主题：中国神华：获得蒙古TT矿区焦煤开采权 “买入”评级

事件：

　　据多家媒体（上海证券报、财经、路透、中国煤炭资源网等）报道，昨天上午蒙古国议会已确定TavanTolgoi煤田的开采权归属。公开资料显示，TavanTolgoi号称是目前世界上最大的未开采焦煤矿之一，距离中国边境约200公里，该矿区煤炭储藏量为64亿吨，其中25%是高等级炼焦煤（一说40%是高等级炼焦煤），剩余部分是高热值动力煤。矿区属于露天开采或开采深度在200米以内的浅层开采。

　　点评：

　　中国神华（601088）尚未就此事件发布公告。早在2011年3月，中国神华曾公告，中国神华与另一公司共同组成的联合体已进入蒙古Tsankhi矿区西区块全球公开招标的六家公/联合体短名单。蒙古国政府将邀请这些公司/联合体进一步谈判。

　　目前媒体报道的细节较为混乱，我们综合各家报道，认为可能的情况是：中国神华（上市公司）与日本三井物产组建的联合体获得40%股权，美国PEABODY获得24%股权，俄蒙集团36%股权，联合开采TavanTolgoi煤田除Erdenes矿区以外的部分。该项目一期预计的开发规模为1500万吨/年。

　　如果中国神华在联合体中持股50%，则可对应控制300万吨原煤。如果中国神华在联合体中持股95%，则可对应控制约600万吨原煤。

　　由于蒙古国的电力、铁路、公路等基建较为落后，以及该项目规模巨大并由多国联合开发，我们预计该项目投产时间不会早于2013年年底。

　　静态估算，按精煤的税后净利润600元计算，中国神华可控制的精煤产量在200-400万吨左右，该项目对中国神华的税后净利润贡献区间应在12-24亿元，对中国神华EPS的贡献为0.06-0.12元。假设焦精煤价格每年上涨10%，到投产时，该项目对中国神华的税后净利润贡献区间应在20-40亿元，对中国神华EPS的贡献为0.1-0.2元。

　　尽管该项目对中国神华的业绩贡献度不大，但这是中国神华海外项目拓展的巨大胜利，有利于提升公司的估值。我们预计中国神华2011-2013年的EPS为2.28、2.61、3.03元，维持对中国神华的推荐，首次评级给予“买入”。


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