个月。该项目的推进将进一步扩大公司负债规模。
　　6、目前,公司待建项目较多,未来几年将给公司业绩提升带来很大压力。公司未来完成对新郑高速的收购后,将对提升公司业绩有很大帮助。新郑高速是京珠线在河南境内的北段路产,与公司现有路产郑漯高速相连,如能成功收购,京珠线河南境内的路段将几乎归公司所有。
　　7、郑尧高速是一大看点。郑尧高速是省内重要的能源和旅游快速通道,未来发展前景良好。
　　8、风险提示:公司负债率过高,财务压力大,资本开支众多;未来面临平行公路、铁路竞争压力;新路段通车后的盈利能力存在不确定性。

　　华北高速：

　　投资亮点

　　1、公司是我国华北地区高速公路的龙头企业,拥有华北地区的公路主干线京津塘高速公路的收费权,还拥有东北三省进入华北地区唯一的高速线路京沈高速,具有区域垄断优势。
　　2、在2010年这个 “十一五”规划和“十二五”规划的衔接之年,新一轮区域统筹振兴规划正在拉开大幕。日前,发改委正在编制京津塘地区及环渤海五省区统筹发展规划,以促进区域自身内生性增长能量的释放,从而有利于华北高速业绩实现持续稳定增长。
　　3、京津唐高速是公司唯一路产,车流量保持小幅增长。京津塘高速公路全长142.69公里,双向四车道,是国家高速公路规划网中京沪高速公路(G2)启始段,是连接北京、天津和继深圳、浦东新区后的又一个国家级重点发展新区-滨海新区的经济大通道,也是内蒙、山西、河北等能源大省通往天津港的重要能源通道。
　　4、单位收费额低和直线距离较近使京津唐高速具有一定优势。京津塘高速在通行费价格方面具有较大的竞争力,目前大车每公里收费0.81元/公里,而京津高速大车每公里收费2.00/公里,所以京津高速分流的主要是小车,但大货车走京津唐高速的比较多,所以上半年公司E型车(大货车)占到通行费收入的37.34%,且保持较好增速。
　　5、公司剥离了不太挣钱的易通交通信息发展公司(90%股权),出售价格2281万元,专注公路主业。近日公告,出资9000万(占60%股份)成立山东华昌公路发展公司,实施对山东s325胶王线至安丘青州段改建项目,二级路改建一级路。
　　6、未来的主要看点在于公司10.9 亿元的总股本中,有9.2 亿元原本用于收购京沈高速公路的资金至今尚未投出。若能在近期落实这笔资金的具体用途,公司将凸显成长性优势。
　　7、未来几年资本支出较小,资金需求不大。由于公司目前主业仍仅在京津唐高速,未来几年的资本支出计划就是对该路段进行一些养护、中修工程,资本支出压力不大。
　　8、风险因素:京津高铁客流量和京津高速车流量增长超预期。

　　赣粤高速:低估值已充分反映公司负面消息

　　赣粤高速 600269 公路港口航运行业

　　研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-05-30

　　改扩建、新修路段投产拖累公司短期业绩。公司在未来三年内将陆续进行澎湖高速二期、昌奉高速、奉铜高速等新修路段的投产和昌樟高速的改扩建,未来三年资金需求超过130亿,融资和财务压力较大,且每年均有新路投产,短期内拖累公司业绩表现。

　　平行路产分流的影响开始显现,东西走向路产和南北走向路产未来走势各异。公司主要路产为南北走向的昌九—昌樟—昌泰高速,受平行线路大广高速、济广高速的影响,公司1-4月份南北走向通行费收入同比下降2.28%;而东西走向的路产温厚高速、九景高速受益于产业转移保持较快的增长,公司1-4月份东西走向通行费收入同比上升12%。

　　公司参与建设的核电项目可能往后拖延。日本核泄漏之后国家对核安全的严要求使得公司参与建设的彭泽核电站和万安烟家山核电站的建设有可能往后拖延,初步预计彭泽核电站将在2015年左右贡献收益。

　　政府强有力的支持和管理层积极进取的精神使公司具有长期投资价值。公司积极改善经营业务,谋求公司快速发展,参与建设的昌奉、奉铜高速具有良好的区位优势,是连接杭州上海至长沙的快速干道。政府大力支持公司进行多元化投资,大都是具有垄断地位的如核电和金融产业,未来可关注政府对公司持续支持带来的交易性机会。

　　公司估值不到9倍,具有较高的安全边际。我们维持公司2011、2012年盈利预测分别为0.59元、0.63元,对应于5月27日收盘价5.08元市盈率分别为8.59、8.05倍,在高速板块中处于最低的水平,现有股价已充分反映公司负面影响,考虑到公司具有中长期投资价值,维持“推荐”的投资评级。

　　福建高速

　　投资亮点

　　1、公司主营高速公路的建设、运营、收费、养护与管理,现有路产福泉高速、泉厦高速及罗宁高速,是国家干道的重要组成部分。公司路产北接浙江,南通广东,贯穿福建省经济比较发达的地区,贯穿地区及其延长线经济总量占福建省经济总量70%以上,区域垄断优势突出。
　　2、目前公司主要业务受到扩建影响略有下降,但未来看好。公司的营业收入主要来自于收费公路业务,今年上半年高速公路经营收入在营业收入中占比达到99.68%,公司目前运营管理的三个通车路段长度为泉厦高速公路82公里、福泉高速公路154公里及罗宁高速公路33公里。
　　3、高铁分流不明显,货车基本无影响。由于福建铁路较少,目前高铁为客运专线,再加上汽车运输的方便性,因此高铁的开通对货车基本没有影响。
　　4、浦南公司未来将逐步实现盈利。公司持有南平浦南高速公路有限责任公司29.78%股份,该公司主营业务为浦城至南平高速公路的经营管理,公路已于2008年12月建成通车,该路段南北向的贯通,这样从江西等省道广东就可直接从西部通过,而且沿线旅游资源丰富,福建省规划建立旅游新区,因此未来车流量有望快速增长,逐步实现盈利。
　　5、海西建设的过程中,高速公路做为比较重要的运输方式,将长期受益政策。因为政策还在制定的过程中,目前还不能具体说明情况,但是长期肯定是受益的。
　　6、风险提示:车流量恢复低于预期,其他运输方式影响超预期。

　　楚天高速:长期潜力犹在,短期成本攀升

　　楚天高速 600035 公路港口航运行业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：周晔 撰写日期：2011-04-28

　　楚天高速发布2011年一季报。楚天高速2011年一季度实现营业收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现归属于母公司所有者净利润1.18亿元,同比增长1%;基本每股收益0.13元。一季度车流量同比大增23.62%,但由于货车比重下降导致平均单车收费下滑,通行费收入同比仅增长6.04%。

　　在建项目顺利推进。公司在建的3个高速公路项目进展顺利。麻竹高速大随段的一期工程已完工,二期工程的基层也已经完工,整个预算投资已完成68.7%;十房高速已完成预算投资的33%;武汉外环黄石-大冶段已完成预算投资的11.8%,签署了土地统征包干协议。

　　三峡翻坝高速是长期利好,短期影响有限。三峡翻坝高速今年年初通车后,秭归县树立了打造三峡翻坝物流产业园的雄心,计划投入79.65亿元,规划建设集装箱、滚装、货运、商品车、后勤、危险品六大码头区,以及一个一级汽车货运站,预计5年完工。区域物流中心一旦成形,汉宜高速的车流量将获得长期向上的动力。但从短期来看,三峡翻坝高速只是取代了原有的滚装船翻坝水路,不会带来新增的车流量,因此对汉宜高速的影响十分有限。

　　下调盈利预测。由于宏观货币政策收紧,公司财务费用的上升幅度超出了我们此前的预期(1季报财务费用同比上升48%)。因此我们将预测的2011年EPS从0.61元下调至0.57元,2012年EPS从0.69元下调到0.65元。

　　我们将设法了解在建项目的成本受加息政策影响的程度,据以进一步调整2011-2013年的盈利预测。

　　下调评级至“增持”。持续加息的政策环境对该股的投资价值有较大负面影响:1.上市公司的财务成本增加;2.公路股特色的分红收益率吸引力下降。

　　因此我们将该股评级从“买入”下调至“增持”。我们仍看好汉宜高速车流量长期增长的潜力,近期可能的催化剂则是母公司注入优质路产的的承诺兑现。目前的2011年动态市盈率不足10倍,估值比较安全。

　　风险提示:母公司承诺注入的公路资产对价过高。

中广时评：五部委清理公路收费能否根治顽症？

　　据《中国之声》报道，从今天开始，交通运输部，发改委等五部门将展开为期一年的专项清理工作，清理整顿工作主要围绕公路的超期收费，通行费标准过高以及不合理的收费。但消息经报道后，网友的第一反映不是叫好，而是质疑：五部委的这次专项清理能否取得预期的效果？

　　“贷款修路、收费还贷”，这是中国公路收费的一个冠冕的理由。但该怎么收费、要收多长却是一笔糊涂账。这也导致近年来公路超期收费、超标收费的批评声不绝于耳。就在昨天，新华网“中国网事”还刚刚报道了南京机场高速收费超法定收费标准逾50%，且此高速14年总收益28亿元，远超9.8亿元的建设成本。而此前，网络频频曝光高速公路天价欠费案、物流企业控诉路费成本太高、河南百公里路养活400人等事件。有消息称，全世界14万公里收费公路，有10万公里在中国。也有专家称，还不止这些，全国至少还有34万公里收费公路。“此路是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路钱。”时下的“公路收费”颇有点白话小说里“打劫杀家”的意味。

　　过路过桥费太贵、太多，车辆不堪重负，百姓叫苦连天，也引起了高层的关注。这也不是有关部门第一次清理整顿“公路乱收费”现象了。前两年，交通部就高调宣布，全国有13个东中部省份1420个收费站点取消政府还贷二级公路收费。但两年快过去了，这13个中东部到底真正取消了多少个二级公路收费点？上有政策、下有对策，一些地方为了应付检查，先是撤了，后又重收，全然不顾三令五申和百姓的呼声。（中国广播网）



高速公路“起步价”偏高 各方质疑其合理性

新华网济南６月２０日电（记者　袁军宝）无论几公里，只要上高速就要被收取１０元或１５元的通行费，山东一些车主对高速公路这种过高的“起步价”难以理解，甚至有律师为此多次向法院提起行政诉讼。

高速公路“起步价”过高　车主“闹心”

近日，济南市民吴阳遇到了一件让他十分“闹心”的事。他开车去济南遥墙机场接朋友，从济南北上高速，刚上高速发现自己没带手机，于是从下一出口下高速，短短２公里路程，却收了他１０元高速公路费。

“从济南北到机场２６公里，收１０元高速费，为什么只有２公里也收１０元？”吴阳后来咨询山东高速的客服人员，才知道高速公路也有最低收费。

记者电话咨询山东高速客服人员，证实了高速公路存在最低通行费的说法，如济南绕城高速，从济南北到天桥收费站，不足９公里，收费１５元。而按照山东省高速通行费每公里０．４元计算，９公里路程只要３．６元，远远低于１５元。

对于多交的钱，吴阳虽然觉得不合理，但由于有这样的规定他也只能接受。然而，并不是所有的人都会这样默默地接受。济南市千舜律师事务所律师郑吉泉早在２００８年就遇到了这样的事，当时他一气之下就把山东高速公路股份有限公司告上了法庭。

据郑吉泉介绍，当时他开车从济南东入口上了绕城高速，几分钟后在郭店出口下高速，短短７公里被收了１０元的高速公路通行费。法院对此案开庭进行了审理，但最后由于种种原因他撤诉了。

虽然撤诉了，但郑吉泉始终觉得最低收费标准太高、不合理。“我还有一次因新泰收费站到钢城收费站不足２０公里收费１５元而把山东省交通厅告上法院。”他说，后来法院判决诉讼主体不对又一次没能成功。



最低收费到底合不合规？

郑吉泉告诉记者，他当时在高速公路收费站公示栏上看到的收费依据是２００６年山东省物价局、财政厅、交通厅联合发布的鲁价费发４３号文件。但他查阅文件后，发现这一文件中并没有规定高速公路最低收费的条文。

记者在山东高速公路股份有限公司网站高速公路收费标准一栏中，看到上述４３号文件。这一文件明确规定：对载重货车按吨公里计征通行费，对客运车辆按车型计征通行费，小于等于７座客车高速公路收费每公里０．４元。确实没有最低收费１５元或１０元的规定。

为什么收费标准中没有类似表述，高速路收费时却有最低收费呢？郑吉泉说，他们之所以这样做，是因为在之前的１９９８年还有一个《山东省物价局、财政厅、交通厅关于调整我省高速公路车辆通行费收费标准的通知》，这一文件要求高速路全部按车型收费，并且规定“高速公路最低收费标准由现行每车次５元调整为每车次１５元（按车次收取车辆通行费的高速公路路段除外）。济南至机场段１０元。”

郑吉泉说，新的收费方式和标准已经明显改变，并且没有最低收费的表述，说明最低收费标准这一条规定已经无效。但当时的高速公路辩护律师认为，这些文件都有效，并且４３号文件中还专门规定了“本规范仅为收费标准，其他征收政策仍然有效”。

虽然最后由于种种原因诉讼没能成功，但郑吉泉认为，高速公路的最低收费标准既不合法也不合理，相关部门在制定相关规定时，有照顾既得利益者的嫌疑。

山东财政学院教授、物流金融学专家王维祝认为，出租车、固定电话的最低收费是把固定成本和运营成本分开支付，高速公路最低收费显然不具有这样的特点，并且１０元、１５元的最低收费明显太高。



清理不合理收费还需下决心

记者对高速公路最低收费一事采访了一些济南市民，他们大多认为高速路收取一定的费用来收回成本合理，但不能多收钱，否则，过高的交通物流成本一害经济，二伤民心。国家及各级部门清理不合理收费应下决心。

为治理公路不合理收费，交通运输部、国家发展改革委、财政部等五部委近日下发通知，提出通过一年左右时间的专项清理工作，全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费，纠正各种违规收费行为。

郑吉泉认为，这是国家对民众及媒体期待的回应，显示了国家降低物流费用、减少不合理收费的决心。高速公路起步价过高等问题应在此次行动中予以整顿。

山东省交通科学研究院研究员许云飞说，最初，高速公路的许多收费政策是本着贷款和投资成本尽快收回的原则制定的，可以理解，但随着经济的发展，目前更应该“以人为本”，多考虑人们的出行方便。

“无论高速公路最低收费定到１５元有什么理由，但从横向比较看，其他许多省份的高速公路最低收费都降到了５元，相信山东不会有什么太特殊的情况，从这个角度来看，这样的‘起步价’明显不合理。”山东大学哲学与社会发展学院教授马广海说。

他认为，要想打破长期存在的公路收费不合理现象，地方政府必须下决心，不能再把公路收费当成“摇钱树”，而应让公路等公共物品真正发挥其促进经济发展、降低交易成本的作用，像不合理的高速公路最低收费等问题应尽快解决。

郑吉泉建议，高速路收费应尽可能按照实际公里数收费，该１元就１元，该１０元就１０元，如果按实际公里数计价收费实在面临着找零的困难，也应尽量降低最低收费的价格。





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