主题：大起大落之迷雾

本周股市大起大落，如狂风巨浪，多空厮杀激烈，硝烟弥漫。

　　 周三，在“十连阴”的严酷打击下，在人们的绝望之中，终于出现了140点的强劲反弹。直接导火线是股改第一家“三一重工”公告称：同时解禁的5.18亿股公司股份，再自愿继续锁定两年（如果低于55.76元/股）。

　　 这表明了“三一重工”以及同类优秀企业对自己企业的自信和责任。这对于饱受“大小非”洪水之灾的几千万投资者，无疑是三九严寒中的一把火，立即引出了周三的大反弹。

　　 然而，人们在100多家涨停板中，又看清了中国石油、中国石化涨幅居前，成交量巨大，且它们在市场中权重很大，由此又带动了有色金属板块及银行板块的上涨，人们的信心迅速恢复。

　　 周四早上，各大证券报对“三一重工”及“石油”、“石化”给与高度评价，对这次反弹也给与高度评价，并纷纷声称“中国股市长期投资机会开始浮现”。

　　 然而，好景不长，周四，各大机构纷纷投入减磅行列，低开53点，并一路狂泄不止，最后下跌192点，以本轮股市下跌以来最低点2746点收盘，出现了“阴包阳”的悲剧，成交量达612亿（深市雷同），将刚刚有一线希望的几千万投资者再一次推入冰水之中。周五，股市绝处逢生，在成品油、电涨价的突发消息刺激下，中国石油、中国石化等大幅上涨，带动股市一扫阴霾，又出现了80多点的涨幅，人们期望在这里出现一个较好的反弹。

　　 透过重重迷雾看股市

　　 现在主要应分析的是：周三周五的大涨是一次技术性反弹，还是一次有实质性利多的重要转折点。

　　 第一，“三一重工”的自我承诺，是战略性利多，还是战术性利多？

　　 首先笔者认为，这反映了管理层正在密切关注与呵护股市。这件事如果不是管理层支持与认可的，是不太可能发生的。此外，如果完全与管理层无关，那也不必报道、宣传。它一则反映了“三一重工”的自信与责任，二更重要的是反映了管理层的态度。即他们希望化解“大小非”洪流。

　　 但是，笔者认为：除非中国石油、中国石化、工商银行、招商银行、万科、长江电力、宝钢、中国平安等大盘蓝筹股也纷纷效仿“三一重工”出来“自我锁定”，发表声明（那就是一个分量很重的利多），否则，它就仅是一个象征性的战术利多。

　　 再者，是否有必要让中国1600家上市公司都再来一个“自我锁定”和表态运动呢?这对当前稳定市场极重要，也很难，因为如果这么做了，岂不是一种新的股权分置？又形成新的历史问题。我国2005年5月9日开始的带有历史意义的股权分置改革，从根本上来讲，就是要搞成美国、欧洲式的全流通股市。当然，在“大小非”如洪水猛兽般冲出来时，“三一重工”及管理层的善意努力和良苦用心确实是应该肯定和赞扬的。股市跌的太惨了，无论如何，好的企业应该让一步。

　　 第二，“中石油”、“中石化”上涨对全局是利还是弊？

　　 这两家“双石”双雄的大涨，只有一种可能，即中国对石油价格的控制可能松动了,2008年6月19日，发改委宣布石油、电提价一旦涨价，这对中国石化、中国石油及电等均会构成重大利多。

　　 但是，由于它们的上涨都可能导致CPI（居民消费水平价格指数）的上涨，而这从全局上、宏观上是不利的。

　　 此外，油、电涨价又会增加企业成本，对其他上市公司形成部分压力。加之，中国实行从紧的货币政策，油、电涨价，只会使价格出现调整，出现利益重新分配，不会出现大的战略机会。

　　 价值派与趋势派之间大争论

　　 相当多文章认为中国股市从6124点跌下来，跌幅已达55%，很多股票比香港市场低了，已完全具备长期投资价值了。不过,A-H股一直存在差异，主要原因是:

　　（1）人民币不能完全自由兑换，两地无法直通车。

　　（2）A-H股两地数量相差大，如招商银行H股26亿股，A股为72亿股。

　　（3）两地观念差异，看法不同，如人民币升值引起航空股汇兑收益高，内地认为是长期利多，香港认为是一次性的。

　　（4）A股有“大小非”解禁，H股没有，这是目前最大的不同。

　　 针对价值派的观点，另一种“趋势派”市场人士认为，中国A股市场仍处于下跌趋势之中,“熊市不抢反弹”，他们还在静静地等待着，或只以少量资金参与，打打游击。但是这些看空的人往往也忐忑不安，担心错过较大级别的反弹行情。

　　 周四传来成品油、电调高价格，同时煤价于6.19—12.31临时冻结的消息。

　　 总的感觉：

　　1、这次调整是国际油价大涨，比国内高100%的情况下被动发生的。

　　2、石油比我们原先估计涨得多，但并未涨到头，与国际油价仍有距离。

　　3、估计国际油价会应声而落，因为中国油价涨，石油生产就会增加，中国因素少了一半，国际油价炒作因素少了。

　　4、政府将全面暗补变成部分明补，补给了农民、渔民、低保人士，是对的。原来暗补是害人，是补全世界人民（出口多）。政府考虑很全面。

　　5、对各行业影响各异，对中石化、中石油利多，对汽车制造业等不利。

　　 前已述及，目前对中国股市的争论很大，有相当一部分技术派人士认为，跌得差不多了，应该有反弹了；但是，基本分析派的人还是担心“大小非”源源不断如洪水般出来。 复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授



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