主题：拐点预期或引大盘走高

憧憬中报行情 聚焦高成长股

加息“靴子”落地 股市继续回暖是大概率事件

多重因素制约反弹空间 基金偏好波段操作

加息难改A股强势格局

短期需要整固 反弹进程未变

昨日A股市场强势整理。股指一度因为银行股急跌而出现跳水走势，上证指数盘中击穿了2800点的支撑。午市后，中国石油等指标股略有回抽，上证指数重回2800点上方，似乎短线有望企稳。但可惜的是，昨日晚间央行宣布自7月7日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点，企稳的预期无疑受到考验。

做空银行股引发调整

昨日银行股整体走弱，中行、农行、建行的跌幅都超过了1%。银行股近期的疲软走势，主要是因为两点：一是直接因素，即社保基金在香港联交所持续减持中资银行股，由此引发了中资银行股的战略投资者，尤其是外资也加大了减持力度。与此同时，香港联交所数据显示，今年1～5月，四大中资银行股H股卖空交易金额累计高达约911亿港元。其中，农业银行被沽空约14亿股。对此，有分析认为银行股成做空中国的直接路径，加剧了A股银行股的股价压力。

二是间接因素。主要是近期被屡屡提及的地方债务平台的问题。随着全球经济的复苏，刺激经济政策的退出，持续的加息，越来越多的分析人士开始担心地方债务平台会否出现坏账。这其实也是近期外资做空中资银行股的推动力。所以，随着近期媒体对地方债务平台报道的增多，银行股一度存在着的低估值体系受到了严峻考验。在此背景下，抛压渐增，银行股的股价重心也随之下移。

众所周知，银行股是典型的人气股、指标股，其下跌直接抑制了近期一度复苏的做多人气。更为重要的是，银行股是多头的最后防线，因为它的动态估值是当前A股市场最低的，其一跌再跌，意味着多头的防线一再后撤。另一方面，银行股的持续下跌，意味着估值洼地其实是一块沼泽地，谁买进去，谁就踩到了调整的泥潭。既如此，市场又怎么会有旺盛的做多底气呢？！

加息或成政策拐点

不过，这并不代表市场短线会持续调整。理由有三点：一是加息或成政策拐点。昨日晚间央行宣布自7月7日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。虽然加息是货币从紧政策延续的信号，但从当前媒体披露的信息来看，随着经济增速放缓以及通胀受控的预期增强，分析人士渐渐认同此次加息有望成为货币从紧政策的“句号”。也就是说，在此之后，或迎来货币政策调整的可能性。比如说下调存款准备金率以缓解当前中小企业资金紧张的状态等等。所以，此次加息，或意味着政策面临着拐点。“鞋子”落地，短线涨升契机由此产生。

二是因为银行股继续急跌的空间其实并不大。因为从一个动态的角度来看，中国经济增长是最具活力的。在1994年至1999年处理四大银行坏账时，商业银行的资产也是较烂的。但是，经过资产剥离、引进公众股东等方式，银行的资产质量焕然一新，并成为全球资本青睐的投资佳品。所以，从动态的角度来看，目前地方债务平台并不会成为银行股长期健康发展的绊脚石。因此，经过一段时间的整理之后，银行股的估值优势将重新唤发活力。

三是因为市场的资金流也出现转向迹象。昨日新上市的三家新股遇到市场游资热钱的爆炒，悲观者认为此类个股在周四的急跌会影响到市场人气。但乐观者则认为，新股的爆炒意味着短线资金正在寻找新的盈利模式，他们的目光渐从产品价格上涨的化工股等主线向新股与次新股的估值复苏、回升的主线转移。新股与次新股的火爆走势，其实拉开了A股市场短线热点转向的序幕，不排除近期新股与次新股的估值回升行情将愈演愈烈。

正因为如此，短线大盘虽然压力存在，但在2800点上方仍面临着一定的支撑力度，市场的做多能量依然存在。其实，昨日大盘一度急跌过程中，A股市场并无跌幅超过6%的个股也能说明这一点。因此，不排除本周四A股市场震荡回升收出阳K线的可能性。（金百临咨询）


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憧憬中报行情 聚焦高成长股

小市值股票延续反弹

上周中小企业指数上涨3.02%，创业板指数上涨2.41%，同期沪深300指数上涨0.74％。小市值股票上涨弹性明显大于大盘蓝筹股。受《节能与新能源汽车产业发展规划》消息刺激，新能源电池板块表现突出，天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、亿纬锂能等新能源个股一周涨幅超过10%。其他如生物医药、高端制造、信息技术等类个股亦有良好表现。

短期资金紧张初步缓解

短期资金紧张局面初步缓解，行情将围绕中报预期展开。上周进入七月第一个交易日，市场短期资金利率较大幅度回落，资金紧张局面初步缓解。而在此前，在国务院与发改委的舆论引导下，市场对通胀的忧虑也得到了缓解，投资者对政策进一步紧缩的预期大为降低。虽然如此，市场只是初步解除了估值下调的压力。而现在的问题是，市场可能缺乏真正的驱动力量，原因在于经济正在遭遇增速下降的压力，制造业PMI 指数已经下降到50.9，接近临界点，经济活跃程度降至28个月低点。因此，在看不到推升市场估值水平上扬的力量的情况下，投资者必然会将注意力转向具有业绩增长潜力的新兴产业个股。进入7月，市场开始披露中报，投资者对中报的预期就成为影响市场的关键变量。

因此，我们认为，近期市场将围绕中报预期展开，业绩超预期的高成长个股将受到投资者的追捧。估值方面，截至7月1日，中小板、创业板的市盈率分别为37和44倍，其与沪深300指数市盈率的比值分别为2.71和3.22倍，整体水平只能说处于合理区域，难言高下。

重点仍聚焦高成长股

短期锁定中报预期，重点仍应聚焦高成长股。目前市场既不具备大跌的条件，也缺乏大涨的驱动力，多空力量基本平衡。本周市场开始进入中报披露期，中报预期成为市场的关键变量。建议投资者锁定中报超预期个股，关注重点仍应聚焦高成长新兴产业个股。重点关注个股：利源铝业、东源电器、超图软件、杰瑞股份、春兴精工。（平安证券）

加息“靴子”落地 股市继续回暖是大概率事件

周三A股尾盘的拉升透露出市场有再次上攻的欲望，当日晚间央行的加息公告，则有望成为新一波上涨导火索。分析人士认为，本次加息是应对通胀的必然之举，对股市来说，预期之中的“靴子”落地对股市具有正向作用，股市继续回暖是大概率事件。

央行启动年内第三次加息，决定自7月7日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

众多分析人士指出，在6月份消费者物价指数（CPI）有望达到年内高点之际，加息成为应对通胀的必然之举。此次加息已体现在行情走势中，“靴子”落地后，股市继续回暖是大概率事件。

民生证券策略分析师张琢表示，“我们判断6月份CPI将达到年内新高，之后将逐步回落，此次加息是应对6月CPI高企的举措。”

德邦证券首席策略师雷鸣则明确表示，对股市来说，预期之中的靴子落地，利空出尽是利好，对市场会产生正面影响。“相信市场对加息解读偏乐观，预计周四股市将低开高走。”

“下半年通胀压力放缓可能性很大，这次加息不改变对下半年政策可能出现小幅微调的判断。总体而言，下半年股市环境好转是大概率事件。” 德圣基金研究中心总经理江赛春说。

也有分析人士指出，央行此次加息应是经过反复权衡后的选择，一方面是对负利率的修正，有利于管理通胀预期；另一方面可发挥利率的杠杆作用，腾挪出更多资金进入中小企业。总体上将有利于整个宏观经济的平稳运行，因而也会对股市产生正面影响。

每一次加息都牵动着金融板块，尤其是银行板块的神经。招商证券策略分析师罗毅表示，“活期存款利率没动，其他全部提高25个基点的加息方式，对银行的基本面来说，应该是很不错的利好。因为银行大部分是短存长贷，只要活期存款没有提高，银行利差扩大幅度就将超过市场预期，坚定看好银行股的表现。”

复旦大学经济学院副院长孙立坚则表示，在西方集体看空中国银行业的情况下，加息有助于资金回流到银行，缓解其贷款压力，改善经营状况。

“今年上半年，通胀一直在高位运行，市场对6月CPI将上涨至6%以上的预期很强烈，加息将有助于进一步控制物价，引导资金回流银行。”孙立坚说，“惟有使资金回到银行，提高存款准备金率才有实际意义，才能从根本上控制流动性，也就能控制物价进一步上涨。加息还有助于改善负利率的现状，由于通胀维持高位，百姓都把钱从银行拿出来交给了私募等机构，这不但增加了市场流动性，也无意中给银行放贷增加了压力。”（上海证券报）

多重因素制约反弹空间 基金偏好波段操作

市场反弹至2800点略显疲态，多数基金经理认为，市场中期隐忧依然存在，并不具备反转的条件，反弹空间亦不会太大。基于上述预判，部分基金经理选择了波段操作以积累利润。

信诚新机遇拟任基金经理刘浩认为，“通胀短期难言下降，政策短期内难以放松，此外企业盈利已经开始下滑，这决定了市场的上涨仅仅是反弹，而非反转。”在其看来，短期内市场并不具备大幅上涨的条件，反弹也不会一蹴而就，市场走势仍将以震荡为主。

大成基金投研人士亦认为，市场中期隐忧仍存，决定了市场难以反转。目前而言，市场中期隐忧包括严峻的通胀形势，今年以来通胀一再超预期，预计三季度仍将保持高位，四季度方有望回落，短期内政策转向信号难觅；此外，宏观经济存在超预期下滑的可能；而中报前后如果盈利预期下调，风险将再度释放。“这些因素仍需要时间和数据去检验，在预期没有兑现前市场反弹高度有限，后市仍会有反复，还需要走一步、看一步。”

兴业基金王晓明也表示，目前最好的情况也就是有限的反弹。“资本市场受预期和资金供给的影响比较大，因此中期内对这两个因素的判断很关键。一方面资金要求的回报不断提高，压制市场估值空间；另一方面，市场是基于估值和预期的游戏，预期上没有特别让市场惊喜的东西，反弹的空间也不会大。”

在深圳阳光私募明华信德总经理陈明贤看来，由于资金面并不乐观，基本面尚未走好，下半年没有大行情。陈明贤指出，A股每一次大行情的产生都与资金面宽松有关，尽管目前货币政策紧缩接近尾声，但通胀在高点过后不会迅速下降，下半年货币政策紧缩放缓也是局部性，流动性紧张局面不会发生逆转。

在业内人士看来，市场博弈的难度逐步加大，尤其是在今年这种震荡市中，要获得好的收益，不仅要选好股，更要择时，否则很有可能坐“过山车”。

某中小型基金公司投资副总监对记者表示，前期市场下跌过程中，其管理的股票基金最低仓位曾不足七成，2700点以下开始逐步提升仓位，目前仓位已接近九成。在其看来，地产、银行、医药、消费等曾经看好的股票，都已经进入长期投资的区域，因此选择了大幅加仓。

但他强调，高仓位并不说明对后市非常乐观，接下来需要防范上市公司盈利预测下调的风险。在其看来，现在市场对上市公司2011年盈利增长的一致预期还在25%左右，中报之后或下调至20%左右。“跌多了就买，涨高了就卖出，只能博取短期收益。”

上海一合资基金公司投资总监认为，“7 月初开始股市流动性的环比改善主要表现在银行间资金利率的回落以及理财产品对股市资金的分流高潮的退却。目前市场持续反弹的动力并不足，反弹也不会一蹴而就，因为倾向于在2900点以上减仓，2700点左右再加仓。”（上海证券报）

加息难改A股强势格局

尽管周三晚间央行再度宣布加息，但我们认为这不会改变政策重心由“抑通胀”转向“稳增长”的预期，预计进一步紧缩调控政策的出台将趋于谨慎。伴随政策预期的改善，A股阶段性行情仍然值得期待。不论是受益经济回暖的周期性行业，还是上半年估值压力充分释放的消费股与新兴产业板块，均值得投资者关注。

政策预期逐步改善

宏观政策的动向，主要取决于在“稳增长”与“抑通胀”之间寻求平衡。目前来看，通胀压力有望暂时性缓解，CPI增速很可能在6月份迎来高点，而PMI指数显示经济放缓趋势仍在延续，特别是侧重反映中小企业状况的汇丰PMI指数已逼近冷热临界点。在此背景下，本次加息之后，紧缩政策出台有望进一步趋于谨慎。

首先，提准频率是否需要调整？侧重于数量型工具的调控已引发连锁反应，即国有部门并未感受到资金紧张，但中小企业已遭遇一定程度的融资困难。同时值得关注的是，在跨境贸易人民币结算额大幅增加的背景下，继续依据外汇占款增量而实施提准值得商榷。以今年第一季度为例，人民币结算额达到3600亿元，其中约80%为进口，进口额与出口额的差值约为2600亿元，这正是输出到境外的人民币。也即，一季度境内因对外贸易而投放的人民币并非1.1万亿元的外汇占款增量，而应扣除人民币的流出量。

其次，加息幅度如何把握？在理想状况下，下半年货币政策的微调应该体现为谨慎提准的同时多次加息。不过，预计政策很难作出这样的选择。地方政府将在今明两年迎来偿债的高峰期，而且下半年保障房建设还需要通过发行企业债来筹资，加息将直接加大地方资金压力。我们同时从2008年的情形观察到，若政策预期通胀水平将很快见顶，就不会再贸然加息了，而是提高对负利率的忍耐度。因此，在本次加息之后，年内再度加息的概率将进一步变小。

综合来看，伴随CPI增速的见顶回落，下半年政策收紧会趋于谨慎。预计本次加息之后，年内加息周期行将结束，提准的频率也会较上半年明显降低。而在公开市场上，央行将视情况实施货币净投放操作。

上半年高点或难逾越

对于本轮行情，我们倾向于理解为宽幅震荡格局下的一波反弹，股指逾越上半年高点的可能性较小。

回顾2009年以来的行情，股指历次反弹的高点不断下移。我们同时也发现，2009年以来PMI指数同样是高点逐级回落。这应该不是巧合。在增长动力渐失、成本全面上升的背景下，中国经济正从过去的高增长、低通胀过渡到较高增速与偏高通胀的组合上来。这个趋势并非简单的货币政策微调与财政政策宽松所能改变的。以中小企业为例，融资难只是其面临的诸多问题之一，成本上升、人民币升值对其竞争力构成的挑战不容忽视。此外，下半年的大规模保障房建设有助于经济软着陆，但单单依靠投资来拉动经济的模式显然是不可持续的。事实上，高达10万亿元的地方债务已经给经济前景埋下了隐忧，也使得占据沪深300指数18%权重的银行板块始终维持在历史最低估值水平。

展望下半年，在乐观情形下，即A股盈利未低于预期，且沪深300银行类公司动态PE提升至8.5倍，非银行类公司PEG提升至0.9倍，则上证指数有望达到3200点。不过，更可能出现的中性情形是，对不良贷款的担忧制约银行股估值的提升空间，而A股整体盈利略低于预期，则上证指数很难突破3060点附近的上半年高点。

积极把握阶段性机会

周期股估值仍处较低水平，政策预期改善已推动其展开反弹。基于下半年保障房及水利建设拉动投资的特征，并结合估值因素，建议重点关注化工、工程机械、建筑建材、汽车及采掘行业。

消费股上半年整体呈现调整格局，估值压力得到有效释放，目前静态市盈率已回落至去年的低位水平。消费股可作为积极防御的首选品种。当然，如果政策面上有超预期的刺激因素，则其表现可乐观期待。

从基本面来看，中小盘股整体尚不具备大幅回升的基础。不过，受益于政策面的提振，符合经济转型方向的新兴产业股已重新得到主流机构的关注，特别是前期被错杀的行业前景良好、估值已具备吸引力的公司，有望迎来纠偏行情。从近日行情来看，新兴产业的热点已从新能源汽车扩散至节能环保、新一代信息技术、新材料等领域。建议投资者积极把握个股机会。（国都证券）