主题：机构评级 28股趁调整大胆买入

　　祁连山（600720）

　　：看好公司中长期高增长高盈利 推荐评级

　　公司近况：

　　上半年产销量同比增长30%，平均出厂含税价格约380元，与去年同期基本持平。但是由于煤炭采购价格上升100元，导致吨水泥成本上升10元。上半年毛利率低于去年。此外，财务费用上升较快，所得税率本着谨慎原则按照25%计提。预计中报业绩比去年同期略低，低于市场预期。

　　近一个月以来，兰州周边有4条生产线完全释放产能，青海有2条生产线投产，但目前价格基本没有变化，显示市场需求旺盛。

　　公司预计3季度价格仍然稳定，4季度淡季低标号水泥可能会调整10块钱。我们认为今年下半年是比较关键的时期，如果新增产能完全释放，且价格能挺住的话，随着明年供应压力显著减轻，价格和盈利将好转。

　　公司今年将有5条新生产线开工（前期公告项目），可以保证未来2－3年产能增长。这次配股完成后，今明两年资本支出基本能够保证。

　　我们还拜访了甘肃省建材协会。截至5月底，2011年较确定能投产的6条生产线中5条已经投产。下半年将是产能充分发挥的一段时间。2012年，还有5条生产线可能投产，其中4条祁连山（600720）自己的生产线投产的希望较大，基本在河西地区，时间在下半年。

　　因此，2012年，兰州，天水，平凉和青海地区的供应压力将减轻。

　　投资建议：推荐

　　今年是祁连山所在区域产能大幅释放的最后一年，明后年新增产能将减少，但区域需求仍然保持快速增长，预计2012年盈利能力将获得提高。看好公司中长期高增长高盈利，维持推荐评级。短期来看，公司在较大反弹之后，估值吸引力有所下降。建议投资者逢低买入。

　　机构来源：中金公司

　　云南城投（600239）

　　：不确定价值下的确定性低估 推荐评级

　　地价的大幅上涨，延缓出让的不利因素如绝对地价偏低等已逐渐弱化，而刺激出让的有利因素则随着政府换届结束、上市公司资金链趋紧和政府还贷的压力增大而逐步显现，土地市场自10年12月开始的逐步放量供应已初步印证了我们的判断，而环湖东路一期地块作为最具有稀缺资源优势的土地，其对周边地价带动作用显著，因此该地块推出的时点大概率会在2011年，甚至有可能比周边其他地块更早推出。

　　二级业务是一级业务的重要补充

　　二级开发业务拥有权益建面89万平米，主要分布在昆明、大理、天津和咸阳，项目获取多采用收购股权的方式，整体规模难上新台阶，利用自身资源优势与知名房企合作开发为上策。

　　城中村改造新政可能延缓项目推进并降低开发利润

　　公司在昆明有5个城中村改造项目，鉴于昆明市10年7月出台的新政致使城中村改造无法进行一二级联动，从而使城中村改造的投资回报降低至8%，公司在大白庙项目的分步退出和对万科的调研均印证一点，即城中村改造不是个香饽饽。

　　估值虽低但风险依然存在，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级

　　我们预计公司2011-2013年的eps分别为1.23，2.01和2.52元，对应目前股价的PE分别为9.5X、5.8X和4.6X，对应的nav为20.0元，目前股价相对nav折价42%。根据我们的测算，公司每出让100亩土地，将会为公司增加EPS 0.08元，业绩弹性较高，我们认为随着政府换届等重要时间点的临近，环湖东路土地一期地块有望在今年下半年开始出让，公司的业绩也将逐步确认。同时由于二级开发业务目前对公司的贡献较低，政策的调控对公司的影响相对较小。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　机构来源：民生证券

　　华斯股份（002494）

　　：公司通过模式升级提高盈利能力 推荐评级

　　事件描述：

　　1、近期我们对华斯股份（002494）进行了调研，与公司董秘就公司战略及经营情况进行了沟通。公司在稳步发展国外市场的同时，加强对国内市场的开拓。公司逐步由加工性企业向加工、品牌企业并重过渡。

　　2、盈利预测及风险提示：公司是国内裘皮行业的龙头企业，在同行业中属于佼佼者，远远超过同行业企业。

　　公司目前主要以国外市场为主，并努力开拓中国市场，国外市场和国内市场属于完全不同的经营模式，国内市场品牌运营需新的思维和积累相关的经验。我们期待公司在国内市场有较快的增长。

　　我们预计2011-2013年主营业务收入分别为4.86、5.79、6.96亿元，对应的EPS分别为0.6、0.76、0.96元，目前市场价格为18.9元，对应PE分别为31.5、24.87、19.69倍。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　事件评论：

　　公司主要从事特种养殖动物毛皮深加工以及裘皮服装、饰品的设计、研发和制造，公司以自主研发、规模化生产以及产业链一体化核心优势为基础，建立起“农业龙头企业打造完整产业链和动态升级”的经营模式。建立了国际化的营销网络，采取OEM模式、ODM模式和自有品牌生产商（OBM模式）相结合的方式，将裘皮服饰推向国内、外市场。

　　第一，公司销售规模稳步提升

　　公司近几年销售规模保持平稳发展。2009年增长达20%，主要是2008年以来，公司大力拓展俄罗斯及周边国家市场，取得了很大的突破，国外销售保持较稳定增长，而国内销售较快，国内销售2009年增长更高达70%左右，但国内销售比例较小，对销售增长贡献有限。

　　第二，公司毛利率逐年提升

　　毛利率逐年提升，公司一方面通过业务模式升级战略，公司出口业务按照业务模式分为OEM、ODM和OBM，目前三种业务模式协同发展，并不断向OBM模式优化升级，其中OEM、ODM收入为非自有品牌裘皮服装、饰品的出口收入，OBM收入为公司所有自主品牌产品的出口收入。在保持OEM业务收入稳定增长的同时，逐步扩大毛利率较高的ODM和OBM业务模式销售比例，业务模式升级战略促进了公司综合毛利率水平的提升；同时，公司不断优化产品结构，策略性地减少低附加值产品的生产，扩大毛利率较高的产品尤其是裘皮服装的销售比重，进一步促进了公司毛利率水平的大幅提升。另外，公司原材料成本控制优势对毛利率增长提供了有力保证。

　　第三，公司存货情况

　　公司存货主要包括原材料、半成品、库存商品和在产品。原材料包括原料及辅料，原料主要是水貂皮、獭兔皮、狐狸皮等各种特种养殖动物原皮，辅料主要是化学试剂、里料、衬布等；半成品包括裘皮皮张和裘皮面料；库存商品主要为裘皮服装和饰品；在产品主要为期末尚未完工的产品。

　　公司存货占比最大的是半成品，主要是因为原皮不易储存，加工成裘皮皮张和裘皮面料以后方可长期保存，公司半成品既可以直接对外销售，又可以进一步加工成裘皮服装和饰品。因此，半成品是公司存货存储的主要形态。存货是公司的核心资源之一，是公司进行大规模裘皮服装生产和及时供货的保证。

　　第四，公司费用控制

　　公司期间费用占营业收入的比例较稳定，近几年保持较平稳的水平，公司期间费用得到了有效控制，有利于公司增强可持续发展，净利润空间得以扩大。

　　公司发展初期，主要通过自身积累以及银行短期借款来满足资金需求，限制了公司产能扩张、研发投入、销售区域拓展以及营销网络建设的步伐，公司主要采取低利润率快进快出的经营策略以应对流动资金的短缺，产品结构以毛利率较低的裘皮皮张、面料为主，业务模式也以毛利率相对较低的OEM和ODM为主。2008年以来，公司在产品结构调整、业务模式升级以及销售区域拓展方面取得显著成果，公司盈利能力显著增强。公司净利率在2008年有了较大幅度的提高。

　　2009年9月公司被认定为高新技术企业，享受15%的所得税优惠税率；2011年2月公司公告，公司被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”，有效期三年。公司享受的所得税税收优惠政策有利于保持净利润水平的持续增长。

　　第六，我们给予华斯股份“谨慎推荐”评级

　　公司的业务范围包括了从原材料采购到裘皮服饰销售的完整业务流程，是国内裘皮行业的龙头企业，多家世界一流的裘皮服饰品牌商和贸易商选择华斯股份作为生产基地。公司在同行业中属于佼佼者，远远超过同行业企业。

　　公司目前主要以国外市场为主，并努力开拓中国市场，国外市场和国内市场属于完全不同的经营模式，国内市场品牌运营需新的思维和积累相关的经验。我们期待公司在国内市场开拓有良好的表现。

　　我们预计2011-2013年主营业务收入分别为4.86、5.79、6.96亿元，对应的EPS分别为0.6、0.76、0.96元，目前市场价格为18.9元，对应PE分别为31.5、24.87、19.69倍。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　机构来源：长江证券（000783）

　　富安娜（002327）

　　：订货额保持高增长 “推荐”评级

　　1.事件

　　最近大盘弱势，而家纺股整体表现较强，对此，我们对行业内重点公司之一富安娜进行跟踪。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）2011 年秋冬季订货会增速逾50%

　　我们预计刚刚结束的2011 年秋冬季订货会同比增速超过50%（富安娜、馨而乐、维莎品牌参与订货；圣之花主打团购和网购，不需订货），其中，订货金额占同期销售收入比例约60%-70%。在产品价格方面，约提价15%-20%； 在加盟商政策方面，公司继续鼓励加盟商在订货会上订货，若订货额超过一定数量，给一定幅度的折扣优惠。 鉴于订货会订单增速、以及提价和成本锁定确定的毛利率水平，我们推测今年公司全年净利润增速有望超过50%， 继续保持高增长势头。

　　（二）外延、内生齐头并进

　　渠道建设方面，2010 年底公司渠道数量在1500 家以上，其中富安娜1400 多家，馨而乐100 多家，维莎主要是商场专柜，数量较少。2011 年，我们预计新开门店约400 家（其中直营约100 家，加盟约300 家），关店比例是当年新开店的20%，约60-70 家，因此，预期2011 年公司净增加门店数约330 家。 公司精修内功，毛利率稳步提升，从2006-2010 年分别为：30.1%、37.5%、45%、43%、46.1%，到2011 年第一季度达到49.6%，一直高于罗莱和梦洁。这得益于公司直营比例较高、重视产品品质，注重通过提高产品质量获得溢价，以及对促销活动的严格控制。 在净利率方面，公司亦呈现稳步提升趋势，在2010 年底超过罗莱达到12.0%，在2011 年第一季度，净利率高达17.8%，高于罗莱和梦洁。这得益于公司毛利率的提升和对期间费用的严格控制。由于公司直营渠道占比较同行多， 降低直营销售费用一直是公司管理的重点。直营渠道在铺设阶段投入较多，后面逐渐摊薄，同时公司大力加大加盟店的开拓。我们预期未来公司销售费用率会逐渐降低。 （三）明日之星馨而乐高速增长

　　馨而乐2010 年销售收入约1.8 亿，同比增幅为80%-90%，占2010 年销售收入近20%。门店开设方面，2010 年， 公司加大对馨而乐的投入力度，剥离馨而乐门店，使之逐渐与富安娜分开，独立门店超过100 家。同时，加大品牌推广力度，公司聘请吴佩慈作为馨而乐的代言人。我们预期2011 年，馨而乐销售收入同比增幅为60%-70%，达到3 亿。

　　（四）风险提示

　　1、家纺公司区域性优势明显，较难进入其他品牌优势区域；

　　2、租金、人工成本、原材料价格大幅上涨；

　　3、投资建议

　　我们坚定看好家纺行业在国内的发展，公司在目前已经上市的三家企业中，产品特征突出，艺术家纺优势明显， 直营渠道占比较大。公司一直以来坚持自有品牌发展，坚持产品品质，注重树立品牌形象。近几年内生增长取得成效明显，毛利率和净利率持续提高。 我们预计公司2011-2013 销售收入为14.3/18.8/24.3 亿元，同比增速为34.4%/31.1%/29.2%；归属于母公司股东的净利润为1.92/2.72/3.66 亿元，同比增速为50.7%/41.3%/34.6%。2011-2013 年EPS 分别为1.44/2.03/2.73 元，对应PE 分别为27.2/19.3/14.3。我们认为公司具备长期投资价值，给予"推荐"评级。

　　（银河证券）

　　汉得信息（300170）：上游

　　数据

　　持续验证 “买入”评级

　　事件：

　　Oracle 公布4Q2011 季报

　　Oracle 软硬件销售冰火两重天

　　6 月23 日，Oracle（NasdaqGS: ORCL ）公布4Q2011 季报，按照GAAP 计算，公司Q4 营收增长13%，净利润强劲增长36%，达32 亿美金，每股收益62 美分，相比去年同期增长34%。公司增长主要受益于软件销售，整体增长17%，尤其是新增软件销售增长19%，领跑软件销售增长。硬件系统销售出现零增长，令人失望，尤其是硬件产品销售数据同步出现负增长（-6%），主要是受收购Sun 公司影响。

　　亚太区销售数据领跑全球，连续两个季度保持高位运行

　　我们在之前报告中阐述了ERP 实施行业整个上下游关系，考虑到Oracle在中国高端ERP 实施市场的统治地位和市场份额，以及ERP 软件收入确认的领先性，我们认为Oracle 新增软件授权的销售数据构成高端ERP 实施行业景气度的一个先行指标，尤其对汉得信息营收的增长具有很强的预判性。

　　ERP 软件归属于应用软件部分，Oracle 最近三个季度应用软件销售同比增长分别为-1%，45%，41%，剔除汇率影响的一致增长为-5%，34%，27%，已经连续两个季度保持高位运行，持续验证了我们之前报告对于ERP 实施行业整体进入高速通道的判断。

　　受日本市场拖累，亚太地区软件销售同比增速环比下降

　　Oracle 季报编制中有两个因素需要我们特别予以关注，一个是关于亚太区的定义，Oracle 季报编制中包含日本，同时 Oracle4Q2011 季报覆盖期间为2011 年3 月至5 月。日本在同期遭受大地震、大海啸和核泄露的多重影响，经济出现下滑已经不容置疑，我们认为这是亚太地区应用软件新增授权同比增速出现环比下降的主要原因。

　　维持公司评级“买入”，目标价位24.00 元

　　我们维持之前对于公司 2011-2013 年EPS 的预测，分别为0.61、0.94 和1.28 元。我们预测未来三年公司净利复合增长将高达48.6%，考虑到公司广阔的成长空间和未来三年比较确定的收入增长，我们赋予其0.8 倍P/E/G，即39 倍2011 年P/E，目标价格24 元，维持评级“买入”。

　　（光大证券（601788））

　　山推股份（000680）

　　：销量下滑超预期 “买入”评级

　　事件

　　公司公告修正上半年归属于公司股东的净利润预告，将业绩同比增幅由原先公告的 50-100%下调为基本持平，净利润约为494 百万元，每股收益为0.65 元。

　　评论

　　修正原因：受宏观调控和信贷紧缩影响，公司主要产品推土机和压路机等产品市场需求下滑超预期；另参股公司小松山推的挖掘机需求也明显下滑导致投资收益大幅减少，造成上半年利润情况低于原先预计。

　　我们下调公司盈利预测：鉴于信贷政策尚未出现实质性松动，公司产品需求仍在下滑中，全年投资收益也没容乐观，我们初步下调了对公司的盈利预测（待半年报公布后详细测算），预计11 和12 年EPS 分别为1.30 和1.78元，较原先的1.68 和2.28 元分别下调22.6%和21.9%。

　　投资建议

　　虽然公司业绩受宏观调控影响低于预期，但我们仍看好国内城镇化率提高所带来的对工程机械的长期需求，以及下半年水利建设投资增加对公司产品需求的拉动，维持“买入”评级。

　　（国金证券（600109））

　　华平股份（300074）

　　：推出无线视频终端 “增持”评级

　　事件：

　　公司 6 月23 日公告，公司于近期推出了基于3G 网络及WIFI 的无线视频终端，目前已经得到一些客户的高度认同，公司预期新产品于今年的收入约占公司总营业收入的8%左右。

　　评论：

　　公司此前的产品主要是基于互联网的视频会议系统，此次推出基于3G 网络及WIFI 的无线视频终端，利用了公司现有的核心视音频传输技术、网络自适应技术、大规模组网技术等核心技术，并针对无线网络的特点进行了相应优化。产品包括单兵终端与车载终端，分别可在128K 与512K 带宽下实现编码传输，还可加装GPS定位系统，是对公司现有产品系列的重要补充。

　　由于无线终端在户外使用的便捷性，应用范围将大为拓宽，包括公共安全、消防领域、边防巡逻、军队等。

　　前线人员均可通过公司产品将现场情况传回总部，以便总部进行判断、指挥与调度。公司预计，新产品会成为各部门进行室外作业的主要手段，其市场规模约40 亿元人民币以上。

　　公司新产品已经得到一些客户的高度认可，目前正在与客户进行业务洽谈，公司预期新产品于今年的收入约占公司总营业收入的8%左右，预计未来对公司的经营业绩产生较为积极的影响。

　　相比基于专网的视频会议系统，公司的基于互联网、移动互联网的产品不仅成本低廉，而且铺设便捷，不受局限，市场前景非常广阔。

　　目前，公司产品及解决方案已被广泛用于政府、公安、消防、军队、金融、交通、民航等各个领域。未来公司有望在协同办公领域从软件提供商转型为服务提供商。

　　（国泰君安）

　　双鹭药业（002038）

　　：掘金医疗服务行业 “买入”评级

　　今天公司发布公告称：拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心医院（东区医院）。新建医院拟注册资本2 亿元，双方各占80%和20%的股权，计划3-5年内建成三级甲等综合医院（非营利性股份制医院）。公司初始投资1.6 亿元，并承诺未来三年内陆续投资款最终累计将不少于5 亿元（项目投资额1.6 亿之外的投资额出资前公司尚须履行相应审批程序）。

　　借助中心医院团队，积极介入医疗服务行业

　　新乡市中心医院历史悠久、在河南省有一定影响力。该院始建于 1949 年11月，为三级甲等医院，开放床位2116 张，去年收入和净利润分别为5.1 亿元和3918 万元，其中肿瘤和心血管学科系河南省医学临床特色专科。我们认为公司与新乡市中心医院合作，主要是借助中心医院的专业人才和管理团队、积极介入医疗服务行业；而中心医院目前床位已比较紧张但资金并不充裕，引入民营资本投资医院也符合公立医院改革发展趋势。

　　短期对利润贡献不明显，长期看具备积极意义

　　考虑医院的建设周期及团队配备，我们预计东区医院最快也将在两年后正式营业、产生盈利的时间会更长，因此该项投资短期内对公司的业绩贡献不明显。但长期看，我们认为该投资具备以下几项积极意义：（1）药品配送方面：根据协议，公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5 家医院的药品配送业务（预计年规模在5-6 亿元），以及未来建成后的东区医院的药品配送业务；（2）医疗服务方面：新乡市总人口近600 万，在河南省综合实力排名前三，具备一定的辐射能力，目前拥有3 个综合性三级甲等医院；以金陵药业（000919）与南京鼓楼医院合作投资的宿迁人民医院为例，如果未来东区医院管理得当、可能给公司带来较好的回报。

　　盈利预测与投资评级

　　维持对公司 2011-2013 年EPS 分别为1.69/1.75/2.35 元（其中2011 年主业EPS为1.18 元），主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定，管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%，我们以2011 年40 倍PE 给公司定价，目标价47 元（相当于2012 年27 倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　二线品种销售低于预期。

　　（广发证券（000776））

　　日海通讯（002313）

　　：对应目标价57.75元 “买入”评级

　　东方证券研究员发表报告指出，在需求高增长下多因素将保障毛利率稳定。产能利用充分，年底搬迁武汉基地有望彻底解决产能问题。上游光波导芯片、下游电信工程布局有望明年初步贡献收益。享受国内高增长，不忘看得更远海外布局。

　　东方证券看好日海通讯成长为全球一流的通信配线设备厂商。预计公司2011-2013年EPS分别为1.61元、2.51元、3.47元。参考通信设备行业25-30倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于2011年预期EPS给予35倍估值，对应目标价57.75元，维持公司“买入”评级。

　　（东方证券）

　　苏宁电器（002024）

　　：目标价格17.30元 “买入”评级

　　广发证券研究员发表报告指出，近日苏宁电器召开了《苏宁未来十年战略规划发布会》，展示了未来十年公司主要目标：行业排名第一，形成和实体店等量齐观的规模。公司未来会重点加强县镇店建设，重点发展三四线城市，逐渐向中部、西部推进，未来三四级市场以及苏宁易购将会成为公司发展的两大驱动力，铸就苏宁成为世界一流企业。公司溢价定增有助于连锁店经营规模进一步扩大，现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升，公司核心竞争能力将得到切实增强。摊薄后2011-2013年EPS分别为0.72元、0.93元、1.21元。给予2011年20PE，目标价17.30元，其中易购2.9元，维持“买入”评级。

　　（广发证券）

　　兄弟科技（002562）

　　：拥有调价主动权 买入投资评级

　　光大证券研究员发表报告指出，维生素K3、B1产品超越行业大幅提价，维生素K3的工艺特点使得竞争对手扩产难度极大。公司2010年新工艺产线投产使得公司具备了调价的主动权，在主要原材料红矾纳价格上涨的契机下，公司连续对VK3价格进行了上调。目前市场供应依然较为紧张，未来12个月仍存有较大的价格上涨空间；另一方面，原材料红矾纳的高点已过，目前价格逐步回落。公司年产5000吨维生素B3产品目前业已投产，预计今年该产品的产销量约为2500吨，明年开始贡献全部产能。预计2011-2013年的EPS分别为0.92元、1.56元、2.15元，给予“买入”的投资评级。

　　（光大证券）

　　天虹商场（002419）

　　：门店扩张稳健 业绩或超预期

　　公司介绍天虹商场（002419）是中外合资连锁零售企业，1985年深南天虹开业。天虹在国内首创"百货+超市+X"的业态组合模式，在此基础上根据目标顾客的不同，以城市中心店和社区购物中心两种模式经营百货商场，打造"亲和、信赖、享受生活"的品牌核心价值。公司的大股东是中航技深圳公司。公司收入主要来自深圳、东莞、福建、江西等地区。

　　预计"十二五"社会消费品零售总额年均复合增长15% 2010年社会消费品零售总额15.45万亿元，同比增长18.4%。内贸"十二五"规划预计在6月底出台，要在"十二五"期末使我国社会销售零售总额、生产资料销售总额、批发、零售、住宿、餐饮等重要消费品市场的经营规模比"十一五"期末翻一番，"十二五"期末达到30万亿，每年新增3万亿，未来5年复合增长率15%。

　　（国信证券）

　　沱牌曲酒（600702）

　　：公司业绩拐点显现 强烈推荐评级

　　一、 事件概述

　　6月23日，我们参加了沱牌曲酒的股东大会，就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。另外，我们对部分经销商进行了调研、交流。

　　二、 分析与判断2011 年度计划指标2011年公司预计主营业务收入12 亿元，营业总成本10.5 亿元。目前公司全面推进营销战略转型，产品结构进一步优化，经营业绩平稳增长。我们预计公司今年销售收入超过12亿元是大概率事件，净利润增速可以达到50%。

　　大力推进营销战略转型

　　2011年以来，公司继续实施舍得、沱牌双品牌战略，营销方面继续实施七个大区战略，设立舍得、沱牌、陶醉三个事业部。目前初步形成了以舍得酒、吞之乎、沱牌曲酒、陶醉酒、沱牌特曲等高中档产品布局全国重点市场和区域市场的销售局面。

　　营销管理体制改革成效显著

　　（1）管理体制改革。2010年是公司的销售转型年，管理体制越来越高效，2011年新出了很多新产品，例如经典舍得、天曲系列酒、特曲20、30年。（2）营销革新。公司对营销人员薪酬体系进行改革，2010年销售人员最高工资超过6位数，今年计划最高薪水比去年翻番。（3）扩充销售人员。2011年公司销售人员规模大幅度扩张，2010年年底仅有300多人，目前销售人员规模扩张超过了100%，同时公司对新招销售人员进行了比较系统的培训。（4）实施深度分销。公司目前采取分客户、分品种全渠道运作市场的策略，推行深度分销模式，突出开发重点市场，大力整合经销商资源，提升品牌合力。目前在周边县区精细化营销，2011年对南充、遂宁、德阳等几个城市做试点，平均一个市有几十个人的营销队伍。（5）扶持经销商。公司帮经销商培训人员，同时到终端去帮助经销商开发渠道。公司对经销商团队进行筛选，淘汰一部分，主要找一些具备社会关系的经销商来做团购渠道。

　　继续加强品牌建设，丰富产品线

　　舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等四大主销品牌核心产品的包装升级工作已经完成。在舍得品牌建设方面，公司将产品线进行延展到舍得窖龄酒和舍得年份酒、水晶舍得、经典舍得、品味舍得。在沱牌品牌方面，开发了"天曲"系列为代表的中高端产品。同时公司开发了百年沱牌、中华沱牌、沱牌头曲等系列新产品，基本实现了沱牌系列核心产品的升级换代工作。

　　变更公司名称

　　为实施双品牌发展战略，实现"沱牌"品牌和"舍得"品牌相互融合，相互推动。董事会成员一致同意将公司名称变更为"四川沱牌舍得酒业股份有限公司"。

　　三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元，同比分别增长52%、55%、60%。给予公司强烈推荐评级，目标价26.5元。

　　四、 风险提示

　　改制进程达不到预期。

　　（民生证券）

　　文峰股份（601010）

　　：综合开发优势明显

　　区域垄断，主力门店商业优势显著

　　公司在南通地区具有较强市场影响力及品牌认可度，区域垄断优势明显。公司主力门店南大街店目前正在进行外部装修，而人流量却十分旺盛；相比之下，周围竞争对手八佰伴，虽具有相同体量并且内部装修明显优于南大街店，经营却相对惨淡，人流量明显不足，并且商场一层布局较为空旷，空置率较高，2010 年八佰伴营业收入仅为文峰南大街店的1/4。而位于同一商圈的金鹰百货，体量较为玲珑，仅有6000 平左右，人流量一般。

　　百货、电器遥遥领先，超市将有所改观

　　公司百货和电器业务销售分别占南通市（不包括县区）销售的40%和55%左右。目前苏宁、国美、宏图三胞等家电3C 连锁均已进驻南通，虽然文峰电器价格要略高于苏宁，但销量仍一马当先，公司主要竞争优势主要在于 1）南通地区居民对文峰电器的品牌忠诚度较高 2）文峰电器为客户提供差异化的优质售后服务，在厂家保修维护的基础上，进一步提供公司增值保修服务，目前每年售后费用在2-3 千万。公司超市业态的实力略显薄弱，目前在南通仅有2 家综合超市以及购物中心业态下精品超市，公司引进的台湾超市团队，目前仍处于积极选店阶段，未来外延扩张将有明显改观。

　　培育期短于行业平均水平，自建物业锁定经营成本

　　公司 10 个购物中心平均培育期仅20 个月，远短于行业平均水平。去年10 月扩建竣工并营业的如皋购物中心，预计今年就能实现盈利。较短的培育期主要归功于 1）公司在南通地区品牌优势确立，三种业态并举发展，协同效应明显，管理成本大大降低。2）公司与大股东文峰集团合力购地，建设城市综合体，由上市公司负责商业开发，自建物业的地价成本较低，成本优势明显。公司外延扩展仍以华东地区自建物业的购物中心为主，目标每年扩张3-5 个，未来3-5 年内购物中心数量达到20-30 个。目前，公司自有物业面积比重在63%左右，未来随着自有物业的增加，比重仍有上升趋势，提高了公司抵抗租金上涨的能力，有利于锁定未来经营成本。

　　首次给予买入评级，目标价24.7 元

　　我们调整公司 2011-2013 年EPS 分别为0.92/1.17/1.52 元预测（之前为0.91/1.16/1.49 元），未来三年CAGR 为28.4%，认为公司的合理价值为24.70 元，对应2011 年主业30 倍市盈率，首次给予买入评级。（光大证券（601788）研究所）

　　中集集团（000039）

　　：充分受益前海开发

　　继2010 年国务院批复原则同意《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》后，6 月23 日，深圳市人大常委会对《深圳经济特区前海深港现代服务业合作区条例》进行了最后一审。前海合作区条例被称为是前海的“基本法”，内容涵盖合作区开发建设、管理、营运、法制建设、社会建设等方面，有望下周一表决通过后，就开始实施，这意味着被誉为“珠海的曼哈顿”的前海，其开发建设将就此加速。

　　中集集团在前海拥有55 万平方米的工业用地，如果按照2 倍的容积率计算，建筑面积可以达到100 万平方米，如果转为商业用地，前海板块6 月份周边商品房平均价格为2.3 万元/平方米，大约估计销售收入为200-230亿元，2010 年房地产上市公司平均销售净利率为23%左右，公司2010 年的房地产业务收入为3.5 亿元，净利润为0.76 亿元，销售净利率也有22%，大致推算，对应的净利润约为44-51 亿元，假定5 年完成开发，平均每年收益约为8.8-10.2 亿元，公司总股本为26.6 亿股，可增厚每股收益大约0.33-0.38 元。

　　我们预计公司2011—2013 年主营业务收入分别为601、708、845 亿元，归属母公司净利润分别为39.9、53.7、63.4 亿元，暂不考虑前海开发因素，相应每股收益1.5、2.02、2.38 元，按照2011 年20 倍PE 估值，合理价格为30 元，维持“买入—A”投资评级。（安信证券研究中心）

　　紫金矿业（601899）

　　：矿业领域成功的天使投资者

　　美国经济状况并不支持其全面收缩流动性，数量宽松必然会以另一种名义存在。而随着国际货币结算和储备体系的问题持续恶化、通胀开始侵袭发达国家，黄金价格上涨的基础依然没变，上涨速度或将放缓。

　　我们认为精铜供给总体是短缺的，但在流动性收紧导致需求受限以及替代品威胁日益显著的形势下，小幅的短缺并不足以支撑铜价进一步大幅上涨，我们判断铜价在2011 年内可维持高位震荡，其后至2013年可随着全球经济复苏而小幅上涨。

　　紫金矿业是我国最大的矿产金公司，拥有全国最大的单体金矿紫金山，其开采成本位于全球黄金开采成本线的最低端10%以内。

　　我们推荐公司主要基于两点理由：资源储备转化为产量，带来超出市场预期的利润增长；绝对估值低于市价30%，相对估值位于历史底部，社会形象的改善将有望带来估值的合理回归。公司在经历了持续4 年的利润增长和估值下降的过程后，已经具备了形成完美的戴维斯双击的所有条件。

　　我们认为公司初期的核心竞争优势在于紫金山的资源禀赋以及采矿技术带来的低成本。但企业成熟后，其长期增长所依赖的核心竞争力则是其专业而稳健的地勘与评估团队，正是这个团队确保了投资者的资本投入可以持续获得超出社会平均的回报率。成熟后的紫金矿业所专注的事业，实际就是矿业领域的天使投资。

　　鉴于近期全球复苏放缓导致商品价格回落，我们全面调低了11、12、13 年金、铜的价格预测至320、340、360 元/克及70000、75000、82000 元/吨，预测公司11、12、13 年EPS 略微下降至0.47、0.75 和0.84 元。即便如此，公司DCF 估值依然高达9.29 元，超出当前股价30%以上，给予“强烈推荐”评级。参考相对估值底部，则6 个月目标价为9.89 元。（兴业证券（601377）研发中心）

　　招商地产（000024）

　　：经营销售屡超预期

　　深圳人大本周有望通过前海“基本法”的《深圳经济特区前海深港现代服务业合作区条例》。6 月决定全年销售业绩的3 大大盘获取预售许可销售顺利。

　　公司在前海周边蛇口区域丰厚的项目储备，且控股股东招商局集团在前海及其周边拥有巨量土地储备，“基本法”通过并实施将提速上述项目开发及集团资产的注入，是公司短中长期价值提升的重大催化因素。

　　若《前海合作区条例》通过，合作区的相关事务的推进将有法可依，其开发将提速。受益于“制度红利”，前海投资价值凸现。1、“前海合作区”作为国家金融创新和对外开放的试验示范窗口，被视为中国的“曼哈顿”。前海合作区将以生产性服务业为重点，创新发展金融、现代物流、信息服务、科技服务等；承担现代服务业体制机制创新区、现代服务业发展集聚区、香港与内地紧密合作先导区、珠三角地区产业升级引领区的功能，建设粤港现代服务业创新合作示范区。2、先行先试，打造最优的经商环境。前海合作区将建立与国际通行规则接轨的商事登记制度；……；落户企业享有免征或减征营业税、减征企业所得税等；将率先落实《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》中有关先行先试的内容。

　　“基本法”明确土地开发利用主要采取租赁、合作等形式，严格控制土地转让，极大利好已在前海及其周边直接或间接拥有开发用地的招商局集团及招商地产（000024）。招商局集团在前海保税港区等拥有工业用地390 万平米，占前海开发用地的21%，据了解招商局上述用地将根据前海规划建成商业、写字楼及住宅，招商局是除深圳市政府以外的前海最大的地王。

　　招商局曾对公司承诺，集团具有开发价值的用地将以合理价格给上市公司开发，避免同业竞争。“基本法”将确立前海的开发价值，未来上市公司分享集团前海用地的开发机会无悬念。此外，集团在前海腹地海上世界、太子湾等地（不考虑蛇口旧改及工业厂房用地）拥有建面174 万平米综合用地，均将在近年择机以合理价格给上市公司开发。公司在蛇口也拥有综合用地建面44 万平米及持有物业70.3 万平米。在深圳市区开发用地日益耗竭的背景下，背靠股东的招商地产将极大地受益于前海合作区的开发建设。

　　公司年初一系列的管理架构、人事及发展战略的调整，经营从注重利润最大化向效益最大化转变。从抓工程进度到抓销售速度，使公司发展进入新纪元，深圳雍华府、北京1872 及珑原等决定全年销售业绩的超过100 亿元的三大楼盘顺利获得预售许可并火爆销售，上半年完成全年200亿元的销售目标的一半已无悬念，更多的超预期还将出现。11-13 年EPS1.52、1.98 和2.51 元，RNAV33 元，再次“强烈推荐”。（中投证券研究所）

　　湖北宜化（000422）

　　：新疆宜化氯碱项目即将启动

　　6月25日，公司董事会通过了《关于新疆宜化化工有限公司投资建设年产50万吨离子膜烧碱60万吨聚氯乙烯及配套工程项目的议案》。此项投资须提交公司股东大会审议批准，不需要经过其他部门批准。

　　点评：

　　新疆宜化50万吨离子膜烧碱60万吨聚氯乙烯及配套工程项目已于2010年12月23日经新疆维吾尔自治区发改委登记备案。该工程计划总投资750087万元。项目完工后，预计年均可实现营业收入567854万元，年均利润总额144858万元。该项目将分两期建设，此次为一期工程，即年产25万吨离子膜烧碱30万吨聚氯乙烯及配套工程项目，计划投资375000万元。该项目资本金将采用自有资金、银行贷款方式解决。

　　目前新疆宜化正在建设60万吨尿素项目，而60万吨氯碱项目也将要启动。尿素、氯碱项目的完成将使公司的规模优势进一步增强，同时依托公司在各地的销售网络，新疆宜化将成为公司重要的利润增长点。

　　新疆宜化位于新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区，处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观，经初步勘探，煤炭预测储量在1800亿吨，探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。依托当地丰富的煤炭资源优势，公司投资建设尿素、氯碱项目，进一步完善了公司的全国布局。

　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购（2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司）则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元，维持“增持”投资评级。（海通证券（600837）研究所）

　　金融街（000402）

　　：北京区域继续深耕、加大中信城收购面积

　　事件：

　　2011年6月23日，公司第五届董事会批准全资子公司金融街（北京）置地有限公司受让北京中信房地产有限公司拥有的北京·中信城B、C、D地块中规划地上建筑面积约30万平方米所对应的国有土地使用权，受让价格60.18亿元。由于公司前期已收购中信城B、C、D地块近20万平建面，本次收购完成后公司获得以上三地块全部规划地上建筑面积约50万平方米所对应的国有商业土地使用权。

　　投资建议：

　　通过本次收购，公司累计获取中信城B、C、D地块近50万平商业用地使用权。项目土地收购成本在2万元每平，目前该项目住宅均价在4万元每平米左右。公司本次所收购的商业地块地理位置优越、建筑面积大，有望成为公司北京地区有一高峰。目前公司资金面优异，预计全年销售回款在150亿上下。中信城项目所需收购资金对公司现金流压力不大。

　　事件：

　　2011年6月23日，公司第五届董事会批准全资子公司金融街（北京）置地有限公司受让北京中信房地产有限公司拥有的北京·中信城B、C、D地块中规划地上建筑面积约30万平方米所对应的国有土地使用权，受让价格60.18亿元。由于公司前期已收购中信城B、C、D地块近20万平建面，本次收购完成后公司获得以上三地块全部规划地上建筑面积约50万平方米所对应的国有商业土地使用权。

　　投资建议：

　　通过本次收购，公司累计获取中信城B、C、D地块近50万平商业用地使用权。项目土地收购成本在2万元每平，目前该项目住宅均价在4万元每平米左右。公司本次所收购的商业地块地理位置优越、建筑面积大，有望成为公司北京地区有一高峰。目前公司资金面优异，预计全年销售回款在150亿上下。中信城项目所需收购资金对公司现金流压力不大。

　　公司1季报已经公告，预计半年报累计实现净利润8.63亿到11.17亿，同比增长70%到120%；预计实现每股收益0.29到0.37元，同比增长45%到85%。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异，未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平，且部分投资较大项目已经进入收获期，未来业绩将将呈现稳定增长。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年6月26日，公司股价收盘于7.36元，对应2011年和2012年PE分别是10.82倍和8.00倍，对应RNAV在11.31元。我们给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格在10.2元，维持“买入”评级。

　　主要内容:

　　1.中信城B、C 、D地块有望成为公司北京地区又一高峰。公司通过前后两次收购累计获得中信城B、C、D地块近50万平米商业土地使用权。该项目位于北京市菜市口路口东南角，东至粉房琉璃街，西至菜市口大街（国际传媒大道），南至南横东街，北至骡马市大街；总占地面积为30.41公顷，地上总建筑规模125.15万平方米；其中北京·中信城B、C、D地块为商业金融用地，占地面积7.88公顷，总建筑规模约50万平方米。该项目地理位置优越、建筑面积大，是北京二环以内少有的大面积商业土地。公司在商业建筑领域卓有建树，该项目的获取有望成为公司北京地区有一高峰。

　　该项目目前住宅销售价格在4万上下，预计金融街本次所取得的商业地块未来销售价格将在6到8万元以上。预计公司该项目未来将采取租售并举的营销方式。按照目前每平米2万元左右收购价格计算，项目未来利润空间可观。

　　2.本年度付款压力小，75%收购款在明年支付。根据两次收购意向合同中的付款规定，该项目累计收购款在100亿左右。从付款进度看，2010年已经完成近10亿收购款支付。2011年总计付款要求在15.18亿左右，对本年度现金压力不大。剩余大约75亿收购费用将在2012年支付。

　　3.大部分项目进入收获期，后期资金压力不大。截至2011年1季报，公司货币现金109亿、预收账款122亿；负债方面短期借款和一年内到期的非流动负债累计27亿。相比其他公司，公司整体资金面优异。考虑到2011年下半年公司金色漫香苑、大兴生物医药基地、通州商务园、重庆融景城、天津大都会和惠州等项目将陆续入市，我们预计公司全年项目销售回款在150亿上下。考虑到公司今年开复工300万平方米，全年房地产建设和土地储备项目投资预计约160亿元。综合以上基本面情况，我们同样认为公司2012年有充足现金来支付中信城B、C、D项目剩余款项。

　　4.中报业绩继续保持增长。公司一季报实现每股收益0.22元，比去年同期增长633.33%。造成这一增长的主要原因一是报告期内公司部分已销售房地产开发项目满足收入确认条件的较多；二是报告期内公司津塔写字楼（部分，预测面积约97，971平米）和金融街中心（部分，预测面积约3，129平米）等项目计入投资性房地产采用公允价值计量。公司在1季报中同时公布预计年初到半年报累计实现净利润8.63亿到11.17亿，同比增长70%到120%；预计实现每股收益0.29到0.37元，同比增长45%到85%。

　　5. 公司具备旅游地产概念。公司惠州项目地理位置优越，自然环境具有不可复制性。项目沿海共27公里长的海岸线；具备8大迂回曲折的海湾。目前该惠州项目用途为商业、公寓、酒店；分成三个片区分期进行开发。该项目累计建筑面积在230万方左右，土地成本每平米不足100元。由于规划审批等问题项目前期进展较慢，2009年和2010年新开工面积在30万平左右。预计2011年该项目新开工面积有望达到70万平以上，未来将成为公司在旅游地产方面的重要突破。

　　6.投资建议：维持“买入”评级。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年6月26日，公司股价收盘于7.36元，对应2011年和2012年PE分别是10.82倍和8.00倍，对应RNAV在11.31元。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异，未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平，且部分投资较大项目已经进入收获期，未来业绩将将呈现稳定增长。我们给予公司2011年15倍安全市盈率，对应目标价格在10.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。（海通证券研究所）

　　双鹭药业（002038）

　　：投资新建三甲医院，进军医疗服务业

　　事项：

　　公司公告，拟与新乡市中心医院合资设立一所大型综合性医院。新建医院拟注册资本人民币20000万元，公司拟以自有现金16000万元人民币出资，占新建医院注册资本的80 %；新乡市中心医院拟以现金4000万元出资，占新建医院注册资本的20 %。2011年6月24日，公司与中心医院签订了《北京双鹭药业股份有限公司与新乡市中心医院联合投资建设东区医院协议书》。

　　公司在过去3年进行了多项投资行为，其中一些财务投资引发了市场对其主业专注度的疑虑，但从结果看，其他大部分是对医药行业的产业资本投资且总体还是成功的。预计新建医院2年内将不产生收益，但此次公司大举进军医疗服务产业（新医院项目总投资5亿元，且投资期长达3-5年），显示未来仍将专注医药主业的决心，可望打消市场之前对公司的部分疑虑。维持前期11-12EP1.00、1.26元/股预测，目前11-12PE37X、29X，短期估值水平合理，维持“谨慎推荐”评级。

　　评论：

　　合作方新乡中心医院简况：实力雄厚的三甲医院

　　合作方新乡市中心医院创建于1949年，前身为平原省人民医院，1986年更名为新乡市中心医院。目前该医院已发展成为综合性三级甲等医院，是卫生部国际紧急救援急救中心网络医院、新乡医学院附属医院。医院占地77亩，业务用房面积10.86万平方米，现有在职职工2246人，开放床位2116张，目前年门诊量已接近52万余人次，年收治病人5万余人次。2010年医院实现主营业务收入5.14亿元，实现净利润3918万元。

　　投资新乡中心医院（东区医院），进军医疗服务业

　　新建东区医院整体目标是3-5年时间内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院。东区医院将使用“中心医院”品牌。新建医院享有独立法人资格，自主经营， 自负盈亏，独立核算，独立承担民事法律责任。 根据新建医院计划规模（1500张床位）和参考新乡医院盈利状况，我们预计3-5年内全部建成投入使用的总收入可望达到3-5亿元。

　　投资双方的重要约定包括：

　　1）由于新建东区医院建设周期相对较长，预计二年内不能全面开展业务，新乡中心医院应确保：双鹭药业在遵守当地集中招标采购制度的前提下，确保在同等条件下新乡医院优先考虑双鹭药业的优先份额，原则上不低于总份额的三分之一。按照医院10年总收入5亿元，大致按照其中药品收入占50%约2.5亿元，则双鹭药业药品供应份额不低于约8000万元（按药品终端销售价格计算）。新东区医院建成后双鹭也将成为主要药品供应商。

　　2）双鹭药业同意在未来三年内陆续投入新建医院的投资款最终累计将不少于5亿元人民币。

　　3）新建医院将探索全新的市场化激励机制，医务骨干的技术价值在未来合作中通过股权激励等方式予以解决。

　　过去3年医药产业投资效益显著

　　过去3年公司进行了多项医药产业投资，主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等，现已开始产生较好效益：11 Q1年实现投资收益517万元，大幅增长148%，已占净利润的7%。北京星昊目前正在筹备创业板上市，如能顺利完成则对公司市值形成正面作用。近期，公司持有的普仁鸿25%股权以2.5亿元的价格转让给北医股份，而09年公司首期收购普仁鸿17.2%股份只花费3887万元，收益丰厚，公司目前仍持有普仁鸿20%股份，继续享有参股投资收益。

　　短期估值合理，维持“谨慎推荐”评级

　　从公司主业目前发展阶段看，公司04年上市以来增速经历了“中-高-低”2次“换挡”：05-06年收入增速23-27%；07-08年收入增速51-63%；09-10年收入增速9-17%。但从10年Q4开始单季收入增速已恢复至32%，11Q1继续加速增长42%，公司已预告11H1增长50-80%，“低档”换“高档”的加速增长态势已经显现。我们在对公司10年报点评中指出：2011年是公司发展变化趋势关键年只是在过去2年低基数上的阶段性高增长？还是未来基于新老产品线加速增长推动的可持续增长？我们也期待11年逐步明确。此次公司大举进军医疗服务产业且投资期长达3-5年，已开始显示未来仍将专注医药主业的决心。

　　维持11-12EPS预测分别为：1.00元/股（其中：11年主营业务业绩增长44%，主业EPS0.92元）、1.26元/股，合理价区间38-41元（即12PE30-32X），目前11-12PE37X、29X，短期估值水平合理，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。

　　1）新产品上市进度达不到预期；2）公司有证券投资，收益/亏损不能确定。3）10年扣非EPS0.64元/股，非常性损益（主要是政府补贴）贡献EPS0.08元，约占12%。11年非经常性损益不能明确，我们在盈利预测中假设了3000万营业外收益（约合EPS.08元，和去年持平）。（国信证券研究所）

　　兴业银行（601166）

　　：二季度息差有望明显回升

　　近日，我们对公司进行了实地拜访。

　　我们的分析与判断:

　　1、中期业绩可期。二季度净息差回升明显，存款成本变动不大，中间业务增长强劲，资产质量稳定；

　　2、日均存贷比达标；

　　3、中小企业是贷款投放重点；

　　4、房地产相关贷款实行总量控制；

　　5、6月末完成地方融资平台贷款余额重新确认工作；

　　6、资本充足率管理办法修订增加风险资产规模10-15%。

　　投资建议：

　　预计2011/2012/2013公司将实现净利润225亿/272亿/337亿元，EPS为2.09/2.52/3.12元。对应PE为6.3x/5.2x/4.2x。对应PB为1.3x/1.1x/0.9x。维持“谨慎推荐”评级。（国信证券研究所）

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