主题：西宁特钢：“资源+特钢”双轮驱动未来业绩增长

　纵向一体化的特钢企业。西宁特钢是资源+特钢双轮驱动型钢企，目前生铁产能100万吨，优特钢产能130万吨。公司具备充足的资源储备，拥有铁矿储备2.2亿吨，煤矿储备6.4亿吨，石灰石资源储备1亿吨，钒矿储备8400万吨。

　　产能进入释放期。随着全资子公司西钢矿业拥有的四 个省内铁矿逐步进入投产期，以及对新疆、甘肃两大铁矿项目的技术改造，公司总铁精粉产能将由120万吨上升到200万吨左右；焦煤开采逐渐从露天转为地下，远景规划为500万吨，产能大幅提高，2012年开始逐步放量。钒矿项目一期2011年投产，“十二五”末V2O5产能将达到5000吨；2012年开始，公司特钢也将进入新一轮扩产期，预计“十二五”末产能达到200万吨，“十三五”末达到400-500万吨。

　　盈利能力改善，业绩进入释放期。产品结构调整是大势所趋，公司特钢产品毛利率将会得到提升。高企的费用率目前已经步入下降通道，我们分析未来依然存在较大的下降空间，公司的盈利能力将会得到较大的改善。

　　我们预计公司可能成为青海省钢铁资源整合的平台。作为青海省的特钢发展基地，公司极有可能成为省内资源整合平台。青海省资源储备丰富，目前已探明焦煤储量32.6亿吨，公司占6亿吨，铁矿储量4亿吨，公司占0.67亿吨（公司在青海的铁矿储量，剩余1.5亿吨储量位于新疆和甘肃境内），未来资源整合空间巨大。

　　宝钢收购前景明朗。青海省正在与宝钢集团洽谈战略合作事宜，宝钢收购西宁特钢可能性不断增大。我们认为收购成功将会在以下两个方面极大地利好西宁特钢：一、增强政府资源注入预期；二、大幅提高管理效率、技术实力。

　　盈利预测：预计2011-2013年基本每股收益分别为0.63、0.81、0.94元。目前股价对应2011年PE18.33倍，PB略高于行业平均水平。考虑到公司未来成长性和宝钢整合溢价，给予公司“推荐”评级，6-12个月目标股价14.58元。

　　风险提示：矿山投产进度低于预期、钒价走势低迷。


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