主题：发改委：利用债券融资支持保障性住房建设

　发改委：利用债券融资支持保障性住房建设（本页）

　　保障房融资破局 三季度大规模建设可期

　　债市支持保障房具体政策正在研究

　　首批地方债推迟发行 评：保障房收益低加大发行风险

　　三季度保障房开工率将大幅提升

保障房困局新注解：大腕为何集体缺席

【市场机会】

　　保障房引燃做多热情 上周资金净流入106亿　　

　　保障房建设提速 或成下半年A股市场最大蛋糕

　　保障房概念股能走多远

　　【券商观点】

　　保障房概念护航 券商看好水泥钢铁家电

　　平安证券：预计保障房三季度集中开工,改善建筑钢材供需关系

　　东方证券：保障房建设加速带来建材投资机会

　　元富证券：11月前保障房信息持续刺激市场

　　宏源证券：钢铁须看保障房和投资

　　招商证券：保障房加速在即,长材行情提前到来

　　宏源证券：保障房建设利好厨卫和空调

　　中信金通证券：保障房建设投资专题

　　方正证券：保障房概念力挺 煤炭股估值优势凸显

　　【相关保障房概念股】

　　14只建筑建材类受益上市公司

　　11家参与保障房建设的房地产企业

　　2大园林绿化上市公司

　　5大家用电器上市公司

　　发改委：利用债券融资支持保障性住房建设

　　国家发展改革委办公厅关于利用债券融资

　　支持保障性住房建设有关问题的通知

　　各省、自治区、直辖市及计划单列市、新疆生产建设兵团发展改革委：
　　加快建设保障性住房，是党中央、国务院作出的重大决策，是我国“十二五”时期改善民生的重点工程，也是当前和今后一个时期政府工作的一项重要任务。为如期完成“十二五”规划纲要提出的建设3600万套保障性住房的任务，现就充分发挥企业债券融资对保障性住房建设的支持作用，引导更多社会资金参与保障性住房建设的有关问题通知如下：
　　一、地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设
　　企业债券具有期限长、利率低的优势，是保障性住房项目市场融资的较好工具。为完成“十二五”规划提出的保障性住房建设任务，各地按《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）进行规范后继续保留的投融资平台公司申请发行企业债券，募集资金应优先用于各地保障性住房建设。只有在满足当地保障性住房建设融资需求后，投融资平台公司才能发行企业债券用于当地其它项目的建设。
　　二、支持符合条件的地方政府投融资平台公司和其他企业，通过发行企业债券进行保障性住房项目融资
　　地方政府投融资平台公司从事包括公租房、廉租房、经济适用房、限价房、棚户区改造等保障性住房项目建设的，如果符合国发[2010]19号文要求，以及投融资平台公司发债的各项条件，可申请通过发行企业债券的方式进行保障性住房建设项目的融资。从事或承担公租房、廉租房、经济适用房、限价房、棚户区改造等保障性住房建设项目的其他企业，也可在政府核定的保障性住房建设投资额度内，通过发行企业债券进行项目融资。各地发展改革部门应根据本地实际，优先做好募集资金用于保障性住房项目的企业债券发行申请材料的转报工作，提高工作效率。
　　三、企业债券募集资金用于保障性住房建设的，优先办理核准手续
　　为了及时满足保障性住房项目的融资需求，对符合条件的地方政府投融资平台公司和其他企业发行企业债券，用于公租房等保障性住房建设的，发行人可在正式报送发债申请材料前，将保障性住房项目的有关材料先行报我委预审。发行人正式申请材料上报后，我委将优先办理核准手续，简化审核环节并缩短核准周期。
　　四、强化中介机构服务，加强信息披露和募集资金用途监管，切实防范风险
　　为了防范政府性债务风险，承担保障性住房建设任务的投融资平台公司应按照国发[2010]19号文进行规范，并符合《国家发展改革委办公厅关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》（发改办财金[2010]2881号）的有关要求，满足现行法律法规规定的公开发行企业债券的相关条件。
　　进一步强化中介机构独立、公正、客观、诚信的市场服务功能。承销机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构应当勤勉尽责，对债券发行人所提供的文件资料内容进行严格核查和验证，保证出具文件的真实性、准确性和完整性，并在债券发行后加强对发行人和投资者的后续服务与管理。
　　各地发展改革委应加强对发行人募集资金使用方向的引导、监督，保障募集资金的专款专用。要督促发行人落实偿债计划及保障措施，按计划提取偿债基金，进行专户管理，提高资金使用效益，有效防范偿债风险。要督促发行人进一步加强信息披露工作，按照债券交易场所的规定，及时、准确地披露财务报告及有关重大事项。

　　国家发展改革委办公厅

　　二〇一一年六月九日

　　保障房融资破局 三季度大规模建设可期

　　符合条件的投融资平台公司及企业可申请发行企业债筹措保障房建设资金

　　⊙上海证券报记者 于祥明

　　困扰保障房建设的资金问题开始破解。

　　记者昨日获悉，发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方政府，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。

　　业内分析，这意味着保障房建设专项融资的瓶颈已经突破，三季度保障房融资、投资和建设会实实在在提速，房地产调控也会步入一个崭新时代。

　　《通知》称，企业债券具有期限长、利率低的优势，是保障性住房项目市场融资的较好工具。为完成“十二五”规划提出的保障性住房建设任务，各地按《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》进行规范后继续保留的投融资平台公司申请发行企业债券，募集资金应优先用于各地保障性住房建设。

　　通知要求，只有在满足当地保障性住房建设融资需求后，投融资平台公司才能发行企业债券用于其他项目的建设。符合条件的其他企业，也可以通过发行企业债券进行保障性住房项目融资。

　　通知称，为了及时满足保障性住房项目的融资需求，优先办理相关企业债核准手续。

　　业内人士认为，融资的开闸是确保保障房建设任务完成的关键，在其直接作用和带动下，下半年保障房投资将全国启动。

　　国务院副总理李克强近日强调，保障房建设不仅有利于保障和改善民生，增加住房有效供给，抑制房价过快上涨；也有利于优化投资结构，扩大消费需求，带动相关产业发展，是加强和改善宏观调控、保持经济平稳较快发展的重要举措。

　　业内人士分析，目前来看，保障房建设将是今年下半年最大、最确定的项目，会成为拉动全国经济发展的重要工程之一。如果今年全年全国保障房1.3亿投资全部落地，其占整个住宅投资比例或达半壁江山，水泥、平板玻璃等基础材料行业也将受益。而随着保障房的入市，整个房地产业的“拐点”也会来临。

　　债市支持保障房具体政策正在研究
　　交易商协会提三点要求；上市房企中票融资何时获批尚无时间表

　　证券时报记者 张达

　　中国银行间市场交易商协会有关人士昨日向证券时报记者透露，协会已于5月上旬提出要通过债券市场支持保障房建设，具体支持政策还在研究中，已申请发行中期票据的上市房企何时能获得发行批准尚无时间表。分析人士指出，上市房企如果成功发行中期票据用于保障房建设，将为其增加新的融资渠道。

　　目前，保障房建设的资金缺口较大，如何拓宽融资渠道备受关注。中国银行间市场交易商协会有关人士昨日告诉证券时报记者，在今年5月上旬召开的非金融企业债务融资工具主承销商工作会上，交易商协会明确提出作为债市自律组织，要贯彻中央的政策要求，重点支持保障房建设，并在政策研究中提出三点要求：一是保障房项目必须在中央规定的1000万套中；二是保障房项目必须纳入政府统筹安排；三是要做好后续监管保证偿付。

　　不过，该人士同时指出，如何确保符合以上三点要求还在研究，尤其是后续的偿付如何确保，如何保证募资不被挪用是关键问题。“这些问题尚在研究，具体政策没有出炉，上市房企何时能发行中期票据还不好说。”该人士说。

　　据悉，栖霞建设和首开股份近期发布公告称，拟向银行间债市发行中期票据，发行规模分别为17亿元和43亿元，募集资金用于保障房项目建设。

　　作为非金融企业发行的一种创新类债券，中期票据的融资成本相对较低，一度成为金融危机期间帮助企业“过冬”的有效工具，不过此前交易商协会只优先接受大型上市公司的注册申请，特别是煤电油运等国民经济基础行业主要企业的注册申请。

　　业内人士认为，如果发行中期票据获批，意味着参与保障房建设的上市房企恢复了融资功能，将有机会从银行间债市获得大量资金。与此同时，近日有消息称，发改委与有关部门正在抓紧研究拟支持地方通过发行企业债券等方式筹措资金，专项用于保障性安居工程建设。种种迹象表明，在三季度保障房建设高峰来临而资金问题突显时，为完成保障房建设目标，对保障房专项融资开绿灯的可能性不小，更多实质性融资政策有望出台。

　　首批地方债推迟发行 评：保障房收益低加大发行风险

　　中广网北京6月27日消息（记者季苏平）据中国之声《新闻晚高峰》报道，财政部公告，原定于今天招标发行的5年期地方政府债券，因故推迟到7月11号，与3年期债券一并招标发行。据报道，这批债券筹措的资金将主要用来支持保障房建设，因而备受关注，不过公告并没有说明推迟的原因。

　　根据计划，这次发行债券共计504亿元，占今年发行总额的1/4。其中，5年期和3年期的分别为254亿元和250亿元，涉及到云南、陕西、青岛、厦门、新疆等东部和西部的11个省区市。至于这次推迟发行债券的原因，市场方面表示，6月份债券市场的一个突出矛盾是商业银行的资金面紧张。在市场资金面紧张的情况下，如果本月发行债券，有可能造成利率高涨，这将增加地方债发行人的付息压力。7月份的市场流动性从目前看应该会有所好转。因此在资金面相对宽松的7月份发行，对发行人来说更加有利。宏源证券高级分析师范为分析除了这个原因，保障性住房收益低也使得这次地方债发行风险较大：

　　范为：毕竟这一次地方政府贷的主要募投项目都是用于保障房的建设，而保障房建设还有资金，如果通过市场的方式募集的话，市场可能会担心这种募投项目后续产生效益的这种程度不是很高。因此我认为财政部还是担心以保障房项目作为建设项目的地方政府债存在着一定的发行风险。

　　今年1000万套的保障房需要投入1.3-1.4万亿的资金，其中5000多亿由中央和地方两级财政分担。为了确保保障房建设如期完成，预计地方政府今年将由中央政府代理发行2000亿元的债券，占地方保障房投入的一半。"钱荒"一直是保障房建设的短板。据统计，截至5月底，全国保障房建设开工率仅为34%。

　　财经评论员叶檀：现在保障房所面临的资金困难比较大，到现在为止，保障房的开工率是在35%左右，它的资金缺口达到5000亿到8000亿左右，所以如果靠一般的手段是无法弥补这部分资金的，现在只有采用一些特殊的手段来充实保障房的资金。

　　地方政府债务最近两年一直困扰我国经济。根据审计署公布的数据显示，目前地方政府债务规模达到了10万亿，低于此前央行估计的14万亿，高于统计局估计的9万亿。如此庞大的债务，再考虑上卖地收入的锐减，地方债问题确实让人担心。

　　范为：目前地方政府债务的量还是很大的，考虑到今年地方财政的卖地收入持续下滑，有数据显示，只有去年同期的两成，在这种情况下，地方政府还本付息的压力还是很大的，因此我们认为地方政府负债这个问题仍然是中国经济最大的一个问题所在。

　　三季度保障房开工率将大幅提升

　　“钱荒”一直是保障房建设的短板。据统计，截至5月底，全国保障房建设开工率仅为34%。国家发改委日前发布的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》明确，允许投融资平台企业申请发行企业债券筹措资金，所募集资金应优先用于各地保障性住房建设。业内人士普遍认为，此举解决了保障房融资难题，未来保障房建设也将提速，三季度开工率将大幅提升。

　　据住建部估算，今年要完成的1000万套保障性安居工程年度投资在1.3万亿元左右。其中中央、省级和市县政府将承担5000多亿元，剩余的8000多亿元要通过社会机构投入和被保障对象以及所在企业筹集。资金短缺一直是保障房开工率低、建设缓慢的关键原因。合富置业首席分析师龙斌认为，《通知》允许投融资平台企业发行企业债，本轮保障房建设的资金压力得到缓解，但随着投资力度的不断加大，后续资金的保证问题仍值得关注。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐昨日在博文中表示，发行企业债券的好处是可引导社会资金进入保障房建设领域，使很多人能够参与住房建设投资。由于企业债券是固定收益证券，而且有无条件偿还性，比投资股票风险要小得多。企业债券具有期限长、利率低的优势，是保障性住房项目市场融资的较好工具。

　　据了解，保障房的建设模式主要有三种，一是政府直接投资建设，二是政府和企业共建，三是企业独立建设。目前保障房建设多数由政府主导，参与的开发商也以国企为主。由于资金、土地、税收等问题难以解决，许多开发商虽然不愿意放弃保障房这一巨大市场，但参与的积极性也并不高。

　　世联地产研究总监王海斌表示：“保障房市场巨大，不少房企担心现在不参与，以后参与不进去了，出于战略考虑，许多资金雄厚的房企纷纷表态要进军保障房市场。”但实际上，保障房属于微利房，且回报周期长，很多开发商愿意参与保障房建设主要是为了与政府建立良好的关系，也有开发商明确表示不参与保障房建设。

　　业内人士认为，政府出台实质性融资政策，对于已参与保障房建设的房企是利好，同时也能调动更多房企参与保障房建设的积极性。（证券时报）

　　平安证券：预计保障房三季度集中开工,改善建筑钢材供需关系
　　分析师：吴培文 撰写日期：2011-06-27

　　预计保障房三季度集中开工：目前保障房推进程度相对目标仍有较大距离,坚决完成中央下达的任务,关键看三季度。三季度可能迎来保障房的集中开工。

　　保障房三季度集中开工预计将改善建筑钢材的供需关系：参考保障房推进目标,如果三季度末开工率达到80%,三季度内保障房的钢材需求将相当于建筑钢材产量的8.4%,因开工带来的新增需求将相当于产量的4.4%。今年钢材总的产能利用率约为86%,假设建筑钢材的产能利用率也为86%,则保障房三季度集中开工将把建筑钢材的产能利用率在短期内提高到90%以上。预计届时相关产品的价格可能出现拐点。我们认为,当宏观经济下滑时,保障房建设仅能起到对冲其他投资下降的作用。但由于今日中央领导层表态成功控制通胀。预计宏观调控政策未来可能偏向于促进增长。如果固定资产投资的其他方面能保持稳定,保障房需求将作为增量,构成改善钢材供需的利好因素。

　　我们认为既要把握保障房建设的主题性机会,又要控制市场上行是否可持续的风险,所以重点推荐低PE、低PB,有安全边际的公司,包括新兴铸管、凌钢股份、八一钢铁、杭钢股份、南钢股份等。

　　风险提示：从长期来看,有4个因素可能会降低保障房对钢材需求的拉动,(1)保障房存在对商品房需求的挤出效应,从而造成商品房新开工面积下滑;(2)保障房建设的统计数据中可能存在部分水份;(3)可能保障房开工得到保证,但建设进度低于预期;(4)可能因为融资、项目手续等原因未按计划开工。

　　东方证券：保障房建设加速带来建材投资机会
　　分析师：罗果 撰写日期：2011-06-27

　　1、中国住建部2010年12月发出的《关于报送城镇保障性安居工程任务的通知》中,明确提出,2011年中国全国保障性安居工程住房建设规模将高达1000万套,相比2010年的580万套,增长72.4%,以此计算,2011年保障性安居工程投资或将达1.4万亿元人民币。而计划新增的420万套住房中,公共租赁房将占主要部分。

　　住建部近期开始敦促各地公布保障房建设信息,11月末以前必须开工,这意味着未来一段时间保障房建设预期将进入高峰期。

　　2、加大保障性住房建设力度将能有效弥补房地产开工的不足,我们假设每套保障性住房平均居住面积为60平米,则保障性住房的建设面积达到1000万套*60平米/套=6亿平米,相当于2010年房地产新开工面积(16.38亿平米)的37%。2011年新增的420万套保障房建设面积(420万套*60平米/套=2.52亿平米),预示着2011年新开工面积会增长15.38%左右,我们预计2011年下半年的房地产新开工面积数据依然将保持高位。

　　3、由于建材行业的需求与房地产投资的相关性很大,我们分析认为保障住房建设的严格实施,对用于房屋建设中的建材产品的需求的影响较大。从子行业来看,预期建材中的管桩、型材、管材、墙体材料、水泥及混凝土产业链等子行业的上市公司受益会非常明显。

　　4、随着原油等大宗商品价格近期的持续下跌,上半年型材、管材等建材产品由于原材料价格大幅上涨挤压毛利率的情况将得到改变,我们预计下半年建材产品的毛利率将有明显上升趋势,4、我们建议关注海螺型材(未评级)、北新建材(买入)、伟新新材(未评级)、柘中建设(未评级)等相关受益于保障性住房建设影响较大的建材公司。

　　元富证券：11月前保障房信息持续刺激市场
　　(香港) 分析师：戴凯宇 撰写日期：2011-06-24

　　保障房建设相当於目前所有在建住宅供应量的80%：2015年预计将实现8亿的城市人口,对应250亿平方米的住宅总量。扣十二五建设3,600万套保障性住房(21.6亿平方米)和2010年底在建未完工的28亿平方米的商品住宅,市场仅剩70亿平方米的待开发规模。

　　证券市场对建材需求变动更敏感,但2012年保障房对建材的需求方会比较真实：1.在建面积的高峰均落在2012年;2.工期越长,在建面积高峰期就越推後,且需求变化越剧烈;3.保障房的逐步投入由三季度伊始,但无论哪一种工期,2012年保障房对建材的需求方会比较真实。

　　2011年的1000万套与2012年的1,000万套对经济的贡献截然不同：已规划的住房或者收购商品房在2011年会被地方政府充分挖掘利用,导致1,000万套保障房缺乏应有的经济带动效果;而2012年新开工的1,000万套保障房才是地方政府通过完善供地、详细规划後的经济增长点。

　　2011年房地产投资上调：2011年房地产投资增速上调至31.8%,但增速下滑的可能依然存在;保障房对中西部地区的投资拉动作用更大。

　　对保障房概念的投资策略：对於地方政府不积极、保障房缺乏资金,目前分别已有11月底前开工、地方融资平台发债作为化解困难的办法,但2011年保障房对建材拉动很可能低於市场预期,市场对於相关类股的乐观情绪主要来自於矛盾的解决和未来资讯的刺激,後续应关注“集中采购平台”对市场的负面影响。

　　宏源证券：钢铁须看保障房和投资
　　分析师：赵丽明 撰写日期：2011-06-24

　　全球钢铁产业复苏、粗钢持续高产。2011年前5个月全球粗钢产量6.3亿吨,同比增长7.61%,全球钢铁产业继续维持2010年的复苏态势。虽然2011前5个月单月粗钢产量持续在高位运行,但是单月粗钢增速一直在下降,从1月份 11.96%的增速下滑至5月份的4.25%。2011年前5个月全球日粗钢产量达到417万吨,如果按此计算,2011年全球粗钢产量将会达到15.23亿吨,超过2010年14.14亿吨,增速达到了7.7%。

　　原料价格高位运行、海运费低位徘徊。钢铁产业主要原料铁矿石和焦煤从2010年由年度长协机制转变为以现货价格为基础的季度定价后,铁矿石和焦煤大幅上涨。由于近期钢材价格受需求影响快速下滑,铁矿和焦煤价格有向下趋势。但是全球钢铁产业复苏趋势没有改变,预计铁矿和焦煤价格未来将会在高位运行可能性较大。波罗的海干散货指数一直处于低位,在1400点左右徘徊。

　　建筑钢材企业受益投资和保障房。虽然房地产受调控政策影响,但是保障房下半年大规模开工将会抵消房地产增速下滑。2011年计划建设1000万套保障房,如果按平均每套60平米计算,全年新开工面积将会达到6亿平米。2011年保障房必须在11月底全面开工,全国约有七成尚未开工。

　　发改委确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。保障房建设专项融资的瓶颈已经突破,三季度保障房融资、投资和建设将进入高峰期。区域振兴规划的相继实施和水利建设投资的加速均将在一定程度上提振投资,这些都将拉动建筑钢材的需求。预计建筑钢材占比较高的钢铁企业将会受益于保障房建设和投资。

　　推荐股票：1、保障房：凌钢股份、新兴铸管;2、新疆振兴规划：八一钢铁、新兴铸管。

　　招商证券：保障房加速在即,长材行情提前到来
　　分析师：张士宝，黄星 撰写日期：2011-06-23

　　资金面紧张是束缚保障房的最大问题,开工低于预期。据住建部信息,完成2011年1000万套保障性住房建设的目标所需资金至少1.3万亿元。目前开工不足既定1000万套目标的三成,截至5月底,全国1000万套保障房建设任务的实际开工率仅为34%,其中,超过70%城市的开工率不足30%。

　　保障房融资渠道拓宽。地方债与企业债发行要求优先用于保障房建设,保障房信托融资已超百亿,后期发行将进一步扩大;保险、社保资金参与保障房建设政策或将陆续出台。

　　需求巨大。按照保障房每平米需要60公斤钢材测算,2011年保障房建设对建筑用钢需求在3000万吨左右。 1-4月份全国钢筋产量约为3100万吨,我们看到进入3月以来,螺纹钢销售明显上升,螺纹产销率大幅下降。我们认为保障房建设对商品房投资同比增速下降还是起到了有效的补充,若保障房需求在各方面影响下加速释放,短期内将对长材为主钢铁企业利好明显。

　　产品规格提升,建筑用钢供给受限。国家建筑钢材质量监督检验中所主导的新一轮建筑用钢筋产品生产许可证发放已经开始,在新细则主导下,发证数量或将有大幅度下降。根据今年刚公布的《产业结构调整指导目录》,HRB335和HPB235被列为淘汰产品,而目前我国企业生产的钢筋基本为HRB335和HRB400两个牌号。高品级钢筋的使用促进建筑用钢新标准和国家产业政策的实施,对建筑用钢供需形势及价格都将起到积极推动作用。

　　维持对行业“推荐”的投资评级。在长材供给受限,需求增量释放时点到来及产品规格提升利好下,强烈建议关注长材占比大,敏感性高的八一钢铁、三钢闽光、酒钢宏兴、柳钢股份、河北钢铁、韶钢松山。

　　风险因素：产量释放过快压制钢价,落后产能淘汰执行不到位。

　　宏源证券：保障房建设利好厨卫和空调
　　分析师：张泽京 撰写日期：2011-06-22

　　家电下半年难有较大的整体性投资机会。家电作为受宏观政策影响相对较大(如受房地产政策、大宗原材料价格影响)的可选消费类行业,难有整体性机会。下半年估值(市盈率)低不能成为重要的推荐理由。

　　保障房大面积完工将利好家电行业,尤其是厨卫电器企业和空调企业。性价比高的产品(价格低、质量过硬、有一定品牌知名度、国内品牌、有广阔的营销网络)有优势,如万和电气的燃气热水器燃气灶、华帝股份的燃气灶、青岛海尔的电热水器、美的电器的白电产品、格力电器的空调等。包括保障房在内的新房拉动2012年占到厨卫电器整个内销的70%。

　　在成本压力背景下,关注毛利率不会下调或下调幅度很小的企业。具备条件的公司大都集中在空调领域,如格力电器、美的电器、青岛海尔。空调产业聚万千宠爱于一身。

　　PDP电视乘3D电视东风再起。今年在大尺寸彩电和3D电视占比上升趋势下,等离子电视异军突起给拥有大规模等离子电视组装和等离子屏产能的企业带来了巨大机会。

　　需要规避的标的：对成本(原材料成本、人工成本、运输成本)上涨敏感的企业;过去两年需求透支、今年增速明显放缓的行业,如冰箱、冰箱压缩机行业,一些出口型家电产品。

　　中信金通证券：保障房建设投资专题
　　分析师：曹丽艳 撰写日期：2011-06-22

　　从今年住建部全国1000万套保障房开工目标、11月底之前全部开工的进度要求和实际较低的开工率、各地方政府政策不断加码上看,我们认为,经历2011年前两个季度的推地、报建准备期后,各省市保障房建设在下半年将会明显提速,根据目前的开工进度测算,若要完成开工目标意味着约有4500万左右的投资会在未来5个月投放,从而推动投资、新开工数据维持较好增长;而地方政府的资金压力将使其在保障房建设上更为依赖“政府+开发商”的运作模式,未来保障房扶植政策出台将会是大概率事件,产业链上相关行业需求预期将发生变化,实质性融资政策出台预期将更加刺激股价上涨,看好保障房相关个股和相关行业个股。

　　保障房建设地产类个股推荐：天房发展、北京城建、首开股份、福星股份;相关行业首推景气度较高的水泥板块：金隅股份、海螺水泥、江西水泥、塔牌集团;机械板块：看好弹性最大的经营混凝土机械龙头三一重工、中联重科;钢铁板块：推荐八一钢铁、河北钢铁;家电板块：推荐增速较高的空调龙头格力电器、美的电器。

　　方正证券：保障房概念力挺 煤炭股估值优势凸显

　　⊙方正证券财富管理中心 雷鹏程

　　沪深两市面对中长期趋势的支撑，6月市场也就赋予了其特殊的意义。事实上，在相对复杂的环境下，6月前半段时间已隐现出危机中的机遇。在走势上，注意到大盘每每在危难之际总能化险为夷，并涌现出局部的新热点品种，可见有部分资金对当前市场投资机会的认可，阶段性行情可期。因此，对于未来市场,建议关注煤炭股的机会。

　　用电形势严峻 煤价上涨可期

　　随着5月份宏观经济数据的出炉，其中5月份CPI上涨5.5%，创34个月来新高，可见当前市场的通胀压力较重，政策紧缩预期未减。而煤炭作为上游行业，具有较强的议价能力和转移成本能力，历来成为市场资金关注的重点。

　　众所周知，面对今夏严峻的用电形势，发改委分步调整各地上网电价，但煤炭的市场价格上涨也是紧随其后。近期中转地动力煤价格保持了2个多月的小幅上涨，其中山西优混平仓均价自3月中旬的低点770元/吨，涨至6月13日的840元/吨。环渤海动力煤指数连续12周小幅上涨，自3月16日的低点767元/吨涨至6月1日的837元/吨。而无烟煤价格：截至6月初，无烟煤价格同比大幅上涨。

　　保障房开工 提升煤炭需求

　　6月12日有报道称，为应对今夏用电严峻形势，发改委和能源局将在近期集中审批一批符合电力产业政策、上大压小的火电和电网项目以迅速缓解浙江、江苏等地的用电紧张形势。同时，住建部要求在11 月底前全部开工，而截至5 月底全国保障房开工率仅为32%，这意味着在三季度中后期保障房开工后，有望加速并显著拉动煤炭需求，为中期煤炭价格注入上涨动力。

　　另外，煤炭行业重组也是市场的重头戏。此前国家能源局要求各地抓紧制定“加快推进煤矿企业兼并重组”的规划和编制工作方案，并要求最迟不能超过今年上半年。

　　行业集中度高 精选优质品种

　　目前，除山西、河南两省率先完成整合外，多省也已陆续拉开煤炭资源整合的大幕。河北省推出了整合目标和整合计划《关于加大小煤矿关闭整合力度加快推进煤矿企业兼并重组的决定》。山东省也形成了以山东能源集团和兖矿集团两大集团为主的新格局。而贵州、内蒙古等整合规划也陆续浮出水面。

　　总之，煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面仍难以改变。因此，煤炭行业的中长期投资机会可期。重点可关注具备估值优势，成长性较好，且有资产注入预期的品种，如冀中能源、平庄能源、安源股份、兖州煤业等。（上证报）

　　保障房引燃做多热情 上周资金净流入106亿

　　⊙上海证券报记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

　　上周保障房概念股升温扩散，终于激活市场人气。大智慧资金流向数据显示，两市一周资金也在上周出现近月来首次净流入，金额高达106亿元，在规模上超过前两周的单周净流出水平。此外，上周资金呈净流出的板块数量也罕见的少于五家，而且流出最多的金额也仅亿元左右，显示出市场多方占据上风。

　　大盘强势反弹，权重板块功不可没。数据显示，在资金流入排行上，煤炭石油、银行、工程建筑板块资金流入居前三，分别净流入资金10.5亿元、10.5亿元和10.3亿元，其中葛洲坝、中国建筑、兴业银行、浦发银行、中国神华、山西焦化等多只个股资金净流入过亿。

　　此外，机械、房地产、券商、汽车、化工等二线蓝筹板块也有显著净流入迹象，且均在5亿以上，其中中信证券、万科A、上海汽车、三一重工、中联重科、金地集团、兴业证券等大盘股资金流入过亿。

　　值得一提的是，上述几大板块中，工程建筑、煤炭石油和房地产上周五天均为资金净流入格局，而房地产和工程建筑更是已经连续两周呈资金净流入态势。这两个板块的强势，主要是源于保障房建设的推进。

　　另外，酿酒食品、医药、钢铁、纺织服装、运输物流、电子信息、保险等板块资金净流入规模在2亿以上。而上周两市资金流出板块仅有教育传媒、外贸、有色金属、交通设施4家，板块中五矿发展、包钢稀土、西部资源、中国高科、东方明珠、日照港、山东高速等资金流出居前。

　　值得注意的是，虽然教育传媒上周资金净流出最多，但个股排行上流出最多却是稀土概念的包钢稀土，净流出金额为2.18亿元；而同一概念的五矿发展，净流出资金也达1.20亿元，排名个股流出榜单的第三。这表明，主力资金对前期表现一直较为坚挺的稀土资源相关个股出货坚决。

　　由于市场上板块资金开始出现全面流入，整体规模也快速增加，资金面转暖格局形成。不过分析人士指出，上周资金的集中释放，使目前的流入势头较难维持，此后资金流入规模很有可能出现回落，此时空方力量可能会出来迎头痛击。但是，经过大盘近期的挖坑举动，以及周五市场成交创下本轮下探的高点，市场底部位置基本确立。因此，后市大盘即使为确认底部有效性而出现回调举动，也无需过于担心，可逢低开始布局。

　　保障房困局新注解：大腕为何集体缺席

　　房地产企业百强有七成未参与保障房建设

　　3600万套保障房承担着保障民生与稳定调控的双重任务。然而住建部一项最新的调查却显示，高达七成比例的大型房企对此“敬而远之”。这成为目前保障房建设面临困局的又一注解。

　　一直以来，对保障房建设“高谈阔论”的房地产企业为数寥寥，国资委提出央企参与保障房建设的要求，没有得到央企更多的回应，民企更是对保障房建设“沉默寡言”。住房和城乡建设部近日发布的一份房企社会责任报告显示，在房地产企业百强中，有七成并未参与保障房建设。

　　在新一轮房地产调控中，保障房建设除担负解决中低收入者住房问题的角色外，还被加入了分流商品房市场需求、促进房地产调控的责任。随着保障房建设计划的逐步推进，社会各界对保障房的关注度也逐步提高，保障房建设离不开中央和地方财政的大力支持，但更需要房地产企业这个实体去参与、完成建设计划。

　　住房和城乡建设部的报告显示，在2007年至2010年间，有70家房地产百强企业没有参与建设保障房，不过，值得安慰的是，位列房地产企业第一梯队的百强前十名系数参与了保障房建设，承担了相应的社会责任。

　　房地产开发商绕道保障房建设，其利润空间较低是根源。

　　地产分析师谢逸枫表示，开发商一直不乐意参与保障房建设，是开发商和政府利益博弈的结果。保障房开发利润未达到开发商的利润底线，商品房开发利润基本在30%以上，而保障房的利润处于5%-10%之间，相对于商品房来说，建保障房利润低，很难让开发商心动。另外，保障房不可以上市交易的制度，让开发商感到保障房价格很难上涨，影响利润空间。

　　利润空间较低还导致保障房建设缺少吸引社会资金魅力。

　　今年1000万套的保障房建设需要8000亿社会资金的投入，时至今日，资金不到位成为保障房开工率较低的“罪魁祸首”，相关部委不得不重新研讨保障房建设融资方案，企业债和504亿的地方债成为保障房建设的最新支持，住房公积金用于保障房建设的试点扩大也在酝酿之中。虽然保障房建设的资金压力可以得以缓解，但缺口依旧明显，好在社保基金即将伸出援手。

　　社保基金在南京保障房建设和天津保障房建设各投资过30亿，全国社保基金理事长戴相龙近日表示，社保基金还会选择其他城市继续投资，不过，他也强调，社保基金不是保障房建设的主力。此前，戴相龙曾表示，2011年社保基金主要会增加对社会保障房的投资，大约占投资比重的5%，约几百亿的规模。

　　（证券日报）

　　保障房概念护航 券商看好水泥钢铁家电

　　每日经济新闻

　　本周5个交易日4天收红，久违的反弹给颓废了2个月的市场带来了清新和舒缓。而这一波行情，与发改委一纸支持企业债融资参与保障房建设的通知不无关系。

　　在本周200多份研报中，券商对受益保障房的板块明显偏爱有加，主要集中在水泥、钢铁、家电三大板块上面。他们的青睐能给市场带来怎样的“化学反应”？水泥、钢铁、家电板块能在券商的众星捧月中成为新一轮行情的先锋吗？

　　水泥板块最受益

　　东兴证券认为，有报道说保障房目前开工率在33%左右，市场普遍担心保障房不能顺利开工将无法对冲商品房投资下滑对水泥需求带来的负面影响。实际上，在上半年保障房开工率未达预期的情况下，水泥产量依然保持了较高增速，或下半年加快建设进度，全年的水泥需求将得到有力支撑。

　　多家券商对此看法一致，高华证券进一步指出，在一线城市业务占比较高的如金隅股份(601992，收盘价15.76元)等可重点关注。

　　在本周的研报中，金隅股份确实被券商重点提及。国泰君安分析师韩其成分别在周一和周五连发两份“增持”金隅股份的研报。

　　在与金隅股份高管交流后，国泰君安认为，金隅股份目前水泥业务状况良好，而华北地区水泥价格不算高位，随着市场集中度越来越高，价格上涨的趋势会越来越明朗，金隅股份业绩具有良好弹性。

　　保障房建设将在8~10月进入高峰期，北京注定扮演建设进程的领导者角色，预计金隅水泥产能所在地区2011年保障房建设目标合计达到267万套，可拉动超过2500万吨水泥需求。国泰君安认为，金隅股份2011年每股收益可为1.11元，给予其目标价18.8元。

　　中信建投分析师田东红等本周关注的青松建化(600425，收盘价22.4元)。他认为，新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿元，平均每年7200亿元，以系数0.7测算，平均每年可拉动约5000万吨的水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨，需求的复合增长率在26%左右，今年预计新增需求约600万吨。

　　从供给角度看，2010年底新疆水泥产能3500万吨，今年年内投产超过1100万吨(青松450万吨+天山650万吨+其他)，考虑到投产时间，部分在年底投产，预计实际新增400万吨，全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥消费进入旺季，在需求启动供给压力尚不显现的格局下，水泥价格有持续上升动力，这对公司也形成利好。

　　中信建投预计青松建化未来两年销量分别为700万吨、1100万吨，对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元，分别增长60.78%和42.38%，对应净利润分别为7.53亿元和9.74亿元，分别增长147.13%和29.29%，对应每股收益分别为1.57和2.03元，给予“增持”评级。

　　钢铁行业从中获利

　　国金证券表示，在未来3~6个月内，钢铁板块仍然可作为 “标配”，理由有二。一，因为住建部要求各地保障房11月末前须全面开工，而目前保障房开工率不到30%，下半年增量效应不可忽视；二，2005年以来的四次经验显示，热轧价格低于螺纹钢价通常意味着钢价见底。而截至本月12日，热卷价格仅高于螺纹钢3元。照此趋势，未来几周热卷价格很有可能再次低于螺纹钢。

　　海通证券也认为三季度将是建仓良机，目前行业估值较低，有些公司甚至创2008年以来新低，具有交易性机会，给予行业“增持”评级。

　　天相投顾本周看好华菱钢铁(000932，收盘价4.05元)，维持“增持”评级。该券商通过对公司调研后发现，新建生产线产能尚未完全释放，未来产量仍有提升空间。2010年公司与集团签订了《FMG铁矿石分销协议》，根据协议，预计2011年公司可从集团获得FMG铁矿石约400万吨，集团目前暂停收取公司铁矿石资源费。

　　值得期待的是，与华菱集团和安塞乐·米塔尔合资组建汽车合资公司时，华菱涟钢和安赛米塔尔子公司ArcelorMittalInoxBrasilSa签订了《技术许可合同》。根据该合同，ArcelorMittalInoxBrasilSa将向华菱涟钢许可其拥有的在中国处于领先水平的高牌号取向硅钢和无取向硅钢的热轧基板技术。另外，锡钢注入年内完成，短期有助于公司业绩反转，长期有利于钢管协同效应与产业布局。

　　新钢股份(600782，收盘价7.07元)本周获得多达7家券商的厚爱。长江证券分析师刘元瑞认为，虽然保障房给钢铁等行业较大的想象空间，但该公司此次非公开发行计划募集资金总额不超过25亿元，注入四座矿山可加大资源掌控，不过也仅能小幅增厚公司业绩。因而，刘元瑞给予新钢股份 “谨慎推荐”评级。

　　山西证券更为看好新钢股份，并将其评级上调至“买入”。分析师认为，新钢收购四座矿山后，其矿区建设工程能够有效提高公司铁精粉的自给率。公司目前年自产铁精粉数量120万吨，预计扩建达产后能达到300万吨铁精粉产量。

　　西宁特钢(600117，收盘价9.90元)也被刘元瑞和华创证券看好。

　　拉动家电紧随其后

　　保障房建设拉动家电需求将成为今年的投资主线。宏远证券分析师认为，从必须消费属性和销量弹性角度分析，包括空调、冰箱、彩电、厨卫在内的家用电器行业是保障房建设最能拉动的行业之一。

　　安信证券对华帝股份(002035，收盘价12.06元)给予了积极关注，且首次给其“增持”评级。该券商认为，华帝股份经营业绩和效率处于持续上升通道，渠道销售规划步步推进，其聚能灶产品或成收入新的快速增长点。考虑到公司的经营效率和渠道拓展尚有空间，预计公司2011收入增长率为24%，每股收益为0.69元，6个月目标价13.5元。

　　保障房等新房的投入建设对家电尤其是空调等的拉动作用将逐渐显现。格力电器(000651，收盘价23.28元)得到安信证券的高度关注，预计公司2011年的收入增长率为34%，每股收益为2.05元，给予“买入”评级，6个月目标价28元。

　　保障房建设提速 或成下半年A股市场最大蛋糕

　　毛晋楠 每日经济新闻

　　编者按：随着发改委下发《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，保障房建设的资金瓶颈困扰有望被解决。这也点燃了保障房概念股的激情。“未来保障房这块肯定会不断有好消息出来，保障房概念将会是下半年最佳的投资机会之一。”一位私募人士得出这样的结论。

　　行业人士认为，保障房概念股中，主要应该关注三大板块：房地产、建筑建材、家电和绿化。

　　受益于发改委下发《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》(以下简称《通知》)，本周，以万科A(000002，收盘价8.38元)为代表的地产股，以狮头股份(600539，收盘价13.72元)为代表的水泥股，以格力电器(000651，收盘价23.28元)为代表的家电股，随着主力资金的深度介入，都表现得十分出色。

　　其中，领涨龙头狮头股份连拉4个涨停板，一气呵成的涨停，也使得该股在本周大涨超过40%。在周五，该股还创出近40%的惊人换手率。

　　天量换手水泥股短线疯狂

　　本周，保障房概念成为大盘反弹的急先锋。其中，水泥类个股更是表现强悍，狮头股份、塔牌集团(002233，收盘价11.24元)两只领涨股，分别上涨41.74%和20.99%。

　　特别是在本周五，水泥板块更加疯狂，多只个股创出天量。狮头股份单日成交达6184.62万股，单日换手率高达38.55%，创出该股上市以来的第二大成交量。塔牌集团则成交10262.78万股，创出历史天量。

　　成交量虽创出天量，但这似乎并不能成为就此看空水泥股的理由。

　　根据统计，本周资金加速流入水泥股，祁连山 (600720，收盘价19.43元)、四川双马(000935，前收盘价13.23元)、狮头股份、塔牌集团等超过10只水泥股，均出现了资金净流入的迹象。

　　从狮头股份的表现来看，本周五放历史第二大天量，盘中也是大震荡，但是收盘时，仍然以涨停报收。从大智慧资金大单动向指标来看，周五该股的DDX依然翻红，而且是最近4个交易日以来最高的一天，这也说明资金并未撤离。

　　此外，西部建设(002302，收盘价20.36元)、冀东水泥等多只水泥股的DDX指标均为红柱，说明在本周五的大震荡过程中，主力资金并未撤离。

　　再从水泥股指数的走势来看，该指数在本周的表现也非常出色，周涨幅达8.68%，而在周五，该指数收出带长上影线的红十字星，即便如此，DDX指标依然是以红柱报收。

　　华龙证券分析师牛阳对《每日经济新闻》记者表示，水泥是盖房子的最大必需品之一，保障房建设提速，必然导致水泥需求的大幅增加。最近一年来，房地产调控导致房地产开工率下降，而一旦保障房建设提速，水泥板块必然是最直接的受益品种。

　　水泥板块在本周五整体回调，也导致市场中保障房概念股暂时回落，比如建材、煤炭、玻璃等板块。不过，钢铁和房地产板块的走势却十分强劲。

　　牛阳认为，短期内由于水泥股涨幅惊人，主力资金也需要主动休整，但是并未退出，一些资金开始介入涨幅不大的房地产和钢铁等板块，这应该是一次正常的良性调整。

　　牛阳还认为，保障房概念在本周仅仅是热身，A股市场的主力向来喜欢发掘有强大政策面支持的板块，进行深度炒作，因此在下半年，保障房概念很可能会继续表现，不排除在该板块中诞生下半年牛股的可能。

　　发改委文件为保障房开路

　　本周，发改委下发《通知》，明确各地按有关规定进行规范后继续保留的投融资平台公司，可申请发行企业债券，募集资金优先用于保障房建设，只有满足当地保障性住房建设融资需求后，投融资平台公司才能发行企业债用于其他方面。

　　宏源证券分析师张泽京表示，看好保障房建设基本能够顺利按计划开工。海通证券分析师涂力磊认为，这预示着保障房融资创新和开拓工作已经开始。

　　6月以来，关于保障房的政策以及住建部领导的谈话，都预示着保障房的建设将会提速。

　　6月8日，住建部部长姜伟新在“全国保障性安居工程质量管理电视电话会议”上强调，“今年的1000万套保障性安居工程建设任务，既是经济任务，又是政治任务，是中央政府向全国人民的承诺，是改善民生的标志性工程”，各地必须在11月末以前全部开工。其中，主体结构完工的要占1/3以上。上年结转的项目也要加快建设进度，确保年内基本建成400万套以上。

　　分析人士认为，三季度全国保障房建设将迎来建设高潮。

　　中信金通证券投资研究部曹丽艳对此认为，根据目前的开工进度测算，若要完成开工目标，意味着约有4500万元的投资会在未来5个月投放，从而推动投资、新开工数据维持较好增长；而地方政府的资金压力将使其在保障房建设上更为依赖“政府+开发商”的运作模式，未来保障房扶植政策出台将会是大概率事件，产业链上相关行业需求预期将发生变化，实质性融资政策出台预期将更加刺激股价上涨，因此看好与保障房相关的个股。

　　行业分析

　　地产股领衔三大行业将受益于保障房

　　“保障房或许是今年下半年最大的投资机会。”华龙证券分析师牛阳认为，从时点上来看，当前正值下半年大幕拉开的前夕，上半年饱受大盘折磨并损失惨重的主力机构，很可能会深入发掘保障房这条主线，发动一波“吃饭”行情，主要关注三大板块：房地产、建筑建材、家电和绿化。

　　地产股：期待再度腾飞

　　备受国家宏观调控政策影响的房地产公司，有望随着保障房建设提速而一扫阴霾，并可能成为最大的受益者。

　　房地产板块已经提前于大盘见底，并率先反弹，万科A、保利地产(600048，收盘价10.70元)等个股，已经走出明显的上升通道，这也表明保障房对于房地产上市公司的影响已经是在潜移默化中体现。

　　海通证券指出，如果保障房建设可以真正落到实处，未来将迎来对商品房市场的潜在放松。随着《通知》的下发，后期对保障房的建设力度、资金支持都将不断加大。

　　根据此前住建部的要求，在2011年10月31日前，全国保障房开工率必须达到60%。但是截至5月底，全国保障房开工率仅为34%。虽然2011年保障房开工率高于去年同期，但后续建设任务依旧较大。与此同时，今年的货币政策整体从紧，存款准备金率不断上行，造成保障房建设资金面存在困难。国家在此时适度放宽保障房融资渠道，无疑有助于加快后期保障房建设速度。

　　中银国际地产行业分析师田世欣认为，6月上旬，首开股份(600376，收盘价12.67元)和栖霞建设(600533，收盘价5.15元)先后公告了发行中期票据专项用于保障房的融资方案。除此之外，北京等地也在开发保障房融资渠道，部分支持本地的保障房国有开发企业。近期，各类地产商参与保障房的态度趋向积极，地产板块走势也受到相关政策鼓舞。因此，保障房专项融资渠道开闸，主要受益的开发商是国有地产企业，特别是原先已经有较多保障房开发业务的地产商，他们可以通过专项融资将原先投资于保障房的资金置换出来，缓解商品房开发部门的资金压力，如金隅股份、首开股份、保利地产、栖霞建设等。

　　此外，中天城投(000540，收盘价16.35元)、北京城建(600266，收盘价15.34元)以及“招保万金”等参与保障房开发的公司，也受到了业内人士的关注。

　　建筑建材：水泥板块最火

　　保障房建设除了需要房地产公司参与建设，也需要各种必需的建筑建材。水泥、钢铁、玻璃、涂料、铝塑等建材，都是保障房建设中缺一不可的配套材料。

　　本轮保障房概念股炒作中，市场最看好的是水泥板块，该板块的市场认同度也是最高的。其中，狮头股份、四川双马、金隅股份等水泥股的表现十分出色，而从基本面来看，今年一季度以来，水泥行业呈现出“淡季不淡”的特征，下半年随着保障房的大量开工，对水泥的需求将有增无减，因而下半年水泥行业仍能保持高景气度。

　　考虑到水泥的运输半径，区域性水泥公司受益程度或更大，特别是北京的金隅股份，由于所处位置有利，该股可能持续走强。

　　钢铁行业同样受益于保障房建设，周五，宝钢股份(600019，收盘价6.07元)就强势启动，量能也明显放大。不过，钢铁行业的市值太大，而且数量不少，炒作的难度会比较大，并非炒作的最佳选择。

　　另一类值得关注的，则是玻璃、铝塑、涂料等装饰建材类公司，这类公司也会受益于保障房建设，房子要安装玻璃，外墙要环保涂料，房间内需要铝塑制品，投资逻辑也是非常清晰的。

　　更重要的是，装饰建材类的上市公司相对集中，一旦爆出取得保障房订单，很可能就会被持续炒作，可关注玻璃中的金晶科技(600586，收盘价7.95元)、涂料公司中的渝三峡A(000565，收盘价12.60元)、铝制品公司中的栋梁新材(002082，收盘价13.95元)和南山铝业(600219，收盘价9.33元)。

　　家电、绿化：“配角”也受益

　　本周，家电行业表现出色，格力电器连拉5阳，美的电器(000527，收盘价18.50元)、海信电器(600060，收盘价13.54元)也持续上涨。可见，作为保障房的配套产品，家电板块也受到了市场的青睐。

　　宏源证券家电行业分析师张泽京认为，厨卫电器和空调最受益于保障房建设。从必须消费属性和销量弹性角度分析，厨卫电器是房地产尤其是有简易装修的保障房最能拉动的子行业，其次是空调、冰箱、彩电、洗衣机，最后是小家电。包括保障房在内的新房拉动消费量，在2012年将占厨卫电器整个内销的70%。在大家电中，拉动效果最好的是空调。因此，

　　万和电气 (002543，收盘价24.22元)、华帝股份 (002035，收盘价12.06元)、青岛海尔(600690，收盘价27.62元)、格力电器、美的电器等都值得关注。

　　但也有分析人士认为，从影响来看，保障房居民的消费能力不高，而且即使要买家电，也要在拿到房子并装修完成之后，因此，市场对家电行业的炒作，或许是过于乐观了。

　　与家电业类似的还有绿化、装饰等行业，它们将同样受益于保障房建设提速。

　　A股中的园林绿化公司，都具有一定的地方政府人脉等先发优势，后续的保障房配套项目或带来新的卖点，如棕榈园林(002431，收盘价26.42元)、亚厦股份(002375，收盘价29.20元)或许存在机会。

　　重点个股

　　中天城投

　　(000540，收盘价16.35元)一季报0.1118元/股流通盘91299万股

　　投资亮点：保障房概念第一股。公司与贵州省政府签订了关于参与贵州省“十二五”保障性安居工程建设的框架协议，未来5年将总投资约200亿元，在贵州省内建设保障房约1000万平方米共20万套。这是首家与贵州省政府签约保障房协议的上市公司，中天城投也将成为国内开发保障性住房最大的公司。此外，公司还拥有煤炭、锰矿等多种重要的资源，并具有新能源概念，股性非常活跃，近期股价也是持续走高。

　　首开股份

　　(600376，收盘价12.67元)一季报0.0835元/股流通盘149468万股

　　投资亮点：地处北京，是保障房提速的直接受益者。

　　公司计划向银行间市场发行不超过43亿元的中期票据，募集资金用途为公司保障性住房项目的建设，公司现有在建、拟建项目共37个，建筑面积约1260万平米(权益内约1173万平方米)，按目前的开发能力，至少能满足公司4年的开发需求。

　　近期公司实施了年度利润分配方案 “10股转增3股派2元”，除权后先抑后扬，开始明显驶入上升通道。

　　信达地产

　　(600657，收盘价6.37元)一季报0.0610元/股流通盘49703万股

　　投资亮点：公司是信达资产旗下唯一的房地产运作平台，信达资产拥有完整的金融平台，旗下拥有大量的房地产资源，但公司大股东的资源和融资优势并未体现，2011年继续改进管理，大股东资源和融资优势有望体现。背靠强大的股东，信达地产有望成为房地产市场的优质公司。“公募一哥”王亚伟持续加仓该股，截至一季度末，华夏大盘和华夏策略各持有1700.01万股和700.01万股，已是王亚伟持股量最大的房地产公司。该股股性活跃，已出现明显的底部放量走势。

　　渝三峡A

　　(000565，收盘价12.60元)一季报0.0500元/股流通盘17344万股

　　投资亮点：公司拥有50多年涂料生产经验，2011年4月，公司称拟以13.81元/股的价格增发5062万股，募资6.99亿元投资5万吨/年环保节能涂料、1万吨工业涂料以及营销网络区域管理中心建设三个项目。我国不仅是全球第二大油漆和涂料市场，也是市场增速最快的地区之一，未来保障房的建设提速，对于环保涂料的需求必然增加。

　　该股总股本和流通股较小，业绩弹性大，目前股价也低于增发价格。

　　亚厦股份

　　(002375，收盘价29.20元)一季报0.1512元/股流通盘14600万股

　　投资亮点：公司主业集中于公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙三大领域，在行业内或将数量位居第一位。公司与恒大地产合作，未来两年的业绩将有保证，公司确定2011年5月6日为首期股权激励收益日，行权价格为32.38元，仍然高出周五的收盘价。近期出现明显的底部放量迹象，而且在周五接近涨停板收盘，显示有新增资金大规模介入。

　　金隅股份

　　(601992，收盘价15.76元)一季报0.1100元/股流通盘31613万股

　　投资亮点：公司所在地区今年保障房建设目标合计达到267万套，可拉动超过2500万吨水泥需求。目前华北地区水泥价格不算高位，京津冀建设发展提供良好的需求环境，随着市场集中度越来越高，价格上涨的趋势会越来越明朗。目前京津都不允许再建新的水泥产能。2010~2012年全国淘汰约4亿吨落成产能，公司所在京津冀及山西地区淘汰比例占全国落成产能20%以上，因此随着冀东与金隅市占率再提升，可预期价格弹性明年将更大。

　　保障房概念股能走多远

　　据理财周刊报道，保障房的全面建设，将直接对地产、基建、水泥、钢铁、建材、工程机械，甚至家电、汽车等相关行业产生积极影响。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　近来，在绿肥红瘦的股市中，保障房板块成为“万绿丛中一点红”，其连续上涨、甚至集体涨停的走势为弱市平添了几分亮色。

　　“前所未有的政治承诺”

　　摩根士丹利将中国政府对保障房建设的支持称作是“前所未有的政治承诺”。

　　他们预测，中国今年很可能首次出现保障房开工量与商品房开工量不相上下的局面。这样一来，如果商品房建设陷入低迷，由此给2011年和2012年经济增长造成的损失便有可能由保障房补上。

　　事实上，在商品房受政策压制的近年来，保障房的规划和建设有“大跃进”的态势。

　　据介绍，中国计划今年开工建设1000万套保障性住房和棚户区改造住房，并计划在整个“十二五”期间建设3600万套保障房，使其覆盖率达到20%。根据住建部门测算，今年即将建设的1000万套保障房所需资金为1.3万亿至1.4万亿元。这还仅仅是部分估算，征地、拆迁补偿和公共配套设施不包含在内。

　　但是，在今年的前5个月，保障房的进度比想象中要慢得多。对此，中央对各地政府下了“最后通牒”。近日，住房和城乡建设部部长姜伟新公开表示，今年1000万套保障性安居工程必须在11月底全面开工，并强调保障性安居工程建设任务既是经济任务又是政治任务。因此，从进度上看，今年保障房建设8～10月将进入高峰期。

　　保障房的全面提速，将直接对地产、基建、水泥、钢铁、建材、工程机械，甚至家电、汽车等相关行业产生积极影响。从时间上讲，随着保障房建设的拉开，受益第一梯队是水泥板块，第二梯队是建材板块，第三梯队是建筑板块，第四梯队是装修和园林绿化，第五梯队是家电板块，这符合保障房开工时间轴上不同板块需求的提升。一旦保障房开始大量开工，工程机械板块将开始受益，保障房大量完工，则消费板块开始提升。

　　建筑建材受益首当其冲

　　保障房建设，最直接受益的是谁？无疑是建筑建材类上市公司。具体而言，建材中的水泥、管桩、型材和混凝土子行业的上市公司受益会更为明显。而在众多的相关子行业中，水泥行业是最受关注的。

　　连日来，保障房水泥概念龙头金隅股份连续大涨，在上证综指下跌100点的时候，该股却上涨了25%左右。此外，江西水泥、福建水泥、塔牌集团、海螺水泥等涨幅也不小，其他水泥股走势也强于大盘。

　　中金公司行业报告认为，未来3～6个月，水泥板块股价将出现三方面的催化剂：一是半年报，中、东部和新疆水泥企业业绩不会低于市场预期；二是华东、华中和华北存在夏季出现大范围拉闸限电的可能性，水泥供给将受限，利于旺季价格提升；三是9月之后保障房和水利建设大规模启动，市场目前对于水泥的需求达到数亿吨的水平，但水泥行业扩产不是短期能够完成的，水泥价格上涨成为必然。未来两年内，水泥行业基本面仍处于景气向上周期。中长期看，新增产能缩减和落后产能加快淘汰趋势不变，各地区不同程度的限电进一步控制了产能释放，而保障房和水利建设是今年下半年和明年拉动水泥需求增长的动力。

　　同时，保障房建设若按计划实施，今年的开工量会较多，与基建挂钩的建材、钢铁、玻璃、钢塑等的需求上升都是有据可查的。但是，需要指出的是，保障房需求不同于商品房，其对价格的敏感性更高，成本控制严格，因此，基建方面对低端产品的需求将增加，而高端产品的市场份额可能会出现下降。此外，长江证券分析师认为，保障房建设的前期工程一般为基建类项目，由于装载机保有量较大，而大型挖掘机主要由国外公司生产，今年下半年保障房开工对工程机械利好可能有限。

　　房企从“鸡肋”到“香饽饽”

　　此前房地产企业曾视利润低的保障房为“鸡肋”，在暴利的商品房供不应求的过去，房企是不屑于开发保障房的。然而，形势却在一夜之间改变，房地产企业正在积极投身于保障房领域，特别是一些上市房企已经抢跑。

　　3月9日，中天城投与贵州省政府签署相关协议，参与贵州省廉租房、公租房、棚户区改造等保障房和配套设施建设。中天城投计划在“十二五”期间在贵州省完成建设面积约1000万平方米、总投资约200亿元的保障房。在深圳，上市房企也是参与保障房项目建设的主力，目前主要以代建或代建总承包的方式，已经动工开建的较大项目如万科、金地和富通在龙华拓展区的百万平方米保障房项目和招商地产以代建总承包方式参与的光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目开发等。

　　目前，全国有超过20多家房地产上市公司参与了保障房项目的运作（即已经开工建设的项目），包括万科A、保利地产、招商地产、金地集团、中国建筑等。

　　显然，保障性住房建设将迎来新一轮发展时期，备受政策调控挤压的房地产企业开始转型。虽然保障房净利润率低，但是总量大、市场需求暴升，是行业快速周转、获得新增市场和稳定利润的重要途径。

　　不过，保障房利润率也并不完全如想象的那么低。北京国资背景的金隅地产4月11日高调公开其保障房收益率达20%以上，其“秘笈”就是将名下大量低价工业用地转为住宅建设用地。当然，这只是特例，一般的保障房项目，房企的利润率基本在5%～10%之间。

　　更重要的是，在目前市场低迷状态下，适度拥有保障房业务量将为企业巩固市场份额、稳定业绩表现发挥重要作用。从盈利角度看，保障房业务的自有资金比例可以低到20%左右，即便以5%的利润率计算，其5倍的杠杆率也能带来25%左右的收益率，仍然较为可观。

　　在具体个股上，可关注有地方国资背景的上市房企，因为它们可以更顺利地从政府手中争取到更多保障房项目和优惠，比如较低的地价和税收优惠、配建商品房、低价获得商业用地，以及前述的工业用地转住宅用地。

　　此外，在估值方面，经过一年多的下跌、调整，房地产整个板块已相当有投资价值，跻身于保障房领域的房企更值得关注。

　　表1 值得关注的建筑建材类企业

　　股票代码 股票简称 6.21收盘价（元） 市盈率（倍） 市净率（倍） 总股本(万股) 流通A股(万股)

　　600321 国栋建设 6.55 73.10 3.00 59044.00 45552.00

　　600539 狮头股份 10.31 1537.19 2.69 23000.00 16043.59

　　600585 海螺水泥 26.30 18.35 3.67 529930.26 399970.26

　　600802 福建水泥 10.79 66.60 3.27 38187.37 38187.37

　　601992 金隅股份 14.64 21.55 3.53 428373.71 31612.80

　　000619 海螺型材 8.89 23.06 1.63 36000.00 36000.00

　　000786 北新建材 14.91 20.17 3.27 57515.00 57508.73

　　000789 江西水泥 16.12 26.99 4.89 39590.96 39589.06

　　002233 塔牌集团 10.04 24.01 2.94 89465.60 45365.60

　　数据来源：财汇资讯

　　表2参与保障房建设的房地产企业

　　股票代码 股票简称 6.21收盘价(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 总股本(万股) 流通A股(万股)

　　000002 万科A 8.27 12.35 2.00 1099521.00 966089.00

　　000024 招商地产 17.24 13.53 1.58 171730.05 68426.57

　　000540 中天城投 15.70 26.77 7.87 91343.74 91298.65

　　600048 保利地产 10.54 12.36 2.13 594832.87 584322.92

　　600170 上海建工 14.58 16.93 1.92 104205.96 35245.60

　　600383 金地集团 6.25 16.53 1.56 447150.86 447150.86

　　600533 栖霞建设 4.93 26.68 1.44 105000.00 105000.00

　　600663 陆家嘴 13.46 86.68 2.42 186768.40 135808.40

　　601618 中国中冶 3.89 13.88 1.61 1911000.00 362739.15

　　601668 中国建筑 3.89 11.60 1.47 3000000.00 1265068.99

　　数据来源：财汇资讯

【相关保障房概念股】

　　14只建筑建材类受益上市公司

　　11家参与保障房建设的房地产企业

　　2大园林绿化上市公司

　　5大家用电器上市公司

　　【建筑建材类企业】

　　狮头股份：多重利好 游资热炒涨停板

　　公司受益于国家出台保障房利好政策，解决保障房建设专项融资难题，近日连续涨停，成为水泥板块中上涨的领头羊。公司能够领涨水泥板块，除了受益于保障房建设以外，拉闸限电带来产品涨价和其本身具备的资产注入概念引来众多游资热炒。（钱江晚报）

　　国栋建设：产能释放在即 业绩有望大幅改善

　　公司主营新型建材、玻璃深加工房地产开发、建筑总承包、幕墙装饰等业务，是目前中国西南地区规模最大、产品质量最优、产品品种规格最全的人造板生产和深加工企业。公司所在的人造板行业是我国近年来发展迅速的一个行业，也是基于我国森林资源匮乏的这一实际情况。我国是世界上森林资源比较贫乏的国家之一，与对木材的需求比较，可供采伐的成熟林明显不足，因此，每年都要从国外大量进口木材，而且数量在逐年增加。据有关部门估计，今后我国每年的木材缺口将达到4，000万立方米-6，000万立方米。木材供应的缺口越来越突出。人造板主要以木材三剩物和次小薪材为主要原料，该产业的快速发展可以缓解我国木材供需矛盾。在我国以采伐加工剩余物、城市废弃木废料为原料的高中密度纤维板比例偏小，世界平均水平为37%，我国仅占12% ，发展空间巨大。

　　公司看准了新型人造纤维板的巨大市场，开始加大这方面的投入。之前公司开始从房地产行业和玻璃加工行业逐步退出，将资金投入到纤维板产能的扩张之中。公司去年年底完工的两条生产线达产，目前已经正常运行。这两条生产线采用国外连续平压设备，产品可覆盖2-40mm薄板、中厚板、厚板，目前市场上8mm以下薄板竞争相对缓和，产品毛利率较高，产品的盈利能力将得到显著提升。此外，公司还计划通过非公开发行股票募资，建设新的高中密度纤维板项目，这两个项目完成以后，公司人造板产能将达到97万吨/年。新项目产品采用进口工艺，能填补国内市场空缺，盈利空间巨大。(金证顾问)

　　海螺水泥：盈利能力增强，上调目标价

　　? 2011年上半年盈利势头将好于预期

　　2011年1-5月水泥价格保持强劲，因此海螺水泥的盈利势头将有望好于预期。我们估计该公司5月份吨毛利可能超过140元/吨。6月份，尽管雨水季节可能会导致销量略有下降，但我们估计吨毛利仍会在140元/吨左右。我们相信好于预期的盈利能力将带来好于预期的利润。

　　? 不利因素影响减轻，将迎来更多积极因素

　　我们认为，随着最近股价回调，需求放缓的影响已经在股价中得到反映，并且在淡季水泥价格仍然坚挺的情况下，该因素的影响可能将进一步减轻。2011年3季度，我们预计将会出现更多积极因素，比如保障房建设加快，水泥价格坚挺，以及乐观的2011年上半年利润预测等。

　　? 调整利润预测

　　基于我们的吨毛利预测上调，我们将2011/2012/2013年每股收益预测从2.05/2.79/3.40元上调至2.58/3.36/4.04元。

　　? 估值：评级“买入”，目标价从41.10元上调至46.45元

　　我们维持对海螺水泥A的“买入”评级不变，将目标价从41.10元上调至46.45元。我们的目标价是基于18倍2011年预期市盈率。 （瑞银 2011年6月17日）

　　福建水泥：潜伏在春天，收获在来年

　　投资要点

　　公司业绩2010年及2011年一季度大幅提升，实现扭亏。公司2010年底新增熟料产能150万吨，增加产能超三成，预计新增产能将助推业绩2011年大幅提升，2012年相比2011年净利增长在60%以上。

　　公司毛利率大幅攀升，主要是由于外部行业供需状况改善，水泥价格走高，以及公司内部成本控制、余热发电减低成本等原因导致。

　　我们预期二季度公司盈利能力将大幅提升，二季度净利润超过3600万，比一季度增加50%。而下半年属于水泥传统旺季，随着通胀压力减小，省物价局出台直接干预水泥价格措施的可能性不大，盈利比上半年高是大概率事件。

　　公司管理层换届，“十二五”规划彰显公司扩展雄心。公司2011年产能增长33%，“十二五”期间产能扩展为现在2.6倍，外部处于福建省快速发展、固定资产投资高于全国平均水平的有利环境，公司成长可期。

　　2011年新建水泥产能或将提高公司资产负债率三到五个百分点。如果公司所需项目资金全部使用债务融资，资产负债率将由现在的63.34%提高3%-5%,达到66%-68%，在行业内属于比较高的负债率水平，但尚在可接受范围内。

　　我们预计，公司“十二五”期末每股收益将超过1元，2011-2012年每股收益将达到0.35元、0.56元，2012年较2011年净利润增长率达60%，对应现在股价的PE为2011年31倍、2012年19.5倍。虽然在估值上看表面不具有很大的优势，但比较吨水泥市值是相当有吸引力的，公司的吨水泥市值只有554元，在行业中处在第六位。给与福建水泥“推荐”评级，六个月目标价14元，建议中长线投资者逢低积极吸纳，潜伏在春天，收获在来年。

　　风险提示：公司产能扩张不顺利福建省水泥新批产能超过预期省物价局再度出台价格干预措施。（爱建证券 2011-04-25）

　　金隅股份：水泥弹性、保障房与吨流通市值最低

　　本报告导读：

　　金隅较低流通市值将带来水泥业务爆发阶段市值增长高弹性。盈利预测：预计公司11-12 年EPS 1.11、1.48 元，增持，目标价18.8 元。

　　投资要点：

　　金隅股份水泥业务状况良好。目前华北地区水泥价格不算高位，京津冀建设发展提供良好的需求环境，而随着市场集中度越来越高，价格上涨的趋势会越来越明朗。目前京津都不允许在建新产能，而河北新增今年净增仅1500 万吨。10-12 年全国淘汰约4 亿吨落成产能，公司所在京津冀及山西地区淘汰比例占全国落成产能20%以上，因此随着冀东与金隅市占率再提升，可预期明年价格联盟效应应该比今年要增加，价格弹性明年将更大。

　　保障房建设将在 8-10 月进入高峰期，今年北京地区20 万套保障房建设任务必定完成，甚至可能超预期完成总量任务及提前完成时间安排，同时北京政府将进一步通过多种途径推动企业保障房参与热情。公司保障房开发用地来自于大量自有工业用地，成本低廉，含一级开发的保障房项目毛利率高达20%以上。10 年公司保障房结转面积同增299%，预售面积同增611%。保障房建设同时拉动公司水泥需求，金隅水泥产能所在地区11 年保障房建设目标合计达到267 万套，可拉动超过2500 万吨水泥需求。

　　我们预计金隅股份 2011 年水泥销量将约为3838 万吨，对应目前股价的单位水泥销量流通市值仅为118 元/吨，为水泥股中最低值。相似水泥企业：华新271 元/吨、江西341 元/吨、塔牌367 元/吨、冀东367 元/吨、海螺594 元/吨。金隅较低流通市值将带来水泥业务爆发阶段市值增长高弹性。

　　盈利预测：预计公司11-12 年EPS 1.11、1.48 元，增持，目标价18.8 元。（国泰君安 2011.06.23）

　　海螺型材：成本压力犹存，未来或受益于保障房建设

　　核心观点

　　1、 塑钢门窗节能性能和性价比优于铝合金，是保障房建设的首选门窗材料。塑钢门窗在保温方面，其导热系数是铝合金的1/1250，钢的1/357，有着较大的优势；在隔音方面，塑钢新材由于是采用挤压成型，隔音效果可达到30 分贝以上，而铝合金通常只有19 分贝左右。在价格方面，塑钢门窗通常比铝合金门窗便宜100 元/平方米左右，价格优势明显，是保障房首选的建筑门窗材料。

　　2、 塑钢门窗未来需求量将稳步增长。未来塑钢门窗的需求将来自于三方面：房屋建设（包括保障房）、旧门窗的改造和农村市场。由于经济危机，塑钢窗前几年的销售量有所下降，但未来保障房的建设、节能建筑的持续推广和建材下乡的推行，塑钢门窗的需求量将会逐步恢复稳定增长。公司去年销售48 万吨型材，今年增取销量达到55 万吨左右。主要的竞争者有全国性规模型材产商，如大连实德等；还有很多地方性的小企业和非标产商的存在。

　　3、 公司短时间内会受到PVC 价格上涨带来的盈利能力的减弱。由于塑钢型材的成本70%以上都是PVC，由于PVC 近期的不断涨价导致公司的毛利率持续下滑。去年PVC 的平均价格已达到7800 元/吨左右，预计今年价格将会在8500 元/吨左右。而塑钢型材由于有铝合金等门窗替代品，并且短期内供过于求，价格不能完全转嫁给下游消费者，因此，公司的毛利率将会下滑。

　　4、 公司未来将加大对彩色型材的推广和销售，并且不断拓展新的建材产品。在去年销售的48 万吨型材中，有7 万吨彩色型材，占比为15%。公司未来将大力推广彩色型材，它弥补了塑钢型材色彩单一的缺点，并且毛利率是白色型材的2 倍。预计未来彩色型材的销售量将会占到总量的20%以上。公司未来还将拓展相关产品，如管材、板材等建材内产品，丰富公司的品种；或涉足下游门窗行业，和上游模具、稳定剂。目前上游行业仅供公司内部使用。

　　5、 公司产能未来稳步扩张。目前公司产能约为66 万吨（仅仅生产白色型材的产能），未来公司将考虑在华北、东北建设生产基地，以靠近需求量较大的地区，以减少运输成本来抵抗原材料价格的上涨。预计到2015 年，产能将会达到100 万吨左右，市场占有率逐渐扩大。

　　6、盈利预测和投资建议：我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.52、0.65、0.80元，对应10.30元得股价PE为20、16、13倍。公司短期由于受上游成本压力较大，盈利能力较弱。从长期来看，受保障房的建设和公司新产品的不断增加，或存在改善的机会。暂不评级。（国都证券 2011年04月17日）

　　北新建材：石膏板行业龙头快速成长可期

　　集中于制冷供暖，占到全年用电量的60%左右，房屋的保温功能是有效降低此类用电量的关键。纸面石膏板拥有着优越的隔热保温性能，导热系数为0.18W/m.k 左右，仅为普通水泥混凝土的9.5%，空心砖的38.5%，与最传统的隔热室内装饰材料木材的导热系数相近，因此能够有效地降低建筑能耗，节约能源。

　　石膏板行业有发展空间，隔墙的需求尤为巨大。与发达国家比较，我国纸面石膏板年人均消费量非常低，不到美国和加拿大的2%，日本的人均消费量约为我国的30 倍。并且，在国外，纸面石膏板主要应用于隔墙体系，吊顶系统使用量相对较少，而相比之下，我国隔墙纸面石膏板用量明显较少，预期国内在建筑隔墙体系中使用纸面石膏板的潜力非常大。

　　北新建材作为本土石膏板龙头企业，具有明显的先天优势和规模优势。截至2010 年底，公司的石膏板业务规模达到年产 10 亿平方米，位居亚洲第一， 国内市场占有率达到40%，公司正着力向 20 亿平方米产能布局、世界石膏板规模第一的战略目标推进。公司的实际控股人是大型央企中国建筑材料集团公司，这使得公司在争取大型火电厂资源时可能拥有一定优先权，为公司提升市场竞争力。

　　公司产业布局广泛，拥有明显的地理位置优势。石膏板具有易碎搬运问题，一般运输距离不宜超过500 公里，产业分布广泛将直接影响企业的销量。公司产业在国内区域市场覆盖广阔，拥有了明显的地理优势。

　　公司实行差异化产品竞争战略，不同石膏板品牌定位明确，符合各类消费需求。公司的龙牌石膏板在高端产品中出类拔萃，满足非住宅建设所需的高端产品需求，而公司泰山牌石膏板作为中端产品的代表（目前占有石膏板中端产品市场60%），更是符合住宅类建设使用石膏板的需求。品牌层次化、预期差异产品竞争战略必定为公司占有更多的市场份额。

　　我们预测公司2011-2013 年每股收益将分别为0.97 元、1.22 和1.48元，预计年复合增长率将达到28%。基于目前相关非金属建材行业平均20.86 倍的动态市盈率，对应目标价20.24 元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：石膏板原材料（煤炭、美废）价格波动风险以及房地产行业的政策风险。（东方证券 2011年5月23日）

　　江西水泥：内部整合利于公司市场控制能力提升

　　江西水泥（000789）2011年6月20日晚发布公告，临时股东大会审议通过《关于公司符合向特定对象非公开发行股票条件的议案》。我们对此点评如下：

　　? 对锦溪水泥的股权收购将提升公司赣东北的市场占有率

　　江西锦溪水泥有限公司位于乐平市，水泥总产能约390万吨。公司目前拥有锦溪水泥权益产能98万吨。此次定增实施之后，公司拥有锦溪水泥的权益产能增加到近254万吨，公司总权益产能将达到1253万吨，增幅为14.26%。这将有利于公司进一步提升产能规模，增强在赣东北的市场控制能力以及市场占有率。此外，锦溪水泥是公司收入和利润的重要来源，收购之后将有利于公司盈利的提高。

　　公司的目标市场主要在江西、福建和广东。其中江西市场营业收入占比超过75%，是公司的主要市场，目前公司在江西省的市场占有率超过20%。江西主要的三个水泥企业，南方水泥、江西水泥和海螺水泥合计在江西省的市场占有率已超过60%。较高的市场占有率有利于企业协同效应的发挥和价格、盈利的稳定。目前我们跟踪的江西省水泥煤炭价差显示，二季度以来，江西省价差由二季度初的273.5元/吨稳步上升至目前的353.5元/吨。

　　? 公司逐步完善水泥产业链

　　公司近年来逐步涉足水泥下游商混，完善水泥产业链。此次募投项目中，约有11%的资金将投向万年商品混凝土搅拌站项目和兴国商品混凝土搅拌站项目。我们认为下游的延伸，将进一步巩固和拓展公司的水泥销售，并且为公司带来新的利润增长点。

　　? 余热发电降低成本，补充流动资金优化资产结构

　　此外，公司募集资金的约9%将用于纯低温余热发电，约25%用于补充流动资金。低温余热发电年供电量约为5468万千瓦时，预计每年可节省3062万元的用电成本。而补充流动资金将进一步优化公司的资产结构。

　　? 给予“增持”评级

　　公司的销售市场中，农村市场占比约60%，我们认为，未来两年农村市场的需求相对将为稳定。我们预计公司2011—2012年的EPS（未考虑增发摊薄，按照总股本3.96亿股计算）分别为1.24元和1.56元。考虑到公司在江西省具有一定的市场控制能力以及后期公司内部整合的继续，我们给予公司“增持”的评级。（湘财证券）

　　塔牌集团：区域供求铸就公司成长前景

　　我们的推荐逻辑：粤东市场未来两年供给端减量淘汰，需求端增长稳定，市场整体供求关系好。公司最主要的市场在粤东，市场占有率高达43%，将充分享受粤东市场良好的供求关系带来的机会。

　　?公司近年来产能稳步增长，主要经营指标位居行业前列

　　公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右，熟料总产能1005万吨左右，水泥总产能约1220万吨，2005—2010年产能复合增长率超过20%。若两条单线规模10000T/D的储备项目获批，则建成后将新增水泥产能800万吨。此外，公司的综合竞争能力不断增强。毛利率、净利率远高于行业平均水平；吨毛利仅低于海螺水泥、天山股份和祁连山，吨成本低于行业平均水平，但高于海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等行业龙头，说明公司在成本上未来还存在一定的下降空间。期间费用率近年来也不断下降。

　　?公司未来两年将受益于粤东市场良好的供求关系

　　粤东是公司最主要的市场，市场占有率达43%以上。粤东的水泥结构性矛盾较为突出，落后产能占比较高，淘汰空间巨大。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨，年均淘汰300多万吨。新建线方面，粤东以及梅州对新建项目审批非常严格，自09年暂停审批以来目前仍未放开，2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。因此粤东市场供给端呈减量淘汰。需求方面，粤东市场需求端稳定增长，且受周边区域冲击较小。因此区域供求结构较好，公司将受益于市场良好的供求关系。

　　?余热发电为公司有效降低成本

　　公司所有新型干法生产线均配备低温余热发电，扣除低温余热发电运行费用之后，生产一吨熟料能节省10元左右的成本，目前依靠低温余热发电，公司的自给电占比已达到1/3左右。我们预计2011、2012和2013年余热发电将为公司节约用电成本1.39亿元、1.35亿元和1.51亿元。

　　?预计2011年EPS1.62元，给予“买入”评级

　　我们预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22亿元，鉴于公司可转债的转股数量未定，我们暂按上年末总股本4亿股计算，EPS分别为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级，6—12个月目标价为24—29元。（湘财证券）

　　渝三峡A：主营业务稳定增长

　　证券日报 2011年03月03日

　　渝三峡A于2月22日公布年报，2010年实现营业收入为43，640万元，同比增长11.34%，营业利润1，582万元，同比增长22.27%，归属于上市公司股东净利润3，528万元，同比下降82.68%，每股收益为0.20元。

　　下游行业趋暖带来大量需求

　　原材料价格上涨压缩利润空间

　　渝三峡A是国内唯一上市的生产油漆涂料的公司。中国是世界上第二大油漆与涂料市场，仅次于美国。渝三峡A生产销售“三峡”品牌油漆、涂料，包括工业用油漆涂料，汽摩油漆涂料，健康环保家具家居油漆涂料，防腐油漆涂料，建筑涂料，专用涂料等等。

　　2008年经济危机使得中国涂料产量明显下降，并出现负增长。但2009年以来随着宏观经济特别是主要下游的回暖，需求恢复显著，涂料产量急速增长，达到911.34万吨，中国成为世界油漆与涂料市场增速最快的地区之一。2010年，涂料行业发展势头良好，在上行通道中继续快速行进，产量增速保持在20%左右，2010年1-7月涂料产量累计达到600.47万吨，较上年同期增长了23.43%。

　　涂料行业未来发展将随着我国城镇化建设而加速发展，渝三峡A生产的涂料产品的下游行业主要为工业制造业、建筑业、交通运输设备制造业等，根据国家统计局发布的企业景气指数，可看出这些行业已步入景气区间。随着这些下游行业的带动，预计2011年渝三峡A的涂料产品将有较好的发展前景。

　　受国外输入型通胀以及国内结构型通胀的影响，化工类原材料价格指数自2010年1月出现同比正增长，2011年1月比上年同期增长了11.66%，这提高了涂料行业的生产成本，进而压缩涂料生产企业的利润空间。

　　主营业务持续增长

　　毛利率保持稳定

　　根据年报数据显示，渝三峡A2010年营业收入增长保持较为稳定，虽然2008年受到金融危机影响，增速有所放缓，但随着2010年经济形势好转，增速从2009年的2.23%恢复到11.34%的水平上。营业成本方面，渝三峡在07年至09年保持了较好的成本控制，实行原材料的预见性采购，低价位大量采购原材料，使得成本下降较为明显。2010年，受到通货膨胀压力的影响，涂料行业的相关原辅材料大幅上涨，个别原料品种的价格与2009年相比几乎翻番，2010年材料采购成本同比上涨2，850万元，同时水、电、气等能源价格亦同比上涨，致使营业成本大幅增加，同比2009年增加了18.19%。营业收入分行业看，其中42，491万元来自于其主营业务油漆销售的收入，占全部营业收入的97.4%，表明公司业务发展方向集中。从盈利质量来看，由于营业成本的增加导致销售毛利率由09年的28.42%下降至24.02%，尽管下降了4.4个百分点，但仍然保持在比较乐观的水平上。

　　甘氨酸项目停产

　　将削弱公司未来盈利能力

　　2009年，渝三峡A净利率为49.64%，比08年增长了43.36个百分点，2010年净利率为-2.94%，比09年下降了52.58个百分点。这些影响渝三峡盈利能力的波动主要是由于其近年来非经营性活动对公司利润总额与净利润造成了相当大的波动，这些非经营性活动从长期来看是不可持续的，因此对利润的影响也具有短暂性。

　　2010年，渝三峡A影响净利润的非经营性项目有：1、处置重庆渝漆涂装防腐工程有限公司股权收益所致，获得207，420，171元，使得投资净收益大幅增加，同时增加了2010年的所得税费用31，113，025.72元；2、公司控股子公司重庆三峡英力化工有限公司的甘氨酸业务停产对2010年度公司利润造成了较大影响。2009年3月三峡英力完成了“天然气制5万吨/年甘氨酸项目”第一条生产线的调试工作，达到了可连续稳定长周期安全运行的要求，并于2009年3月将该条生产线转固。此后三峡英力对第二条生产线继续进行技改，截止2010年12月31日第二条生产线已基本改造完成并于2010年12月将该条生产线转固。停产后，渝三峡对三峡英力计提17，001.58万元的减值准备，使2010年资产减值损失大幅增加。此外，三峡英力停产也导致公司该年度管理费用比上年大大增加，增幅达到71.24%。

　　渝三峡A董事会对三峡英力项目停产的解释为：受经济危机及市场供求状况的影响，三峡英力甘氨酸产品市场低迷，产品销售价格持续下滑，主要原材料价格不断走高。预计这种市场形势将在短期内持续，因此三峡英力项目停产的不利影响将进一步削弱渝三峡未来的盈利能力。

　　此外，从现金流量方面来看，渝三峡A经营活动产生的现金流量净额在2009年（-10，082万元）和2010年（-28，200万元）为负，2010年经营性现金流量为负的主要原因是购买商品支付款项增加及三峡英力停工无现金流入共同影响。负的经营性现金流量净额说明该公司收益质量较差，有大量的收益由非经营性活动带来，这对公司长远的发展是非常不利的。（作者系中央财经大学刘姝威教授领衔的研究团队成员）

　　宝钢股份：下调产品价格股价影响有限

　　事件：

　　宝钢公布 7 月份碳钢销售价格政策，冷轧、热轧、酸洗分别下调100、200、100 元/吨，不锈钢、热镀锌、电镀锌部分产品下调50-100、200、100-400元/吨，无取向硅钢基本部分品种下调200-500 元/吨,镀铝锌、彩涂板、厚板、取向硅钢维持不变。详见附注我们的分析：

　　宝钢 7 月价格政策基本符合预期，各种品种价格的下调主要是对现货价格的补跌，在过去一个月的现货市场中，板材尤其汽车板价格弱于长材，5 月汽车产销量延续下滑态势加重了我们对公司产品销售压力和盈利的担忧，对现货市场价格影响负面：近期除长材和螺纹钢以外品种的钢价持续下跌，预计宝钢的大幅调价会带动武钢、鞍钢等大钢厂相继下调价格，市场价格短期面临压力。钢价在夏季保持在低位运行是大概率。

　　二季度盈利或环比下降至 0.15 元左右。二季度宝钢冷轧、热轧均价较一季度环比提高33、100 元，考虑到铁矿石价格的滞后上涨，盈利小幅下降，即预计二季度可实现EPS 在0.15 元左右。

　　对股价影响负面但程度有限：调价对钢铁股和宝钢影响负面，不过目前股价对应2011 年PE 仅为7 倍、PB 仅0.9 倍，宝钢股价已对负面预期反映较为充分。低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，如果股价明显调整是买入机会。

　　从长期的角度看，明后年在行业供需进一步改善后，铁矿石供给放量也将为行业解除制约多年的原材料瓶颈，行业盈利有望出现持续性、大幅度的提升。我们认为钢铁股行情的大幕刚刚拉开，未来1 到2 年钢铁将迎来强劲复苏。

　　投资策略：

　　相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构。因为汽车产销量低于预期，我们下调2011、2012 年宝钢盈利预测至0.81、1.00 元（原为0.88、1.07 元）。不过目前股价已对负面预期反映较为充分，对应2011年PE 仅为7 倍、PB 仅0.9 倍。根据2000 年至今的的历史数据，宝钢平均P/B为1.8 倍，P/E 为14.5 倍，目前宝钢估值较历史平均分别折价50%和51%，维持公司买入评级。

　　风险因素：宏观经济调整带来的下游需求持续减弱。（东方证券 2011年6月9日）

　　栋梁新材：保障房开工建设将是业绩和股价催化剂

　　投资要点：

　　? 生产经营正常 没有受到电荒影响 尽管当前浙江、江苏等华东经济发达地区出现了“电荒”现象，但截至目前，公司的生产运营一切正常，并没有受到停电、限电影响。这主要归因于：一方面，公司2010年营业收入达到80亿元，是当地的纳税大户和重点企业，在电力保障等方面得到当地政府的大力扶持；另一方面，公司铝锭的熔铸环节主要使用天然气而非电力，不像电解铝上游的冶炼、电解环节那样依赖电力。

　　? 订单饱满 业绩稳步增长 公司没有受到房地产宏观调控的影响，上半年订单饱满，业绩稳步增长，我们判断中报业绩将增长30%-40%。以下多重因素助推公司业绩稳步增长：受益于城市化进程加快、旧有建筑改造更新，全国建筑铝型材消费量保持快速增长。2011年前4个月全国房屋施工面积累计同比增长33.2%，房屋新开工面积累计同比增长24.4%。房屋施工面积和新开工面积快速增长，拉动了铝建筑型材的需求，公司作为铝建筑型材的龙头，受益于下游需求的稳步增长。其次，公司为了减少下游房地产行业周期性波动所带来的不利影响，积极调整原有的以建筑铝型材为主的产品结构，积极开发生产印刷制版用铝板材产品及铝型材深加工产品，形成了新的利润增长点。目前中国印刷行业正步入高速发展的快车道，对PS版的需求量不断提升。2010年印刷铝板材对公司收入贡献占比为11%，对公司利润贡献占比高达26%。第三，公司产品定位高端，避免了低端产品所面临的激烈竞争局面，使得公司维持较高盈利能力。2010年公司共生产约7万吨建筑型材，其中吨加工费高达12000元的的氟碳喷涂型材占比为11%，吨加工费达10000元的断桥隔热型材占比高达34%，粉末喷涂型材占比为46%（吨加工费约6500元），毛利较低的电泳型材占比仅为10%（吨加工费约为6000元）。产品定位高端及产品结构优化，是公司避免激烈竞争、维持业绩稳定增长的原因之一。

　　? 保障房开工建设将是公司业绩增长和股价上升的催化剂 十二五规划已明确提出未来5 年新增3600 万套保障性住房的目标，而2011 年的任务是全国建设保障性住房和棚户区改造住房1000 万套，比去年的590 万套增长69.5%；而且，按照计划，今年1000万套保障性住房必须在10月底前全部开工。根据测算，门窗面积一般占房屋建筑面积15%，每平方米门窗需要8公斤铝建筑型材，门窗材质中约有55%使用铝合金。因此，每100平米的建筑面积，将消耗约66公斤的铝型材。2011年新增保障房1000万套，开工面积约为6亿平方米，将拉动约39.6万吨的铝型材的消费需求。按2010年中国铝挤压材产量1050万吨计算，保障房建设将每年新增约3.8%的增量需求。未来5 年总的需求量为143 万吨。我们认为，保障房的开工建设从而拉动对铝建筑型材的旺盛需求，将是推动公司业绩及股价大幅上涨的催化剂。
　　（浙商证券）

　　南山铝业：产能扩张实现 业绩稳步增长

　　投资要点

　　1、产能扩张实现业绩稳步增长。公司2010 年实现营业收入91.74 亿元，同比增长26.03%；归属于上市公司股东的净利润7.81 亿元，同比增长6.84%；基本每股收益0.42 元，同比下降19.23%。公司拟向全体股东每10股派发现金1 元（含税）。

　　2、毛利率水平略有下降。2010 年公司铝制品整体毛利率为15.69%，较去年减少2.77 个百分点。从具体产品来看，仅有电解铝及高精度铝箔的毛利率分别上涨15.95 个百分点和1.63 个百分点，其他产品的毛利率均有不同程度的下跌。主要原因是去年受国家宏观调控房地产市场低迷，加之新农村建设等因素影响，致使公司深加工产品中的建筑型材毛利率一路下滑，影响了公司部分利润。

　　3、2011 年业绩高增长值得期待。2011 年第一季度业绩预增50%以上。一方面，由于公司上游氧化铝产能扩产，加之下游深加工产品产量持续放量；另一方面，随着国家保障房建设的开工，公司建筑铝型材业务的发展将迎来巨大的机遇。不仅如此，随着公司下游铝深加工产品（包括轨道交通、工业型材）的逐步投产及产品（热轧板、冷轧板）产能不断得到释放，公司的盈利能力会越来越强。

　　4、给予“买入”评级。考虑到公司产能规模逐渐释放，以及“十二五”期间国家保障房建设等积极因素，我们认为，公司业绩将由“稳健增长”转变为“加速增长”，预计公司2011、2012 和2013 年EPS 分别为0.59 元、0.88 元和1.13 元，具有一定估值优势，首次给予“买入”评级。（民族证券）

　　金晶科技：超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩

　　本报告导读：

　　金晶科技2010 年实现营业总收入31.5 亿，同增34.4%，归属于上市公司股东的净利润3.6 亿，同增206.0%，实现EPS0.51 元。

　　投资要点：

　　金晶科技2010 年实现营业总收入31.5 亿，同增34.4%，归属于上市公司股东的净利润3.6 亿，同增206.0%，实现EPS0.51 元。分产品收入情况：玻璃收入21.1 亿，同增31.6%，纯碱收入10.1 亿，同增
　　41.5%。全年毛利率22.9%，同增3.4 个百分点，其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%，毛利率分别同增2.47、6.43 个百分点。

　　2010 年公司国内地区收入同增48.44%，国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92 个百分点，其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84 个百分点，管理费用率同增0.14 个百分点。净利润率达11.9%。

　　公司玻璃业务稳定发展，淄博本部10 年超白玻璃全年生产11 个月，实现突破生产和质量瓶颈；滕州金晶燃料变革取得突破；海天公司以技改降低生产成本，10 年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。供应部门通过调研勘察资源，寻找战略伙伴等方式降低采购成本。

　　公司非公开增发顺利完成，发行1.2 亿股，募集资金15.4 亿，投资2条太阳能电池基板及low-e 玻璃项目，计划形成年产720 万重箱超白玻璃（390 万重箱用于太阳能，330 万重箱镀膜玻璃深加工）以及1000万平米Low-e 玻璃生产能力，延续公司在超白玻璃领域的先发优势。

　　“十二五”期间将重视建筑节能，2015 年之前有望新增可再生能源建筑面积25 亿平方米，公司加大超白玻璃及Low-e 玻璃布局，未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。

　　盈利预测：金晶科技拟计划每10 股转增10 股，预计公司2011-2013年EPS 分别为0.70、0.94、1.21 元，谨慎增持，目标价18 元。（国泰君安 2011.04.27）

　　【参与保障房建设的房地产企业】

　　万科A：5月份销售回升 好于行业增速

　　76.4%。2011年1~5月份，公司累计实现销售面积452.7万平方米，销售金额524.2亿元。此外，2011 年4 月份销售简报披露以来公司新增加项目3 个，均位于东莞，合计建筑面积为25.5 万平，权益建筑面积为10.97 万平。

　　我们观点如下：

　　5月份销售回升，好于行业增速。5月份，万科单月销售了81万平方米，环比增加19.5%，而 34个主要城市的销售量合计环比增长了12.3%，万科销售情况好于行业整体表现。不过，我们可以看到，万科在4月份的销售量是比较低的，有些异常，根据我们了解，这主要是万科在一线城市的可售货源有断档现象，应该与去年年底至今年1月份加快销售有关。

　　销售均价稳中趋降。万科5月份销售均价为11123元/平方米，环比4月份11652元/平方米下降了4.5%；与前4个月的累计销售均价11682元/平方米相比下降了4.8%。销售均价的下滑，与项目资源系统性向二三线城市转移有关。

　　拿地扩张步伐放缓。从5月份的拿地数据来看，公司扩张步伐明显放缓，拿地面积处于今年以来的最低点；在销售没有显著回暖、地价没有明显下降的情况下，公司在土地投资方面将会较为谨慎。

　　投资建议。我们维持万科2011年每股收益为0.99元的预测不变，对应于目前股价仅7.9倍PE，在不考虑行业的因素，估值是十分便宜；同时，在目前严厉的政策调控之下，万科的产品面向首次置业、首次改善的需求者，有利于产品的畅销，这点从前5个月公司销售增长速度与行业销售增速的比较中可以看到，因此，我们维持万科“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险、销售风险。（广发证券 2011年06月08日）

　　招商地产：限价下春天来临？

　　公司截止5 月底总认购金额约为67 亿，其中兰溪谷约2 亿（加国际公寓为约3 个亿）；澜园约3 亿；观园约5-6 亿；佛山项目合计约7 亿；上海项目合计约6 亿，漳州约2 亿；天津约3 亿；重庆江湾城约2 亿。上半年实现销售均价与2010 年相比基本持平，为15000 元/平米左右。公司上半年推售的项目由于采取较为灵活的定价策略，去化率保持在70%-80%左右，去化效果较为理想。其中深圳今年推售的两个限价楼盘招商观园和雍景湾市场影响较大。

　　根据公司 2010 年年报披露，今年的销售目标为200 亿，粗略测算公司半年度约可完成85 亿左右的销售额。由于下半年推售的项目基本为上半年所推项目的后续批次，随着下半年推盘增加去化压力的加大以及今年各地限价政策给价格上涨带来的压制影响，我们判断公司今年销售额超预期的概率较小。

　　公司今年制定了277 万的新开工计划，目前为止约完成130 万，主要开工项目为深圳蛇口的金三九和金融中心二期，海上世界改造项目的住宅部分28 万平米将在年底开工。

　　公司雍景湾项目6 月18 日开盘，作为深圳关内第一个限价销售的楼盘，开盘当天去化率为64%，细化产品去化情况来看，小户型以及单个单房产证的大面积改善型住房去化较快，但双房产证的拼合户型去化速度很慢，仅有12%。该项目剩余未推的3 栋和7 栋均是拼合的大面积产品，预计将在下半年进入销售，以目前的限贷及限购政策执行力度来看，该项目剩余产品的推售难度将比现有产品加大，判断下半年的去化将很难达到此次开盘的水平。位于宝安观澜的观园项目6 月4 日开盘，当天实现去化80%。但项目下半年将推售拼合类大户型以及别墅类产品，从产品推售结构上看，我们认为项目要复制此次开盘高去化率的可行性也将较小。

　　风险提示：房地产市场限购限贷政策持续将给公司项目持续保持高去化率带来影响。（华泰联合证券）

　　中天城投：保障房建设拔头筹，资源优势明显

　　核心观点

　　事件：公司公告2011 年一季报。

　　1、一季报概况。每股收益0.11 元；货币资金10.6 亿元，预收款项38.2亿元；短期借款为0，长期借款38.6 亿元。

　　2、一二级开发联动，双重利好。渔安片区一级开发项目共计出让土地面积1995 亩，均由公司获取进行二级开发，土地款共计19.31 亿元，综合楼面地价约为535 元/平，周边可比楼盘售价在5000～5500 元/平左右，二级开发盈利空间大；一级开发收益与政府3：7 分成（公司占70%），预计税后收益约为5.9 亿元，相当于每股收益0.65 元。

　　3、会展城项目销售良好，2012 年进入结算高峰期。会展城项目约300多万方体量目前销售良好，进度较快，将分别于2012 年、2013 年交房结算兑现收益。

　　4、契合保障房建设，获取有利资源。公司3 月与贵州省人民政府共同签订协议，公司计划将在“十二五” 期间，在贵州省内完成建设面积约1000 万平方米（约20 万套）、总投资约200 亿元的各类保障性安居工程及其配套设施。公司勇于承建大体量的保障房，表明一种配合政府的姿态，有利于进一步获取政府有利资源。

　　5、锰矿的估值计算。遵义市红花岗区小金沟锰矿已完成勘察工作量的90%左右，锰矿体资源量和临界品位资源量（矿石含锰10%-15%）估算合计约1863 万吨。我们假设总锰矿体资源量约2070 万吨，若以10%～15%品位计算，则可开采锰207～310.5 万吨。该矿预计在2011 年中期可以申请获取采矿权。我们对锰矿的初步估值区间为2～2.5 元/股。

　　6、煤炭估值。公司于08 年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权，两座煤矿合计经济可采储量总共达2 亿吨。根据煤炭估值水平看；以12～15元/吨市值计算，相当于24～30亿市值，对应于股价为2.60～3.3元/股。

　　7、盈利预测与估值。预计2010～2012年地产业务贡献每股收益分别为0.50/1.60/2.20元，对地产业务以2011年13倍市盈率估值，对应股价为20.8元/股；结合锰矿与煤炭估值区间4.6～5.8元/股，给予未来12个月25元目标价，给予“强烈推荐、A”的评级，建议买入。

　　8、股价催化剂。锰矿采矿权的获取；一级开发项目二级联动的陆续展开；其它资源的获取与整合。（国都证券 2011年05月03日）

　　保利地产：销售快速增长，业绩安全性较高

　　事件：

　　公司6 月10 日公布5 月份销售情况。2011 年5 月份，公司实现签约面积61.73 万平方米，同比增长31.71%；实现签约金额74.06 亿元，同比增长132.09%。2011 年1-5 月公司实现签约面积243.31 万平方米，同比增长22.81%；实现签约金额281.04 亿元，同比增长82.37%。

　　点评：

　　1、公司5 月份销售达到今年以来新高。受5 月份主要城市成交快速反弹影响，公司5 月份销售达到今年新高，销售面积和销售金额同比分别增长31.71%和132.09%。2011 年1-5 月份，公司实现销售面积243.31 万平米，销售金额281.04 亿元，同比分别增长22.81%和82.37%，实现快速增长。

　　2、开工情况良好，业绩保障性较高。一季度公司新开工面积320.31 万平方米，竣工面积31.80 万平方米，分别比去年同期增长154.66%和109.39%。公司1-5 月份新增项目12 个，合计建筑面积约418 万平米，同比增长30%左右。一季度末公司预售账款619.93 亿元，占2010 年营业收入72.7%，业绩保障性较高。

　　3、维持“买入”评级。公司今年以来销售金额实现快速增长，开工建设和项目储备情况良好，业绩安全性较高，预计2011 年至2013 年公司每股收益分别为1.03 元、1.29 元和1.7 元，动态PE 分别为9.35 倍、7.48 倍和5.65 倍，维持“买入”评级。（民族证券）

　　上海建工：隐蔽资产土地价值，低估的保障房龙头

　　本报告导读：

　　上海建工在上海地区的土地储备约350 万平米，价值高，考虑注入的工业房地产评估价值，土地总值约100 亿。房地产NAV 价值为50 亿元，占公司市值26%

　　投资要点：

　　3 月29 日我们撰写的上海建工深度报告拆分出公司业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设，且各方面的竞争力突出。但是，上海建工还有一块隐蔽资产：土地价值。公司地处上海，前身成立于1953 年，公司与各分子公司所在地集中在上海市区。2010 年5 月，集团注入9 处房地产和相关子公司，9 处房地产的评估价值为1.6 亿元，注入子公司的房地产评估价值为21 亿元，合计23 亿元。根据建工房产公司披露的正在开发与将要开发项目的土地储备，目前价值约为80 亿元。注入资产与房产公司的土地价值约为100 亿元。

　　建工房产目前尚有几个大项目：大唐盛世花园四期、枫丹白露四期等。2010 年报披露建工房地产收入11.2 亿元，销售面积14 万m2，净利润为1.5 亿元，占比16%。我们预测上海建工2011 年房地产收入翻倍，净利润增长80%，可以达0.24 元，占总净利19%，预计2012年，随着周康航保障房基地的移交和正在开发与待开发项目的逐步进入销售，房地产收入将大幅增长，我们预计12 年房地产收入将增长130%，净利润增长120%，EPS 可能达到0.52 元，占比34%。

　　采用PS 估值，公司理论市值800 亿，约320%空间；采用毛利估值，公司理论市值约400 亿，约1 倍空间。建工房产未售房屋与在手土地建成房屋逐步销售，我们测算总收入额370 亿元，约为市值的2 倍。采用房地产NAV 估值，房地产价值50 亿元，（毛利估值价值35 亿），其他业务采用PE21x 估，价值240 亿元，合计290 亿，53%空间。公司目前显著低估，且受保障房与迪斯尼刺激。增持，目标价26 元。（国泰君安 2011.04.21）

　　金地集团：股价较行权价折让20%，价值凸显

　　事件：

　　2011 年4 月公司实现签约面积12.7 万平方米，同比下降16.9%；签约金额17.7 亿元，同比下降3.2%；2011 年1-4 月公司累计实现签约面积39.5 万平方米，同比增长16.9%；累计签约金额 54.8 亿元，同比增长41.9%。

　　我们的观点

　　1-4 月累计销售额约55 亿，相当于10 年全年销售额的19%，整体销售一般.主要原因是有二：1、受政策影响，部分项目预售证取得时间滞后；2、刚性产品还未及时跟近。

　　我们预计 5-6 月销售将明显好转。理由是：5-6 月公司新推盘量将明显增多，在售项目将达到17 个，是今年到现在为止在售项目最多的月份；公司顺应市场加大了刚需产品的比例，预计5-6 月刚需产品将明显增多。

　　11 年营业收入锁定率101%，2011 和2012 年合计营业收入锁定率55%，要想锁定12 年业绩，后续销售非常关键。截至2010 年底，公司已售未结算金额约235 亿元，相当于11 年预测营业收入的101%。考虑11 年1-4月销售的55 亿元，合计可供2010 年后结算金额高达290 亿元，相当于我们预计2011 和2012 年合计营业收入525 亿的55%。后续公司需销售235亿，方可锁定2012 年营业收入。

　　净负债率低于行业平均， 11 年偿债压力小。截至2011 年一季度末，公司净负债率为56%，属于行业主流公司偏低水平。同时，公司债务结构较为合理，短期债务占长短期债务比例为26%；现金较为充裕，其中现金对短期债务的覆盖率达到了217%。

　　年后尚未新增土地储备，扩张趋于谨慎。截至1-4 月，公司新增权益土地建面约134 万平米，权益成交地价27 亿，分别相当于2010 年全年的54%和29%。但从获取时间来看，今年新增土储均在年前，可见公司目前扩张趋于谨慎。

　　公司股价较已经实施的股权激励的行权价低约20%，预计公司2011 年-2012 年 EPS 分别为0.75 元、1.00 元，目前对应PE 仅为8.3 倍、6.3倍。目前公司重估净资产RNAV 为8.8 元（折现率9%），折价约28%。PB 仅1.3 倍，远低于主流公司2 倍的水平，价值明显低估，维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂：销售大幅上升

　　风险：房地产再次出台调控政策，房价大幅下跌。（东方证券 2011 年5 月10 日）

　　栖霞建设：年初结算较少，保障房是今年开工建设重点

　　事件：

　　公司公布2011年1季度报。1季度，公司实现营业收入4.72亿元，净利润0.5亿元，同比分别下降66.12%和64.4%。

　　投资建议：

　　公司房地产业务集中在江苏南京、苏州和无锡，涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。截至报告期末，公司保障房项目储备建面合计124.69万平米，而今年公司将重点开发建设保障房。我们认为，公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使其受益于国家大规模保障房开发建设。本期公司投资成立了农村小额贷款公司（持股80％），据此公司可以开拓新的盈利渠道和增厚运营资金的收益率。考虑到2011年公司新开工计划和推盘计划都出现了明显增加，从而保证公司业绩增长的持续性。我们预计，公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.46元，对应RNAV在6.40元左右。截至4月21日，公司收盘于5.73元，对应2011年PE为18.28倍，2012年PE为13.91倍。维持对公司的“增持”评级。（海通证券 2011年4月22日）

　　中国中冶：转型成效初现，估值提升可期

　　转型效果初现

　　公司在几家央企中率先拉开转型大幕，业务多元化已初具成效，尽管营收规模增速放缓，但毛利率持续提升，业务结构优化之利已经开始显现，公司盈利能力显著改善，我们认为公司是建筑央企转型的成功典范，随着公司房地产业务的快速成长以及资源开发业务步入收获期，公司毛利率仍有进一步提升空间。

　　? 工程承包业务仍有望维持稳定增长

　　尽管国内钢铁行业面临产能过剩，但伴随钢铁行业技改周期到来和城市钢厂搬迁的进行，我们判断公司冶金工程业务仍不至于出现明显萎缩。而公司作为最早开展业务转型的央企，目前面临众多机遇，二三线城市城镇化加速为公司房建业务的高速增长带来契机，再加上基础设施建设业务的快速成长使得公司工程承包业务仍有望维持平稳增长。

　　? 保障房与商品房齐飞

　　保障房的大规模开建为公司短期业绩提供了确定的增长点，公司5%左右的市场占有率已成为国内保障房第一大承建商。伴随公司业务重心向高毛利率的房地产业务倾斜，公司构建了包含保障房、商品房、土地一级开发、城乡统筹发展四位一体的全面房地产开发业务。为公司短、中、长期的发展奠定基础。

　　? 多晶硅、矿产开采交相辉映

　　资源开发业务进入回报期，多晶硅价格目前仍维持在75-80 美元的高位，公司产能在11 年将较2010 年翻倍，成为公司短期业务亮点。而伴随产能超过3万吨的瑞木镍钴矿在11 年投产，公司矿山开发业务将出现爆发式增长。

　　? 合理价值在5.63~5.78 元/股之间，上调至“推荐”评级

　　合理价值为5.63-5.78 元/股，我们认为公司目前的股价仍未充分反应公司业务重心重构后对公司盈利能力的大幅提升以及经营风险的显著分散，公司估值依然低廉，我们上调至 “推荐”评级。（国信证券 2011 年5 月17 日）

　　中国建筑：双轮驱动全球最大建筑地产集团继续成长

　　事件：

　　中国建筑公告2011年1-5月份经营情况简报，具体如下：

　　（1） 建筑业务：新签建筑业务合同2908亿元，同比增长65.5%，施工面积38224万平米， 同比增长43.2%，新开工面积7139万平米， 同比增长42.2%，竣工面积900万平米，同比增长2.5%。

　　（2） 地产业务：房地产销售额383亿，同比增长79.2%，销售面积281万平米，同比增长29.7%，新购置土地面积1066万平米，期末土地储备面积达6112万平米。

　　点评：

　　? 建筑业务新签合同继续持高增长，预计公司在6月底将跨入在手合同“万亿时代”。我们在《立志做强做优，引领行业发展》报告中预计公司今年在手合同会超过万亿，2011年1-5月份公司建筑业务新签合同2908亿，同比增长65.5%，占公司全年建筑业务计划新签合同6170亿的47.1%，根据往年6月份都是公司上半年新签合同的高峰期，2009和2010年两年6月份新签合同占全年比例都在15%左右，我们预计6月份公司新签合同继续维持高增长，公司在6月底将跨入在手合同的“万亿时代”。

　　? 施工面积高增长为公司营业收入高增长铺路，竣工面积低增长延长了公司的收款周期，考验公司的资金统筹能力。一方面，公司施工面积继续维持高位增长，同比增长43.2%，保障公司2011年上半年的业绩增长，同时因为建筑业务天生的资金占用本性，施工面积高增长也意味公司需要提供更多周转资金；另一方面，公司竣工面积同比增长只有2.5%，竣工面积低增长势必造成结算时间拖后，从而延长了公司的收款周期。二者在一定程度上考验公司的资金统筹能力，但公司历经海内外市场考验的丰富融资经验和强大的资金管理能力及央企背景都在不同层面壮大公司的资金实力，公司新近从“四大行”中的两者手中分别获得800亿的信贷额度就是最好的明证。我们在前次《聚焦战略调整，守驻成长》等报告中多次强调在通胀和紧缩持续胶着的2011年，资金（或者资金获取能力）是建筑工程行业需求增长和建筑企业成长的核心变量，并认为民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑，资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企更值得看多。
　　? 尽管公司房地产销售增长迅速，销售均价持续攀升，销售量低于预期。公司房地产2011年1-5月份销售额383亿，同比增长79.2%，销售面积281万平米，同比增长29.7%，1-5月份累计销售均价13629元/平米，同比上涨38.2%，环比上涨6.69%，5月份当月销售均价16111元/平米，同比上涨122.7%，环比下降7.36%。公司1-5月份累计销售面积占公司全年计划销售面积870万平米的32.3%，低于2009年同期占比的42.6%和2010年同期的33.3%。

　　? 公司土地投资继续增长，新购置土地面积1066万平米，同比增长267.5%，期末土地储备达6112万平米。在地产调控和土地市场下行的宏观环境下，公司土地投资加速、新购置土地面积大幅增长的行为和万科等专业住宅开发商相比，多少显得有些另类。然而，我们认为这是公司结合自身保障房建设的优势、创新城市综合运营和城乡统筹等商业模式的优势积极在行业周期下行过程中进行投资的选择，在履行央企“共和国长子”的社会和国家责任的同时，把握行业机为公司投资人创造价值。

　　? 盈利预测。我们维持2011-2013年EPS分别为0.42元、0.52元、0.67元的盈利预测和“强烈推荐”评级。

　　? 风险提示。房地产调控影响超过预期。

　　? 催化事件。股权激励获批，业绩超预期。

　　（兴业证券 2011年6月13日）

　　信达地产：管理持续改进，大股东资源和融资优势有望体现

　　2010 年EPS0.27 元低于预期。2010 年开始向龙头公司学习，大股东资源和融资优势并未体现，2011 年继续改进管理，大股东资源和融资优势有望体现。我们预计2011 年EPS0.39 元，当前股价对应PE15.7 倍，维持“审慎推荐-A”的评级。

　　2010 年EPS0.27 元略低于预期：2010 年主营收入41.3 亿（YOY0.72%），归属母公司利润4.2 亿元（YOY-35%），EPS0.27 元；主要是部分项目进度低于预期，业绩考核以考核利润为主，在一定程度上导致项目周转慢；

　　改进内部管控体系：公司积极向万科金地等行业领先公司学习，优化总部各部门职能和工作流程，完善公司财务和业务信息系统，强化集团财务管控和成本控制，这将有助于强化集团对下属公司项目成本、利润和周转的控制；

　　2011 年工作计划中管理改进值得期待：1、深化标准化和信息化建设，加强集团管控，我们认为此举将有助集团掌控项目运作；2、开展客户研究和城市研究，我们认为此举反映了公司的市场化导向，有助于今后项目的定位和周转；3、优化集团考核体系，引导各子公司积极关注股东资本盈利能力，我们认为此举有助于提高ROE，在毛利率，ROE 之间寻求平衡，避免出现2010年的情况；4、积极推进市值管理，我们认为此举有助于公司的管理改进以及与资本市场的互动；总得来看，我们认为公司的学习能力很强，管理改进将有助于提升项目选择能力，运作能力，成本控制能力，改善资本回报率；

　　2011 年公司土地和资金联动有望取得进展：公司是信达资产旗下唯一的房地产运作平台，信达资产拥有完整的金融平台，旗下拥有大量的房地产资源，2010 年公司主要精力是调整内部管理，在大股东资源整合和融资上并未有实质性进展，预计经过一年的调整，2011 年将取得进展；

　　盈利预测与投资评级：预计2011-2013 年EPS 分别为0.39 元、0.65 元和0.70元，当前股价对应PE15.7 倍，RNAV6.47 元，当前股价折价5%，维持“审慎推荐-A”的投资评级。（招商证券）

　　首开股份：三线城市再扩张，正式进驻廊坊市场

　　事件：

　　公司近期分别以2.39亿和2.35亿价格竞得廊坊两处地块使用权。两处土地累计建面33.47万平，对应楼板价约为1420元/平。公司进一步扩大二、三线市场的土地储备，同时首次进入廊坊市场。
　　投资建议：

　　公司整体上市后京内京外两线发力，储备项目累计建筑面积达到1200万平，其中京内项目接近560万平。由于北京市场2010年价格领涨全国，公司区域内土地储备时间较早，未来将具备较强的业绩释放能力。近期北京限购政策较严，因此公司当前股价受到压抑。一旦市场转稳，公司后期可推盘资源较多，股价将具备明显弹性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.17和1.56元，对应RNAV在20.14元左右。截至5月31日，公司收盘于10.6元，对应2011年PE为9.05倍，2012PE为6.79倍。给予公司2011年15倍市盈率，对应股价为17.55元，维持对公司的“买入”评级。

　　（海通证券 2011年6月1日）

　　【2大园林绿化上市公司】

　　棕榈园林：布局市政园林，未来仍保持高速增长

　　事件：

　　公司公告了与聊城市人民政府签署的《聊成徒骇河景观工程投资建设合同》，合同为BT模式，总价款17亿元。

　　点评：

　　1、 公司已开始全面进军市政园林，未来市政园林将会占公司营业收入的30%以上。随着城市化进程的加速，我们预计我国园林绿化和生态治理的投资资金未来5年将会以20%以上的复合增速增长，而市政园林未来五年的市场规模约为5000亿左右，空间巨大。公司在3月份已与聊城经济开发区签署了2.04亿元的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》，打开了市政园林的市场；昨日公告的17亿元项目合同，是公司在两个月内获得的第二份聊城市市政园林工程项目，合同金额占2010年营业收的131.74%。这两份合同的签订表明了公司大力拓展市政园林的决心，也反映出公司良好的市场开拓能力和竞争力。

　　2、 聊城市政府财政收入良好，增长较快，项目合同的回款基本可以得到保证。2010年聊城市实现生产总值1606.51亿元，同比增长了13.1%，增幅高于山东省的平均水平；实现两税收入129.29亿元，增长了30%,实现地方财政收入70.50亿元，增长了27.3%，地方财政收入占GDP的比重达到了4.4%，表明聊城市经济运行质量得到明显提升。并且此次合同要求聊城市政府、财政部门和人大三方出具相应的承诺，规定了双方的违约责任，采用6：2：2的付款方式，尽可能的避免将来回款风险和违约风险。

　　3、 公司目前现金充足，并且项目各区域单独施工单独验收，有助于缓解公司的资金压力。按施工进度和施工成本来看，项目高峰时期的垫资款大约为5个亿左右，公司今年1季报显示货币资金有9个亿，加上银行的授信和一部分地产园林项目的回款，我们认为公司目前的财务状况完全有能力支撑项目的顺利进行。

　　4、 盈利预测和投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.78元、1.26元、1.87元，考虑到园林行业的高景气和公司未来几年将加强市政园林行业的横向拓展，我们给予公司12年30倍PE的估值，目标价37.8元，“推荐-A”投资评级。（国都证券 2011年05月17日）

　　亚厦股份：业绩低于预期 不改高成长趋势

　　公司 2011 年4 月28 日公布了一季报，营业收入和归属母公司净利润分别为11.49 亿元和6379.32 万元，分别比去年同期增长47.31%和52.29%，实现EPS 0.3 元，低于我们的预期，也低于市场的一致预期。我们认为，公司业绩低于预期的主要原因可能是人力资源短缺造成的。

　　公司一季度毛利率和净利率分别为15.36%和5.55%，略高于去年同期水平。我们认为，未来随着公司募投项目产能的释放，公司的毛利率将会继续提高。

　　公司 2011 年一季度管理费用率和销售费用率之和为3.8%，比去年同期增加了0.23 个百分点，主要原因是公司上市以后业务大规模扩张带来的费用增加，我们认为，随着公司业务的扩张，特别是业务向新的区域扩张，公司的管理费用率和销售费用率之和将会在未来2 年内继续上升。

　　根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》的预测，“十二五”公共建筑装饰（包括住宅开发建设中的整体楼盘成品房装修）将达到2.6 万亿，复合增长率达到18.77%，比“十一五”提高4 个百分点。我们认为，凭借着公司自身的品牌优势、资金等竞争优势，公司在未来3 年订单将非常饱满，公司未来业务扩张的瓶颈将来自于公司自身管理模式的调整和人力资源的储备情况。

　　我们下调公司盈利预测，2011-2013 年归属母公司净利润分别为4.22 亿元，6.60 亿元和8.98 亿元，未来3 年复合增长率45.91%，EPS 分别为2.00元，3.13 元和4.26 元，对应PE 分别为34.27X，21.90X 和16.10X，考虑到公司所处的建筑装饰行业的高成长性、公司自身在品牌、资金等方面的竞争优势以及“大行业，小公司”带来的想象空间，我们仍然维持增持的评级。

　　风险提示：房地产调控，公司自身人力资源储备不足导致业务扩张受阻。（华泰联合证券 2011-04-29）

　　【5家家用电器上市公司】

　　青岛海尔：资产注入开始兑现，现金收购增厚业绩

　　本报告导读：

　　拟现金收购集团装备部品业务，收购价对应静态PE 11x，动态不到10x。可期待后续资产持续注入。2011-2013 年EPS 2.15 元、2.65 元与3.20 元，维持“增持”。

　　事件：

　　青岛海尔公告，拟受让集团及其全资子公司海尔电器第一控股持有的青岛海尔模具有限公司等10 家公司股权，收购金额为18.80 亿元。

　　标的公司及标的股权：青岛海尔模具（100%）、青岛海尔信息塑胶研制（100%）、大连海尔精密制品（90%）、合肥海尔塑胶（94.12%）、重庆海尔精密塑胶（90%）、重庆海尔智能电子（90%）、青岛海尔特种钢板（100%）、合肥海尔特种钢板（100%）、青岛美尔塑料粉末（76%）、青岛海尔机器人（50%）。

　　标的公司财务数据：总资产27.64 亿元，净资产8.51 亿元。2010 年营业收入41.94 亿元，净利润1.74 亿元。其中，模具与特钢合计净资产5.87 亿元，2010 年收入24.29 亿元、净利润1.24 亿元，占比分别为69%、58%与71%。

　　标的股权财务数据：净资产8.24 亿元，2010 年净利润1.69亿元。其中，模具与特钢占比分别为71%与73%。

　　标的股权业绩承诺：2011-2013 年标的股权预测净利润数分别为1.94 亿元、2.22 亿元与2.55 亿元，复合增速约15%。如业绩未达到承诺，集团将以现金补足。

　　评论：

　　资产注入迈出第一步。上游资产注入是集团资产注入的第一步，如期得到兑现。按照集团所作承诺，后续零部件采购平台、海外白电资产、彩电及家居业务等有望继续注入。

　　现金收购方式增厚业绩。因采取现金收购方式注入，不摊薄业绩。假设上游注入不影响原整机环节利润，上游资产注入将分别增厚2011-2013 年EPS 0.14 元、0.17 元与0.19 元。

　　收购价格影响偏正面。收购价格18.80 亿元，对应2010 年静态PE 11.09x，2011 年静态PE9.7x。低于三大白电上周收盘PE 水平（静态15.9x，动态12.6x）。按照当前动态PE 简单计算，本次收购可增加市值5.65 亿元，增厚比例1.7%。按照可比公司（如：毅昌股份、胜利精密、禾盛新材等）的PE 计算，本次收购折价接近一半。

　　考虑注入增厚，我们上调青岛海尔2011-2013 年EPS 分别至2.15 元（+0.13）、2.65 元(+0.16)与3.20 元(+0.17)，维持“增持”评级，目标价35 元。（国泰君安 2011.06.20）

　　格力电器：5月空调内销再创新高，龙头企业规模效应显著

　　结论与建议：

　　5 月份空调继续续旺销，公司作为行业龙头，上半年公司业绩有望实现40%的增长。虽然由于基期较高的原因，下半年行业增速将有所回落，但从历史数据看，格力在下半年淡季一直有好于同业的表现，全年业绩增长有保障。我们维持之前的盈利预测，预计公司2011 年、2012 年实现净利53.30 亿元和62.63 亿元，YOY+24.66%和17.50%，EPS 为1.89 元和2.24 元，2011 年P/E 为12 倍，维持“买入”投资建议。

　　5 月空调内销再创新高：产业在线最新数据显示，5 月份空调产量1243万台，销量1268 万台，YOY+20.6%和YOY+19.3%；其中，出口564 万台，YOY+7.6%,MOM-16.2%。内销703 万台,YOY+30.6%,MOM+5.7%，再创单月销量历史新高。随着三四级农村空调市场的兴起，我们维持空调销量上半年增速超过30%，全年增速25%的看法不变。

　　格力 5 月份销量增四成：5 月份，格力空调销量为370 万台YOY+40%，其中，内销250 万台，YOY+43%，出口120 万台，YOY+33%，销售情况继续优于行业平均水平。

　　补贴政策退出影响有限：空调节能补贴政策6 月份起正式退出， 考虑到新能耗标准实施后补贴标准已大幅调低，加之空调产品结构的不断优化，预计政策退出的影响较为有限。

　　增发项目实施有利于缓解产能压力：公司目前产能较为紧张，公开增发计划近期有望获批，空调扩产项目的实施有利于缓解产能压力。

　　盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计公司2011 年、2012 年实现净利53.30 亿元和62.63 亿元，YOY+24.66%和17.50%，EPS 为1.89 元和2.24 元，2011 年P/E 为12 倍，维持“买入”投资建议。（群益证券 2011 年06 月24 日）

　　美的电器：中央空调产能投产 助力业务发展

　　事件

　　5 月30 日，美的中央空调在重庆生产基地的三期扩能项目正式竣工投产，使得美的中央空调的冷水机组产能扩大到20 亿元。

　　我们的观点

　　中央空调产能投产 助力业务发展 美的此次重庆中央空调三期扩能项目投产后，重庆基地可年产离心机350 台，水冷螺杆2000 台，风冷螺杆1000台，模块机11000 台，末端相关产品19 万套。目前美的第三个中央空调生产基地——合肥基地仍在建设中。公司此次产能投产，能够缓解中央空调产能紧张的局面，助力该业务发展。随着国内制造商的崛起，中央空调行业的进口替代进程进一步推进，我们认为美的等具有技术实力的国内龙头企业的份额将进一步提升。

　　多元化 多品牌战略领先 我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势，能够获取更大的市场份额，并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固，产品结构的优化，销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善，公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年，收入年复合增速在25%左右，净利润增速近30%。

　　上规模 提盈利 我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式公司在我国家电行业具有竞争优势。我们预计公司未来三年，收入年复合增速为25%。核心业务家用空调双寡头地位稳固；商用空调实现进口替代；冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升。2010 年规模竞争导致各业务毛利率走低，未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升，我们预计未来3 年，美的归属于母公司的净利润年复合增速近30%。

　　投资建议 公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头，竞争力强，未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13 年的EPS 分别为1.22、1.54、1.98 元，维持公司买入评级，目标价24.4 元。

　　风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险。（东方证券 2011 年6 月1 日）

　　万和电气：技术为先，产品为重

　　报告关键点：

　　? 出口或将成为公司重要增长点

　　? 依托技术、管理，为客户提供高性价比的产品

　　? 三四线推动渠道下沉，一二线增加KA进店率

　　报告摘要：

　　? 出口或将成为公司重要增长点。公司是国内厨电上市公司中出口占比最大的企业，公司具有较长的产品线，并根据不同国家的水质和燃气标准进行有针对性的研究，随着新增产能的释放，公司在出口市场的优势将更加明显。2010年公司出口占销售收入的30%，市场主要集中在北美、欧洲、中东及南美。出口产品包括燃气壁挂炉和燃气烤炉，毛利率约为18%-19%， 净利润率约为8%-9%。由于国内厨电行业增速进入平稳增长的状态，因此出口将成为公司利润的重要增长点。

　　? 依托技术、管理，为客户提供高性价比的产品。（1）公司建立行业首屈一指的产品实验室,通过模拟不同国家和地区的户外环境以及运输过程中的颠簸等，对产品性能的稳定性进行研究。（2）通过铝钛合金热交换器代替浸铅铜热交换器，前者成本仅为后者的45%-55%，热效率却有所提升。2010年，进行替代的产品仅占燃气热水器的50%左右，随着2011年产品替代范围的提升可能会带动毛利率的提升。（3）2010年公司销售费用13%、管理费用4%，均远远低于同行23%、6%的水平。公司作为一个专注生产的公司，在整个管理过程中通过精益管理压缩费用，为客户提供了性价比较高的产品。

　　? 三四线推动渠道下沉，一二线增加KA进店率。在三四线市场，公司将继续推动渠道的下沉，进一步深入乡镇渠道，拓展农村市场。在一二线城市，公司通过向KA提供高端产品，专卖店提供中低端产品的方式实现销售渠道的差异化。公司投入2000-3000万元在央视投放广告，开始在新进入市场构筑一个“时尚、高性价比”的品牌形象。

　　? 投资建议。考虑到随着公司募投项目的投产，出口销量有望快速提升，我们预计公司2011-2013年的收入增速分别为26%、24%、23%，EPS分别为1.18元、1.48元、1.87元，对应的PE分别为19倍、15倍、12倍。给予增持-B的投资评级，6个月目标价28.5元。

　　? 风险提示：募投项目没有按计划达产；海外市场需求低于预期。（安信证券 2011-06-21）

　　华帝股份：进步最快的厨电企业

　　报告摘要：

　　经营业绩和效率处于持续上升通道。2010年度，华帝股份销售收入16亿元，同比增长了18%；净利润1.2亿元，同比增长了126%。2010年公司毛利率比去年同期提升了1个百分点，达到35.34%，销售费用率下滑了1.7个百分点，达到19.99%。2011年，公司销售目标将超过20%，在渠道的建设上仍将继续加大力度，改善公司经营效率，预计销售费用和管理费用将有望处于下降通道。
　　?
　　渠道建设规划。2010年，公司通过KA销售的产品占比约 30%，通过专卖店销售的产品占比约60%，其余销售额来自房地产销售、燃气公司销售和网络销售等。（1）KA：公司KA进店率仅57%，低于竞争对手。公司通过对经销商给予2%-3%的KA进店补贴的方式提高KA进店率，计划2011年将KA进店率提升至65%；（2）专卖店：公司将加大专卖店的建设速度和单店销量。目前单店平均销售额在50万元，厨电专卖店共1800多家，橱柜专卖店300多家。考虑到公司在橱柜领域处于行业的优势地位，公司计划通过建设“厨电一体化”的门店发挥产品的协同效应；（3）房地产销售：去年与地产商的合作是通过经销商来做的，占比很低。考虑到与房地产商的合作将成为行业发展的趋势，公司2011年计划由公司出面签单。公司充足的资金能够有效应对与房地产商合作账期比较长的特点，有助于提升公司的市场份额。

　　? 聚能灶产品或成公司收入的快速增长点。公司是聚能灶产品的业内首推企业，聚能灶热效率高达68.5%，较普通灶具提升了37%。2010年，公司销售聚能灶16万台，毛利率超过40%。2011年公司将继续大力推广聚能灶产品，预计2011年产品销量有望突破40万台。

　　? 投资建议。考虑到公司的经营效率和渠道拓展尚有空间，我们预计公司2011-2013年收入增长率分别为24%、20%、18%，EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元，对应的PE分别为16倍、12倍、9倍。给予增持-B的投资评级，6个月目标价13.5元。

　　? 风险提示：渠道拓展计划低于预期；房地产市场低迷影响行业需求。（安信证券 2011-06-21）



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