主题: 长江电力(600900)水电龙头行稳致远
2021-05-22 22:05:58          
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主题:长江电力(600900)水电龙头行稳致远

豪不夸张的说,中国长江电力拥有世界装机容量最大的水电站,是中国国内寡头垄断的水电市场的领导者!

由于国家安全问题,中国的水电站基本由国内公司运营。大多数水力发电站的经营者是国有企业(SOEs)。在国有企业中,中国长江电力(长江电力)截至 2019 年底运营着全国水电总装机容量的 13%; 该公司还经营着三峡水电站,这是世界上最大的水力发电站。该电站位于中国最大,最长的河流长江之上,占据着绝对的地理优势。

公司简介



公司是A股市值最大的电力上市公司,也是全球最大的水电上市公司。公司以大型水电运营为主业,水电具有可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点,其二氧化碳“零排放”特征将为我国“碳达峰”“碳中和”战略发挥重要作用。

公司秉承“精益求精”精神和“责任担当”态度,管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德等5座巨型水电站。公司总装机容量4,559.5万千瓦(未含目前受托管理的乌东德电站),其中国内水电装机4,549.5万千瓦,占全国水电装机总量的12.32%。

中国不论是已探明的水电资源蕴藏量,还是可开发的水能资源,都居世界首位。公司努力完善产业布局,持续做强大水电主业。2020 年,公司与长江中上游水电企业的股权与联合调度关系持续加强,重庆区域“四网融合”顺利完成,收购秘鲁最大电力公司路德斯公司并完成股权交割,

在伦敦证券交易所成功发行 GDR 并上市交易,相关领域的拓展,为公司产业链延伸发展打下坚实基础。

公司将进一步发挥信用优势,利用各种融资工具和渠道,优化债务结构,降低资金成本;主动服务长江经济带、“一带一路”、长江大保护、“碳达峰”“碳中和”等重大国家战略,把握国家电力体制改革、混合所有制改革、清洁能源转型、新能源发展等重大机遇,积极进行产业链延伸和国际化发展;把握资本市场改革、体制不断完善的良好机遇,围绕主业积极稳妥开展投资,精心开展市值管理。



我们的分析将为三大步骤:

一,了解整个行业的现状及竞争格局及护城河

二,了解该公司的财务报表

三,估值该公司未来三年的总市值

四,总结

一,长江电力在行业的现状,竞争格局及护城河

全球总发电量持续攀升,可再生能源占比稳步增长。据 REN21 统计,全球总发电量自 2011 年的 22,126TWh 逐步攀升至 2019 年的 27,005TWh。其中可再生能源发电量占比由 2011 年的 20.3%稳步提升至 2019 年的 27.3%。可再生能源当中,水力发电量占比过半,在全球能源结构中占比稳定保持在 16%左右。



水力发电量再创历史新高,中国水电领跑世界。

据 IHA 数据,2019 年全球水电装机量为 1308GW,水力发电容量达 4306TWh,创造水电行业新纪录,也是历史上可再生能源的最大年发电量。

其中,中国水电装机容量和发电量均高居世界第一,占比分别为 27.2%和 30.2%,分别是排名第二欧洲的 1.4 倍、2.0 倍,领先优势十分明显。据 IEA 预测,未来 5 年全球水力发电量将增长 9.5%,且仍将是世界上最大的可再生电力来源,其中最大的增量来源是中国,预计将增加 107TWh,其次是装机容量增长正在加速亚太地区。



但是与发达国家相比,我国水电开发程度较低,未来还有很大提升空间。具体来看,瑞士、法国、意大利水电开发程度已超过80%,德国、日本、美国水电开发程度也在67%以上,而我国水电开发程度仅为37%,稍高于全球平均水平,但与发达国家相比仍有较大差距。



我国水能蕴藏量丰富,可开发水资源充足。我国可开发河流主要集中在西南地区对 应流域,全国水能资源蕴藏量 6.8 亿千瓦,高居世界第一。近几十年来我国水电装 机容量和水力发电量平稳上升,2020 年全国水电装机容量 3.7GW,占水能蕴藏量的 54%,可开发水资源充足。



行业竞争格局

行业集中度较低,一超多强格局基本形成。经过多年发展,我国水电行业基本形成了以长江电力为龙头,华能水电、国投电力、国电电力、桂冠电力四家大型水电上市公司为第二梯队的行业主体格局,5 家公司水电装机容量和年发电量分别占全国的 29.7%和 42.0%。

第三梯队则包括大唐发电、中国电力、湖北能源、华电国际等大型综合能源企业与黔源电力、甘肃电投、川投能源等中型水电上市公司。

具体来看,在装机容量、发电量、营收、利润、市值等方面,长江电力均为水电行业最大的公司,公司直接持有的四大电站装机容量 4549.5 万千瓦,2020 年发电量 2269.3亿千瓦时,分别占 2020 年全国水电总装机容量的 12.3%、全国水力发电总量的 16.8%



目前,水电行业竞争格局较为稳定,长江水电占据龙头位置,未来,行业很难再出现新的闯入者打乱市场格局。这意味着未来水电建设工程发展平稳。



企业护城河

一,成本优势

公司拥有天然的地理优势---长江,且由于水资源分布限制和蓄水防洪的需求,几乎没有关停的可能。

水电前期需要投入大量资金,建好投产后发电靠水,变动成本几乎为0,也不存在环保问题,公司固定资产折旧年限为30-50年,可用100年,确保了越往后越多的现金流入。

二,无形资产

从股权结构看,国资委100%控股长江三峡集团,长江三峡集团60%控股长江电力,根正苗红,典型的国家资源型企业,国家允许的水电开采,相当于特许经营,这一护城河牢不可破。

二, 财报分析

1,总资产——成长能力



从数据上来看,除2015年总资产大幅增长外,其他年份资产增长率基本为负值。那么,能说明长江电力收缩了吗?我们要仔细查找原因:

资产减少的主要项目为固定资产中折旧金额比较大。我们知道,长江电力公司发电成本主要为生产用固定资产计提的折旧费用等。所以,固定资产的减少导致总资产呈略微负值增长属于正常情况。

在建工程项目每年都在增加,且不断有转固的在建工程。

我们需要特别关注一下2016年造成110.49%增长率的原因。经查找,得知长江电力在2016年新增全资子公司三峡金沙江川云水电有限公司,2018年长江电力公司年报中披露该子公司总资产为1567亿元,且三峡金沙江川云水电有限公司与长江电力属于同行业。综上所述,长江电力公司并未收缩,正在稳步发展中。

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