主题：　零折价报喜？银行股或已见底

　零折价报喜？银行股或已见底

　　昨日，有5家银行股齐齐现身上海证券交易所大宗交易系统专场，这5家银行分别是浦发银行（600000）、交通银行（601328）、农业银行（601288）、招商银行（600036）和建设银行（601939）。值得注意的是，与前期大宗交易价格大幅折价不同，昨日这5只股票中，农业银行大宗交易价格惊现“零”折价，而另外4只股票的成交价格也非常靠近二级市场价格，几乎没有折价空间。分析人士认为，银行股“零”折价的出现，或预示着该板块已经调整充分、到位，部分资金正在短期大单介入。

　　昨日的上海证券交易所大宗交易系统盘后信息显示，浦发银行、交通银行、农业银行、招商银行、建设银行等五家银行各完成了99.82万股、379.88万股、3674.78万股、391.87万股、68.97万股股份的大宗交易，总金额高达1亿8441万元。对比价格后，记者发现，农业银行的大宗交易成交价与二级市场收盘价一致，都是2.7元。除浦发银行大宗交易价格比二级市场价格只便宜0.1元，即折价1%外，交通银行、招商银行、建设银行的成交价格分别仅比二级市场当日收盘价便宜2分钱、4分钱和1分钱。

　　在前几天的报道中，我们曾关注到套利者在大宗交易市场和二级市场间频繁操作以套取无风险折价空间的现象，与高折价一反常态，针对“零”折价的出现，分析人士认为，经过本年度第六次提准、第三次加息之后，银行股调整至今已经有两个多月的时间，相对价格已经回到近年低点，低价格、低估值是银行股吸引资金关注的首要原因。而大盘从2600多点反弹以来，银行股一直没有像样的表现，在技术上已经具备反弹条件。

　　今日投资的分析师杨艳萍统计发现，银行股近周来吸引了41家机构关注，排名机构关注度首位。从基本面分析，长江证券（000783）分析师陈志华表示，第三次加息有利于银行调整信贷结构，缓解吸储压力，是利好银行股的，然而这一点并还没有在股价上得到充分的体现，在中小盘股已经成为反弹急先锋的情况下，银行股同样面临估值修复。而银行业2011年市净率（PB）仅1.39倍、2012年PB仅1.19倍、部分银行明年PB只有1倍，光大证券（601788）分析师沈维判断，半年报临近，银行股也将迎来一波估值和盈利双驱动的可持续行情。预测上市银行合计净利润同比增长31%，部分中小银行利润同比增速超过40%，二季度收入和利润同比环比能实现正增长。中报盈利的确定性很高，也成为银行股企稳的安全垫。

　　记者注意到，昨天在大宗交易市场申购银行股的只有两家营业部，中国国际金融有限公司上海淮海中路营业部和瑞银证券有限责任公司瑞银证券总部，这两家营业部分别买走了5家银行股中总计4445万股和168万股。对于这种集中大单买入价格与二级市场无异的银行股，分析人士认为，一方面是出于操作简单、成本相对低廉的考虑，另一方面，这也是在不拉抬价格的情况下悄然迅速搜集筹码的好办法。由此，银行股在大宗交易市场的“零”折价或已成为一个积极信号，银行股近期走势已开始值得密切关注。

　　昨日（7月13日）大宗交易再度升温，两市共计50只个股完成了53笔交易。比较罕见的是，这50只个股中，金融股就占到了13只，完成的交易也刚好是13笔，而交易双方都来自QFII席位的集中营瑞银证券总部和中金公司上海淮海中路营业部 （以下简称中金淮海中路）。

　　上海大宗交易数据显示，昨日金融股是当之无愧的主角。其中，银行类如农业银行（601288）、工商银行（601398）；保险类如中国太保（601601）、中国平安（601318）；券商类如中信证券（600030）、海通证券（600837）等金融股均榜上有名。

　　当中，成交量最大的非农业银行莫属，仅一笔交易就完成了3674.78万股的交换，买方为瑞银总部，卖方为中金淮海中路，成交价为2.70元，该数字与二级市场收盘价持平，以此计算的成交额高达9921.9万元。紧随其后的是招商银行（600036），共成交391.87万股，成交价为12.96元；另外，交通银行（601328）379.88万股的交易也毫不逊色，成交价为5.55元，均为大幅折价。而13笔交易中最温柔的则是建设银行（601939）和中国银行（601988），2只个股分别成交了68.97万股和56.45万股，成交价分别为4.86元和3.12元，涉及金额分别为335.17万元和176.13万元。综合计算，这13笔金融股的交易金额合计达2.37亿元。

　　除13只金融股以外，瑞银证券总部和中金淮海中路在其他个股上也有“肉搏”。昨日还分别“对倒”了中国石油（601857）、中国神华（601088）、中国联通（600050）、紫金矿业（601899）、海螺水泥（600585）、中国建筑（601668）、三一重工（600031）、贵州茅台（600519）等个股，虽然交易量不大，但如此大范围的“肉搏”，却仍显得壮观，而且上述这些个股，均是沪深300指数成分股。

　　与此同时，在深圳大宗交易中，昨日也出现了瑞银证券上海花园石桥路营业部同机构席位之间的多笔交易，涉及个股如万科A（000002）、五粮液（000858）、中兴通讯（000063）、苏宁电器（002024）等。

　　一位长期跟踪大宗交易数据的分析人士告诉《每日经济新闻》记者，类似QFII席位之间的“肉搏战”并不常见，但一旦出现似乎都伴随着市场的趋势变化。最经典的一次是2008年年底，瑞银证券总部和中金淮海中路之间的互相对倒，这一情况持续数月，大盘的拐点也在该期间内出现。那么，这一现象的再次出现，是否预示着大盘又将迎来变盘？其方向又将如何？时间将给我们答案。

　　深沪交易所最新公布的数据显示，两市7月14日共计49只个股出现大宗交易，其中深市19只个股，沪市30只个股。

　　具体来看，今日深市大宗交易成交量最大的个股是农产品（000061） ，成交292万股；沪市大宗交易成交量最大的个股是农业银行（601288） ，成交数量为3674.78万股。

　　此外，深市基金添利B成交17160万份。

　　自6月24日以来，两融市场的融资余额一直处于稳步上升状态，尤其是本周以来，融资余额上升较快。沪深两市的融资融券数据显示，本周三的融资余额相比前一交易日大增了3.5亿元，两市的融资余额已经达到了296亿元。虽然整体上大户情绪显示出偏乐观，但多空依然纠结，在做多力量上升之时，做空力量也在放大。

　　根据上证报资讯统计，周三两市融资净买入额相比前一交易日增加了87.16%，显示大户对后市的做多热情重燃。两市融资余额已经达到了296亿元，从本周一到本周三，融资余额就增加了6亿元。历史数据显示，本周二的融资余额相比6月20日本轮股市反弹的起点，增加了38亿元。

　　从资金流向看，融资净买入额最大的三个行业依次是有色、银行和煤炭石油。有色金属的融资净买入额为6946万元，其中山东黄金（600547）和江西铜业（600362）位居买入榜首，融资净买入额分别是4035万元和2090万元；银行类的融资净买入额为6623万元，而农业银行（601288）、招商银行（600036）和浦发银行（600000）的融资净买入额位居银行类前三名；煤炭石油融资净买入额为3821万元，西山煤电（000983）、中国石化（600028）和潞安环能（601699）位居煤炭石油行业融资净买入额前三名。

　　在本周三，融资净买入额上升最快的三个行业依次是电力、房地产和电子信息。电力行业本周三的融资净买入额为1492万元，相比前一交易日增加了47倍，其中，国电电力（600795）、长江电力（600900）和深圳能源（000027）排名居前；房地产行业的融资净买入额为2312万元，相比前一交易日增加了11倍，其中金地集团（600383）、金融街（000402）和招商地产（000024）融资净买入额上升最快；电子信息中的中信国安（000839）融资净买入额为2134万元，相比前一交易日增加了10倍。

　　本周三的融资买入额有小幅下降，但由于融资偿还额有更大幅度的下降，融资余额整体上升。本周三的融资余额为14亿元，相比前一交易日下降了13.35%，融资偿还额则为10.7亿元，相比前一交易日大幅下降26.42%。综合两则数据来看，大户对后市看法偏乐观。

　　从融券卖出来看，大户放空大股票的迹象明显。本周三的融券卖出量相比前一交易日大增了71.37%，其中，深市融券卖出量小幅增加16.33%，沪市融券卖出量却大增200%。在融券卖出中，房地产、有色金属和银行排名前三。在房地产板块中，保利地产（600048）和万科位居被融券净卖出前两位；在有色板块中，山东黄金、江西铜业和云南铜业（000878）位居被融券净卖出前三位；银行板块中，招商银行、宁波银行（002142）和深发展分别位居被融券净卖出前三位。

　　国家统计局最新的统计数据显示，上半年GDP同比增长9.6%，对经济增长的担忧减退。海通证券（600837）表示，宏观经济数据出炉，经济环境整体偏暖，好于市场预期的包括GPD数据、工业增加值以及消费，与市场预期基本一致的数据包括CPI、PPI以及固定资产投资；低于市场预期的数据包括进出口和PMI数据。综合分析发现，经济总体需求保持平稳，环比好于上半年的情况，对基本面的看法不应该悲观。

　　周四对于A股市场来说，是很关键的一天。在这一天当中，上证指数技术上同时面临两条重要均线（60天和250天）线的压力，时间上亦走到反弹18天的关键时点，再加上周三大涨损耗的元气，市场若在这一天撑不住，后市的反弹格局就可能发生较大变化。令人欣慰的是，全天行情虽然是一波三折，但在众多热点的齐力助推下，上证指数顶住了空头压力，并一举突破了60天线和250天线的阻力，从而也为后市的走势打开了想像空间。

　　多点联动破空袭

　　仔细疏理六月下旬以来的这波反弹行情会发现，有一条主线穿插其中。首先掀起行情的是锂电池概念股，天齐锂业（002466）连续涨停，让人联想到去年成飞集成（002190）的精彩表演；随后，在全国水利大会召开的背景下，水利板块启动，在锂电池沉寂之后，很好地起到了承接反弹行情的作用；而在水利板块调整之际，广东宣布提高资产证券化水平，引发诸多整体上市猜想，数股涨停，且行情有不错的延续性。而在这条主线当中，还穿插着阶段性的新股行情，舟山概念行情等。可以说是热点纷呈，精彩不断。而最令人欣慰的是，这些板块在周四的行情中所表现出的“血性”。

　　本周四，受250天线和60天线压制，大盘在冲高之后快速回落，多方形势变得岌岌可危。此时，市场中较强的板块主要集中在广东板块上，且未形成集团强势，显得有些独木难支。在市场最危险的时候，之前还在调整的水利板块和锂电板块冲了起来，大禹节水（300021）在冲了7%稍作休息之后，快速拉到涨停板；新界泵业（002532）短时间内就拉升了8%。受此带动，原本跌幅居前的安徽水利（600502）、新疆天业（600075）等股票也开始拉升，从最低点到最高点皆有近6%的涨幅。调整有一段时间的锂电池板块也有表现，天齐锂业在大盘犹豫之际突然上冲了近5个百分点，赣峰锂业、亿纬锂能（300014）等也跟随快速反弹。市场的做多动能被激发出来，再加上煤炭、有色等传统板块的压阵，上证指数收盘上涨近15点，顺利突破250天线和60天线。

　　分析人士认为，从技术上来看，2750点是前期头肩底形态的颈线位置，也是2319和3186之间的中点，在此点位附近市场支撑力度较强，因此市场向下的技术空间不大。而从目前的技术形态看，向上的阻力在减小，离阻力位可以说还有一段距离，值博率会要高一些。其次权重板块经过连续调整，技术上存在反弹需求。再加上概念股近期有所活跃，多元化发展对市场形成了比较强劲的支撑。

　　三大信号或扰动后市

　　行情改换低挡运行，除了所谓的市场规律之外，也确有一些场外因素在扰动着投资者的心态。

　　第一个信号是，连续八周的净投放格局终结。央行公告显示，周四招标3个月及3年期共两期央票，数量合计510亿元。加上本周二已经实施的110亿元央票及990亿元正回购，此前连续八周的净投放格局将就此终结。央行统计显示，本周公开市场到期资金为1320亿元，即使周四不再进行91天正回购操作，也将提前锁定至少290亿元的流动性回笼。分析人士认为，由于整体资金面好转，大行等金融机构认购央票的意愿略有回升。公开市场操作同样也能达到上调准备金的效果。

　　第二个信号是，上海银行间同业拆借利率再度反弹。其中，隔夜拆借利率已经连续两天反弹，昨日反弹近77个基点。1周的同业拆借利率反弹更多，昨日反弹超过110个基点。从以往的经验来看，银行间同业拆借利率反弹，往往意味着资金开始略显紧张，股市也因此难有太好表现，如果同业拆借利率继续走高，市场可能还会受到压力。

　　第三个信号则是，国际大宗商品价格有重新抬头迹象。国内市场之前表现不佳，其最主要的原因是投资者担心通胀，担心由此引发的严厉调控。而最近市场表现较好的原因是，人们对通胀的预期有所下降。而业内人士表示，输入型通胀压力减缓，是通胀预期下降的重要原因。然而，近几个交易日，国际油价渐渐抬头，铜价走势稳步抬高，美国大豆涨势明显。而美国又在讨论是否推行新一轮货币宽松政策，大宗商品的金融属性可能由此得到强化。这或将影响到国内通胀水平的走势，加大宏观调控的难度。

　　此前我们认为，本轮市场反弹高度主要受制于通胀高企引发的政策调控预期的不确定性。但从近期发布的信息和数据来看，相关政策已然从单方面控通胀向“有保有压”倾斜。鉴于前期反弹幅度较高，市场存在获利回吐需求，同时投资者观望情绪依然存在，市场或将展开震荡攀升的走势。

　　国际市场对A股影响偏正面

　　近期国际市场阴云密布，首当其冲的欧债危机引发了本周欧洲三大股指的深幅下挫，并拖累全球股市走低。13日，英国公布5月和6月就业数据，5月数据中三个月ILO失业率7.7%，与前值和预期值持平；6月失业率为4.7%，与预期值相符，而前值为4.6%；6月失业金申请人数变化为2.45万人，大幅超过1.5万人的预期值，而前值为1.96万人；此外，欧元区公布的5月工业产出不及前期值与预期，加之美国贸易数据不理想致使市场情绪低落。这些因素共同导致了美元指数盘中创出3个月来的新高，同时黄金期货价格一路高歌，市场避险情绪强烈。可喜的是，随着美联储会议纪要显示部分议员对于继续采取宽松货币政策持开放态度，市场避险情绪有所好转，美元指数快速回落，各大股指均有所回升。

　　在海外主要经济体复苏进度低于预期的背景下，国内宏观调控紧缩预期也将逐渐减弱。如果美国量化宽松政策持续，或又将引发金属价格飙升、大宗商品持续高位的走势，即便QE3不再推出，只要美联储保持现有货币政策走势，美元持续走软也将对A股市场产生正面作用。

　　宏观调控出现微调迹象

　　根据国家统计局7月13日公布的数据，二季度国内生产总值GDP同比增长9.5%，上半年累计同比增长9.6%（一季度为9.7%）；6月份工业增加值同比增长15.1%，累计固定资产投资同比增长25.6%（5月为25.8%），6月当月经季调后环比下降1.04%（5月为增长0.17%）；社会消费品零售总额同比增长17.7%（5月为16.9%），经季调后环比增长1.38%（5月为1.35%）。

　　从以上数据中，我们不难发现：工业增加值增速显著回升。6月工业增加值同比增速扭转了过去两个月持续小幅走低的趋势，出现显著反弹。在货币政策持续紧缩、中小企业贷款难及市场担忧经济可能硬着落的背景下，工业增加值的增速回升无疑缓解了投资者对实体经济的担忧。同时，消费增长对经济的稳定支撑作用得到了进一步显现。6月社会消费品零售总额同比和环比均为今年1月份以来的高点，改变了过去两个月消费增长同比走低的趋势。

　　综合来看，在投资增速减缓和出口增速下降的背景下，消费为经济稳健增长提供了重要支撑。虽然经济增长数据有所下滑，但放缓幅度在预期之内。虽然目前控制通胀仍是核心任务，但中小企业融资难的问题正在逐步受到重视，而从加速保障房和水利设施建设以及调整个税起征点等扩大投资、拉动内需的政策来看，宏观调控确有微调的迹象。

　　中报业绩或催生市场主升浪

　　此前市场担忧紧缩政策的持续会使上市公司盈利出现明显下滑，但从目前业绩预告披露的情况看，上市公司盈利增速仍然保持稳定，而中报业绩的超预期或将引发市场进一步上涨。

　　从行业来看，纺织服装、农业及建筑类的中报业绩有望出现较大增幅。化工、机械、白酒、水泥等行业中报形势也较为乐观。数据显示，目前已经有近1000家上市公司发布了2011年中期业绩预告，其中预喜（含略增、扭亏、续盈和预增）的达到了727家，占比高达74.9%。而在已经公布2011年中期业绩快报的35家上市公司中，预增的达到了27家，占比77.1%。

　　以低估值高增长的银行板块为例，光大银行（601818）2011年上半年净利润达到91.99亿元，同比增长34.61%；农行业绩快报更是大增45%以上。据推测，银行业中报利润同比增速达34%，银行股业绩高增和估值优势利好其资本市场表现，对银行股目前的价格将产生正面支撑作用。

　　昨日A股市场出现了震荡中重心上移的趋势，上证指数成功再次登上2800点，而且在日K线图形成了几乎光头阳K线，说明市场的做多能量相对强劲。看来，短线大盘仍有进一步活跃的趋势。

　　量化宽松预期再起

　　对于昨日A股市场的走势来说，分析人士认为这与美联储主席伯南克在美国国会金融服务委员会发表书面证词的信息有关。据报道称，伯南克表示，美联储正在研究在经济状况恶化情况下可能使用一些“未经验证的刺激措施”。对此，媒体普遍认为这其实隐含着QE3有望推出的含义。而这就意味着全球的美元仍将泛滥，也就意味着国际大宗商品期货价格仍然会高位震荡，甚至不排除再冲前期高点的可能性，而黄金股闻之已经创出新高。

　　受此影响，昨日A股市场的黄金股大幅高开，从而带动着整个有色金属股的活跃。与此同时，煤炭股中的恒源煤电（600971）由于半年报业绩大增以及超预期的高比例送转增股本的高含权，从而使得整个市场对煤炭股的半年报充满了期待。而煤炭股又是资源股的核心组成部分。所以，昨日资源股就成为A股市场的活跃源泉，推动着上证指数收出一根几乎光头的攻击型的阳K线。

　　两大主线引发资金竞折腰

　　正由于此，目前市场舆论对后续行情渐趋乐观。而且，这也得到了盘面热点演变脉络的佐证。一方面因为当前市场的赚钱效应依然清晰乐观。如舟山概念股的中昌海运（600242）、金鹰股份（600232），持续大涨，从而意味着短线爱好者无论是在那一个交易日买入，都会赚钱。既如此，市场的追涨激情明显回升，进而迅速打开了短线强势股的涨升空间。与此同时，创业板指、中小板指等品种也是反复走高，也就说明了近期驻扎在创业板等小盘股板块的资金具有持续作战的能力，也就赋予短线资金的跟风作战的底气。

　　另一方面则是因为市场形成了清晰的热点发展脉络。这主要体现在两大主线，一是政策指引下的热点。前文提及的舟山概念股就是舟山新区的未来发展前景以及政策的扶持力度。而近期活跃的铅酸蓄电池的骆驼股份（601311）、圣阳股份（002580）、风帆股份（600482）等品种也因为国家加大环境保护力度，大量的铅酸蓄电池生产厂商停产整顿，从而推动着铅酸蓄电池产品价格的涨升，进而为行业龙头企业的骆驼股份等品种提供了较为乐观的成长氛围。

　　二是小盘股等为代表的半年报业绩浪。由于半年报业绩浪不仅仅体现在业绩高成长品种，而且还体现在高含权预期中，昨日的恒源煤电、深信泰丰（000034）等个股的涨停板就是最好的说明。而对于小盘股来说，由于高含权的预期相对强烈，且由于行业景气乐观，因此，业绩的成长动能也相对充沛，所以，小盘股一向是业绩浪的主角。因此，随着半年报行情的辅开，小盘股渐得到资金的青睐，创业板指、中小板指的震荡回升就说明了这一点。

　　而清晰的热点演变方向，就为短线资金提供了运作的方向。所以，短线资金源源不断地涌入到A股市场，从而使得市场形成新的跟风买盘力量，昨日沪市的量能渐趋活跃就是最好的说明。由此看来，随着量化宽松政策预期的强烈以及热点演变方向的清晰，大盘短线有望震荡回升，不排除上证指数在本周五出现再度强势震荡，个股行情再度活跃的走势。看来，五穷六绝七翻身的行情在今年有望得到完美的演绎。

　　正因为如此，在操作中，建议投资者仍可相对积极地操作，而且，可以适当地提升仓位比例。就目前来看，有两大主线可积极跟踪，一是产业政策。二是半年报业绩浪，主要是小盘股、业绩高成长的品种，如小盘股中的超跌次新股的福安药业（300194）、佐力药业（300181）。

　　在经历了前几日大幅震荡后，昨日沪市终于再度站上2800点并首度收复60日均线。虽然回过头看，本周的震荡似乎有惊无险，但对于未来行情的运行而言，震荡洗盘的作用不容低估。

　　首度收复60日均线

　　从指数角度看，昨日似乎没有什么亮点，沪综指仅仅上涨了14个点，是根小阳线，而深成指甚至下跌了38个点。但细究之下，其实不然。

　　一是沪指终于越上了60日线。这是自3067点下跌，大盘跌破该均线后的第一次，而上周四大盘上摸2825点高位就是因为受到了这根线的压制，冲高回落继而出现调整的。二是继前日拉出40点的大阳线后，昨日再接再厉能够继续收阳，既巩固了上日的成果，又显示了上日的阳包阴大阳线并不像不少市场人士所说的那样，是一种诱多。三是在本周二大盘出现大幅下跌后，市场快速回到2800点上方，有效化解了大盘有可能二次探底的危局。

　　耐人寻味的是，尽管昨日涨幅不大，深市甚至是下跌的，但个股明显是涨多跌少，包括深市在内个股行情显得异常活跃。值得一提的是，当日的创业板可谓激情重燃，居然有6只个股封住涨停。作为今年以来下跌最惨的“重灾区”，表现如此凶猛，说明从总体上看，市场人气已经有了很大的回暖。

　　震荡加剧不改上行趋势

　　大盘自2610点调头向上以来，本周走势无疑是最震荡的，而正是有了如此大的震荡，才有助于从技术面判断行情的性质。

　　当本周二沪市出现48点的下跌后，市场上极度恐慌的情绪明显占了上风。原因很简单，其一是该阴线是2610点上涨以来最大的阴线；其二是从技术面看该阴线一举跳空跌破5日、10日均线，这在本轮行情以来没有出现过的；其三是由于隔夜周边市场全线大跌，舆论盛传欧债危机已经蔓延到意大利等等。

　　但是周三的沪市，在隔夜美股继续下跌的情况下，不但没有下跌，反而略略高开并一路走高，以当日大涨40点的长阳线对上日大阴线来了个“阳包阴”，昨日的持续上涨更是大大化解了大盘可能走弱的危局。

　　从周K线上看，在三连阳后，大盘本周原本就需要有个修正。大盘正是在下探5周均线受到支撑后完成了修正。由此说明，经历了较大震荡后，自2610点以来的上行趋势仍然没有丝毫改变。

　　洗盘蓄势有利后市

　　尽管本周的大幅震荡让多数做多者惊出一身冷汗，但没有匆忙清仓带来的喜悦也是极为明显，而且经历了震荡洗盘后的未来行情很可能会给做多者带来更多的喜悦。

　　首先，目前围绕2800点的震荡对于上攻2850点甚至更高极为必要。比如，原来该区间附近同时有60日、半年线和年线，目前上面只剩半年线，压力明显减轻。其次，大盘自2610点上涨了近200点，不少仅仅把此轮行情看成是小反弹的投资者随时准备抛空出局。而本周二大盘的大幅下跌以及近段时间的反复震荡，恰恰将众多类似的不坚定者清洗出局，这对大盘未来的上攻减轻了压力，甚至增多不少“追涨后备军”。再次，正是在近期的盘整过程中，人们先后迎来了年内的第三次加息以及6月份CPI、上半年GDP等宏观经济数据，等于又等来了多只“靴子”落地，市场表现相当平稳。

　　从技术面看，大盘近几日仍有一个继续横盘的过程。但人们有理由相信，经过近期的频繁震荡后，大盘攻击2850点的时间不会太远了。

　　2610点以来，参与反弹的增量资金很有限，推动反弹的主要力量是存量资金，参与这轮反弹的资金并不充裕。虽然存量资金可以把A股维持在2800点附近，但如果没有增量资金的积极介入，存量资金很难把上证综指推高至2850点之上。海外方面，我们预期，在未来两、三个月，美国和欧元区的金融、经济方面的坏消息要远多于好消息，美国、欧洲股市和美元、欧元的汇率必然大幅波动，对A股市场的整体影响偏负面

　　资金瓶颈或使多方有心无力

　　近期A股市场走势较为纠结。一方面，今年以来，多数机构没有盈利甚至亏损，这些机构有很强的做多意愿。7月5日，当大盘在2820点上冲遇阻后，上证综指依然在2800点之上盘整了5个交易日。7月12日，受欧债危机恶化、美国和欧洲股市大跌的拖累，即便是上证综指当日下跌48点，盘中也表现的很不情愿，随后一个交易日迅速收复失地。多方似乎不愿轻易放弃，只要有机会，就要维持A股市场的强势，以吸引场外资金的积极介入。

　　另一方面，参与本轮反弹的增量资金很有限，推动反弹的主要力量是存量资金。加之目前A股市场缺乏赚钱效应，银行发行的信托产品的年化收益率很高，期限30天信托产品年化收益率4%-5%，一年期的年化收益率8%、甚至更高，这对很多投资者很有吸引力。在反弹中减仓的资金，其中的一部分则流向上述信托产品。

　　7月13日，居民储蓄余额与A股流通市值的比值为61.49%，该比值历史最高值是70%。33.25万亿的居民储蓄，支撑20.4亿元的A股流通市值已经很吃力了。即使该比值再次达到70%，A股流通市值年底前极端值为23.33万亿。也就是说，目前资金面并不支持A股市场全面上涨。受到资金面的约束，A股市场只能通过自我缩容以达到资金和筹码的平衡。在没有“新”的利空因素出现前，上述机构将努力维持A股市场的强势，这种走势在今年2、3月份曾出现过。

　　当看多机构热情尚未退却前，大市值个股很难有好的表现，更有可能成为被牺牲的对象。就如同2010年，以银行为代表的大盘蓝筹股的下跌，换取中小股票表现的空间。短期内，A股流通市值围绕20.5万亿元（对应上证综指2800点）上下波动，部分板块、个股的活跃将以牺牲一部分股票为代价（下跌）。虽然热点将主要围绕小市值个股或板块展开，但热点的切换速度更快，普通投资者恐难把握热点切换的节奏。同样是受资金面的约束，我们认为，并不是多数中小市值个股能有好的表现，大多数股票将表现平平。

　　外围经济环境或不利于A股走强

　　7月12日，美联储主席伯南克表示，如果美国经济形势恶化，那么美联储将实施一些“未经检验的”措施来刺激经济发展，这些措施包括简称QE3的新一轮量化宽松计划。我们认为，未来几个月，美国经济数据，特别是失业率很难有根本性的好转，推出第三轮量化宽松并没有悬念，只是它很可能不叫量化宽松。为捍卫美元全球储值货币的地位，美国必然对欧元发动一连串的攻势，让大家知道虽然美元问题很多，但是欧元比美元的问题更多。

　　欧洲主权债务危机并没有缓解，相反在美国推出第三次量化宽松之前，美国会紧盯欧洲区希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等主权债务问题，不断通过降低其评级的方式，引发欧洲主权债务危机进一步扩大。一些欧盟领导人正在考虑允许希腊选择性违约，使该国债务达到更可持续的水平。我们预期，在未来两三个月，美国和欧元区的金融、经济方面的坏消息要远多于好消息，美国、欧洲股市和美元、欧元的汇率必然大幅波动，对A股市场的整体影响偏负面。随着美国第三轮印钱（量化宽松）预期的提高，国际大宗商品期货价格有望进入新的一轮上涨，不妨关注有色金属、煤炭等资源股的交易性机会。

　　美国前两轮量化宽松政策，从实际刺激美国自身经济的角度看作用不大，在解决美国的就业问题等方面并没有起到应有的作用。原因是，前两轮量化宽松资金并没有留在美国，而是变成美元套利交易资金流出了美国，进入到包括中国在内的新兴市场国家，以及大宗商品市场。在这种情况下，美联储或许会在第三次开动印钞机前，制定一些新的政策，让美国的一些资金，甚至全球的资金回流到美国市场，因为只有回流到美国市场，特别是一定要进入到美国的实体经济当中，才能够帮助它解决高失业率的问题，这一点是要特别注意的。比如，对美国在海外投资的资金只要回流到美国，美国政府可能采取免税方面的优惠政策，这将对美国在海外投资的资金产生一定的吸引力。如果是这样的话，像中国和其他在最近几年吸收了更多美元的新兴市场，就要小心会不会出现资金流向的变化。一旦全球资金流向发生了巨大变化，那么人民币升值压力或者升值趋势和目前大家所看到的就不一样了。

　　全球经济的复苏趋势和上市公司中报业绩的增长为市场提供了基本面支撑，而紧缩政策的放缓以及资金面的改善，使得A股市场下半年行情将相对乐观。不过，在紧缩政策的累积效应下，资金面的支撑力度有所下降，同时受地产、银行等权重股的拖累，市场可能难于出现整体大幅上涨的系统性机会，预计上证综指下半年或在2700—3200点之间震荡。

　　美国失业率或继续维持高位

　　美国经济缓慢复苏趋势明确，但是扰动因素导致的失业率反弹，以及通胀导致的消费萎缩，迫使美联储继续维持宽松货币政策，在其对美国经济刺激效用萎缩的同时也为全球金融市场注入流动性。美国重点发展的高新产业无法吸纳复苏过程中扰动因素造成的低端失业人口，导致美国失业率短期内不能出现实质性下降。美国失业率近期反弹主要来自于政府削减开支导致的政府从业人员的减少、日本地震海啸导致的制造业震荡以及通胀导致的零售业萎缩。美国3月份外债占GDP的比重98.72%，2010年财政赤字占GDP的比重为8.92%，远高于发达国家认为是警戒水平的3%，因此美国政府预计将继续紧缩财政并削减福利支出，这将使得美国新增失业人口短期内仍将保持较高规模。

　　美国失业率的反弹为美联储维持低利率宽松货币政策提供了借口，在压低国际油价延缓其核心通胀上涨速度的同时，美联储继续维持0.25%的超低利率，推出未来12个月合计3000亿美元的到期本金购债计划，并可能降低准备金，扩大货币乘数，这将对全球金融市场带来又一次流动性冲击。

　　美国的宽松货币政策将迫使新兴经济体继续承受过剩资本的冲击风险，加大其通胀压力。预计美国政府在2015年左右重新达到收支平衡，2012年2季度开始退出宽松货币周期，美元升值压力增加的同时，新兴经济体金融动荡将会加剧。

　　A股下半年相对乐观

　　全球经济的复苏趋势和A股中报业绩的增长为市场提供了基本面支撑，美国低利率的货币政策和继续宽松的预期使得全球通胀压力继续维持较高水平，国内随着通胀见顶和紧缩政策累积效应显现，紧缩节奏将放缓，市场资金面或将改善，因此下半年将相对乐观。但是在持续紧缩政策下，市场资金面的支撑力度下降，同时地产、银行等权重股受制于地方债和资产价格高估的市场恐慌情绪，因此市场可能难于出现大幅拉升行情，预计将缓慢上行，下半年或在2700—3200点之间震荡。

　　技术分析显示7月26日市场可能迎来一个调整时间点，或是波段顶部，注意回避风险；如果3季度整体维持上行，那么预计10月上旬可能为一个阶段顶部，将迎来一波较大调整。

　　当前市场政策面的推动因素属于年初政策计划的后续推进和展开，因此下半年A股市场热点有望复制上半年。保障房、煤炭、水利、航母和通胀受益等板块预计将持续活跃。

　　6月报告关注点回顾:6月底我们指出银行股买入信号已经明显，呼吁投资者理性看待监管政策风险，展开先下手为强的布局。

　　7月关注:坚定进攻的步伐

　　从11年至今的涨幅看起。从11年1月4日至今，银行指数上涨5.1%，同比跑赢大盘4.8%，其中上半年涨幅最高为民生银行（600016）（+18.9%），其次是建行（+11.9%）、深发展A（000001）（+10.2%）也涨幅居前。而我们上半年的报告《息差超预期，估值创新低-2月》、《民生银行深度-双重低估，空间巨大-3月》、《角力、拐点与大行魅力-5月》都较好的契合了银行股走势。展望下半年，我们认为在流动性预期好转背景下，银行股投资思路可以从防御转向进攻。

　　招行王者归来，深发展潜力巨大，民生机会依然。优异的风控能力和“二次转型”效果的逐渐显现将使招行吸引力巨增；平安入主后的资本补充短板消失及集团资源支持背景下业绩的高速增长也使得深发展股价上升潜力巨大；而商贷通的成功推广和竞争力的提升将使民生银行估值持续提升，我们认为即使经历上半年的上涨，公司估值仍被低估，股价仍有较大上升空间。

　　流动性的好转或从预期到实质。我们认为本轮M1增速将于7、8月份出现拐点，而CPI持续上行的压力也或将缓解，巨量的货币存量下部分资金或逐渐流入吸引力俱增的股市，我们对下半年行情持乐观态度。而银行股11年PE约7.38倍、PB约1.45倍，已有足够的安全边际应对市场不确定性，建议积极关注进攻潜力大，中报高增长的银行。重点推荐:招商银行（600036）（40%）、深发展（60%）、民生银行（41%）、工商银行（601398）（29%）、浦发银行（600000）（42%）。

　　报告概要:

　　2011年下半年宏观紧缩政策仍将持续，政策效果逐渐显现。从GDP的季度增速来看，增速逐步放缓，但基本上还是保持平稳态势。通胀压力依然存在，但在下半年可能有所改观，货币政策的累积效果将逐步显现。

　　从货币信贷的运行来看，1季度是平稳回调的态势，流动性充裕的局面不改。M1和M2的走势出现明显的回落。特别是在高密度的紧缩之下，M2、信贷增量等指标迅速回落，5月M2增幅降至15.1%，创下近30个月。

　　紧缩政策接连出台，通胀压力依然存在，经济增长放缓趋势难改。央行自去年已经连续12次上调准备金率，连续4次上调基准利率。在如此密集的货币政策高压下，通胀压力却丝毫不减，包括加息等价格型工具再次出台亦在预期之中。

　　2011年1季度，16家上市银行实现净利润2295亿元，同比增长33%，延续了去年全年净利润同比增长33%的增长态势，略高于我们上期报告30%的预计数，增速超越市场预期。业绩增长的贡献因素无外乎资产规模增长、息差回升、手续费收入较快增长和成本控制良好。

　　近期出台地相关政策对银行业的影响较大。如存款准备金率继续上调，大型银行因超储率高所受影响较小；6月银行将开始实行75%贷存比日均监管，有利于提高银行资产的质量，贷存比较低银行吸存的压力并不太大；5月银监会公布了资本充足率最新监管新规，对两类银行提出更高的资本金要求，好在给出了2年—5年的缓冲期。

　　2011年银行净利润增长在20%-30%较为确定，主要基于如下判断:年新增信贷7.5万亿、信贷增长16%应该是大概率事件；净息差维持高位并小幅上升态势明确；中间业务收入增长强劲得到确认；政策新规出台有缓冲期。

　　银行板块的绝对和相对估值水平均处于历史低位。无论是纵向对比、横向对比，还是A-H对比，估值均处于最低或较低水平，银行股的估值已经充分反映其内涵价值，存在较高的安全边际。2011、2012年PE/PB仅为7.37倍、6.15倍和1.57、1.34倍。较稳定的业绩增长和较高的估值水平，使银行股具有中长期投资价值。但考虑到还是存在影响业绩及投资者信心的干扰因素以及市场因素，本期报告给予保守评级为同步大市。

　　建议关注:有业绩优势的上市银行包括:深发展A（000001）、农行、光大、民生、交行；估值优势相对明显的上市银行包括:交行、兴业、民生、深发、农行、建行、中信和华夏；拨备高的上市银行包括华夏、光大、浦发、招商、农行；受益于加息的贷款重定价期限较短的上市银行包括:北京、民生。维持上期的首选组合:浦发、招行、民生和兴业。

　　风险因素:1）利率市场化改革进程进一步推进，非对称加息等；（2）房地产调控如房产税引发房价大幅下跌，地方政府融资平台贷款风险超预期，导致银行不良资产大量增加，监管趋向严格；（3）央行还会进一步加息，如息差扩大低于预期或缩窄息差，则影响银行盈利能力；利率市场化推进；（4）通胀预期持续，进而引发新的紧缩政策出台，经济增速放缓甚至下滑；（5）在负利率环境下，银行吸储压力依然存在。

　　光大证券（601788）近日发布的银行业月报称，目前M2增速已连续三月保持在16%的调控目标以内，显示当前偏紧货币政策的执行效果。6月新增人民币信贷6339亿元，基本符合预期。而人民币存款增加1.91万亿元。

　　报告分析指出，6月末质押式回购利率显著回升，目前同业市场回购利率已出现明显回落。

　　报告认为，目前行业估值显著偏低，2011年PB仅1.36倍。银行股迎来一波行情，幅度为15-20%，将持续至8月下旬中报前后。



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