主题：华创证券：西宁特钢纵向一体化发展

　华创证券：西宁特钢纵向一体化发展，业绩大增
　　研报摘要：
　　事 项
　　8月2日，西宁特钢公布了2011年半年报。报告期内，实现营业收入43.3亿元，同比增长25.8%，归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增加200%，基本每股收益0.31元。
　　主要观点
　　（1）铁矿石、焦煤业务表现抢眼，Q2管理费用下降
　　1)公司生产粗钢、铁精矿、焦煤、焦炭73.3万吨、67.4万吨、27.8万吨、37万吨，增长 5.5%、19.3%、150.9%、17.6%。
　　2)钢铁、铁精矿、焦煤价格均上涨，公司煤炭、铁精矿产量增加，导致营收、毛利增加。公司营收同比增长25.8%，其中：特钢、煤焦板块均增长21%，铁矿石板块增长49%。毛利9亿元，同比增长52%，特钢、煤焦、铁矿石板块毛利占比46%、20%、34%，增长31%、60%、75%。
　　3)公司管理费用控制能力增强，同比增长1.3%，其中Q1增长12.5%、Q2下降8.9%。
　　（2）后期关注
　　1)资产负债率高企，后期增发概率大
　　公司资产负债率达到73.6%，处于较高水平，财务费用负担、经营风险较大，为了改善财务结构，降低财务风险，后期增发是大概率事件。
　　我们推测，公司增发将主要针对江仓能源木里煤田，但由于目前该煤田采矿证还未拿到，一旦拿到采矿证，增发将提上公司日程。
　　2)宝钢重组西宁特钢值得期待
　　央企重组地方国企最大的阻力来自地方政府和企业负责人意愿，从宝钢与西宁特钢接触来看，不存在上述阻力：青海省政府比较支持，西宁特钢可通过与宝钢合作引进先进技术，并解决资金压力。
　　（3）盈利预测
　　公司11/12/13年EPS为0.58/0.73/0.91元，对应动态PE为19/15/12倍，鉴于公司从传统钢铁公司转型向钢铁+资源公司转型预期，维持推荐评级。
　　风险提示：铁矿石价格下跌；焦煤价格下跌。(刘建民)



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