主题：申银万国：电子板块核心推荐组合

　5 月台湾电子公司销售持续较弱，同比增速继续下降趋势。具体而言，5 月销售同比增长超过10%的有手机制造（94.3%）、STN（34.1%）、光学镜片（66.1%）、EMS（13%），NB 与手机零组件（14%），下滑超过10%的领域主要有TFT（-22%）、笔记本电脑（-17.7%）、DRAM 制造（-34.4%）、太阳能（-22.9%）、显示器（-52.8%）。

　　终端消费趋弱，渠道商去库存导致二季度销售增速下降。二季度美国和中国电子产品消费增速显现下滑趋势，显现出明显淡季。自一季度库存高点之后，二季度电子产品渠道商出现库存去化情况，也是二季度电子行业整体销售增速下滑的重要原因。考虑到地震、物价高企等因素的影响，二季度电子消费受到抑制，而这部分递延的需求有望在三季度成为行业的正面驱动因素

　　电子行业 5 月超额收益为-1.2%，11 年以来累计超额收益-12.6%。电子行业5 月跌幅8%和11 年累计跌幅19.4%，在申万23 个一级行业中5 月相对收益排名14，虽然依然弱于大盘表现，但是相比4 月已有显著改观，我们认为主要原因是：（1）经过4 月的大幅下跌，电子行业淡季效应已经被市场认识；（2）一季度业绩低于预期导致的盈利预测下修效应已经得到消化；

　　奥运效应将现，旺季将临，半导体显现积极信号。半导体产业上半年整体处于库存去化阶段，台积电前10 大客户2Q 库存下滑逾10%，4、5 月份开工率下滑为90%，6 月将会回升。三季度IC 代工将进入旺季备库存阶段，芯片公司下单力度有所增强。由于电子产品的制造周期通常为3-6 个月，IC 订单是较为重要的先导指标。根据全球半导体销售量的历史数据分析，从奥运前年3 季度开始至奥运年的2 季度将是电子行业景气度相对较高的周期。2012 年伦敦奥运有望从今年3 季度开始带动电子行业景气度上升。

　　核心推荐组合：由于今年整体电子行业增速有限，我们推荐具有高成长的三个链条：A）手机、平板电脑产业链：歌尔声学、长盈精密、超声电子、水晶光电；B）受益产能转移类公司长电科技、通富微电；C）节能和新能源产业中环股份、乾照光电、士兰微、阳光照明；以及拐点类公司京东方A。（申银万国证券研究所）


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