主题：伊利股份：净利率提升 业绩释放


未来乳制品行业升级将围绕农村市场快速成长和城市市场结构升级两个方面展开

我国乳制品行业在经历一轮快速增长后，未来行业增速将放缓，但仍将保持10%-15%的增速。1999 年城市居民人均可支配收入到达5000-6000 元时，乳制品消费快速启动，经历了7 年快速增长，2010 年农村居民人均收入也已达到6000元，我们预计乳制品农村市场在未来五年将快速增长，年均增长在20%以上。同时，城市乳制品人均消费量虽有所下降，但是支出增加说明消费单品价格在上升，消费升级正在进行。

行业进入有序竞争阶段，费用率下降，净利率回升趋势显现


2011 年1-6 月乳制品行业三项费用率合计16.1%，相比去年下降1.1 个百分点。我们认为行业竞争程度有所减弱，同时龙头公司加强管理将使得净利率回升的趋势得以保持。

新一轮的行业扩张中龙头企业将明显占优


2010 年蒙牛和伊利销售收入为302亿和296 亿，市场份额为18%和17%，遥遥领先于其他企业。在新一轮的行业扩张中具有品牌和渠道优势的龙头企业将明显受益，市场占有率继续提升。同时，乳业生产许可证从严审核也将提升龙头公司市场占有率，利好伊利蒙牛。

公司开展双提工作，提高费用利润率和提高盈利能力



伊利产品中高附加值的产品占比在不断提高，使得伊利总体毛利率高于蒙牛。从产品盈利能力方面看，11 年上半年伊利高毛利产品占比进一步提升，儿童QQ 星在去年同比207%的基础上，上半年增速100%，金典和舒化奶比重也增长攀升；奶粉部分婴幼儿奶粉比重增加，金领冠同比增长50%以上。同时，未来企业加强费用管理、提高费用使用效率，将使得公司净利率逐步回升，预计今年将达到3.5%左右。

70 亿定向增发将投向附加值更高的酸奶、奶粉等项目，以及抢占更多上游资源，这将解决伊利相对于蒙牛的产能短板，为长期竞争打下基础。我们认为此次定增及前期举报信事件将促使公司在未来释放业绩挽回负面形象。

盈利预测


我们预计公司11/12 年EPS 为0.90/1.10 元（不考虑定增摊薄），其中主业贡献0.79 元，投资收益0.11 元，我们给予12 年摊薄后25 倍PE，目标价25 元，建议买入。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。