主题：兰花科创：化肥好转改善业绩 强烈推荐

事 件要点：

兰花科创发布半年报，2011年上半年营业收入达38.17亿元，较去年同期29.58亿元增加29.03%；归属于上市公司净利润达7.09亿元，较去年同期6.71亿元增长5.65%；实现每股收益1.31元。

点评：

公司本部煤炭业务产量稳定、盈利卓越且有提升：公司上半年生产煤炭313.42万吨，销售煤炭259.35万吨，煤炭产量较去年同期增长12.43%，而销量则较去年同期下降5.76%。

公司煤炭业务仍然保持着非常高的盈利水平，2011上半年煤炭业务的毛利率高达67.71%，较2010年同期的59.55%的毛利水平提升了8.16个百分点。

化肥业务产量、盈利均回升：公司2011年上半年生产尿素75.17万吨，销售尿素83.02万吨，尿素产量较上年同期增长11.84%，尿素销量较上年同期增长33.88%。其中尿素产销量大幅上升的原因主要是因为今年上半年化肥市场的回暖。

虽然作为尿素生产原材料的无烟煤价格在上涨，但由于尿素价格上涨幅度更明显，导致公司今年上半年尿素业务的毛利率也由2010年上半年的-1.11%回升到正的1.98%，毛利率水平较去年同期提升了3.09个百分点。

未来煤炭产能还将继续提升：公司在今年2月底取得了玉溪煤矿240万吨/年项目完成采矿证，截止6月底累计完成投资1.98亿元；公司在朔州整合的煤矿项目口前煤业项目（设计生产能力90万吨/年）和兰兴煤业项目（设计生产能力60万吨/年）在去年底开工后，截止到今年6月底分别完成投资1.24亿元和2685.27万元。

随着公司在建矿井及整合矿井建设的推进，公司煤炭业务在未来两三年将迎来大幅增长，有望在两年后使公司的煤炭产能在现有基础上翻番。

亚美大宁矿复产显著提升兰花科创下半年业绩：亚美大宁矿由于股权纠纷问题，自去年12月31日开始至今，一直处于停产状态。由于停产，亚美大宁矿上半年出现2.05亿元的亏损，对兰花科创投资收益的影响为-0.739亿元，折合每股收益为-0.135元。

华润电力强势入主后，公司持有亚美大宁矿股权将难以提高，只能保持在36%的水平。若按亚美大宁矿现有的400万吨/年的生产能力以及现有的盈利水平，预计每年给兰花科创贡献净利润5.76亿元。

我们预计由于僵持局面对双方来讲都不利，亚美大宁矿将极有可能在今年下半年复产，若复产时间为4个月，在扣除下半年两个月的停产损失后，会提升公司煤炭业务0.29元的每股收益。

投资建议：我们预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益2.98元、3.82元及4.58元，以7月28日收盘价46.04元计，对应市盈率分别为15.45、12.05及10.05倍，维持公司“强烈推荐”评级。



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