主题：双鹤药业：华润入主 拐点来临

双鹤药业(600062)：华润入主 拐点来临
主要观点
一、 华润入主有利于激励机制改善。 此次北京市国资委向华润集团转让北药集团 1%股权确立了华润集团成为北药集团实际控制人地位，我们多次指出华润入主北药集团后将有利于双鹤药业激励机制改善。参照华润集团对华润三九和东阿阿胶管理方式，我们认为双鹤药业将会获得同样的激励机制改善，公司经营能力和盈利预期将会大幅好转。双鹤药业基本面良好，其主导产品降压0号为基本药物独家品种，盈利贡献占到公司 70%利润，一季度该产品增长快速达到20%增长，保证了公司盈利持续性。同时，公司盈源、果糖等新产品增长快速，匹伐他汀钙市场前景巨大，公司与 LG 生命科学合作开发的 DPP-IV抑制剂预计 2013 年可上市，未来发展前景值得期待。公司大输液市场占有率超过12%，虽然只有科伦药业的一半，但公司产业布局完善，产品结构趋于合理，通过增加塑瓶/塑袋及治疗性大输液占比，2010 年大输液毛利率达到40.83%，较 2009年提高2.08个百分点。
二、 产业整合有利于增强公司竞争力。 我们预计华润北药集团成立后将会有5-6个医药产业平台，即华润三九中药产业平台、东阿阿胶保健品产业平台、双鹤药业化学药及生物制剂产业平台、万东医疗医疗器械产业平台、华润医药商业平台和/或紫竹药业生殖保健产业平台。如此，则属于北药集团控制主营降压药的赛科药业及华润集团控制主营大输液的华源长富将极有可能首先注入到双鹤药业，赛科药业注入将增强公司在中高端降压药市场地位和竞争能力，华源长富注入将有利于公司大输液在上海市场的竞争能力。
三、 投资建议：强烈推荐（维持）。我们维持公司 2011、2012、2013 年EPS为1.21、1.53 元、1.8 元的盈利预测，对应 PE 分别为 20X、16X和 14X。
我们认为华润入主将给公司带来根本改变，公司未来成长性值得期待，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示
激励机制改善和资产注入属于预期，方式和进程对公司经营将产生不同影响


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