主题：峨眉山A：再融资当锁定资源深度开发 买入评级

2011年07月20日 20:25

　　事件

　　2011年已经时间过半，我们于年初重点推荐的峨眉山（详见1月17日公司调研报告《延伸旅游消费链，提升市场竞争力》）在上半年整体表现良好，上半年公司主业经营状况如何，可能推进的再融资投资工作将如何展开，无疑成为我们下一步重点关注的方向。对此，我们的基本判断如下:

　　评论

　　2季度游客增速显著提升，利好公司主业上半年经营:1季度，峨眉山经营受到寒冷天气的负面影响，进山游客增长缓慢，在一定程度上影响了公司上半年的主业经营。然而，从2季度开始，一方面，公司有效加强了针对性营销工作（尤其是会奖旅游市场），另一方面，在逐步进入旅游旺季后，峨乐地区天气较为正常，客观上也对峨眉山游客接待量增速回升起到了积极作用。根据近期与峨眉山当地旅行社沟通的情况来看，我们预计上半年峨眉山接待进山游客同比增长15%左右，鉴于上半年公司应无较大的资本开支和额外费用项，我们预测公司上半年业绩增长将继续保持较快增长（详细预测见图表1）。

　　打造大峨眉休闲度假旅游目的地，再融资项目当锁定景区深度开发:正如我们在5月9日峨眉山投价报告（详见峨眉山深度研究报告《以正合，出奇胜》）中所分析，峨眉山未来旨在打造国际级休闲度假目的地，将着力于打造六大增长极，长期来看，需在旅游资源深度开发、提升旅游服务软硬件品质等进行进一步的资本投入。对此，我们认为，公司如若启动再融资工作，存在以下几个方面的募投方向和重要关注点:

　　索道新建、改造:从景区索道业务运营规律来看，索道在经过多年的运行后，往往需要进行一次大规模的维护，而景区也往往利用这个时间进行扩能改造。金顶索道在前些年已经完成扩能改造，我们认为，万年索道也存在同样的需求。与此同时，原计划建设但目前由于种种原因暂停的万年寺至二道桥（猴区）和雷洞坪-洗象池-九岗子两条索道亦可能在调整规划后开工建设。至于为完善峨眉山旅游大环线建设而可能推进后山索道（详见峨眉山投价报告）的建设，由于涉及景区规划调整，需通过管委会向国家住建部提出申请，在经专家论证、环评后，最终由国务院批准后方能推进，在时间上有较大的不确定性，故可能成为“可遇不可求”的募投项目。

　　文化演艺建设项目:5月初，峨眉山宣布计划将投资近1亿元新建一个拥有2000多个座位的现代化大剧院，剧院设计方案已通过专家初审，选址也确定在报国景区。文化演艺项目作为依托于成熟旅游市场的“增值业务”近几年呈现出快速发展的势头，理应成为公司旅游产业链的重要延伸。

　　加速发展“峨眉雪芽”茶叶业务:目前公司经营的峨眉雪芽，共有十大系列、十六个产品品类，其中，专供和天心有机茶系列经欧盟认证。公司需要从两个方面增加投入，提高茶叶销量:一是扩大茶叶基地，增加产量；

　　二是加强铺设销售渠道，提高市场份额。这两方面均需要较大规模的资金投入。

　　酒店扩建、改造:近几年，随着峨眉山景区快速交通环境的不断改善、休闲度假设施的逐步增加以及公司针对会奖旅游业务的重点推广，对于旗下高端酒店（尤其是红珠山宾馆）的需求与日俱增，房价、入住率水平不断攀升。我们认为，红珠山宾馆应当及早进行扩建，以满足市场需求，进一步增加酒店业务的盈利水平。此外，峨眉山大酒店部分客房设施已较为陈旧，亦存在重新装修改造的可能。

　　启动再融资工作需剥离房地产子公司:公司目前还控股60%峨眉山万年旅游地产有限公司，在当前证监会对房地产行业再融资的情况下，如要启动再融资工作，公司需将旅游地产公司股权进行剥离，这将构成公司将启动再融资工作的重要信号。

　　投资建议

　　总体而言，我们判断，上半年公司主业仍将呈现出快速增长的发展势头，未来三年仍维持0.607元、0.73元和0.906元的每股盈利预测，而公司如若启动再融资工作，或将推动公司进一步提升经营水平，实现业绩的更快增长。据此，我们维持对公司的“买入”评级，维持6~12个月25.50~27.50元的目标价。

　　机构来源：国金证券



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