主题：机械行业：寻找结构性投资机会

预计下半年行业整体表现平淡、寻找结构性投资机会：持续的信贷政策收紧措施效果显现，加之销售淡季的到来，市场销售的不利加深了对机械板块业绩增速大幅回落的担忧。行业主要指数在经历年初前四个月的上涨后，在近期两个月呈现下行走势，弱于沪深300 走势。行业估值大幅回落，使得行业估值具有较大的安全边际。

　　但是下半年， 机械行业整体投资机会并不突出，而重点领域项目投资拉动作用将会凸显，因此，应重点关注受益于未来重点投资项目需求驱动的细分行业以及产业向国内转移趋势明显且国内需求明确的细分行业，积极把握结构性的行业机会。 机械行业上半年增速如期回落、下半年有望企稳回升：2011 年 1~4 月，机械工业全行业产销增速进一步减缓，工业总产值和销售产值增速大幅下滑，主要细分行业市场增速均有所回落。加之信贷收紧导致行业增速下滑明显。考虑到下半年随着通胀的逐步缓解，信贷政策在保证稳定的同时有望有所放松。以及去年前高后低的基期因素和下半年保障房、水利等重点项目实施力度的加大，预计行业增速将有所回升，但全年高速增长的可能性较小，预计增速维持在20%左右。 机械行业长期驱动因素未变：城市化进程是影响当前社会经济发展的最重要的因素，在未来一段时间仍将产生重大影响。未来二三线城市发展进程加快

　　同时，产业政策方面，下半年将陆续出台行业十二五规划，仍将围绕各行业产业升级的主体，对行业未来发展提供政策支持。市场方面，进口替代市场空间是未来行业重要市场；行业竞争格局方面，行业集中度将进一步提升，未来机械行业将通过兼并重组等方式，提高产业集中度，培育大型企业，利好行业龙头企业；未来制造服务业转型进程加快，上述长期因素是保证行业快速发展空间的主要驱动力。 短期受益重点项目实施与信贷政策放松：从短期来看，重点建设项目开工力度加大、需求有望回升。保障性住房资金需求的落实，在全年考核目标的要求下，下半年保障房开工和建设将加快；水利投资下半年进入实质阶段，特别是近几个月南方交错的旱涝灾害的发生，客观上将加快推动项目资金的落实，推动项目的实施；交通行业建设规划即将出台，相关项目的实施将产生持续拉动作用。同时，机械行业销售有望受益于未来信贷政策放松，随着未来通胀水平的回稳，预计下半年贷币政策将保持有所放松，流动性保持适度合理，制约机械行业销售不利影响有望减弱。

　　重点关注公司：受益于下半年重点项目实施的带动，推荐工程机械、海洋工程装备与轨道交通装备行业，重点关注中集集团、中国重工、三一重工、中联重科、中国南车和北方创业。

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　　机械行业：短期成本转嫁为王 投资围绕4条主线

　　(1)1-4月行业产销增速27%，增速良好、势头下滑

　　2011年1-4月机械行业产值同比增27.71%，增速比去年同期减慢12.72%；完成销售产值同比增长27.78%，增速同比减慢13.69%。虽然增速依然强劲，但是增速连续16个月环比减慢，下滑趋势明显。

　　2011年1-4月份销售增速比较，除工程机械、电工电器高于2010年增速外，其余10大子行业兼较2010年增速回落。

　　(2)盈利处于最佳状态，成本上升毛利率隐露疲态

　　2011年1季度机械行业上市公司收入与利润增速分别为58.92%与92.05%，利润增速显著快于收入增速，达到金融危机后最好水平。

　　上市企业收入与利润增速达到金融危机后最好水平毛利率达到历史高位，投资增速趋缓，行业盈利能力现隐忧机械行业盈利能力取决于需求与成本，与投资及钢材价格紧密相关，投资增速趋缓与钢价高位运行让行业盈利压力加大。

　　从行业毛利率来看，1季度上市公司毛利率20.49%，较2010年下滑0.4个百分点，为2009年1季度以来连续8个季度提升后首次下滑。

　　机械15大子行业比较分析，除工程机械、纺织机械与起重设备外，12大子行业毛利率兼环比下滑，在需求缓和，成本上升背景下，重点关注成本转嫁能力。

　　(3)下跌后迎来良机，机械估值已接近历史底部

　　2011年上半年机械行业同比下跌8.53%，跑输大盘主要因为3月25日后大跌16.52%。

　　目前机械行业PE(TTM)为26.11倍，接近2010年6月底部24.25倍水平，低于历史平均30.2倍水平，估值具有一定优势。

　　(4)短期成本转嫁为王，投资围绕4条主线

　　从政策支持、要素替代、产业链完善等方面来看，装备制造业的发展将是中国产业升级与转型的关键，未来成长空间巨大。在持续紧缩、投资放缓与成本上涨背景下，企业盈利能力将更值得关注，这绝大程度取决于其成本转嫁能力。我们认为在等待政策预期与市场情绪转变过程中，下半年机械投资可围绕以下4条主线寻找机会：

　　3、规模效应显著，成本转嫁能力强，且估值接近底部的工程机械行业；

　　2、下游景气传导拉动后周期需求强劲增长的行业，关注机床与港口机械；

　　1、符合国家产业升级方向要求，并受政策扶持高端装备制造业，看好需求与盈利双提升的海洋工程与高铁板块；

　　4、由制造向销售服务拓展转型，能有效延伸产业价值链与畅享高附加值的企业。（方正证券）


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