主题：前5月水泥行业利润增长1.7倍

价涨量增 前5个月水泥行业利润增1.7倍

　　核心提示：从国家发改委获悉，2011年上半年，全国水泥产量95083万吨，同比增长19.6％，增速同比加快2.1个百分点。

　　从国家发改委获悉，2011年上半年，全国水泥产量95083万吨，同比增长19.6％，增速同比加快2.1个百分点。

　　6月份，重点建材企业水泥平均出厂价为391.9元/吨，比上月上涨4.9元/吨，同比上涨97.2元/吨。6月末，重点建材企业水泥库存1670万吨，同比下降19.8％。

　　今年前5个月，水泥行业实现利润352.6亿元，增长1.7倍，提高141个百分点。

　　日前，工信部公布2011年淘汰落后产能企业名单，共涉及18个行业的2255家企业。其中，淘汰水泥落后产能15327万吨，涉及782家企业。

　　（中国水泥网）

　　建材水泥行业淘汰落后产能力度更猛

　　19日召开的国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案。会议要求推进重点领域节能减排，其中工业节能要注重以先进生产能力淘汰落后生产能力。对此，建材水泥行业有关人士向记者表示，淘汰落后产能的力度正逐步加大，根据工信部近日要求，2011年底前水泥行业需要淘汰落后产能1.5亿吨，较2010年淘汰量提高50%，高于此前业内1.3亿吨的预计，这将大大促进整个行业的结构调整和升级。

　　国家能源局发布的最新数据显示，今年1到6月全国第一产业用电量475亿千瓦时，增长5.9%;第二产业用电量1.66万亿千瓦时，同比增长11.7%;第三产业用电量2384亿千瓦时，增长15.3%。其中，电力、钢铁、建材、有色、化工和石化等六大高耗能行业仍是全社会用电增长的主要拉动力量。据预计，今年下半年建材水泥等六大高耗能行业用电需求仍将增长较快，这使得淘汰落后产能的任务更显迫切。

　　事实上，工信部已经在加大相关工作力度。2011年我国计划淘汰水泥行业落后产能1.5亿吨，其中窖6178万吨、磨机磨站9108万吨。上述数据比2010年均有较大增长。

　　近期出台的《建筑材料工业“十二五”发展指导意见》也提出，到“十二五”末要基本完成淘汰平板玻璃落后产能，加快平板玻璃行业的兼并重组进程，使前10家玻璃企业生产集中度由2010年的57%，到2015年提高至75%。

　　“以前淘汰水泥行业落后产能以熟料生产线为主，但很多熟料淘汰后变成了粉磨站。目前开始加大淘汰水泥粉磨站的工作力度，这表明政策更有针对性，淘汰粉磨站将更直接有效地减少水泥产能。”国泰君安在有关研究报告中表示。

　　2009年9月，国务院转发国家发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》，其中，针对水泥行业投资增长过快等问题，部署了加速淘汰落后产能的有关调控措施。“通知发布以来，水泥行业供需关系得到大大改善。然而，自去年四季度开始，水泥行业出现价格回升、行业利润提高的现象，部分区域的新建水泥产能随之开始涌现。”中国水泥协会会长雷前治明确表示，目前确实有部分区域出现上马新的水泥生产项目的现象，但中国水泥协会并未收到有关部门关于放开新建项目审批的通知。（上海证券报）

　　海南：上半年保障房开工5.38万套 占全年计划58%

　　海南省副省长符跃兰20日在海南省四届人大常委会第23次会议上表示，上半年，海南加大保障房建设的政策扶持力度，将保障房建设纳入对市县政府经济社会年度考核的指标体系，保障房建设进度逐步加快，全省城镇保障性住房已开工5.38万套，占全年计划的58%。

　　今年海南省保障性安居工程计划完成9.46万套。截至6月底，全省城镇保障性住房已开工5.38万套、443.42万平方米。农村危房改造已开工7000套，42.2万平方米，完成国家计划的70%。

　　符跃兰说，海南省采取多项措施，落实优惠政策，加快保障房建设。一是加大资金投入。从去年起，省财政对新建廉租住房的补助标准统一提高到400元/平方米。安排3亿元周转资金支持海南中西部市县的保障房建设。二是保证土地供应。优先安排保障性住房用地，确需新增廉租住房建设用地，在省级预留新增建设用地计划指标中统一安排，不占当地年度用地计划。三是加大税费减免。对不同类别的保障性住房实行差别化的行政事业性收费和有关税费的减免，降低了保障性住房的建设成本。

　　海南省财政厅称，保障房的各项配套资金正在加快落实到位。截至6月底，国家下达海南省各类保障性安居工程补助资金8.75亿元，已全部拨付到位。省财政厅拨付各类保障性安居工程配套资金5.97亿元，已完成计划的66.7%。市县配套资金已落实151.47亿元，完成计划的167.41%。

　　符跃兰说，目前，海南省正在研究引导民间资本投资保障性住房建设的相关政策，制定搭建投融资平台的方案，改变目前单独由政府承担建设的局面，使保障房建设模式更趋成熟。

　　太原市拟用3年时间实现保障房全覆盖

　　新华社太原7月20日专电 记者20日从太原市房管局获悉，太原市将在3年内实现最低收入人群保障性住房全覆盖。目前太原市政府常务会议已原则通过了《关于加快保障性安居工程建设的实施意见（草稿）》，《意见》的通过将进一步推动太原市的保障房建设。

　　太原市保障性安居工程建设已将经适房、廉租房、公租房、限价商品房的建设以及棚户区、旧城改造和城市基础设施建设拆迁安置住房建设纳入到了管理范围内。

　　《意见》指出，太原今后在建设保障性住房时，要实际考虑到中低收入家庭的生活及经济承受能力，将公共租赁住房的套型面积控制在60平方米以内；同样对于棚户区改造和普通商品住房项目也要以被拆迁居民的实际情况为出发点，保证90平方米以下的户型比例不得低于70％。太原将根据家庭人口、代际结构和安全健康要求等因素，严格控制保障性住房套型面积标准。实现公平公正的保障标准。对于保障房的设计应该认真优化户型设计，使小空间能够满足居民的基本居住生活需求，做到集约化、多功能、质量保证。

　　对于出现低收入家庭的住房难、难住房的问题，《意见》中明确提出各部门要加快保障性安居工程建设，利用3年时间实现最低收入人群保障性住房全覆盖，从而进一步解决低收入家庭的住房困难，并逐步改善太原市中等偏下收入家庭、新就业职工和稳定就业的外来务工人员的居住环境。《意见》要求，各相关部门积极引导产业园区和大中型企业等建设公租房。同时与"城中村"改造同步，鼓励改造农村集体组织建设公租房，为失地农民奠定长期稳定收入的保障，改进农民的住房条件。太原市各县（市、区）政府要按照各自区域内廉租房和公租房保障家庭的需求总量，为年度建设项目提供强有力的依据。努力实现集中新建与分散配建相结合的建筑模式，大规模建设廉租房和公租房。尤其是对于廉租房和公租房用地，要充分利用国有存量建设用地以及计划进行改造的　"城中村"集体建设用地。对于配建土地总量不足的县（市、区），可利用新增建设用地进行建设。各县（市、区）政府要提前完成项目选址、征地补偿和申报工作等前期的一系列工作，太原市国土部门要提前做好农地转用上报工作。从而有利于保障房的推进进程。

　　全国保障房开工率56.6%

　　《第一财经日报》近日多方搜集信息，对上半年全国各地保障房建设情况进行了梳理。截至记者发稿时，全国共有24个省份通过不同方式对外发布了保障房开工率的情况，另有天津、贵州、湖南、上海、河南、西藏、云南等七地的保障房开工率尚未公开，至于其原因则不详。

　　截至上半年，全国1000万套保障房的开工率达到了56.6%，但具体到各个地区，经济实力并非主要原因，GDP排名并不靠前的陕西保障房开工率位列榜首，而实力雄厚的广东则刚刚过半，尚未达到全国平均水平。

　　高开工率或有水分

　　从汇总数据来看，在上述24个省份中，有19个省份开工率超过了全国平均水平。

　　陕西2011年的保障房建设项目已经全部开工，并在中央下达的任务之外增加了若干项目，使得陕西上半年保障房开工率达到了105.4%，排名全国第一。

　　其次是辽宁和新疆，两个地区的保障房开工率均达到成超过了90%。

　　在上述24个省份中，有两地的保障房开工率未能达到五成。黑龙江开工率为47%。排名最后的是广西，保障房开工率仅为41.03%。

　　从排名来看，一个地区保障房的建设进度与经济实力关联不大。在开工率排名前十的省份中，陕西、新疆、山西、宁夏、甘肃、安徽等经济均不发达。

　　半年之内保障房开工量能够超过500万套，这在一些乐观人士看来，是中国楼市调控的一大积极信号。不过，也有人士认为，除要关注开工率问题，更应关注保障房建设的“总体质量”。

　　《人民日报》19日即刊文称，500万套的数据也并非没有一点水分。少数地方在申报数据时，将去年未开工的项目结转到今年开工项目中。为了加快进度，在审批手续不全的情况下就开工建设，边施工边审批的情况则更为普遍。还有一些地方，将奠基仪式作为开工的标志，“铲点土就算开工”，自然提高了进度。

　　该报道称，据河南省有关部门负责人介绍，由于资金不足，一些地方为了降低建设成本，甚至将保障房建设任务过多安排在需求不大的县城。而社会机构投资建设公租房的政策尚不完善，不利于调动社会力量推动保障性安居工程目标的实现。

　　银行惜贷致使地方缺钱？

　　在中央关于保障房建设的设计蓝图里，建设主体除了一直声称缺钱的地方政府外，还希望有更多的企业进来参建保障房，起码，这些企业可以帮助地方政府解决部分资金难题。

　　但保障房的微利，以及退出机制的不完善，令企业在参建保障房方面踯躅不前。上月下旬，曾有机构发布“首份中国房企社会责任百强榜”显示，房企参建保障房的整体情况并不乐观，即便在TOP100的榜单当中，仅有30家在2007到2010年间参与了保障房建设。

　　至于其中缘由，企业自有说法。中国建筑股份有限公司副总裁李百安认为，由于售价或者租金比较低，保障性住房的投资回报率比较低，销售型保障性住房利润率一般不超过5%。出租型保障性住房由于受到租金管制制约，租金回报可想而知，原材料和成本连年上涨，政府和企业对成本上涨的风险又没有一个保障或者消化机制，企业投资风险进一步加剧。

　　“此外保障性住房项目依然照章纳税，税收的减免措施并没有制度化、清晰化、常态化，因此一些企业对参与保障性住房的投资建设信心不足，积极性不是很高。”李百安称。

　　企业参与有限，银行贷款自然成为保障房建设的主要融资渠道。不过，鉴于今年总体金融政策偏紧，新华社引用业内人士的估算，今年保障性安居工程建设所需信贷资金规模达4000亿元，而今年一季度新增保障性安居工程建设贷款仅650亿元。

　　李百安建议，希望在政策扶持下借助资本市场，引入保险、债券、商贷、信托资金加盟，通过充实资金来源使保障性住房形成政府、银行、资本市场和企业融资相互配合的多元化的融资渠道，以此解决资金来源问题。

　　湘财证券：维持对水泥行业“增持”的评级

　　上周水泥价格环比下跌0.44%

　　上周水泥价格小幅下跌，全国水泥均价环比下跌0.44%。其中，高标号环比下跌0.60%，低标号环比下跌0.27%。

　　西南、西北区域下跌较为明显

　　分区域来看，上周水泥价格下跌的区域集中在西南和西北。

　　西南区域主要体现在四川。四川水泥市场竞争较为激烈，近期企业虽然没有对外正式宣布下调价格，但多数企业已暗地给了优惠政策。成都市场P.O42.5散装水泥价格较前一周再下跌30元/吨，价格降为360元/吨;绵阳、德阳、广元也都有20-40元/吨的下跌幅度。上周西南区域整体均价较前一周下跌6元/吨。

　　西北区域主要体现在青海和新疆。青海市场价格下调10-20元/吨，价格下跌的主要原因是由于近两个月新增产能不断释放，市场供不应求格局被打破，但是我们预计下跌幅度有限。西宁市场的高、低标号价格分别下跌10元/吨和25元/吨，价格仍然稳定在400元/吨以上。

　　新疆乌鲁木齐高标号价格下调20元/吨。价格下调一方面是由于近期有新增产能投放，另一方面为了保证与周边市场的价差幅度不大，防止甘肃、四川等外省低价水泥进入，再者有少数工程因资金紧张而出现缓建。上周西北区域整体均价较前一周下跌9元/吨。 其他区域价格上周保持稳定。

　　对于西南地区的成都、重庆市场，我们坚持之前的看法:今年成都、重庆的供给压力非常大，产能释放较多。水泥企业较为分散，市场很难形成有效的企业协同效应。在没有新增变量如限电等因素的情况下，该地区的水泥价格上涨存在一定压力。对于西北地区价格的下调我们认为是短期的。

　　上周水泥煤炭价差有所减少

　　我们跟踪的水泥-煤炭价差(考虑三个月煤炭库存)显示，上周全国价差较前一周减少2.7元/吨。其中，西北区域减少9元/吨，西南区域减少6.8元/吨，华北区域减少0.44元/吨，其他区域基本保持稳定。

　　上周水泥板块跑赢沪深300指数4.7个百分点，目前估值仍处于历史较低位

　　市场表现方面，上周水泥板块上涨5.3%，同期沪深300上涨0.6%，跑赢沪深300指数4.7个百分点。水泥制造行业PE(TTM，整体法)24.08倍，PB(整体法)4.18倍，仍处于历史较低位。

　　维持行业“增持”评级

　　我们维持对水泥行业“增持”的评级。认为在限电减产、需求强劲、落后产能加速淘汰等诸多利好的作用下，下半年水泥将呈现出价量齐升的态势。公司方面我们推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、天山股份和祁连山。

　　申银万国：水泥板块及重点关注公司估值

　　主要观点

　　淡季效应延续，西部区域水泥价格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川区域，导致全国水泥均价上周依然下滑，东部区域华东五省开始停窑检修，主导企业维护价格意愿较强，和我们前期预期一致，企业在淡季通过限电、停窑维护价格，价格趋势依然为逐步平稳。

　　投资策略:市场近期整体担忧行业淡季缺乏催化剂，同时前期涨幅较大很难吸引新资金流入，我们认为淡季主要催化剂依然为中期业绩高增长，并未出现前期市场担心的一季度见顶的情况，在周期行业中水泥基本面最为确定。同时随着淡季停产降低库存，旺季价格形式依然向好，我们持续中期策略观点，强调下半年有效新增供给首次出现负增长约在-0.2亿吨，分季度来看，考虑落后产能淘汰大部分集中在四季度进行，有效新增供给在-0.3亿吨，在此判断下供需结构至12年依然向好，同时由于行业市场表现一般提前盈利半年左右，因此行业下半年依然会有良好表现。

　　主要推荐公司:综合区域供需、市场整合我们主要推荐公司为海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、天山股份、青松建化。从业绩拐点和重组整合预期来看，建议主要关注福建水泥、巢东股份。

　　四川、青海及新疆等地下跌，其余地区平稳

　　本周全国高标水泥(P·O42.5)市场价格下跌0.7%至413元/吨。主要是四川、青海和新疆等地价格下调20-30元/吨。

　　具体来看，四川水泥市场竞争较为激烈，近期企业虽然未对外正式宣布下调价格，但多数企业已暗地给予优惠政策，较前期再次下跌20-40元/吨;青海市场由于近两个月新增产能不断释放，价格下调10-20元/吨;新疆由于近期有新增产能投放市场、少数工程因资金紧张而出现缓建，加上甘肃、四川等外省低价水泥进入量增加，价格下调20-30元/吨。

　　本周其他地区市场价格保持平稳。自7月13日起，华东江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业因政府限电、自主停产或者停窑检修，都有10-15天停产的行为。

　　西南、西北等地水泥煤炭价差缩小

　　本周全国高标P.O42.5水泥煤炭价格小幅下跌0.9%至311元/吨。其中西南、西北分别下跌3.2%、2.6%至230、336元/吨，东北、华北、华东、中南分别维持在302、374、323、302元/吨。

　　水泥板块及重点关注公司估值

　　本周国内A股市场震荡反弹，申万水泥制造指数跑赢大盘5个百分点。水泥板块11年绝对PE为13倍，低于20倍的历史平均水平。重点关注公司方面，海螺水泥、冀东水泥2011年PE分别为11.4倍、13.9倍。

　　山西证券：水泥行业阶段性投资机会基调不变

　　本周水泥行业涨幅3.69%，居各板块之首，远跑赢于沪深300指数。我们认为板块上涨原因主要有2个即上市公司公布的半年报预增公告(同比大幅增长)和工信部最新公布的2011年淘汰水泥落后产能规模超预期。涨幅最高的上市公司是塔牌集团、江西水泥、福建水泥、华新水泥，涨幅分别比为23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。

　　今年雨季来临的时期比往年有所提前，且持续时间长，对水泥行业需求短期有一定影响，企业水泥库存规模有所上升。从价格上看，自6月至今，水泥平均价格396.7元/吨，环比6月初价格下降3%，四川、陕西、重庆、山西和安徽等地价格下跌幅度超过6%。目前，江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业采取自主停产或者停窑检修行为，以减轻企业库存压力。我们预计随着这些企业自主停窑效应的发挥，水泥价格大幅下降的可能性很小，随着雨季结束、大量项目开工和保障房大规模建设拉开序幕，水泥价格还有进一步回升的可能。在二级市场上，水泥板块是此轮上涨中各板块涨幅最高的行业，部分上市公司塔牌集团、海螺水泥、华新水泥、江西水泥等公司股价创出新高，我们认为下半年水泥行业将呈现阶段性投资机会的基调不变，在调整时继续布局这些弹性高的个股。

　　中金公司：逢低买入，静待旺季

　　投资建议:

　　近两周水泥价格淡季调整。近两周，华东、西北和西南水泥价格均出现小幅回落。江浙沪皖市场价格下调20-30元，青海、甘肃、新疆和四川等西北和西南地区价格也下调20-30元。我们认为，华东地区价格调整为淡季合理调整，进入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江苏等地区限产停窑已经开始扩大至安徽，参与的企业数量增多。预计7-8月华东和华中地区价格将维持稳定。西部地区，虽然水泥需求保持了较快的增长，但因产能释放以及高价格吸引外地水泥冲击当地市场，水泥价格在高位出现了波动。往后看，3季度仍为需求旺季，西北地区价格出现大幅波动的可能性不大。

　　6月中旬以来，A股东中部水泥股已经创出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已达到15x(西北地区因盈利预测下调导致估值上升)，我们认为这些股票已经阶段性完成了估值修复。H股也创出新高，中枢为10x，整体估值水平不高。未来3-6个月，水泥股继续上升的动力来自旺季到来前后估值和盈利的继续提升:1)政策面持续利好支持(保障房、水利投资、通胀回落以及信贷宽松)，随着接近2012年，估值平移，当年估值中枢将提升;2)9月之后华东、华中和华南旺季，价格将上涨。建议投资者淡季期间逢低买入，A股方面，重点推荐中东部海螺水泥和华新水泥，二线股关注江西水泥、巢东股份和福建水泥。H股重点推荐中国建材和海螺水泥，二线股关注亚洲水泥。西部水泥长期推荐天山股份和祁连山。

　　海螺水泥(A股)因三个方面原因仍然是我们未来3-6个月首选:1)今年业绩确定性最强。由于公司产能在全国各区域均有敞口(华东40%，华中20%，华南15%，西南和西北25%)，华东和华中价格大局已定的情况下，其余某一区域的价格波动不会对整体产生很大影响;2)明年继续向好的确定性较强。今年华东和华中地区价格和盈利能力大幅提升，而华南差强人意，西南和西北表现较差。明年，西部和南部地区盈利将有恢复性提升，拉动整体盈利能力继续上升;3)估值最低。2011和2012年估值分别为11x和9x，较A股板块折价19%，较H股折价17%。

　　行业近况:

　　价格:上两周，全国水泥平均价格下跌1.27%，市场均价为397元，较5月底最高点下跌15元，幅度3.6%。上两周下降的地区有江浙沪皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均价格分地区来看，同比涨幅最大的依然是中东部地区(江浙沪皖赣鄂豫)，幅度40-60%，而贵州四川重庆陕西等同比下跌，其中贵州和陕西下跌幅度超过20%。近一个月以来，价格走势偏强的区域是东北，价格走势偏弱的区域是西北。

　　产量:2011年1-6月份，全国水泥产量同比增长19.57%，其中6月单月增长19.94%，好于预期。1-6月，分地区来看，西南、华北和西北地区增长较快，华东和中南部地区增长较慢。

　　成本:截至7月18日，秦皇岛港口大同优混860元/吨，较上周下跌5元。

　　供给:2011年1-6月，水泥行业固定资产完成额654亿元，同比下降22%。分地区来看，西北地区和去年持平，安微升1%，东北和华东地区下降9%和13%，其他地区均出现30-40%的下降。年初至今，我们统计到投产生产线52条，共计熟料产能5960万吨。

　　需求:1-6月固定资产投资同比增长25.6%，房地产开发投资同比增长32.9%，新开工面积同比增长23.6%。

　　风险提示:持续加息对投资的负面影响，房地产调控导致房产投资出现超出预期的下降。

　　中信建投：水泥行业紧盯需求关注区域

　　以过去12个月业绩测算PE倍数，从历史来看，估值区间在12-75倍之间，高于整体A股的估值水平。估值高点出现在2000年底和2007年下半年，最低点出现2008年下半年，目前PE估值为23倍，处于历史低位。进入五月下旬六月初的时段，经过近一个月的充分整理，水泥板块继续开始强势上攻，引领大盘开始了一轮小幅反弹。我们认为源于大家对水泥需求端的担忧开始逐步缓解。截止五月底各地保障房建设进度仅为34%，而政府强制开工的一纸号令使市场开始对下半年的保障房建设重燃信心。在水泥行业的供需格局中，市场对供给端已基本达成共识，而需求端就成了影响板块走势和信心的主要动因。全年预计水泥产量增速在10%-12%。取2003-2010年历年月度水泥产量占全年比重均值为基数，分别假定今年水泥的产量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累计产量增速在10%，则累计产量约为20.68亿吨。如果增速在15%，则累计产量为21.06万吨。从目前1-5月份单月产量占比情况来看，在均值附近波动。我们判断全年行业增速在10%-12%之间。区域分析:华北、西北供给压力大，华东、中南、东北供需格局好。方法一:通过用地区水泥产量大体测算需求，地区水泥投资数据测算供给，得到新增供给和新增需求比对分析，我们可以看出2011年相对于2010年供需压力向好的区域有东北、中南、西南和华东地区。供需压力增大的区域有西北和华北地区。方法二:通过季节性月度占比计算全年各地水泥产量，对各地新投产水泥生产线的释放比例计算各地实际供给增量得出的判断基本符合方法一的结论。投资策略:看好华东、中南、新疆、东北区域公司。根据对各区域的整体供需情况的分析，我们看好华东、中南、东北区域的水泥公司，而对西北和华北地区的公司存一份谨慎。标的上选择华东的海螺水泥、巢东水泥、福建水泥、塔牌集团;中南的华新水泥、东北的亚泰集团。关注保障房建设进度及风险提示。我们在前述谈到影响下半年水泥板块投资机会主要来自于对需求端的多度担忧因素在逐渐消除，下半年需求端的影响变量主要来自于中东部地区梅雨季节对工程建设的影响和保障房的建设进度。中央下达11月份之前必须要全部动工的死命令会促使建设进度加快，进而带来水泥需求的加速。短期对需求带来一定压抑因素的将是中东部地区超预期的多地降雨，或将对东部地区较高的水泥价格形成一定的压力。供给端主要关注落后产能淘汰进度及发改委对新线审批态度。

　　银河证券：新疆振兴成就行业扩张最后沃土

　　投资拉动建材行业需求增加
　　供求的不均衡与产能的相对过剩状况正在逐步改善。城镇化是行业重要驱动力量，决定建材市场的区域差异。成本方面存在一定的不确定性。新疆区域的优秀公司值得投资。
　　“新疆振兴”带动疆内建材需求显著增加
　　预计2011年，全区城镇固定资产投资年增长25%，房地产开发投资增长30%。2011年疆内水泥需求增量在700万吨左右，水泥需求总量3100万吨，同比增长30%。新增净产能规模较大，但有效供给不足2011年在建和预计开工建设的新型干法水泥项目32个，新增生产能力3700万吨。尽管总体供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品种和区域上的供应紧张问题。
　　行业估值与投资建议
　　产能扩张加速大企业话语权增大是我们看好新疆水泥行业发展的重要因素，我们维持行业“推荐”的投资评级。
　　重点公司推荐
　　从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，我们推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头建材企业，给予重点公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建议重点关注天山股份(000877)、青松建化(600425)。
　　主要风险因素投资增长低于预期，产能严重过剩、能源价格持续增长。

　　个股掘金

　　海螺水泥:中期业绩预增200%以上,看好东部市场盈利增长

　　海螺水泥 600585 非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2011-07-15

　　海螺水泥公告2011年上半年业绩同比增长200%以上,快速增长主要原因为水泥价格同比大幅提升,基本符合预期,我们维持前期判断,预计中报业绩在1.1元左右,归属母公司净利润同比增长约235%。

　　业绩增长源于吨毛利持续走高。进入二季度旺季,华东地区水泥价格逐步走高,据数字水泥网统计,至11年6月华东地区P.O42.5水泥市场均价达到471元/吨,同比上涨约161元/吨,在此价格下公司水泥吨毛利持续走高,从而推动上半年业绩高增长。尽管三季度为水泥淡季前期价格出现下调,但目前东部市场受企业配合度依然较高,通过停窑检修方法抵御淡季效应,因此我们预计后期东部价格依然平稳运行为主。

　　行业供需依然向好,公司启动国际化战略。从供需判断,下半年有效供给负增长,需求只要保持平稳增长,随着落后产能不断淘汰,行业趋势依然向好。

　　对于市场关心的供给政策问题,我们认为总体来看“十二五”审批难度比“十一五”期间依然加强。同时公司前期与印尼雅加达签署合作备忘录,拟在印尼丹戎建设一条3200吨/日生产线,并配套余热发电和粉磨站,这是海螺水泥首次确定在海外建厂,标志公司国际化战略开始启动。

　　盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩2.41/2.99/3.43元,目前股价对应11年PE仅为11.9倍,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转四季度旺季价格超预期、并购项目逐步开展。

　　冀东水泥:产能+市场,构筑公司投资价值

　　冀东水泥 000401 非金属类建材业

　　研究机构：湘财证券 分析师：许雯 撰写日期：2011-07-14

　　估值和投资建议

　　公司前五月的水泥销量同比增长40%左右,其中内蒙地区销量同比增长70%。我们预计公司2011-2013年扣除合营企业之后的水泥及熟料销量分别为6420万吨、7470万吨和7720万吨;归属于母公司净利润分别为22亿元、28亿元和30亿元;EPS(未摊薄)为1.81元、2.27元和2.44元。给予公司18倍PE,6个月目标价为32元,投资评级为“买入”。

　　华新水泥:价量齐升,盈利持续向好

　　华新水泥 600801 非金属类建材业

　　研究机构：国都证券 分析师：邹文军 撰写日期：2011-07-18

　　主要观点:

　　1、 公司上半年价格和销量同比有较大幅度的增长。上半年公司水泥综合平均价格约为308元(不含税),比去年同期上涨了35%;公司上半年的水泥销量约为1680-1700万吨左右,同比增长28%左右。公司4-5月水泥销售量每月达到了370万吨左右,由于6月份雨季提前到来,水泥销量缩减,但是月销售量也超过了300万吨,预计雨季过后水泥产量将会有所增加。通常而言,6,7,8月是湖北地区水泥需求淡季,9月份进入旺季以后,价量将会环比增长。

　　2、 目前湖北省水泥供需状况较好,公司未来将大力发展云南地区。湖北省的水泥产能大约在9300万吨左右,约有1000万吨的落后产能, 今年淘汰的任务为300万吨,淘汰完落后产能,湖北省的水泥供需状况将基本平衡。湖北目前在建的水泥生产线仅有两条,新增产能冲击较小,公司产能未来的扩张90%将以收购兼并的方式进行。公司在云南所处的市场价格保持稳定,是云南省景气度最好的市场, 未来几年公司将加大多云南地区的并购整合,目前公司在西双版纳有一条在建生产线,预计今年能够投产。

　　3、 公司未来将大力向下游发展混凝土行业和环保行业转变。公司非公开增发已获得证监会的审批,其中有25个混凝土搅拌站项目的修建,达产后将增加560万方的混凝土产能。目前已在武穴建成了全国水泥行业中最大的危险废弃物处臵中心,未来公司将转变业务理念,从简单的提供建材产品转变为提供环保服务和环境保护,将废弃物转变为有用的建材产品的绿色行业。

　　4、 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011、2012、2013年的水泥销量为4000、4800、5400万吨,吨毛利分别为88、95、105元, EPS 为1.76、2.46、3.44元,公司目前的11年动态PE 为16倍, 给予“推荐-A”投资评级。

　　5、 风险提示:固定资产投资低于预期,水泥销量低于预期的风险。

　　福建水泥:中期业绩向上修正,进一步验证盈利拐点

　　福建水泥 600802 非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2011-07-13

　　福建水泥今日公告中期业绩修正情况:公司预计1-6月归属母公司净利润为9100万元,折合EPS0.24元,基本符合我们的预期,较前期公告的6000万元即市场一致预期EPS0.16元提高50%,较10年同期-7122万元实现扭亏,主要原因为福建市场价格好于预期,利润水平提升。

　　中期业绩提升进一步验证盈利拐点。中期业绩由10年-7212万元,至11年提升至9100万元,公司业绩实现华丽转身,我们认为主要原因除二季度水泥价格持续走高,共上涨约50元/吨外;公司经营管理等方面也在不断改善,包括提高直销比例以减少经销商侵蚀利润,扩大公司生产规模以降低公司三项费用率,公司一季度三费率下降至19.3%,同比下降近10%。中期业绩的提升扭转了公司近五年盈利偏弱情况,受益于福建区域价格提升以及自身经营管理改善,水泥盈利拐点显现。

　　新控股股东进入,公司迎来新发展机遇。随着大股东福建能源集团入主福建水泥,给公司经营管理带来新发展契机,其对高管团队进行了大幅调整,包括董事长、董事总经理等关键岗位。同时公司生产线扩张规划也在逐步展开,近五年第一条技改生产线,也是第一条规模4500t/d生产线,建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产,目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目,预计将在2012年一季度投产,至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。

　　盈利预测与估值。我们维持11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元,考虑兴业银行价值后公司合理股价约在15.6元,维持“增持”评级。

　　金隅股份:全产业链的华北区域水泥龙头

　　金隅股份 601992 非金属类建材业

　　研究机构：湘财证券 分析师：许雯 撰写日期：2011-07-12

　　下半年及明年华北区域内水泥状况将更好,今年产量增长40%左右

　　公司在京津冀的市场占有率达到30%左右,目前产能在4000万吨左右,不包含新收购的项目下半年河南还有一条生产线将投产,金隅是华北区域的水泥龙头。预计公司今年水泥产量将增长约40%,产销量将达到3400万吨左右。明年天津、河北将基本上没有新上生产线,同时河北今明两年还有2000-3000万吨落后产能需要淘汰,因此今年四季度至明年京津冀区域内水泥景气度预计将比今年更好。

　　虽然公司在区域内先提价再降价,实际上价格环比上涨至少有20元左右

　　今年4月初,金隅和冀东上调了北京和天津水泥价格50-100元/吨,虽然进入了小淡季以后价格出现了回落,但涨价的效果没有被完全抵消,4、5月份的价格较之前上涨了10-20元每吨。另外,水泥价格上涨可以完全抵补成本的上升。

　　房地产结转面积预计今年同比增长4%-15%,且价格仍较高。

　　预计今年结转的房地产面积约90-100万平米,对应去年底的87万平米增长幅度在4%-15%之间,而且售价依旧较高。其中,下半年保障房结转面积共计约50万平米,高于去年10%以上。公司保障房建设彰显行业内独一无二的全产业链优势,核心区块内的工业用地转化为商业用地,建设保障房成本极其低廉,建筑中混凝土采购自旗下商混搅拌站,水泥全部使用金隅自己的水泥,因此公司保障房的毛利润率也一般高于其他企业。

　　估值和投资建议

　　鉴于在行业内独有的产业链优势以及未来几年的成长性,区域内公司将实现地产、建材行业双受益,我们预计2011年EPS为1.1元,给予16倍市盈率,合理价格在18元左右,我们给予“增持”评级。

　　风险提示

　　更加严厉的房地产调控政策出现、华北地区水泥生产线审批放松、宏观经济大幅波动造成的系统性风险

　　江西水泥:中报业绩预增好于预期

　　江西水泥 000789 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-07-04

　　今日公司预增中报业绩,预期净利润2.7-3.0亿左右,对应增发前股本EPS约0.68-0.76元,业绩好于我们预期,报告期公司业绩大幅变动的原因是: (1)2011年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大;(2)报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红;(3)报告期公司转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益。我们预测的主营业绩相差无几,业绩超预期原因主要是本期中报获得南方水泥分红4398.9万元红利。

　　我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值:2010年12月13日《江西人均干法超过900公斤停批产能》,2010年12月15日《水泥供给逻辑:江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面:首先是江西省人均干法孰料产能超过900公斤不再审批新的生产线建设,供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头,公司是最严格满足供给端4家公司之一;其次公司吨净利润2010年前3季度极低、第4季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上,为今年提供巨大业绩弹性;再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一,股价弹性和可炒作性大。

　　公司计划收购少数股东权益定向增发,考虑股本摊薄,我们预计2011-12年EPS为1.31、1.60元,对应PE为13、11倍。2011年PE水泥行业、煤炭、机械、房地产、A股为14、16、22、13、14倍,公司估值尚处于合理水平,特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上,三个推荐逻辑未变,谨慎增持,目标价格20元。

　　天山股份:对口援疆,引爆水泥需求

　　天山股份 000877 非金属类建材业

　　研究机构：恒泰证券 分析师：刘晓雨 撰写日期：2011-06-17

　　疆内固定资产投资仍保持快速增长态势,水泥需求有保障。受援疆政策的支持,疆内固定资产投资大幅度增加。11年1-5月,固定资产投资额达813.63亿元,同比增长26.1%。“十二五”期间新疆固定资产投资3.6万亿元,较“十一五”增长205.08%。公路方面,新疆“十二五”将投资1200亿实现“五横七纵”高速、高等级公路网。疆内固定资产投资快速增长势必带动水泥需求快速增长。

　　轨道交通及高铁将是江苏固定资产投资重点,公司江苏区域业绩增长有动力。铁路、轨道交通将是江苏固定资产投资重点。轨道交通将重点建设苏北、苏中铁网和苏南交通网,高铁重点建设京沪高速铁路江苏段、沪通铁路、宁杭铁路、宁安城际铁路、连盐铁路等。天山股份江苏产能占公司总产能的38%,江苏固定资产投资增加将极大地促进公司业绩的增长。

　　主销售区内水泥需求增加推高价格。随着新疆基础建设的陆续开工,疆内水泥需求大于供给,水泥价格刷新高。11年5月乌鲁木齐水泥价格600元/吨,比4月上旬增加40元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达36.36%。江苏地区水泥价格同样创新高。11年5月江苏水泥平均价格475元/吨,比4月增加5元/吨,与去年同期相比,普通42.5散装水泥价格涨幅达81.13%。

　　高成长低估值,给予“买入”评级。我们预计,公司2011和2012年净利润分别增长27.54%和19.39%,摊薄后每股收益2.66和3.39元,对应PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已经处于历史底部,安全边际较高,我们给出“买入”的评级。

　　巢东股份:目前产品库容比处历史低位

　　巢东股份 600318 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2011-05-12

　　日前与30余位机构投资者对巢东股份进行了实地调研。公司目前孰料产能430万吨、水泥380万吨产能:海昌公司2*5000t/d、220万吨粉磨站,巢湖水泥厂2500t/d、100万吨粉磨站,东关水泥60万吨粉磨站。海昌三线过会计划于2012年中投产(四线仍处于计划中)。2010年销售水泥及孰料317万吨、同比增加14%,2011年第1季度销售102万吨(水泥和孰料约各占50%)、同增73%,全年计划销售500万吨(水泥380万吨)。

　　4月份的销量40多万吨,高1-2万吨环比3月,水泥库容比30%、孰料40%,巢东海昌两条4500t/d每天各11万吨库20天,水泥库共12万吨。

　　公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量200万吨,目前存量孰料产量1600万吨、水泥产能3000万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张,力度是否与去年第4季度力度不好说,巢湖水泥厂停了1个月去年第4季度,海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警,今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。

　　公司区域内现在孰料平均价格360-390万吨,4月比3月略高。42.5水泥平均价格390-420元左右,水泥价格比孰料价格高30-40元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低,因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1季度吨毛利135、吨净利润71元、产品平均售价306元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底,则2011-12年EPS1.50、1.94元,对应PE13、10倍,公司目前股本2.4亿股、48亿市值,考虑目前CPI通胀因素和限电的逻辑博弈,建议谨慎增持,目标价23元,同于行业明年好于今年。

　　青松股份:松油飘香、维持全年业绩预测

　　青松股份 300132 基础化工业

　　研究机构：浙商证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2011-06-14

　　投资要点:

　　调研概况:2季度业绩低点,维持全年业绩预期 ——由于原材料松节油价格略有下跌,进而合成樟脑价格有所下滑,因此导致2季度是全年业绩低点; ——尽管2季度业绩降低,但是我们认为由于原材料价格下滑,保障了公司来年的业绩,因此,仍维持全年的业绩预期; ——亚细亚的医药中间体和香精香料中间体仍是长期业绩增长驱动力。

　　松节油价格及趋势:短期调整,长期向上 ——松节油经过一段时间的调整,近期已经有企稳的迹象。尽管松脂和松节油的价格难免存在波动,但是从根本上说,其自然资源属性和劳动力成本属性,决定了价格调整的幅度不会太多。预计随着下游进场采购,原材料价格预计将会回升,因此我们认为长期向上的趋势未变。 ——松节油小幅下调利于公司,一方面是对竞争对手的挤压;另外一方面是公司手握现金,公司在广西、云南和公司总部有原材料库存点,价格下跌利于公司在较低位臵储存原料。

　　长期看点:资源优势形成垄断、下游拓展深加工提高附加值 ——资源优势:公司背靠中国的脂松节油资源优势,拥有整合整个行业的潜力; ——下游深加工:公司收购亚细亚作为松节油深加工的医药中间体平台;另一方面中天林化及本部作为香精香料中间体的深加工平台,充分利用产业升级的机会,提升公司在全球松节油价格市场的影响力。

　　投资建议: 维持全年业绩预测,预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为0.62、0.91、1.24元,以2011年6月13日收盘价14.9元算,PE分别为24倍,16倍, 倍,维持买入评级。

　　亚泰集团:水泥价格开始大幅提升,公司全年业绩有望超预期

　　亚泰集团 600881 非金属类建材业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：曹柱 撰写日期：2011-05-17

　　1东北地区水泥价格开始大幅提升 目前,东北地区由于进入施工旺季的初期,需求启动,水泥价格开始应声而涨。目前,哈尔滨地区P.O42.5的水泥价格已经达到440元/吨,同比增长60元/吨;长春的P.O42.5的水泥价格为420元/吨,同比增长45元/吨;沈阳P.O42.5水泥的价格390元/吨,同比增长60元/吨。经我们草根调研了解,目前,亚泰集团各地的水泥熟料出场价格均达到350元/吨以上。

　　2水泥未来存在继续提价动力 从以往的历史看,东北地区的施工旺季主要集中在二、三季度,而水泥价格在进入二、三季度后水泥价格也有一定的涨幅。根据以往的经验看,我们认为未来几个月东北地区水泥价格仍有2到3次的提价空间。目前东北地区的水泥价格相对于华东、中南、新疆等地来讲,还不是很贵。以上海、长沙、乌鲁木齐为例,三地P.O42.5水泥的价格目前都已分别达500元/吨、500元/吨、600元/吨。为此,我们认为东北地区的水泥价格至少可以再提50-100元/吨。而东北地区今年的水泥具备提价的客观条件。我们此前在2月份亚泰集团深度研究报告以及4月份东北地区水泥价格初涨时对公司进行的分析报告中,已经对今年东北地区水泥市场进行了深入研究并对提价的逻辑进行深入分析。从目前东北地区的水泥价格的走势来看,与我们前期的分析基本完全符合,且有可能超出我们的预期。我们一直认为,今年东北地区水泥价格存在着大幅提升的动力主要在于区域内新增供给很少,而需求在固定资产投资的拉动下保持旺盛。

　　从过往四个月东北地区固定资产投资的同比增速看,辽宁、吉林、黑龙江三地1-4月份的固定资产投资增速分别为31.30%、29.7%、20.20%,同比都保持着较高的增速。而供给方面,今年吉林省将没有新增产能投产,而黑龙江预计有3条线投产,辽宁没有新增产能。同时,国家今年将加大淘汰落后水泥产能的力度,落后水泥产能淘汰从以前预计的1亿吨增加到了1.3亿吨,辽宁省是国家重点淘汰区域之一。在供需结构改善的大环境下,随着重点工程的陆续开工,进入旺季后的东北地区的水泥价格存在着继续提价动力。

　　3、业绩有望超预期 继续“强烈推荐” 我们预计公司水泥与熟料今年全年可以实现总销量超过2200万吨。预计公司全年水泥出厂均价将达到380元每吨,吨净利将达到65元/吨。预计全年公司水泥业务板块有望实现净利润近14.3亿元,除去外资股东权益,公司水泥业务有望为公司实现EPS 约为0.55元。而公司目前未吉林最大的房地产公司,公司预计今年将开发房地产面积超过45万平米。据我们从公司今年在长春地区销售的楼盘之一桂花苑的销售处了解,目前该楼盘的销售价格均超过7000元/平方米,而去年的销售均价在5600元/平方米左右。我们预计尽管房地产在国家政策的打压下,存在一定的不确定性。但是,长春地区由于刚性需求的占比较大,未来大幅下降的空间有限。我们保守估计,公司在长春地区的楼盘销售面积全年均价在6200元/平米的情况下,若全年公司可结算40万平米的情况下,地产业务板块将为公司贡献利润3.5亿元,可为公司带来EPS0.18元/股。而公司持股东北证券、江海证券、吉林银行,未来资产增值空间很大,预计今年能为公司带来3.6亿元的投资收益,可贡献每股收益0.19元。

　　公司煤炭、医药、商贸等板块预计全年可为公司带来收益约2.5亿元,可贡献每股收益0.13元。综合来看,我们预计公司总部管理费用约为3亿元,扣除总部管理费用对每股收益的影响,公司今年每股收益可以达到0.89元。若房地产结算面积低于预期,我们保守估计公司的每股收益可以达到0.81元/股。公司由于资产庞大,业务较多,我们综合认为保守可以给予公司11年15倍市盈率,对应的目标价位12.15-13.35元,继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　四川双马:四川市场景气下行,公司业绩影响较大

　　四川双马 000935 非金属类建材业

　　研究机构：长江证券 分析师：邹戈，刘元瑞 撰写日期：2011-04-26

　　事件评论

　　第一,四川市场开始走向底部,公司业绩受到影响

　　汶川地震后,四川产能投放很快,一举从8000万吨升至目前的1.6亿吨,特别是2010年,新投产产能达4000多万吨。不过在“三年重建任务两年完成”的激励下,到2010年二季度灾后重建基本完成。而四川市场的产能投放并未结束,目前仍有在建生产线16条,水泥产能约2500万吨,供给面的大幅增长开始形成巨大的产能压力,市场开始走向底部,水泥价格一度下行。再加上,报告期内公司淘汰了6号窑和绵阳分公司约20万吨产能,量价齐降下,2010年和今年1季度业绩大幅下滑。

　　从2010年和2009年的经营指标比较可以看到:

　　由于公司淘汰落后产能,2010年水泥销量同比下滑(一直以来公司基本上满产满销);

　　水泥价格较上年同期下降约27元/吨;

　　灾后回复后,水泥成本得到改善,吨成本降低近11元;

　　吨净利较去年大幅下滑,09年12200万元的地震保险赔付是主要原因,但水泥价格的下滑同样影响很大;

　　比较吨净利和吨归属净利的变化,可以推断,宜宾子公司的盈利能力要优于公司本部,主要原因是本部生产线相对落后,吨成本较高。

　　今年1季度,公司收购都江堰尘埃落定,新增水泥产能约540万吨,约是公司原有产能的3倍,同时,都江堰水泥资产的盈利能力非常高,09、10年的吨净利均过百元。然而公司1季度的业绩却较去年同期吸收合并前还有下滑,难免令人不解。

　　比较2011年1季度和2010年1季度调整前后及都江堰经营数据:

　　比较2011Q1和2010Q1调整后数据,收入下降而成本上升。由于都江堰3线是在2010年底投产的,今年1季度正式投产,因此从产量上推断,公司今年1季度销量是有增加的,至少是持平的。综合来看,市场景气在下行。

　　2010Q1都江堰的高盈利有很大一部分要归结于所得税返还,如果将这部分扣除,按照正常的15%的税率,都江堰的净利润为5000多万,贡献约为2500万。结合2011年Q1的数据,我们判断受市场影响,都江堰的盈利能力同比下滑,而公司原有产能可能是亏损或持平。

　　综合上述的分析,我们认为四川水泥市场正在变坏,鉴于今年仍有不少新增产能,部分区域市场存在继续下行的可能。

　　第二,合并都江堰后管理大幅改善

　　市场虽然下行,但公司在吸收合并都江堰后,自身的经营管理控制能力得到了大幅改善。

　　第三,以新汰旧,提高盈利能力

　　报告期内,公司淘汰了6号窑和本部绵阳分公司20万吨的生产线,同时在建两条新线,分别是宜宾二线和江油新线,水泥年产能均为100万吨。宜宾二线预计将在今年年底投产,江油新线的进度将根据市场情况而定,若在2012年投产,届时公司总产能将达到870万吨,实际生产能力可能更高。

　　第四,见底后将迎来反弹,具备资产注入预期

　　综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。

　　从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。

　　第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予“谨慎推荐”评级

　　目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予“谨慎推荐”评级。

　　同力水泥:安全边际已不高

　　同力水泥 000885 非金属类建材业

　　研究机构：宏源证券 分析师：刘书臻 撰写日期：2011-03-15

　　第四季度贡献2/3的全年业绩。公司2010年实现营业收入和净利润分别为27.83亿元、1.28亿元,分别同比增长9.77%、13.5%,每股收益为0.51元。受益于拉闸限电,公司第四季度实现每股收益0.34元,是前三季度的2倍。

　　公司有新线投产,但短期内区域产能过剩形势严峻。2010年底豫龙同力、黄河同力两条4500t/d线建成,公司产能扩张30%,在量上将为公司带来可观的增量。河南省内2011年仍有2850万吨水泥产能投产,过剩压力依然严峻,公司盈利水平预计同比有明显的下滑。

　　高水准的管控和高端定位有利于公司顺利度过行业低谷。2009年公司吨熟料标煤耗108.10kg/t,较全行业平均水平(124.15kg/t)低13%,2010年公司进一步加强管控,煤耗进一步降低2.54kg/t。2010年水泥窑产能利用率92%,与上年持平,如果考虑限电因素,则公司实际可以达到的利用率应更高,在国内同行业中居绝对的领先水平。同时,高端产品为主、主攻高端市场的品牌定位也有助于公司顺利度过行业低谷。

　　公司股价上安全边际已不明显。公司权益水泥产能1000万吨左右,吨产能市值约340元,已高于重置成本;公司股价亦远远超出增发底价(10.54元);常规估值方面公司在同业内也没有优势。

　　下调评级至增持。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.30、0.70元,估值上已高于主要的水泥公司。而考虑到河南省城镇化率低(36%),存在建材下乡、中原城市群建设等潜在政策利好,我们下调公司评级至增持。

　　祁连山:雄踞西部市场的制高点

　　祁连山 600720 非金属类建材业

　　研究机构：银河证券 分析师：洪亮 撰写日期：2011-05-31

　　1.事件

　　公司动态跟踪。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)雄踞西部市场的制高点

　　公司地处西部腹地的制高点甘肃,向南对西南川渝具有辐射效应,同时,公司是目前唯一在青海具有熟料生产线基地的水泥龙头企业,我们认为随着新疆大开发战略的实施,青海大开发将会梯度推进,祁连山将在西部大开发的深化进程中占据先机。公司未来的市场容量具有快速释放空间。

　　(二)公司背靠央企有先天优势

　　2010年,公司成功加盟中国中材集团有限公司,借助央企在资源、资金、管理、品牌等方面的综合优势,为企业发展开启了新的历程。中材在西北同时控股天山股份、赛马实业及祁连山等三家水泥上市公司,在西北市场形成品字形布局,分别把持新疆市场、宁夏市场及甘青市场,三家上市公司相互策应,既避免了相互竞争,同时又能谋取相对垄断利润。不仅如此,借助中材的央企实力,公司在融资、人才方面得到极大便利,公司在2009年6月增发再融资7.19亿元的基础上,2011年3月通过北京银行发第一期一年期的融资券,募资4亿元,为公司的产能扩张提供资金支持。

　　(三)未来3年业绩超预期是大概率事件

　　我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为1200.0万吨、1491.5万吨、1,800万吨,销售毛利率分别为41.45%、42.54%、41.88%,毛利率水平稳中有升。预计未来3年业绩年均复合增长率超过27%,业绩增长明显。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4061.65百万元、5100.49百万元、6217.20百万元,EPS分别为1.49元、2.10元、2.55元,对应当前PE分别11.62X、8.26X、6.78X。我们认为随着市场调整的逐步到位,祁连山的投资价值进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,继续维持“推荐”投资评级。

　　狮头股份

　　投资亮点

　　1、公司是山西省太原市及周边地区较大的水泥生产企业,享有较好的地区声誉,发展前景向好。公司控股的阳泉狮头特种水泥厂是国内较大的特种水泥生产企业,其“钰”牌硫铝酸盐特种水泥被评为山西省名牌产品。

　　2、矿山资产转让仍需等待。2007年公司股改时承诺将矿山资源转让,但考虑到从2007年下半年太原市政府提出了西山生态建设规划,对西山地区化工、建材等类型企业实施搬迁的设想,在方案出台前,集团公司尚不能实施股改时将矿山资源择机转让的承诺。

　　3、风险提示:公司在产能扩展方面存在不确定性,虽然山西水泥市场相对封闭,但全国龙头公司已开始进入,发展空间将会在一定程度上受到压制。

　　塔牌集团调研简报:淘汰落后成就区域高景气

　　塔牌集团 002233 非金属类建材业

　　研究机构：金元证券 分析师：王昕 撰写日期：2011-06-15

　　区域落后产能淘汰比例高,市场维持高景气。粤东区域今明两年基本没有新增熟料产能,区域内新型干法比例仅为40%,远低于全国平均水平。2011-2012年尚有800万吨的落后产能需要淘汰,该部分产能的淘汰将使市场出现较大的供给缺口,区域内的水泥供给将处于逐渐减少的态势。

　　区域需求将保持稳定。粤东区域经济发展较为落后,未来投资有望保持增长。今年1-4月,广东省固定资产完成投资3740.70亿元,同比增长16.9%,而粤东区域的汕头、揭阳、汕尾投资增速均在30%以上。在投资的带动下,未来区域水泥需求预计将保持稳定增长。

　　公司为粤东区域水泥龙头企业,占据45%市场份额。公司产能主要分布在梅州、惠州和武平三个基地,分别辐射粤东、珠三角和江西、福建等市场。公司是粤东区域最大的水泥企业,具有较高的价格话语权。未来若水泥生产线审批放开,公司将极有可能占据区域市场的绝对领先地位。

　　混凝土产业市场培育尚需时日。公司提前布点混凝土搅拌站业务,但目前国内混凝土行业尚处于发展初期,存在产品认知度不高、进入门槛低、行业恶性竞争、企业盈利能力偏弱等诸多问题。

　　我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.64元,0.68元。对应6月13日收盘价动态市盈率分别为13倍和12倍,略高于水泥板块整体估值水平,公司所在区域未来落后产能淘汰比例高,今明两年区域供给偏紧,行业景气度高。我们认为可给予公司15-18倍的估值,给予公司“增持”评级。



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