主题：十大券商看下半年

　券商作为市场的主流机构，其观点一直被重视，特别是作为卖方市场上拥有强大调研能力的大券商，更是被市场其它机构唯马首是瞻。那么，10大知名券商眼中下半年的机会究竟在哪里呢？

　　经历了惨淡的上半年，很多券商机构都将今年指数的走势定性为“N”或者“U”，而无论是选择“N”还是“U”，下半年都会产生一波行情。在券商不断出台看好下半年机会的中期策略报告声中，市场果真在本周四和周五出现了明显的变化，周五上证更是在外围股市惨跌的情况下义无返顾地放量大涨2.16%，一举收复2700点大关。是一片看多的券商中期策略报告鼓舞了市场信心，还是市场确实经历着微妙的转变？这些大券商大机构眼中下半年的行情与机会究竟如何？本报遴选了国泰君安、申银万国、国信、华泰联合、国金、招商、海通、中金、光大和方正证券10家主流券商的中期投资策略报告，希望能找到答案。

　　国泰君安 看好机会：大金融、地产、化工

　　“底！底！底！”，这是国泰君安用咆哮体表达的对目前行情的期盼，也成为众多券商中期策略中最扯眼球的标题。国泰君安认为，2010年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而2011年下半年股市会在一片悲观中确认底部。流动性下半年也会更为紧张，这继续降低估值到15倍市盈率，也就是目前市场反映的是软着陆预期（上证指数底部2600点以上），如果是硬着陆，按照PB=2估值，对应上证指数2400点以上。

　　国泰君安认为中国作为大经济体，不具有依靠一两个新兴产业带动经济迅速发展的可能。更多是需求微调管理和供给效率提升政策的渐进引导，因此结构调整是长期过程，期间波动更多体现的是存货周期。2011年下半年向下超预期的因素较多，市场处于寻底筑底阶段，在这之前，防御是主要策略，站在不同风险收益偏好的投资者角度看，保守型的投资者大金融仍是首选，今年既具有防御性，同时也不缺少存货周期向上的弹性。对于更激进的投资者，下半年中小盘成长股更具备稀缺性和进攻性，该两类应该是核心配置。见底之后，周期性行业更优，目前可能值得推荐的周期性行业包括：地产、化工、机械、水泥等。

　　分析师看法：国泰君安分析师吕春杰表示，公司建议的核心配置是大金融，特别是银行股，银行板块全年净利润增速20-25%，2012年增速仍有15%，估值提供足够的防御功能，另外尽管投资者普遍担心坏账问题，但是这也仅是担心。在8月份重新评估之前，大金融防御性强。8月份之后，可能对小盘股中的创业板和中小板转为乐观。

　　短期内，周期与消费之间偏好选择上应该更重于前者，弹性的角度上游的煤炭、有色最大；政策放松的或者更确切的理解为缓冲所带动的机械、水泥也会成为选择之一，与现在位置相比存在机会，但是与调整之前的高位相比超额收益空间有限；对于周期性消费品行业的汽车和地产，目前来看，更偏好地产；从内生性动力以及成本端稳定的角度，看好中游的化工行业。



该贴内容于 [2011-06-25 16:26:52] 最后编辑

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　申银万国 看好机会：房地产、汽车、有色

　　申万表示三季度是纠错的季节，市场的进一步上涨取决于通胀下滑的速度和幅度：一旦下滑超预期，则估值空间可以打开，从13倍到15倍使上证综指有400点上行空间；而一旦维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为其有超越行业平均盈利的能力。

　　行业方面申万研究首选先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥），并表示同时随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐。申万研究分三条线梳理了集中度提高的行业和公司：第一条线是政策导向下的行业集中度提升，主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑；第二条线是行业自身集中度提升，主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等；第三条线是打通上下产业链企业，主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产。

　　分析师看法：申万首席分析师凌鹏表示，今年前五月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离、三四线的土地溢价率首次超过一二线城市、除18个一、二线城市外的其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍，看好龙头个股保利地产。

　　申万汽车行业高级分析师姜雪晴认为，汽车板块业绩增长明确，抗周期能力强；关注内需增长的同时，出口值得重点关注，未来出口市场份额逐渐提高的公司值得关注。重点可关注上海汽车、宇通客车、华域汽车、江淮汽车、江铃汽车等。

　　申万有色金属分析师叶培培认为，政策红利贯穿十二五，中国优势资源供给受限。同时新兴产业发展将推动稀有小金属的应用出现爆发性增长。除稀土板块保持高景气度外，看好钨锑钼锡铟锗等“类稀土”品种的上行空间。重点推荐厦门钨业、锡业股份、辰州矿业、包钢稀土等。2011年下半年保障房以及新建项目将拉动金属需求，价格获得支撑；同时政策企稳带来估值修复。推荐外延式扩张超预期估值较低的驰宏锌锗、铜陵有色、江西铜业等。

国金证券看好机会：家电、零售

　　国金证券策略研究员陶敬刚表示，对于2011年的判断是我们认为中国A股将是一个牛市。国金证券认为2011年是一个牛市的，上证指数在 2700-3200之内。未来这些情况还会存在，但是冲击会减少。而且2011年的政策基调应该是在2010年基础上的调整和发展。从经济面来说，宏观部门给出了一个GDP增长是9.5%，目前来看9.5%的增长，意味着对宏观政策，对通胀的对紧缩压力是在减少。而且总体上呈现出前低后高的态势，这对市场而言也是利好而不是利空。对于从宏观自上而下，进行行业研究自下而上的判断。

　　在机会板块选择上，国金证券目前认为家电和零售板块下半年的机会比较大。公司推荐上，细分行业的龙头机会比较大，如美的、海尔、格力、九阳、小天鹅、三花、美的、苏泊尔等。我们重点推荐的是小天鹅、三花、海尔和美的。

　　在2011年的通胀环境有利于零售板块维持一个高景气度，高成长性百货、扩张期专业连锁有望获得超额受益，超市行业同店增速若显著提升则存在阶段性投资机会。

　　分析师看法：国金证券家电研究员王晓莹认为，未来5年家电总产值将保持8%-10%年增幅。我们可以看到空调的内外销都是超预期的，洗衣机也达到了预期的上限，增长30%。从长远来看我们从“十二五” 规划当中也可以未来发展趋势。未来5年协会提出每年家电的总产值还要保持8%-10%的增幅。虽然说已经是接近成熟期的行业，大家不用悲观或者说无视这个板块，实际上龙头企业的发展还是非常可观的。

国信证券 看好机会：转嫁成本的行业

　　国信证券认为，下半年的机会在于7-8月份，基于估值底(相对于2005和2008年)的接近,对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500-3500点。

　　国信强调，基于以下三个方面寻找投资机会，一是寻找转嫁成本的行业。主要体现在成本上升,而毛利不受影响的行业，从一季报看机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业毛利上升；二是受到供给冲击但是需求不受影响的行业如电力、煤炭、建材和部分化工等；三是低估值+需求不受影响的行业如受益于保障性住房估值偏低的行业如家电,医药中的受降价影响不大的公司等。

　　分析师看法：国信证券化工行业分析师张栋梁表示，2011年中期化工行业的投资主题，仍然坚持看好景气确定、业绩有保障的子行业，如PO、氯碱、涤纶工业丝等行业，以及研发创新技术突破推动成长的新材料、新能源上游材料的锂电池材料、高性能纤维、可降解塑料、环保材料、显示用化学材料等。

　　国信证券公用事业行业分析师徐颖真表示，目前看好水电公司的长期投资价值以及A股唯一一家生物质发电公司凯迪电力。

　　国信证券建筑工程行业分析师邱波建议关注目前细分行业景气度较高的房建、水利水电、装饰行业相关个股，重点把握三条投资主线，一是估值低廉、受益城镇化加速与保障房大规模开建的大盘蓝筹，二是估值压力缓解、仍处于高速扩张期的装饰行业相关上市公司，三是葛洲坝、浦东建设、铁汉生态等主题投资个股。

中金公司 看好机会：水泥、航空、零售

　　中金公司认为，鉴于经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆这四个特点，预计“七上八下”、即7月上旬至8月下旬间，A股有望触底反弹，快速着陆。在7月初，可能会达到本轮调整的底部。然后，随着三季度库存调整完成后企业盈利状况的公布，A股市场有望上涨，下半年上证指数的运行空间在2600—3200点。

　　中金公司认为应关注竞争格局较优的二类行业、形成需求端差异化竞争的行业和形成一定竞争壁垒的行业，而后者最值得注意。在配置上，中金公司建议“七上”中可选择盈利增长稳定且估值较低的机械、汽车、水泥板块，以及超跌反弹的科技、通讯设备、交运等板块；在“八下”中可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药板块以及部分被“错杀”的中小盘成长股。

　　分析师看法：某券商航空行业分析师指出，短期看，航空板块在短期内面临着超跌反弹、估值修复的要求，且国际油价的大跌也对航空股形成利好；但对航空股的后市走向看法却保持谨慎态度，最终走势还是要看行业基本面和经济发展态势。从基本面看，高铁对航空肯定会有一定的冲击，且京沪高铁也将于7月开通。

　　某券商分析师认为，在中国消费目前仍保持较高增速的大环境下，传统百货与网络零售预计均能维持较高的增速，看好百货业态未来几年的增长空间。目前，零售板块估值不足30倍，明显低于历史平均水平。

招商证券看好机会：制造业和基础消费品

　　招商证券指出，下半年宏观经济层面依次会显现三季度经济回落、通胀和成本压力也回落、三季度底政策放松、四季度经济再回升几个环节；市场方面建议持积极态度，随着通胀回落和政策松动，估值水平将领先于盈利触底回升。

　　招商证券认为，行业配置上，三季度的关键点是把握成本压力缓解、毛利提升受益的中下游制造业；低估值银行地产可继续持有；周期股票需要等待四季度；基础消费品三季度仍有机会。

　　分析师看法：招商证券策略研究员张权表示，三季度应该增持中下游制造业。三季度经济回落、通胀和成本压力都会随之回落，在此阶段，最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，其中弹性比较大有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对小一点的有机械、汽车、家电等。其次，对于中上游周期品，二季度我们就建议减持，机会需等待四季度。再次，持有银行地产低估值行业。三季度是流动性从紧到松转变的过程，低估值的银行地产会受益，但是由于经济也在回落，对银行地产的潜在风险仍会有所担忧。综合评价，持中性态度，可以持有，但对收益率不能期待过多；最后，对于基础消费品行业，二季度我们就建议买入，三季度可继续持有。

华泰联合 看好机会：汽车、煤炭

　　华泰联合认为，中国经济下半年增长表现平淡，向下超预期可能性大于向上超预期的可能。他表示，因为现在的经济处于一个上不得下不得的尴尬阶段，因为增长没有气色，所以欧美国家的政府债务问题还将继续困扰市场。

　　华泰联合认为，基于对下半年宏观和策略的一个判断，下半年的投资品种应该以低估值为选择方向。华泰联合策略首席研究员穆启国表示，下半年市场预期好于上半年，市场整体震荡上行，流动性、经济增速、通胀回落背景下，低估值和确定性增长依然是投资主线。出口增速和基建增速回落使得资本品景气度回落，可选消费的低估值和数据环比好转有望带来超额收益。信贷紧缩和节能限电的背景下，中小企业二季度面临金融危机以来最恶劣的环境，政策环境变局正在酝酿。

　　因此，华泰联合的观点是，2011年汽车行业由于景气下探和整体估值下行，在上半年承受较大压力，下半年可能的超额收益将主要来自过度悲观导致的行业低估以及景气探底结束。

　　分析师看法：“2011年中国经济总体判断是软着陆，现在经济处于下降通道，是对以往的矫枉。目前中国经济的形势是，高增长将回落：需求面，终端需求弱化，投资温和，关键是引擎和燃料不足；供给面，工业生产面临库存调整。高通胀不致失控：货币条件收紧，产出缺口收窄，输入型通胀难持续。”华泰联合宏观分析师曹阳在接受记者采访时说。

　　华泰联合证券煤炭行业分析师陈亮也指出，煤炭最近几年都以超过两亿吨的规模增长。煤炭行业下半年投资应关注3条投资主线：一是关注电价，持续上调预期下的受益公司，如兖州煤业、中国神华；二是小市值，确定高成长的公司，如山煤国际、大有能源、永泰能源；三是受益于内蒙古资源整合的公司，如远兴能源、内蒙君太、伊泰B。

　光大证券看好机会：纺织、银行、食品饮料

　　光大证券表示，2011年下半年的市场依然将维持箱体波动，但是由于目前的点位接近箱体的底部，市场重心会上移，对市场持相对乐观的看法。总的来说，在寻找到新的内生动力之前，宏观经济并没有大趋势，只是在政策作用下存在小周期，市场整体为“小趋势、震荡市”。从震荡市的运行空间，当前估值低于历史均值1倍标准差，说明市场隐含的预期相对悲观，封杀了市场的下行空间；但低估值流动性边际进一步收缩的可能性已经很低，且通胀顽疾难以根治将制约其回升空间，股市的供给压力、通胀和房地产市场调控仍将制约市场，故上行空间也有限，所以上下都难有突破。

　　光大证券比较看重绩优、低估值行业，认为在下半年通胀与滞胀的双重挤压下，应倾向于选择低估值的防御行业。在通胀回落的过程中，估值存在反弹的机会，低估值的行业比高估值的行业更具优势，高估值行业的估值下跌时弹性很大，在跌到合理水平前向上的弹性还是不足。市场的机会来自于宏观环境的阶段性好转和市场的超跌。行业配置策略是“守正居奇”，均衡配置为“守正”，顺应市场趋势，阶段性的攻和守为“居奇”。进攻行业推荐房地产、水泥、煤炭、机械、保险、券商和汽车；防御行业推荐食品饮料、纺织服装、银行、电力和交通运输。

　　分析师看法：光大证券纺织服装行业分析师表示，纺织服装是目前消费类行业中相对估值最低、增长最快的板块。在经济下滑的情况下，其业绩受到的影响较小，且估值低也具备了安全边际。从行业基本面看，国内处于消费升级的过程中，中低端人群对品牌服饰的需求增加，是服装行业保持稳定增长的根本原因，经济下滑对服装销售的影响不大。同时，目前原材料价格有所回落。但从板块以往走势看，短期行情可期，但持续性不强。