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主题:国泰君安:中国神华上调盈利预测 维持收集评级
国泰君安国际 吴逸超
年初至今的秦皇岛5,500大卡市场煤均价比2010年均价上涨6.7%。我们预计公司全年的平均现货销售煤价将同比上涨4.0%,主要由于1)我们相信2011年下半年现货煤价将回落至800人民币每吨附近水平以及2)公司相对环渤海指数的折让定价政策。
考虑到2011年2月公司完成对集团资产收购以及内生的煤炭产能增长,我们保守预计公司2011年煤炭产量将增加4,000万吨,相当于同比增长17.8%。
公司的合同煤比例由2009年的71.3%大幅降至2010年的54.7%。公司计划2011年将该比例继续降至45-50%之间,主要依靠控制合同煤销量并且提高现货煤销量。基于此,我们假设公司合同煤比例在2011-13年间为47.5%、40%以及35%。
我们上调了公司2011-12年的净利润预测至480亿人民币和552亿人民币,相当于同比增长25.8%和15.1%。2011-13年EPS预测为人民币2.412元、2.776元和3.018元,3年复合增长率为16.3%。我们上调目标价至38.00港元并维持“收集”评级。该目标价相当于12.9倍2011年市盈率以及11.3倍2012年市盈率。
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