主题：能源局：启动700℃超超临界燃煤发电技术研发

　能源局：启动700℃超超临界燃煤发电技术研发（本页）

　　中国煤炭产销量占全球比重近一半

【投资机会】

　　东北证券：下半年煤炭板块存趋势性机会

　　中金公司：煤炭板块中期行情值得期待(荐股)

　　中信证券：传统焦炭景气回暖，转型整合呼之欲出(荐股)

　　招商证券：煤炭板块等待最后筑底，抓住左侧投资机会(荐股)

　　申银万国：煤炭板块布局三季度行情(荐股)

　　中金公司：煤炭板块关注具有中长期价值的个股(荐股)

　　华泰联合：煤炭板块下半年选股思路(荐股)

　　中信建投：煤炭板块三季度是左侧布局时间点(荐股)

　　高盛高华证券：煤炭板块关注上半年业绩确定股(荐股)

　　中信建投：下半年仍可看好煤炭股(荐股)

【个股掘金】

　　12煤炭金股投资路线图



　　我国于24日正式启动700℃超超临界燃煤发电技术研发计划。国家发展和改革委员会副主任、国家能源局局长刘铁男表示，能源行业要树立高度忧患意识，下大力气推动科技创新和体制创新，实现能源生产和利用方式的变革，合理控制能源消费总量。

　　国家能源局24日组织召开了国家700℃超超临界燃煤发电技术创新联盟第一次理事会和技术委员会会议。刘铁男在会议上指出，发展700℃超超临界发电技术，可有效提高火电机组效率、降低发电煤耗和减少污染物排放，是优化调整以煤为主电力结构的重要举措，是实现我国煤炭资源清洁高效利用、深入推进节能减排的要求，也是国家能源战略的重要内容，要通过700℃发电技术的研发和示范，提高我国关键能源技术和装备的自主化水平。

　　刘铁男强调，中国启动700℃超超临界发电技术研发计划有很好的产业基础和广阔的市场优势，要通过政府引导、政策支持、市场导向、企业为主的方式开展产业化科技攻关，要充分认识到这项工作的紧迫性和艰巨性，有关各方要高度重视，将这项工作上升到关系国家能源安全的层面予以落实。

　　据介绍，700℃超超临界燃煤发电技术创新联盟的宗旨是，通过对700℃超超临界燃煤发电技术的研究，有效整合各方资源，共同攻克技术难题，提高我国超超临界机组的技术水平，实现700℃超超临界燃煤发电技术的自主化，带动国内相关产业的发展，为电力行业的节能减排开辟新路径。

　　我国超临界和超超临界发电技术比发达国家起步晚了十年，但通过立足自主开发，目前600℃超超临界发电技术水平和建成的机组都占据世界首位。与600℃超超临界发电技术相比，700℃超超临界燃煤发电技术的供电效率将提高48%至50%，煤耗可再降低40至50克，二氧化碳排放将减少14%。（中国证券报）

　　东北证券：下半年煤炭板块存趋势性机会

　　东北证券近日发布的煤炭行业下半年投资策略指出，结构变化显著，趋势性机会值得期待。报告认为，如果陕西、内蒙整合力度较大，将促使年末煤炭价格会有一次显著上涨，煤炭价格上涨带来的投资机会是板块性的，因此年末之前，煤炭板块存在趋势性机会。报告指出，下半年应着眼于明年的动态市盈率，因此煤价全面上涨可能促使板块估值水平上涨至2012年20倍，即估值水平上涨35%。报告维持行业“优于大势”评级。

　　报告认为，在供给缺口形成之前，煤炭板块的平均动态市盈率应维持在15-20倍，建议在煤价上涨前关注业绩增长明显的成长性公司。具体到投资标的，报告建议首先关注成长性确定的山煤国际、神火股份、兖州煤业等；此外，资源整合地区的受益公司也应重点关注，如平庄能源、露天煤业。

　　中国煤炭产销量占全球比重近一半

　　《BP世界能源统计2011》日前发布。从报告中了解到，中国煤炭生产和消费占全球比重接近一半，分别为48.3%和48.2%，分别比上年的45.6%和46.9%上升2.7和1.3个百分点。

　　2010年，全球共十个国家煤炭产量过亿吨。

　　报告披露，2010年，全球煤炭产量为37.31亿吨油当量（折合原煤72.73亿吨），同比增长6.3%。其中，中国煤炭产量占全球产量的比重为48.3%。

　　2010年，全球煤炭消费量前十的国家排名。

　　数据显示，2010年全球共有十个国家煤炭产量超亿吨，十国产量合计为65.22亿吨，占全球产量的89.7%。除中国外，其余国家分别是：美国9.85亿吨，同比增长2.1%；印度5.70亿吨，同比增长2.5%；澳大利亚4.24亿吨，同比增长2.9%；俄联邦3.17亿吨，同比增长4.7%；印度尼西亚3.06亿吨，同比增长19.4%；南非2.54亿吨，同比增长1.3%；德国1.82亿吨，同比下降1.5%；波兰1.33亿吨，同比下降1.6%；哈萨克斯坦1.11亿吨，同比减少9.2%。从排名情况看，与去年相比没有变化。

　　2010年，全球煤炭消费量为35.56亿吨油当量，同比增长7.6%。其中，中国煤炭消费量占全球消费量的比重为48.2%。2010年，全球煤炭消费前十名国家分别是：中国、美国、印度、日本、南非、俄联邦、德国、韩国、波兰、澳大利亚。

　　2010年，全球煤炭探明储量为8609亿吨，采储比为118。中国位居全球第三，煤炭探明储量为1145亿吨，占总量的13.3%，采储比为35。探明储量前两位的国家分别是：美国2373亿吨，占总量的27.6%；俄罗斯1570亿吨，占总量的18.2%。

　　此外，中国经济网记者还了解到，2010年随着全球经济逐渐复苏，主要地区煤炭价格呈现不同的波动情况。其中，西北欧基准价格价为92.50美元/吨，比上年上涨了30.91%；美国阿巴拉契亚煤炭现货价格指数为71.63美元/吨，比上年上涨了5.21%；日本焦煤和动力煤进口到岸价分别为158.95美元/吨和105.19美元/吨，分别比上年下降了5.29%和4.47%。（《BP世界能源统计2011》）

　　中金公司：煤炭板块中期行情值得期待(荐股)

　　投资建议:

　　动力煤价格上涨动力将趋缓,焦煤价格仍将弱势震荡。随着澳洲煤矿复产和国际油价显著回落,国际动力煤价格上涨动力不足,预计将维持高位震荡,焦煤价格小幅回落态势也将延续。国内方面,受电力需求维持高位(5月份全社会用电量同比增长10.8%)和电厂季节性备煤的影响,动力煤价格继续小幅上涨,但随着南方水电出力增多、电厂备煤高峰逐渐结束以及煤炭进口的回升,港口动力煤价格上行空间有限,涨势将逐步放缓。焦煤方面,钢厂去库存压力仍在,短期焦煤需求仍较平淡,预计焦煤价格将维持弱势震荡。但中期随着钢铁企业再库存和保障房开工加速,焦煤价格有望获得进一步上涨的动力。

　　短期继续震荡,三季度中后期或四季度前期行情值得期待。受央行上调存款准备金率以及国际原油价格下跌的影响,上周申万煤炭指数和恒生能源指数分别下跌2.0%和2.9%,自4月11日已累计回调了15.0%和11.3%。中金宏观组判断,控通胀仍是央行的首要任务,7月份加息的概率增大。市场对通胀高企、紧缩持续和经济放缓的担忧将继续压制煤炭板块,但部分公司短期业绩确定、中长期有快速扩张空间,而估值已处于阶段性底部,投资者可在回调中逐步建仓。我们认为,三季度中后期或四季度上旬钢铁再库存启动、保障房加速、大秦线再次检修以及冬季备煤等多重利好有望成为板块显著上涨的催化剂。此外,国家正在制定焦煤保护性开发方案,大型焦煤公司,尤其是主焦煤占比高的公司将受益。

　　近期选股策略:低估值+增长确定性+具有个股催化剂。A股包括中国神华(现货比例持续提高,煤炭电力业务快速增长,未来资产注入及海外收购值得期待,2011年P/E为12.7倍)和兖州煤业(2Q业绩有望大幅增长,澳洲上市进程值得期待,2011年P/E为17.9倍)和兰花科创(受益于尿素价格上涨,大宁矿复产值得期待,2011年P/E为14.7倍);H股包括中国神华(2011年P/E为12.7倍)、兖州煤业(2011年P/E为12.7倍),并逐步关注中煤能源中长期投资机会(短期业绩平淡但2012年将重回增长轨道,华晋分立后王家岭复工进度将加快,目前股价对应的2011年P/E为12.2倍)。（中金公司研究部）

　　中信证券：传统焦炭景气回暖，转型整合呼之欲出(荐股)

　　焦化产业概况:钢铁冶炼的主要原料,副产品加工发展潜力大。煤焦化过程是煤炭密闭干馏的过程,主要产品为焦炭,主要下游钢铁行业消费占比近87%。炼焦过程还可产生焦炉煤气及煤焦油等副产品。传统焦炭市场面临产能过剩问题,而煤焦化副产品加工及综合利用则为行业盈利打开新的空间。

　　焦炭供需:供给过剩犹存,需求已企稳。我们预计在扣除淘汰落后产能的因素后,未来3年内焦炭产量将以每年2000-2500万吨的速度增长。预计2011~2013年焦炭产量将分别达到3.96/4.20/4.35亿吨,同比增长6%/6%/4%。需求层面,下游需求已企稳,加之出口数量的增加,预计今年焦炭需求量增长大约在7~8%左右,但供给宽松的格局难改。总体而言,在供需格局稳定的情况下,预计全年焦炭均价涨幅约为8~10%。

　　行业估值催化剂:焦化整合平抑产能,焦炭期货催化板块行情。山西计划2011年/十二五末淘汰焦炭落后产能2000/4000万n屯。整合过后行业集中度有望提高,预计整合将拉动2011年焦炭价格上涨3~4%,从而带动焦企盈利回升5%~8%。焦炭期货推出有助于减轻企业利润波动,有助于提升焦炭现货产品及焦炭板块的金融属性,预计期货推出将催化行业估值提升15%~20%。

　　行业发展新方向:焦化副产品或成盈利主角。焦炭炼焦过程中还伴生有煤焦油等石化替代产品及焦炉煤气等副产品。按照我们的假设分析,目前单纯焦化的吨焦炭盈利仅在50--60元左右;若完全利用焦炉煤气以及煤焦油等副产品,吨焦炭盈利能力可达135--140元,利润增长将近160%,盈利改善空间大,焦化产品未来或成为焦化产业链盈利丰角。

　　行业风险:节能减排力度加大影响焦化企业自身产量及下游需求;废钢利用率提升或降低焦炭需求;已关停的小焦炭厂超预期复产。

　　投资策略:行业格局变化将至,关注三大投资主线。传统焦炭行业由于产能过剩、技术同质化已面临发展瓶颈,行业格局正处在变革初期。我们认为,有三大投资主线值得关注,概括起来就是“量”、“质”、“深”,即关注焦炭整合受益的企业、焦化副产品前景好盈利质量好的企业以及产业链向上下游纵深发展的企业,重点关注安泰集团、美锦能源、山西焦化等。（中信证券研究部）

　　招商证券：煤炭板块等待最后筑底，抓住左侧投资机会(荐股)

　　煤炭行业是整个工业链条最上游的行业,其行业景气度的波动具有后周期性特征,也就是,宏观调控的影响在经过钢铁、电力等中下游行业的传导后,最后体现在煤炭行业的景气变动上,基本是在一轮宏观调控接近尾声的时候,煤炭行业基本面才出现变化。煤炭股的走势也跟随这种特征呈现周期性走势。

　　抓住左侧投资机会,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。

　　我们认为,调控接近尾声,煤炭股可能面临最后一跌,预计未来估值水平调整到15倍左右,届时,寻底过程基本完成,左侧投资机会显现。

　　一是估值水平合理,具有安全边际,二是预期调控政策放松,流动性充裕,经济重拾升势,煤价看涨是大概率事件。

　　建议投资者积极参与,等待煤炭企业业绩和煤炭股估值的双重提升。

　　重点推荐公司:动力煤类上市公司:中国神华和兖州煤业。资产注入类公司:山煤国际、大有能源、潞安环能、冀中能源。二季度业绩可能超预期公司:潞安环能、神火股份、中国神华等公司。（招商证券）

　　申银万国：煤炭板块布局三季度行情(荐股)

　　投资要点:

　　动力煤秦港价格部分上涨其他基本平稳:动力煤秦港价格部分上涨,澳大利亚BJ煤炭现货价格微幅上涨;炼焦煤、焦炭、无烟煤、喷吹煤价格基本平稳。

　　国内外油煤价比值上升煤价价差环比持平:按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值为4.01,环比上升0.15;国际油价与国内煤价比值为3.69,环比上升0.15。目前澳洲煤(电煤)广州港库提价(低位5700大卡)比山西优混广州港库提价(低位5500大卡)低6元/吨标准煤,价差环比持平。

　　秦港调入调出双升 库存小幅上升:秦港煤炭日均调入量73.3万吨/日,环比上升3.1%。日均调出量76.5万吨/日,环比上升8.6%。秦港库存上升至572.00万吨,环比上升4.4%;其中内贸煤库存572.00万吨,环比上升5.9%;外贸煤库存0.00万吨,环比下降。

　　电厂耗煤上升 存煤天数上升至16天:截至5月18日,直供电厂月日均耗煤上升至355.1万吨。截至5月18日,直供电厂煤炭库存上升至5773万吨。直供电厂存煤天数上升至16天。

　　国内外海运费小幅下跌:国内主要航线平均海运费环比下跌1.38元/吨至55.13元/吨,环比下跌2.43%。澳洲-中国煤炭海运费(载重15万吨)环比下跌0.27美元/吨至7.56美元/吨,环比下跌3.4%。

　　逐步增配优质品种 布局三季度行情:5月份煤炭板块跑赢大盘0.5个百分点,延续一季度特点个股表现分化依旧严重。我们认为局部煤炭供应短缺在进入二季度以来表现明显,未来6-8月进入用电旺季煤电紧张矛盾将更加突出,且就中期而言,煤炭运力不足进口依赖等情况仍将延续。目前板块平均估值18倍,略低于历史平均,且由于二季度煤价上涨超预期将在中报业绩中有所体现,优质公司业绩可期,所以我们建议投资者在股价调整过程中逐步配置优质品种:

　　昊华能源、冀中能源、中国神华、兖州煤业。昊华能源(优质无烟煤持续提价,受益出口煤价提升和销售结构改善,内蒙+澳洲蓄势扩张);冀中能源(弹性最大的焦煤股,资产注入预期强,受益河北整合,内蒙持续扩张)中国神华(受益现货煤比例提升及贸易量大幅提升,估值优势明显);兖州煤业(动力煤现货比例最高,内蒙+澳洲蓄势扩张,受益海外高合同价)。

　　本周重点新闻:国家发改委副主任、能源局局长刘铁男在2011年全国电力迎峰度夏电视电话会议上表示,为了满足发电需要,将增加煤炭有效供给;同时要求产煤大省清理自行出台的煤炭收费,取缔煤炭出省限制;将把稳定电煤价格作为今年价格监管重点内容。

　　为提高煤炭清洁生产和利用率,从今年起,新疆将加快原煤洗选行业发展,鼓励建设大型、特大型高效节能洗选煤厂。到“十二五”末,新疆原煤洗选率将达100%。（申银万国证券研究所）

　　中金公司：煤炭板块关注具有中长期价值的个股(荐股)

　　板块下行空间有限,可逐步关注中长期投资机会。5月宏观数据公布前市场对经济放缓和紧缩持续的担忧有所加剧,上周申万煤炭指数和恒生能源指数分别下跌2.5%和1.2%。但根据中金宏观组判断,经济硬着陆可能性较小,煤炭行业盈利并无大幅下滑的风险。目前A/H 股2011年P/E 估值分别为17.2/11.7倍,较历史中值折价12.5%和9.5%。

　　考虑到部分公司短期业绩确定,估值已较为便宜,而中长期有快速扩张空间,投资者可在三季度前期逐步建仓。

　　近期选股策略:低估值+增长确定性+具有个股催化剂。A 股包括中国神华(现货比例持续提高,煤炭电力业务快速增长,受益于电价上调,未来资产注入及海外收购值得期待,2011年P/E 为12.4倍)和兖州煤业(2Q 业绩有望大幅增长,并将持续受益于国际焦煤、动力煤合同价维持高位,澳洲上市带来新的增长点,关注榆树湾项目进展,2011年P/E 为17.2倍);H 股包括中国神华(2011年P/E 为13.3倍)、兖州煤业(2011年P/E 为12.9倍),并逐步关注中煤能源中长期投资机会(2011年缺乏增长,但2012年有望重回增长轨道,华晋分立后王家岭复工进程有望加快,目前股价对应的2011年P/E 为11.8倍)。（中金公司研究部）

　　华泰联合：煤炭板块下半年选股思路(荐股)

　　政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面已形成。对中央而言，推动资源整合、平稳推高传统能源价格，才能实现节能减排、发展新能源的转型；对地方而言，资源整合有利于推卸安全责任，并获益于更高的采矿权转让价格。随着行业门槛继续提高，新获批探矿权、采矿权愈加艰难，资源进一步向大国企集中，行业垄断格局愈加明显。而对铁路而言，维持偏紧的运力，利于部门寻租。因此，煤价易涨难跌局面已形成。

　　煤炭行业逐渐步入成熟期，股价“性感”程度将逐渐降低。中国推进节能减排、发展新能源战略已定，政府“十二五规划”给煤炭产量设定“天花板”，煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加等导致成本快速增加，以及各级政府的行政收费（摊派），吞噬煤价上涨的成果，再加上目前吨煤净利基数已经很高，每年8~10%的煤价涨幅，对业绩的边际影响，已越来越弱。煤炭股业绩的双轮驱动因素（产量和吨煤净利），均开始放缓，股价整体弹性将逐渐变小。

　　下半年选股思路：具有整体上市、资产注入预期的公司（国阳新能、冀中能源、煤气化、开滦股份、潞安环能）；电价持续上调预期下的受益公司（兖州煤业）。长期选股主线：小市值、产量确定性高增长的公司（国有背景为佳）；矿新、人少、成本增速低于行业平均水平的公司。因此，我们长期看好：盘江股份、山煤国际、大有能源、永泰能源；中国神华。建仓煤炭股的必要条件：在“经济”与“通胀”之间，政府的关注重心阶段性转向“经济”，货币政策不会再收紧；经济总需求不会断崖式下降，能够实现“软着陆”；预期未来一段时间A股市场的股票供给压力（融资压力）不大；煤炭行业所处位置不在景气周期顶部（3-6个月内的小周期）。

　　煤炭股上涨的催化剂：流动性拐点的预期；股价超跌（13倍PE以下）；电价再次出现上调预期，且政府不干预2012年重点电煤合同价格。我们认为，在满足建仓煤炭股的各个必要条件后，上述任一事件均是催化因素。

　　风险提示：货币政策调整的时点；下半年A股市场的融资节奏（包括国际板推出的时点）；欧债危机；美国是否实施第三轮量化宽松。（华泰联合证券研究所）

　　中信建投：煤炭板块三季度是左侧布局时间点(荐股)

　　年初以来煤炭行业在下游节能减排政策结束后高耗能产业需求恢复和澳洲洪水造成进口煤减少以及干旱等供需两方面因素综合作用下,行业景气度提前于往年来临,出现了淡季电荒现象。5月份以来下游需求温和回落,但在供给面因素继续作用下煤价仍保持强势,我们认为需求温和回落在接下来短时间内仍将存在,但并不会对煤价造成太大的压力,煤价下半年仍将维持在较高水平运行;但对煤炭股而言5月份以来受到政策紧缩和下游需求回落使得估值水平出现下滑,我们认为这种影响在未来一段时间会继续存在。三季度澳煤出口慢慢恢复,干旱进一步缓解,供给面因素对煤价支撑有所减弱;三季度领先行业将率先触底,但煤炭下游在三季度可能感受不到,因此三季度供需面可能依然维持偏弱局面,我们的判断可能出现旺季不旺的现象,但我们认为股价已经正在反映这种预期,因此如果需求回落风险能在1、2个月内充分释放,那么三季度我们将迎来左侧布局的绝好时间点。综上,我们继续维持“二季度谨慎,下半年煤炭股仍可看好” 的判断。低估值和有资产注入预期的个股依然值得关注:中国神华、潞安环能、冀中能源。中期成长股推荐“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。并关注现货煤比例高的兖州煤业和兰花科创。（中信建投研发部）

　　高盛高华证券：煤炭板块关注上半年业绩确定股(荐股)

　　A股煤炭股投资建议:短期内震荡,关注上半年业绩确定股

　　短期内煤炭价格涨势趋缓。国内电煤供应紧张的局面仍将持续,有望继续支撑动力煤价格;但受国内外动力煤价差缩小及部分地区近期降雨的影响,动力煤价格上涨动力可能趋缓。炼焦煤价格则将继续受到海内外价差及近期BHP 焦煤矿工人罢工支撑。

　　我们的买入建议:冀中能源(母公司同信达签署股权转让合同,强力买入名单),潞安环能(喷吹煤比例将继续提升),盘江股份(自身产量增长明确)。

　　主要风险:政策超调导致煤炭需求回落

　　如果政府进一步加大紧缩政策的力度,经济出现硬着陆,可能导致煤炭需求回落,煤炭公司业绩低于预期。（高盛高华证券）

　　中信建投：下半年仍可看好煤炭股(荐股)

　　全年涨幅由高到低的煤种分别为喷吹煤、炼焦煤、动力煤与无烟煤,全年几何平均增幅分别为17%、17%、10%与4%。我们统计的2010年煤炭上市公司营业总收入与营业利润大幅上涨至5192亿元与1124.15亿元,同比增速分别为34.4%与30.4%。公司平均毛利率为32.7%,净利率为15.2%,ROE 为21.9%,表现均好于2009年水平,同比上升2.23%,5.97%与8.375%。动力煤公司吨煤毛利平均为208元,同比增速为28.4%;炼焦煤公司吨煤毛利平均为308元,同比增长17.11%;无烟煤公司吨煤毛利平均为311元,同比上升27.46%。我们维持在年度策略报告《逢低布局一季度,下半年进入中期反转》中的观点,继续提示上周周报中提出的短期海外流动性(关注近期美元走势)和国内通胀见顶回落的风险,但下半年仍可看好煤炭股。二季度继续推荐公司为中国神华、潞安环能和冀中能源。中期推荐成长股为“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。

　　山煤国际：注入后将实现高成长

　　公司11 年一季度业绩0.29 元/股，实现净利润2.17 亿元，同比增长93%，业绩基本符合申万预测0.30元/股。公司本期实现营业收入106.66 亿元，同比增长44%，环比下降21%。公司本期销售费率为0.8%（去年同期1%），本期管理费用率为1.8%（去年同期为1.9%），所得税率26.7%（去年同期32.2%）均有所下滑主要是公司进一步扩大煤炭贸易量所致。

　　公司一季度现金流情况表现较差。公司每股经营性现金流从10 年底的1.49 变为-0.28，较去年同期减少191.85%，公司解释下降较多主要为当期销售采用票据结算较多所致；销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从10 年底的80.5%下降到一季度的80.3%（10 年一季度此项指标高达112%）；支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增长50.77%。

　　公司董事会决议公告：“由于生产经营需要，公司决定向中国农业银行股份有限公司太原市城西支行申请12亿元的综合授信，其中10 亿元用于流动资金贷款，2 亿元为贸易融资。”

　　增发收购的小矿870 万吨产能预计12 年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06 元/股，增发不超过23,850 万股收购集团整合的7 个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%，总股本将从7.5 亿股增加到98850 万股。本次注入矿井，整合后规划产能870 万吨，权益产能559 万吨，保有储量6.94 亿吨，权益储量4.2 亿吨。预计增厚12 年业绩幅度19%，增厚13 年业绩33%。

　　如果不考虑增发，预计公司11 年业绩1.36 元/股（原预测1.46），考虑到未来优异的成长性，我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调高了少数股东损益占比。同时12 年-14 年业绩也分别下调为：2.08、2.36、2.42，注入后预计12 年业绩2.50 元/股，对应12 年估值13 倍。公司煤炭体量小，未来成长性佳，11 年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产，且增发注入后未来3 年公司权益产量复合增速可达50%，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入，维持增持评级。（申银万国证券研究所）

　　内蒙君正：资源及一体化优势助推后续增长

　　量价齐升推动1季度盈利100%增长
　　公司公布1季度业绩预增公告，公司主营业务收入同比增长50%左右，预计归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在100%左右，EPS为0.203元左右。公司同期大幅增长的主要原因是公司主导产品PVC、烧碱产销量扩大，产品价格上涨，毛利率同比稳中有升；公司3月份开始煤炭产品的生产和销售也开始贡献利润。
　　能源价格上涨提升资源类企业比较优势
　　原油价格高位凸现国内煤化工产业的比较优势，在电力紧张，煤炭等能源成本攀升的影响下，电价上调势在必行。而拥有煤炭资源和自备电厂的一体化氯碱企业，将在行业成本整体提高的过程中享受丰厚的利润空间。
　　电石供需偏紧凸显企业一体化优势
　　预计未来几个月原料供应不足及产业政策限制将导致开工不足，加之电力价格存在上涨预期，电石价格将维持在高位。在供需偏紧的局面下，电石将成为PVC生产的瓶颈，公司拥有煤-电-化一体化产业链，生产不受原料限制，有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者。
　　煤炭资源储备提升公司潜在价值
　　煤炭资源整合已经拉开序幕，公司上游煤炭资源储备提升公司潜在价值。
　　风险提示
　　PVC和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动明显；公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩；募投项目和上游资源整合进展存在不确定性。
　　合理价值在37.24~39.90元/股之间，维持“推荐”评级
　　鄂尔多斯生产基地建设存在超预期可能，将进一步提升公司规模优势、降低生产成本；产品涨价预期强烈，业绩弹性突出且存在超预期可能。我们维持公司“推荐”投资评级，合理价值区间为37.24~39.90元/股。（国信证券研究所）

　　平煤股份：业绩基本理想 期待产能恢复

　　平煤股份公布2010 年报，收入229 亿元，同比增长22%；净利润18.5 亿元，同比增长31%。EPS为1.02 元；ROE 为21.9%。

　　点评：

　　我们认为，平煤股份分享行业景气，增长略低于预期。原因在于河南省的煤炭安全形势严峻影响煤炭产量。分析如下：

　　煤炭产销量低速增长。2010 年，平煤股份原煤产量3981 万吨，同比增长6.4%。商品煤销量3729万吨，同比增长4.8%；其中，精煤销量45 万吨，降幅6.9%；混煤产量2732 万吨，同比增长7.9%；其他选煤401 万吨，同比增长3.6%。

　　综合煤价上涨格涨幅较大。从煤炭价格来看，平煤股份综合煤价为488 元/吨，上涨66 元/吨，涨幅15.7%。其中，精煤、混煤和其他洗煤价格分别为1243 元/吨、382 元/吨、94 元/吨，分别上涨涨幅分别为13.8%、29.9%和-11%。

　　原煤吨煤成本上升14%。从煤炭采选成本来看，原煤吨煤成本为317 元/吨，同比上涨14%。我们认为主要是工资上涨、安全管理成本加大。

　　增长点：首山一矿；本部矿井产能恢复性增长；部分矿井的改扩建；

　　预计平煤股份2011-2013 年EPS 分别为1.34 元、1.65 元和1.94 元，估值水平略低于行业平均水平，维持推荐评级。（兴业证券研发中心）

　　国投新集：新的成长周期即将到来

　　事件：

　　国投新集公布2010 年报，收入70 亿元，同比增长42%；净利润12.5 亿元，同比增长50%。ROE为19%，EPS 为0.68 元，完全符合预期。分配预案为每10 股派现金2 元。

　　点评：

　　我们认为，国投新集2010 年业绩理想，符合预期。2011 年必将成为其业绩拐点，新的成长周期已经成形，维持“推荐”评级。

　　增长动力之一：产销量大增20%。2010 年，国投新集原煤产量1511 万吨，增加258 万吨或增长20%，新增产量全部来自于其主力矿井-刘庄矿。煤炭销量1331 万吨，增加235 万吨或增长21%。从结构来看，重点合同电煤销量占比70%左右，比2009 年下降6 个百分点。

　　增长动力之二：煤价上涨72 元/吨。整体来看，国投新集综合煤价为498 元/吨，上涨72 元/吨。其中，地销煤价最高，为536 元/吨；其次为非电煤，为523 元/吨；最低是电煤，为484 元/吨，也就是重点合同煤价。

　　吨煤成本上升41 元，涨15%。2010 年，国投新集吨煤完全成本374 元，上涨41 元/吨。其中，制造成本322 元，工资、材料、塌陷费和折旧分别上升15 元、9 元、6 元、4 元；吨煤费用51 元，基本持平。

　　我们认为，2011 年，国投新集吨煤成本上升540，涨幅在8%左右。
　　吨煤毛利/净利分别上涨31 元和18 元。根据测算，国投新集吨煤毛利为175 元，上涨31 元；吨煤净利为94 元，上涨18 元。我们认为，煤价增幅超过成本增幅是导致毛利和净利提升的主要原因。

　　刘庄煤矿是主要的利润来源。2010 年，刘庄煤矿为国投新集贡献投资收益14.3 亿元，同比增长85%，成为其最主要的利润来源。尽管刘庄矿核定产能只有800 万吨，相当于国投新集在产矿井总产能45%，但其净利润贡献占比达80%，远高于新集一矿、新集二矿和新集三矿。

　　未来看点分析：1、2011 年煤炭产量增长3%至1555 万吨，口孜东矿（500 万吨，100%）和板集煤矿（300 万吨，100%）2011 年投产；2、煤炭价格上涨，占比30%非电煤价格2010 下半年为621 元/吨，环比上半年涨182 元/吨；3、合同煤与市场煤并转机遇，因电煤与非电煤价差39 元/吨，按电煤936 万吨销量测算，并轨可增加净利2.7 亿元，相当于EPS 约0.15 元，增厚约20%。

　　维持评级：推荐。预计国投新集2011-2013 年EPS 分别为0.65 元、0.98 元和1.25 元，动态PE 分别为21 倍、14 倍和11 倍，估值优势开始显现。特别地，尽管国投新集短期因板集煤矿突水事故而受影响，但只不过延长投产进度而已。国投新集102 亿吨资源量和3590 万吨的产能规划将其未来风险大大缩小，故我们继续维持“推荐”评级。（兴业证券研发中心）

　　兰花科创：股权收购值得期待

　　亚美大宁由于采矿许可证到期停产，复产时间尚不确定。日前，公司接到参股36%股权的子公司--亚美大宁能源公司的通知，由于安全生产许可证于2010 年12 月31 日到期，根据国家有关法律法规的规定和晋城市煤炭工业局《关于加强山西亚美大宁能源有限公司当前安全生产工作的通知》要求，亚美大宁于2010 年12 月31 日晚24：00 停止了井上下一切生产活动。

　　亚美大宁实际产能接近千万吨，停产影响短期业绩，中长期影响相对较小，全年业绩暂不调整。亚美大宁目前核定产能400 万吨，但实际满产可接近1000 万吨，10 年大宁矿停产1 个季度，但是产量依旧保持在400 万吨左右，产能弹性可见一斑。预计如果上半年能顺利复产的情况下，全年产量影响将有限。由于复产时间暂不确定且产能弹性较大，故暂不做业绩调整。

　　亚美大宁停产后有助于股权问题的解决，公司作为该矿生产经营主体有望收购该矿10%股权。公司目前参股亚美大宁36%（亚美大宁香港控股56%），为该矿的唯一生产经营主体，根据规定公司作为生产主体应该具备控制权，否则新的采矿许可证很难获批。该矿现有产能400 万吨，无烟煤结块率高达40%，接近公司本部矿井出块率的两倍，10 年上半年吨净利326 元，盈利性突出，若能够成功收购10%股权，将增厚0.2-0.3 元/股。

　　预计公司 10 年业绩2.35 元/股，11 年业绩3.2 元/股，11 年估值仅15 倍（行业平均18.6 倍），鉴于公司未来成长性好，具备估值优势，维持“增持”评级。预计公司11 年-13 年业绩分别为：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值14.4 倍，估值优势明显。亚美大宁停产后股权问题有望解决，后续扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂，且公司整合600 万吨小矿及12 年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍，鉴于公司优质成长性及当前估值优势，我们维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）

　　冀中能源：资产注入预期显著增强

　　集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力同信达资产管理公司签订了《股权转让意向协议》，拟通过协议方式，收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以冀中能源集团持有公司的3,300万股流通股作为本次收购的对价。”

　　“控制力”对换“流通性”，此次交易双方各取所需。本次股权置换对于交易双方都有好处，冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了（控股股权从79.79%提升至94.68%，其余股权在华融资产公司）；信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期，所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。

　　粗略估算此次对价比例至少为1:1.04，按照市值计算此次对价对于公司有利。3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元，对此大家不会有争议。14.89%的峰峰集团股权价值我们认为至少应分两部分比较来看：1）峰峰集团净资产08年底整体上市之前评估值为49亿元，对应14.89%股权价值为7.3亿元；2）峰峰集团部分资产注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3亿股（股权19.86%），故14.89%的股权持有上市公司的市值至少变为13.13亿元，且不包含其他未注入资产价值；如果加上未注入资产价值（注入资产产量仅占峰峰总产量40%多），整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。

　　信达将持股上市公司2.85%股权，预计减持风险较小。股权置换后，信达持股3300万股对应公司股权比例为2.85%。由于信达拖欠财政部存续时间已到，如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部，故短期内从信达利益角度考虑，更合理的方式是持有并享受分红，所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权，但是减持的可能性很小。

　　信达股权解决后公司资产注入预期显著加强，峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利，焦煤提价预期强烈且业绩弹性最大，估值理应上移，给予11年20倍PE估值，重申目标价51元/股。今年峰峰集团产量在2200万吨左右，作为上市公司标的资产的4个矿井产量900万吨左右。剩余资产中还有磁西矿（300万吨肥煤）、九龙矿（150万吨主焦煤）两个优质矿井未来可以注入，预计信达股权问题得到解决后，优质资产的注入进程将进一步加快。公司今年业绩2.14元/股，11年业绩2.57元/股，对应11年PE仅15倍，且明年焦煤提价预期较强，公司提价后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，给予11年20倍PE，重申目标价51元/股。（申银万国证券研究所）

　　昊华能源：国际煤价上涨直接受益者

　　国内最大无烟煤出口企业，出口占比40% 公司是国内最大无烟煤出口企业，2009年出口量132万吨，占全国无烟煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司总收入的比例也达到40%。

　　澳洲洪灾将引发国际冶金煤价格暴涨澳大利亚自11月份以来持续暴雨，煤矿生产和运输遭受严重影响，必和必拓、力拓、英美资源、peabody等企业纷纷宣布旗下煤矿遭遇不可抗力，无法履行之前签订的合同量。据报道，目前受影响的煤矿产能达到8000万吨，约占澳出口量的1/3。澳大利亚是全球最大的冶金煤出口国，冶金煤贸易量占全球贸易量的60%。其价格足以影响全球炼焦煤价格。2008年年初，澳洲遭受洪灾严重程度与目前相似，当时国际炼焦煤价格从2007年的98美元/吨暴涨至2008年的300美元/吨。

　　公司出口煤价涨幅或超预期一季度日澳炼焦煤合同价为225美元/吨，我们判断2010年二季度国际炼焦煤价格有望上涨至300美元/吨以上。2008年年初由于澳大利亚洪灾的影响，昊华能源长协价格翻了一番以上。2010财年，公司无烟煤长协价为185美元，由于公司无烟煤价格与炼焦煤价格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度国际炼焦煤长协价涨至2008年水平，公司无烟煤长协价格有望涨至225美元/吨。而公司无烟煤出口量占公司全部产量的40%，将充分受益煤价上涨带来的业绩增长。

　　盈利预测及投资建议预计公司2010—2012年EPS分别为2.33元、3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入“评级”，强烈推荐。（广发证券研究中心）

　　潞安环能：资源整合+资产注入保证高成长

　　本部五矿产能稳定，产品结构不断优化。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。近年来公司不断优化产品结构，喷吹煤产量不断提升，预计10年的喷吹煤产量将达到900万吨以上，占煤炭销量的比例由30%上升至35%左右。

　　整合产能2012年底释放，未来成长性突出。公司是山西煤炭资源整合的先行者，08年以来公司先后整合了上庄、温庄、姚家山等煤矿，合计新增产能1950万吨，除姚家山煤矿2011年有少量产能释放外，其余各矿预计2012年底复产，届时公司的产能将较目前增长70%。

　　集团资产注入渐行渐近。公司06年上市时曾承诺在5-10年内，实现煤炭资产的整体上市。我们认为，目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿和司马矿，预计2011年注入的可能性较大。而集团另外一处在产煤矿慈林山煤矿，由于是政府托管矿，产权不清晰，我们预计短期内难以注入；在建矿井包括高和矿、李村矿和古城矿，尚不具备资产注入条件。

　　所得税优惠提升公司业绩。公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间2010年6月21日，有效期3年。按相关规定，高新技术企业可以享受15%的所得税优惠，目前公司正在积极争取报批中，若成功报批，我们测算将增加公司业绩14%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元、3.26元和3.51元，对应2010-2012年PE分别为20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平与行业基本持平，考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大，且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长，公司前景值得看好，继续给予“增持”评级。（华泰联合证券研究所）

　　中国神华：估值处历史低位

　　1 月25 日，公司发布2010 年12 月份及全年主要运营数据公告，2010 年全年公司生产煤炭224.8 百万吨，同比增长6.9%，商品煤销量达292.6 百万吨，同比增长15.1%；总发电量1411.5 亿千瓦时，同比增长34.3%，售电量1314.1亿千瓦时，同比增长34.5%。

　　我们认为：

　　（一）产量增速放缓，外购煤业务是未来的看点

　　（二）政府对重点电煤合同的限价措施对公司影响预计不大

　　（三）集团资产注入值得关注

　　1、收购集团资产：资源/产能增厚，长期意义大于短期利益

　　2、神宝公司“十二五”将达5000 万吨煤炭产能，是此次注资的一个亮点

　　3、神华集团的资产注入大幕已拉开

　　建议：

　　公司未来5年的成长性可以期待。不考虑注资影响，维持对于公司的盈利预测，2010-2012 年销售收入分别为1507亿元、1657 亿元、1822 亿元，EPS 分别为1.84、2.07、2.28 元，公司目前股价对应2010-2012 年PE 分别为12.4X、11.1X、10.1X，估值处于历史低位水平（与2008 年10-11 月份基本相当）。坚定维持对于公司“推荐”的投资评级。（银河证券研究所）

　　兖州煤业：未来三年稳定增长

　　10 年业绩符合预期。公司10 年实现收入348.44 亿元，同比增长62.06%。净利润90.09 亿元，同比增长132.16%，对应EPS 为1.83 元，符合预期的1.90 元。分配方案为每10 股派发现金股利5.90 元。

　　10 年产量增量近8 成由Felix 贡献。10 年原煤产量4940.3 万吨，同比增长36.12%；销量4963.4 万吨，同比增长30.6%。公司09 年底收购Felix，10 年Felix 旗下矿井产量为1032.9 万吨，占公司10 年原煤产量增量的78.8%。

　　四季度毛利率环比增加10 个百分点，11 年有望继续提高。由于莫拉本四季度基本达产，赵楼四季度产量环比增加，吨煤成本降低，公司四季度毛利率为56.7%，较三季度增加10 个百分点。四季度管理费用率环比增加近6 个百分点，主要是因为修理费在4 季度计提。

　　莫拉本、赵楼煤矿将是11 年的主要增量。09 年底赵楼煤矿投产，10 年产量为160万吨。莫拉本煤矿10 年8 月份投产，10 年产量为380 万吨。预计这两座煤矿11年增量将在600 万吨以上。

　　公司现货比例低，并受惠于澳洲煤价上涨。公司10 年合同煤比例为22%，远低于其它动力煤公司，电煤限价的规定对公司影响最小。受洪水影响，澳洲焦煤价格大涨，公司明显受益。汇兑损益对公司业绩影响很大，10 年汇兑损益贡献EPS0.38元，预计11 年、12 年EPS 分别为1.68 元和1.82 元（未考虑汇兑损益），动态PE 分别为19 倍和18 倍，维持“谨慎增持”评级。（国泰君安证券）

　　上海能源：煤+铝模式成亮点

　　公司发布2010 年年报，实现营业收入88.59 亿元，比上年增加15.29 亿元；实现利润总额17.42 亿元，比上年增加4.77 亿元。实现每股收益1.84元，同比增长40.46%，高于市场预期。

　　经营分析

　　煤炭业务经营优异，精煤价格始终在高位波动：2010 年原煤产量909.22 万吨，洗精煤344.9 万吨。洗精煤产销量较公司之前360 万吨的预计略少。但是煤炭价格始终在高位波动。根据调研信息以及我们的模拟测算，2010 年精煤均价为871.79 元/吨，原煤均价为555.56 元/吨。

　　电解铝业务实现9.18%的利润率，略高于行业平均水平是公司超市场预期的主要原因：2010 年全年电解铝产量10.87 万吨，折算为吨铝1095 元的毛利，略高于行业平均水平。公司电解铝业务的优势主要在于自用原料煤和自备电的成本较一般铝行业较低。结合国金有色行业研究员对铝行业的判断，我们看好2011 年大金属中铝行业的盈利能力回升，预计2011 年将贡献0.07 元/股左右的业绩。

　　一季度季报仍可实现同比稳定增长，增长逻辑符合我们之前周报所提示的“煤+铝”盈利模式：预计公司2011 年一季度业绩仍将实现同比增长。一方面是煤炭销量维持不变的情况下，煤炭价格分煤种均有上涨（精煤价格同比上涨100 元/吨以上、动力煤上涨50-60 元/吨）；二是成本年初确认较少（主要包括员工绩效工资、各项福利等预提费用的确认一般不出现在一季度）；三是电解铝业务趋势维持，一季度预计贡献0.03 元/股盈利。

　　盈利调整

　　我们小幅上调公司2011-2012 年盈利预测为2.107 元、2.244 元，对公司维持推荐。

　　投资建议

　　目前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE，PE 处于行业平均水平以下，估值修复动力明显。同时，我们周报里所提到的“煤+铝”模式成为公司投资的另一亮点。（国金证券研究所）

　　中国神华：向煤炭市场领导者迈进

　　投资评级与估值

　　预测公司 2011-2015 年每股收益为2.26、2.6、2.96、3.67、4.6 元/股，对应动态PE 分别为13.1、11.5、10.1、8.1、6.5 倍，相对煤炭行业平均估值水平20 倍折价34%，目前估值偏低。在谨慎假设下，五年实现业绩翻番，如果放松关键假设，可以期待更高的业绩增长。随着公司现货比例提高、外购煤盈利贡献及其对公司市场控制力的长远影响逐渐被市场所充分认识，公司估值将回归合理水平，给予2011 年18 倍估值，对应1-6 个月目标价40 元，目前股价29.75 元，上涨空间35%，给予“买入”评级。

　　关键假设点

　　编织蒙陕区域铁路网，十二五末煤炭集运能力将达6 亿吨；贯通朔黄铁路，西煤东运能力将达4 亿吨；建成黄骅天津两大港口，北煤南运能力将达3 亿吨；控股新世纪航运，海运运力将达1 亿吨。

　　直达和下水煤总销量受铁路运力限制，下水煤销量受港口吞吐能力限制，自产煤现货比例稳定在30%左右，贸易煤全部为现货，合计现货比例稳定在50%左右。十二五公司煤炭销量将从2.9 亿吨上升到5.7 亿吨，增长95%，CAGR14%；自产商品煤从2.2 亿吨上升到3.8 亿吨，增长73%，CAGR12%；外购煤从0.72 亿吨上升到1.9 亿吨，增长161%，CAGR21%。

　　有别于大众的认识

　　中国神华自2007 年10 月回归A 股以来，股票表现多落后于行业平均水平。在投资者眼中，该公司业务体量大、未来利润增速不具备吸引力；同时接近6000 亿的市值，让市场难以期待市值规模继续扩大。但实际上，公司在2009 年提出了“大销售、大物流”发展战略，2010 年更明确提出打造“中国煤炭沃尔玛”。神华将不仅是中国最大的煤炭生产商，还将是中国乃至全球最大的煤炭交易商，市值增长空间自此打开。

　　以上战略的调整，将会改变投资者原有认识：第一，贸易比例提升的背后是现货比例的提高，是业绩弹性的提升。2009 年以来，神华现货煤占比从30%提升至45%，2011 年还将提升至50%，十二五末现货比例有望进一步提高。第二，神华未来5 年产量增速仍将保持10%-15%增长水平，在A 股上市公司中居于前列；第三，“坑口采购、港口销售”并非只增收不增利，这部分利润将是未来业绩超预期的动力。

　　股价表现的催化剂

　　合同现货煤价上涨，路港航运能释放超预期，公司加大外购煤贸易力度。

　　核心假设风险

　　国家加强合同现货煤价调控，外购煤利润率降低，市场控制力提升小于预期。（申银万国证券研究所）



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