主题：伊利股份：上半年业绩大幅预增点评

　事件：公司发布业绩预增公告，预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长约100%以上，去年同期归属于母公司所有者的净利润为3.45亿元；基本每股收益为0.22元（按总股本159864万股计算）。

　　简评：

　　1、公司大幅预增在预期之内，全年高增长可期

　　公司上半年实现业绩6.89亿元以上，对应EPS在0.431元以上，主要得益于主营业务收入的快速增长以及投资收益（股权转让收益）较上年同期大幅增加。扣除投资收益后，我们预计主业EPS在0.36元左右。

　　公司今年重点开展“双提工作”，即提高盈利能力和费用使用效率，每个月都进行考核评价，并对考核指标进行了细化。目前“双提工作”卓有成效，我们预计公司今年利润率达到3.7%左右，较去年2.6%的净利率水平有大幅提高。不考虑增发实施后对业绩的摊薄，全年业绩有望实现50%以上的高增长。

　　 2、上半年主业快速增长的同时有效应对成本上升和费用控制

　　公司采取了一系列有效措施应对原奶涨价，包括1）调整产品结构，提升高毛利的高端产品占比；2）对部分产品进行“瘦身”，但之前充分考虑了消费者接受程度。3）提高部分品类产品价格，其中冷饮在一季度完成了四次提价，五月份的情况看来提价全部成功，没有给竞争对手低价竞争机会，也没有影响销售。液态奶中针对对消费者敏感度不高的产品（金典系列）进行了上调，没有上调纯牛奶价格。现在市场接受度很好，销售没有受到影响。

　　原奶价格方面，进入2011年，奶价同比增长幅度逐月下降，由1月初的18%降到现在的11%，。环比增长则从3月中旬停滞，并保持2个月之久，从5月开始部分地区出现奶价下跌显现。目前是产奶旺季和收奶的相对淡季。预计随着下半年消费旺季的到来，生鲜乳价格将会缓慢上涨，但增长幅度不会很大。

　　从上半年经营成果来看，估计公司对成本和费用都成功进行了有效控制。下半年成本进一步上涨的压力预计不大。

　　 3、融资项目有利公司产品、产业链和产能优化布局，为公司未来几年的快速发展奠定基础

　　从已经公告的增发拟投项目来看，有利于公司的产品结构调整，提高高端产品比重；抢占上游资源，增加可控奶源规模、完善产业链；优化产能布局，降低运输半径，提高保鲜度。

　　1）产品结构调整：增发拟投项目中提高了奶粉和酸奶投入，而液态奶项目投入仅占26%左右，公司去年液态奶收入占比约为71%，奶粉和冷饮的占比分别为16%和12%。可见增发项目有助于公司提升高端乳制品占比，产品结构更为优化。

　　2）上游资源抢占：此次奶源共有23个项目，大都为1000-5000头的牧场，牧场规模较为经济。牧场建设为公司未来的原奶供应提供保障。此外，公司在全国进行奶源布局，有利于公司今后在各地就地取材，保证当地原奶供应的充足性和新鲜度。

　　3）产能布局优化：公司的全国布局有助于降低运输半径，节省运输成本的同时提高乳制品的保鲜度。

　　



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