主题：七国集团将商讨美国债降级问题 日本拟继续购买

2011年08月07日21:55

据共同社报道，七国集团(G7)7日决定8日举行由财长和央行行长参加的紧急电话会议。由于美国国债被降级和欧洲的债务危机，下周伊始的金融市场 可能出现混乱，G7会议将讨论应对措施。

报道称，预计日本财务相野田佳彦将在电话会议上表明继续购买美国国债的方针。国际金融 消息人士指出，日本“对美国国债的信任没有改变，它是具有魅力的投资对象”。日本是全球第二大美国国债持有国，仅次于中国。日方计划通过强调对美国国债的信心，抑制债券市场混乱，为稳定金融市场作出贡献。

其他发达国家也打算步调一致，为稳定市场携手共进。

在欧洲方面的提议下，G7财长代理7日上午就财长会议进行了协调。国际金融消息人士透露，8日的会议将以“美国国债与欧洲债务问题”为议题，讨论对债券市场的影响等。

美国政府将联手美国联邦储备委员会，将采取向短期货币市场注入资金等的稳定化政策。有分析认为，美国政府已在谈论采取措施重建财政，将寻求各国的理解。

据悉，在欧洲，欧洲中央银行 正在研究从市场上购入意大利与西班牙的国债。由希腊财政危机引发的债务问题或将由于美国评级机构标准普尔下调对美国国债的评级，从欧洲蔓延至美国，进而发展成为新的金融危机。


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中国拥巨额美债 相当于美国欠每个中国人5700元
8月7日讯 据香港《文汇报》报道，标准普尔首次下调美国主权信用评级，打破了美国近百年维持最高评级的神话，此举将再次引发世界对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性，令投资者信心面临巨大考验，中国亦难免遭受冲击。

内地股市短期势受冲击

由于对全球经济疲软的担心，市场资金迅速撤离，上周全球股市哀鸿一片。此次标普调降美国信用评级毫无疑问将使全球市场信心再度遭受重创。市场预测，周一美股低开可能性很大，并可能进一步冲击全球股市。而内地股票市场在上周五遭受近期最大跌幅之后，可能将继续低开。

而对于美元走势来说，短线上美元将受到冲击，而且第三轮量化宽松(QE3)出台预期不断增强，其他两大评级机构是否会效仿标普下调美国3A评级需要进一步关注，因此如果出现投资者减持美债的情况，将对美元产生较大冲击。由于美元风险加大，市场避险情绪将持续升温，黄金、大宗商品价格势必继续攀升，全球通胀压力将进一步增加，将增加中国的输入性通胀压力。近日内地多数专家预测，7月的CPI同比上涨幅度可能超过6月，再创新高。为了控制通胀，稳定物价水平，8月加息的预期很强。

美国信用评价下调，对于其最大国债持有国中国来说，其手中持有的包括美债在内的美元资产保值风险大增。目前美国国债中投资比例最大的是美国社保基金，为19%，达2.67万亿美元。美国财政部以1.63万亿美元排名第二，占比为11%。中国作为最大海外持有国，所持美国国债1.16万亿美元，占比为9%，排名第三，有关测算显示，相当于美国欠每个中国人约5700元人民币。

美债暂不会被大额抛售

短期内，美债风险并不大，亦不会出现大规模抛售的情况。一方面，相比欧洲债务危机持续蔓延、日本经济低迷不振，美国经济仍具明显优势，美元作为世界储备货币，尽管美债成本会上升，但风险仍可控。此外根据巴塞尔协议的规定，“AA”评级的债券仍为零风险，因此美国社保基金等国内投资者不会抛售国债，而海外投资者也难以找到其他投资替代品。

不过长期看，美信用评级下调使中国外汇实际购买力大幅下降，作为最大的美债持有国，中国一方面应对美发行债券提出要求。银河证券经济学家左小蕾(微博)(博客)建议，中国应要求美发行如新加坡一样的随通胀增长收益率增长的债券，以锁定人民币升值与美元贬值风险。同时，要求美国刺激实体经济增长，财政削减开支。当其没有足够资金发展实体经济时，应敞开大门，允许外国直接投资而不是再购买国债。

长远须免过分依赖美元

此外，中国还应有长远的战略安排，积极推动国际货币体系改革，改变过分依赖美元的货币体系状态；推动人民币国际化，使人民币成为主要的国际货币；调整外汇储备的结构，包括货币结构和资产结构。

美国首失3A评级 金融市场或将发酵

　　⊙上海证券报记者 王宙洁

　　美国国会顺利提高债务上限并未消除市场的担忧。国际评级机构标准普尔公司在当地时间５日宣布，将美国ＡＡＡ级长期主权债务评级下调一级至ＡＡ＋。这是美国有史以来首次丧失３Ａ主权信用评级。业内人士认为，标普的举措将对金融市场带来重大风险。

　　经过数月博弈，美国总统奥巴马2日签署法案，决定在未来１０年内削减政府赤字２．１万亿到２．４万亿美元，这一目标与标普此前强调的４万亿美元相距甚远。标普同时维持美国评级前景展望在“负面”，这意味着在未来１２个月到１８个月内仍有评级被下调的可能。

　　目前，我国外汇储备已超过３．２万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。摩根大通公司的一份报告预计，受“降级”事件影响，美国国债收益率在中期可能上升０．６至０．７个百分点。这会导致先前买入美债避险的投资者遭受明显损失。

　　一家债券基金的副总裁兼首席经济学家布莱恩·霍里根在接受本报记者采访时表示，标普此次降级事件告诉大家，避免外汇储备缩水的最佳方案是有一个多元化的投资组合，降低对美债的依赖，这要求中国降低贸易顺差。

　　中国人民银行行长周小川上周接受媒体采访时表示，外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我国造成的负面影响。

　　有分析认为，由于标普的降级消息是在美国股市5日收盘后发布的，其对市场影响预计将在下周一开盘后体现。从短期来看，美国主权信用评级遭下调将使融资成本提高，导致整个金融机构、上市公司成本和预算上涨，并直接影响金融产品价格。

　　连日来，投资者对欧美地区债务及经济复苏前景问题的担忧，已经拖累全球股市大幅下挫。上周，美股标普500指数下跌７．１９％，是自２００８年１０月以来下跌幅度最大的一周。欧洲泛欧绩优股指标指数上周累计下跌9.8%，为2008年10月来最大单周跌幅。

　　此外，纽约原油期货上周累计下跌９．２％。具有避险功能的黄金上周则累计上涨１．３％。

　　标普降级或只是开始 各方磋商紧急救市

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

　　这次标普真的点住了美国债务问题的“穴位”。该机构5日宣布下调美国主权债信评级，这也是美国历史上第一次遭遇降级，而且存在进一步被降级的风险。美国财政部也不甘示弱，立即提出质疑称，标普的评级计算“存在2万亿美元的错误”。

　　在标普掀起一场降级风暴后，包括七国集团和二十国集团在内的国际组织纷纷举行紧急会晤，力争在8日开市前找到力挽狂澜的对策。

　　标普喊出市场心声

　　目前，标普是三大国际评级机构中唯一一家下调美国评级的公司。有分析认为，标普之所以下调美国评级，一方面是因为美国债务规模在金融危机后日益膨胀，并于今年5月份突破14.29万亿美元的上限。截至8月2日债务上限被提高前，美国政府一直在“拆东墙补西墙”。

　　另一方面，由于美国债务规模庞大，而控制措施一直缺位，不少市场人士早已在心中认定“美国实际上已经失去了最高信用评级”。

　　标普全球主权信用评级主管戴维·比尔斯6日在接受媒体采访时提到了自己的担忧。“虽然美国国会两党在提高债务上限并削减财政赤字方面达成协议，但就如何实施双方仍有分歧，这很有可能让法案变成一纸空文。”

　　美国政府并没有坐以待毙，而是极力反驳标普，直斥其评级计算存在“2万亿美元误差”。根据美国总统奥巴马签署的法案，美国政府决定在未来10年内削减2.1万亿至2.4万亿美元的财政赤字，削减规模与标普此前期待的4万亿美元相去甚远。

　　对此，标普发表声明说，标普在评估美国信用度时采用的时间框架不是10年而是3到5年。标普得出的结论是到2015年，美国净政府债务将达到14.5万亿美元，占国内生产总值的比例为79％，相比最初得出的结果仅有3450亿美元的差别。

　　评级前景依然堪忧

　　除了降级外，标普对美国主权债信评级的展望依然维持在“负面”，这意味着在12个月至18个月内美国仍有可能被降级。今年4月18日，标普率先将美国主权债信评级置于“负面”展望。另外两大评级机构穆迪和惠誉虽然在奥巴马签署提高债务上限法案后，均确认保持美国信用等级为最高级，但同时都把评级展望定为“负面”。

　　不过，美国政府依然对外维持自信满满的姿态。美国总统奥巴马6日呼吁民主党和共和党领导人采取合作态度，以提振美国经济并加强美国财政的可持续性。奥巴马当日在白宫发表的一份声明中指出，过去数周内，白宫已多次指出需要通过社会福利改革、税制改革等途径来大幅削减政府赤字，并想方设法拉动就业、刺激美国经济发展。

　　此外，美联储和地方联储5日表示，标普下调美国债信评级不会影响到风险资本金要求或其他银行业规则中对美国国债的处理方式。

　　美国Ford投资顾问公司首席投资官尼古拉斯·沙金在接受本报记者采访时表示，“美国政府就提高举债上限达成一致只是削减赤字的第一步，并不是解决危机的终极方案。目前美国需要担忧的是，养老福利项目的支出将会随着婴儿潮一代的退休大幅飙升，美国政府依然需要关注减少福利增长、增加收入等问题。”

　　“G队列”紧急会晤

　　标普的举动令各国财长无法安度周末。据日本媒体7日报道，七国集团成员国财长和央行行长将在8日开市前举行电话会议紧急磋商救市方案。

　　报道说，与会者确认有必要就如何稳定金融市场举行部长级磋商。与会者可能在会后发表联合声明，以减缓因美国遭遇降级以及欧债危机持续发酵而引发的市场紧张情绪。

　　报道还说，在部长级磋商中，日本官员将介绍日本政府为阻止日元升值采取的汇市干预措施。

　　韩国企划财政部官员崔钟球7日证实，二十国集团副财长当日上午举行了电话会议，讨论了欧债危机及美国遭降级的相关事宜。

　　此外，中国香港特区政府和金融管理局6日针对标普的降级事件回应称，此次下调属市场预期之内，并表示会关注情况发展及其对全球金融市场造成的影响。

　　金管局表示，标普的决定反映美国公共财政中长期面对的压力，而这对金融市场的影响有待观察。

　　静待美联储的底牌

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

　　美国一直以来坐拥最高评级，被认为是“金身难破”，如今惨遭下调。这一幕瞬间令市场对三年前雷曼兄弟垮台后市场的跳水表演重拾记忆。

　　连日来，全球股市大幅下挫。上周，美欧地区主要股指纷纷以6%以上的跌幅传递出恐慌情绪。动荡背后是投资者对美欧地区重量级经济体增长前景的担忧。美联储将于当地时间9日召开议息会议，在此危急情况下，市场凭借经验，大胆猜测推出第三轮量化宽松（QE3）的概率大幅上升。

　　疲软的经济数据也是支持QE3出台的力量。近期公布的数据显示，美国７月供应管理协会制造业指数远低于预期，６月份个人支出意外下滑，储蓄率则创出９个月以来的新高，个人消费支出下降显示美国经济增长动力不足。７月份欧元区采购经理指数也创下２００９年９月以来的最低水准，欧洲主权债务危机向意大利和西班牙蔓延的担忧开始增加。

　　美国劳工部５日公布的数据显示，７月份美国非农就业人数环比增长１１．７万，失业率由９．２％小幅下降至９．１％。由于投资者普遍将本次非农就业数据看作判断美国经济是否出现衰退的关键，就业人数的增长高于此前市场预期，极大地舒缓了市场的紧张情绪。不过，劳动力市场要恢复健全仍需加把劲。海外媒体分析认为，每个月至少需增加15万个工作岗位，才能让失业率不再进一步扬升。

　　“由于市场已经处于守势，且宏观经济状况恶化，美联储主席伯南克无法再对进一步量化宽松政策三缄其口，”一家战略咨询公司的执行官阿什拉夫·莱迪表示，“美联储很可能不顾利弊的考量，无奈考虑采取进一步宽松货币政策。”

　　本周二将迎来关键的窗口期。美联储联邦公开市场委员会将在当地时间9日宣布其最新的利率决定，并暗示下一步政策走向。

　　“如果数据继续呈现疲弱，再过2至3个月，美联储就有可能祭出QE3。”汇丰全球资产管理公司全球及宏观策略主管菲利普表示。

　　但BMO资本市场公司的高级汇市策略师安德鲁·布施表示，很难让市场累积人气。“要记住，欧洲尚未实施对希腊的最新援助计划，且评级机构仍可能下调意大利和西班牙的评级。”

　　投资者将重新审视无风险资产

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

　　美国遭遇降级，一时间激起千层浪。各种担忧也接踵而至。抱着对美国经济增长前景、全球经济增长前景以及金融市场未来的走向等疑问，本报记者采访了诺贝尔奖得主、美国增长与发展委员会主席迈克尔·斯宾塞（Michael Spence）以及加拿大皇家银行首席机构策略师迈尔斯·扎布洛克（Myles Zyblock）。

　　美国总统奥巴马本月2日签署了提高美国债务上限和削减政府开支的法案，但依然遭到评级机构“炮轰”。斯宾塞对此认为，提高债务上限比违约好，但“这并不意味着美国政府可以得到喘息机会，美国政府依然有很多额外的工作要做，他们需要制定出一个可行的、稳健的财政计划，同时还必须面对经济增长疲软及失业率高企等问题。”

　　扎布洛克则认为，“标普的降级行为将令投资者重新审视无风险利率的含义。”无风险利率通常指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。美国国债此前一直被视作是避险的利器。

　　斯宾塞指出，对美国走出困境而言，取得经济增长至关重要，这也可以帮助降低美国债务占国内生产总值（GDP）的比重。

　　扎布洛克认为，欧美地区的债务问题已经对全球经济复苏造成一定影响，“这是美国历史上经济最疲弱的时期之一。”他指出，许多欧洲国家依然在庞大的债务负担及财政紧缩措施下挣扎。“近期金融市场的紧张气氛也反映出我们可能已经步入了一个更为脆弱的复苏阶段。”

　　对金融市场来说，斯宾塞认为金融市场依然需要面对多重风险：美国政府的赤字问题以及来自欧元区的债务问题和经济体制。扎布洛克则称，他担忧的问题还包括如果这场危机一直笼罩着实体经济，将会对公司层面已经出现的盈利造成打压。

　　近来，包括欧洲、美国、日本等在内的一些发达经济体纷纷陷入庞大债务的漩涡，斯宾塞指出，“债务问题的由来和这些国家过度消费以及不断激增的私人债务有关，这些危机经过传导令这些国家的公共部门陷入债务漩涡。”他同时认为，除非欧美地区的重量级经济体主权债信评级遭遇大规模下调，新兴经济体依然有望保持高速增长。

　　鉴于中国手中握有大量美债，斯宾塞谏言，“中国正面对一个棘手的问题，我认为应当考虑对包括欧美债券在内的外汇储备投资组合进行有序的多元化。”

　　但针对标普降级的举措，“股神”巴菲特却显得十分乐观，他表示对美国信用质量仍然有信心，称其可以评上“4A”等级。

　　美国国家信用危机引爆全球股灾

　　2011-08-08 来源：上海证券报 作者：易宪容

　　这次全球股市暴跌，应是美国国家信用危机的开始。现在最需关注的是，这在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面的变化，将决定美国及全球经济何时才能真正走出困境。至于是否会爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。

　　易宪容

　　今年8月第一周，是全球金融市场自2008年下半年以来最为惨痛的一周。不仅美国股市三大股指暴跌，德、英、法以及亚太国家等股市也无一幸免。同时，国际原油和其他大宗商品价格也连续走低，美元及非美元汇率大幅波动。全球金融市场的巨大震荡使得芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）或“市场恐慌指数”攀升到35%（2008年美国金融危机爆发时该指数上升到100%）。

　　更糟的是，上周五美股收市之后，近百年来固若金汤的美国主权信用被标准普尔下调，评级展望负面。标准普尔的理由是，国会与白宫达成的提高债务上限协议缺少标普所预期的维持中期债务的稳定举措，而且，如果新的财政压力使政府总体债务负担轨迹高于标普设置的基准，标普还有可能在未来两年内将美国长期主权信用评级下调至“AA”。有市场分析推断，标普此举将再度引发世人对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性。更有人认为新一轮全球金融危机即将爆发。

　　现在我们要问的是，这究竟是实体经济的衰退还是金融市场泡沫的破灭？是市场信用失灵还是国家信用危机爆发？这次暴跌及金融市场震荡与2008年美国金融危机有哪些相同与不同？对中国金融市场或亚太金融市场会造成多大冲击与影响？

　　在笔者看来，美国可能出现第二次经济衰退、欧洲主权债务危机不确定性在蔓延、日本和瑞士对汇市的干预导致金融市场利差交易的洗仓潮、国家信用崩塌、政府决策部门无能等都还只是表象，还不是问题的核心所在。所有的金融问题都是信用扩张问题。无论是发达市场经济国家还是新兴的市场经济国家，一旦信用扩张的合理边界过度，金融危机爆发就不可避免。

　　一般来说，金融就是对信用的风险定价，而不同的金融市场、金融产品、金融工具等是对不同的信用作不同的风险定价。比如股票是对上市公司信用的风险定价，债券是对债务人作用的风险定价，而存款则是对商业银行信用的风险定价等。信用则是一种承诺，是个人、企业、政府的一种承诺。由于个人之间、企业之间、政府之间，及个人、企业及政府之间的信用不同，也就有了不同的信用风险定价市场、产品及工具。可以说，在现代社会，金融神奇的功能就在于能把经济主体的主观信用转化为经济增长的动力。但是，由于任何经济主体的信用都是主观的，受到许多制度约束，一旦这种信用过度使用或超过了合理边界，金融市场就面临着巨大风险。

　　为避免全球经济出现严重衰退，2008年金融危机之后，欧美各国对金融市场采取一系列的去杠杆化方式（或缩小信用扩张），加强了对金融市场的监管，重造金融监管的法律规章制度。但由于欧美发达国家基本都采取了量化宽松的货币政策，以国家信用的方式向金融市场注入大量流动性，致使全球流动性泛滥。目前有15至16万亿美元“热钱”在全球金融市场迅速大规模地流动。这就使得上一轮金融危机中的不少金融衍生工具不仅没有在 “去杠杆化”过程中减弱，反之又以新形式在金融市场中强化。比如当前全球金融衍生工具市值达600万亿美元，是全球实体经济的10倍以上。这不仅使得不少国家的股市及相关资产价格快速上升，并很快恢复到2008年金融危机之前的水平，而且这些快速流窜的资金也给全球金融市场的汇率、油价及大宗商品等价格造成极大波动，金价更飙升到历史最高水平。而当信用扩张边界远远超过实体经济需要或超过合理性边界时，泛滥的流动性一定会推高各种资产的价格，潜在金融风险随时都可能爆发。

　　无论是货币发行还是国债发行，都是国家信用扩张的形式。这次全球股市暴跌很大程度是欧洲主权债务危机及美国债务协调闹剧所引发，即“国家信用崩塌”。但这两者的国家信用危机，在性质上有很大的不同。

　　在欧洲，欧元区实现了统一的信用货币，可欧洲央行却不是欧元的最后贷款人，即各国政府不能对其欧元信用作政治上担保。在这种情况下，信用差或经济实力弱的国家，就可能过度使用欧元，这些国家过度发行主权债就是滥用欧元信用的结果。因此，如果不解决信用货币的统一性及信用货币最后担保一致性问题，欧元国家的主权债务危机或国家信用危机就是个无边无际的问题，潜在金融风险只会在这过程积累得越来越大。

　　在美国，量化宽松的货币政策阻止了2008年下半年后美国经济的全面衰退，但对美国实体经济增长所起到的作用则十分有限。因为，当美联储把大量流动性注入金融市场及银行体系之后，这些流动性或是留在银行体系，或是流向各种资产，并没有进入实体经济，这让美国股市在短期内很快恢复到危机前的水平，或是通过美元利差交易流向全球金融市场。这当然容易造成全球金融市场流动性泛滥及美元的全面贬值。

　　作为一般国家信用的扩张，本来不会出现问题，单在以美元为主导的国际货币体系下，美元汇率的任何波动，都会导致国际市场经济利益的调整。当美国国家信用作为国际货币体系的信用时，对美国国家信用的任何疑问，都会带来国际市场巨大震荡。原本美国债务风险远低于日本等国，但共和、民主两党却因为政治考量互不相让，把提高债务上限的谈判演化成政治谋利的闹剧，把美国国家信用作为一种儿戏，再加上美国经济基本面原本就薄弱，就业市场萎靡不振，欧洲主权债务危机不断蔓延等因素，导致了美国的国家信用危机。从这个角度说，这次全球股市暴跌，应该是美国国家信用危机的开始。我们理该密切关注这种态势会走向哪里。

　　标准普尔下调美国主权信用评级，是对美国国家信用的重新定价。这对全球金融市场冲击不可低估，但也不应夸大。现在最需关注的是，美国国家信用危机在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面变化，将决定美国未来经济走势及全球经济何时才能真正走出困境。

　　至于是否爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。

　　（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）

　　走下AAA神坛

　　2011-08-08 来源：上海证券报 作者：朱伟一

　　另一只靴子终于落下来了。

　　标准普尔8月5日将美国信用评级由AAA降为AA+。 在此前两天，中国信用评级机构大公国际已抢先一步，将美国本、外币国家信用等级从A+下调至A，而且展望为负面。只是以美国为首的西方国家根本无视大公的评级。但美国不敢不认标准普尔，虽然还是不服。奥巴马行政当局不从主观上找原因，反而恼羞成怒，气急败坏地指责标准普尔犯了算术错误，将财政部债务多算了2万亿美元。

　　AAA是美国国民的骄傲。标准普尔下调美国信用评级之前，虽说两年期利息仅0.26%，10年期利息仅2.41%，美国国债还是卖得很好。一些投资基金就将美国财政部债券视为特殊资产，不受信用评级调整的影响。究其原因，首先是欧洲主权债务危机仍然不见尽头，而全球经济复苏已放缓。再就是美国信用评级的下调已喊了很久，世人已有了心理预期。

　　其实，尽管美国的国家信用一直是AAA级，可有AAA信用评级的美国公司已大大减少。30年前，美国信用评级AAA的非金融公司有60家，到2000年只剩15家，金融危机之后只有4家了：自动数据处理公司（Automatic Data Process）、埃克森（Exxon Mobile）、强生（Johnson & Johnson）和微软（Microsoft）。 金融公司另当别论，因为尽管金融业务风险很大，但银行之类的金融公司通常有政府在后面撑腰，一般不会倒台。

　　美国的公司之所以信用评级下降，与美国资本市场有很大关系。上世纪80年代以来美国的公司并购声势浩大。收购方通常是通过以垃圾债券和过桥贷款筹资收购公司。收购公司得手之后，大多要迫使被收购的公司大量负债。

　　相比之下，美国政府更喜欢举债，今年负债额已达到国内生产总值的75%，2013年要达到84%。美国债台高筑，窟窿越捅越大，急煞中国。中国不断有人出面呼吁美国不能乱来。那都是没有用的。同样，为减少自身的债务，美国只能稀释美元，这哪里阻挡得住？而且，哪怕中国再怎么批评美国不要胡来，其他国家大多也袖手旁观。从理论上说，这个世界上只有两个机构能批评、教育、帮助美国，一个是国际货币基金组织，再就是国际评级机构。

　　当初东南亚发生金融危机，西方掌控下的国际货币基金组织就对东南亚各国提出了严厉批评，有的话说得还很难听，说这些国家是裙带资本主义，好像美国就不是裙带资本主义似的。如今美国乱印钞票，大家都知道不对，可是国际货币基金组织就是不说话，美国的评级机构也不说话。可当初下调中国境外上市公司的信用级别时，信用评级公司是多么的迫不及待啊。

　　不过，有一点国人必须清楚：美国信用评级下调，但并不等于美国没有钱。光是从今年初至6月20日，美国商业银行的现金就增加了9127亿美元，达到1.98万亿美元。美国的问题主要是两党内争：民主党极力反对消减用于穷人的政府开支，而共和党坚决不同意对富人增税。因此，只要美国政府下定决心，是可以把钱收上来的。标准普尔并没有说美国偿债能力削弱，只是说美国政府没有减少债务的意愿。标准普尔的原话是这样的：“下调反映了我们的观点，即，至此财政和经济持续挑战之际，美国的决策和政治机构的有效性、稳定性和可预测性已经削弱。”话说得很绕，其实意思很清楚：假如美国将税率上调一些，不用升至欧洲那么高的水平，只需达到加拿大的水准，美国政府的债务很快就可以消失。

　　（作者系中国政法大学教授）

　　全球遭遇重创多破位 A股缩量下调少激情

　　2011-08-08 来源：上海证券报

　　⊙中信建投北京三里河路营业部

　　上周五，美国主要股指涨跌互见：道指收涨0.54％，标普、纳指收跌0.06％、0.94％，三大股指的周跌幅随之便锁定在5.75％、7.19％、8.13％。其他主要股指几乎无一例外地出现了加速大跌，表现较强的日、印还下跌约5％，而欧洲又一次成为“重灾区”（英法德意的周跌幅由9.8％递增至13.0％），位于年内最低水平的比比皆是，法、澳更是创两年多来的新低，且绝大多数股指破位下行态势非常明显。换句话说就是，全球性的弱势调整格局已基本形成，近期弹升力度势必将会受限，短线回升成为反抽即确认破位是否有效的可能也不小，尽管大跌后反弹的希望通常会更大一些。

　　美元指数的大幅上扬，并没有改变国际期市涨跌不一的局面。以美国期市来看，玉米、小麦虽与美元一起回升，金价还再创历史新高，可它在超额完成量度涨幅后却遇阻回调，短期整理可能因此就更大一些，而白银、CRB指数等则相继回落并出现破位迹象，且对经济发展十分敏感的铜、原油狂泻8.0％、9.2％，形态破位也表明两者的调整仍将延续。

　　经济数据不好便是下跌理由，如7月ISM指数创两年新低、6月消费者开支不如预期和7月ISM服务指数创17个月新低。数据较好也没有多少积极作用，如6月工厂订单（环比下降）、初请失业金人数和7月非农就业、失业率等强于预期，而对FED出台新刺激举措的预期和欧洲央行购买意、西国债的传言则使市场两次避免了深调。随着提高政府债务上限议案在最后时刻的签署，美债危机虽告一段落，但市场丝毫没有亢奋，而对经济发展前景的忧虑则左右了股指的运行，标准普尔下调美国主权信用评级或许也将引发较大的震荡。以技术面来说，美股上周高开后均遭遇重创并回到去年四季度的水平，5日均线快速下行的压制作用显得极其清晰，不仅上周四创一年半以来的单日最大跌幅，而且周跌幅也是2008年11月底（道指为2009年见底当周）以后最大的，道指8连阴、标普7连阴无疑也是2008年10月中旬以后最长的持续下跌纪录，弱势特征因此便体现得更加明显，近日重返11800点、1340点、2630点之上的难度可想而知；鉴于近4周波幅不断扩大，上周还急剧增加一倍左右，本周波动区间锐减的可能自然就相当大，这就意味着近日上冲与下探的空间都较为有限。

　　A股上周略低开后均呈冲高回落态势，沪深大盘分别下跌2.79％、2.41％，连跌三周既一定程度上反映了目前弱势下调的现状，也表明短期内仍难以改变低调整理的局面。以量能分布来看，上周成交总额缩减幅度小幅增加到14％，连续5天无一超过前一周的均量，且日均成交1472亿元和周一不足1300亿元都是近阶段最低迷的，近日市场参与热情不断下降的事实表露无遗，这对弹升力度的抑制作用通常会更大一些，特别是在量能难以有效放大（如周成交超过万亿或单日达到2500亿元）的情况下。就大盘运行来说，两市连续5周摆动不足的状况虽已改变，日线（四阳一阴）似乎在说明多方占有一定的优势，沪市创年内新低也没有得到深市的认同，但两市近两周都在日线图上留下了两个下降缺口，这不禁让人联想到了C浪下调。也就是说，若近日不能完全补掉缺口，弱势下调格局就很难发生太大变化，再创新低很可能也就只是个时间问题；更重要的是，两市都形成了较明显的下降态势，上周五还刺穿了近期的低点连线，且上周中心值2659点、11811点又恰与缺口重合，短线反弹很可能将面临双重阻压，尽管这也会改变下降趋势的速率，但趋势本身却难以逆转。

　　总之，市场修复创伤需要较长时间，美股乃至全球破位后的弱势整理也难免，这或多或少也会影响到A股。估计本周仍将保持低调整理，2580点、11500点或许会面临较严峻的考验，2700点、12000点整数和心理大关暂时还难以逾越。

　　外盘促成二次探底 超跌反弹还看数据

　　⊙西部证券 黄铮

　　如果说上周初的市场破位在情理之中，那么上周五的跳空低开实属不得已而为之。受美债、欧债引发外盘暴挫影响，亚洲及国内A股的“二次探底”已成。我们认为，投资者对全球经济前景的悲观预期，诱发了短线做空情绪的集中宣泄，虽然午盘后跌幅有所收窄，但已经难以扭转趋势下移的不利局面。而本周A股既深处中报集中公布之际，又恰逢七月宏观数据公布的重要时间窗口，能否期待到通胀见顶将决定紧缩政策的必要性，市场超跌反弹的时机才会真正显现。谨慎观望当属当前首要，轻仓之下才能等到热点重新梳理后的市场机会。

　　上周五的A股跳空低开主要受累于全球股市下挫。美国经济数据的不佳表现，以及欧债危机的蔓延之势，使投资者普遍担忧经济氛围的悲观体现。而国际评级机构标准普尔5日将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，自1917年以来美国政府信用评级首次被下调，从另一角度而言，美国经济增速的再度衰退，难免会再次试探到投资者的信心底线。与此同时，在经历前次暴跌近6%以后，纽约油价也最低下探每桶82.87美元后才有所反弹，短期油价的跌幅至少会对国内通胀的外部推送压力起到舒缓作用。从国内通胀水平考虑，七月猪肉价格和水产品价格的真实回落走势还需确认，国内CPI新高预期的呼声依然很高。因此，央行或将采取加息及调准的必要性就继续存在，这对已经破位的A股弱势，已难免再次形成趋势上的压制。尽管我们并不否认，当前A股所处的相对低位动态市盈率，令市场进一步下挫的空间极为有限，但盘底调整的弱势形态已经定局。本周即将公布的上月宏观数据，需要关注的是海关总署公布的进出口数据和CPI实值。

　　在指数疲惫不堪的探底阶段，板块及个股间的结构性调整正在如火如荼地进行。具体来看，前期强势品种及题材个股逐一回落，盘中股价表现也曾有过短暂反弹，但始终难以给予市场较为稳定的活跃点。并且，多方所期待的中报行情没能如期展开，相反却是在八月开启的中报密集公布阶段，出现了不少问题。从截至上周后半周的公布情况来看，两市共有371家上市公司发布中报，其中有201家上市公司披露过业绩预告，15家上市公司业绩低于之前的预期。预告披露期业绩与披露前完全一样的占据多数，但少数存在业绩修正则较多修正为预减。还有，中小板现金流问题的出现，是不是还能支持近期中小市值品种相对抗衡的走势，对此，我们拭目以待。此外，在中报披露过程中，一些被机构所抛弃的行业已经很难在目前市况下有所表现，而从热点布局的角度而言，确实也需要一个重新归拢的过程来完成。

　　进入本周，一方面美债、欧债危机的不利影响尚未完全消除，另一方面通胀见顶、紧缩见底的时点也未能出现。结合市场走势观察，上周破位下探带给沪指技术形态的再度恶化，三连阴的周K线下探已成年内调整新低，中短期均线的持续走平会在较大程度的抑制A股表现，期待真正意义上超跌反弹的市场机会还需要等待宏观数据的明朗化。操作上，轻仓观望无疑成为弱势格局中的防御手法，关注品种需在股价强势表现下，兼备低估优势的成长品种为主。（上海证券报）

　　警惕美国提高债务上限的复杂影响

　　美国主权债务违约风险并未消除，未来出现债务违约的可能性仍很高。美国经济近期难有起色。而美国提高债务上限，对全球金融市场稳定、国际大宗商品价格和全球经济增长都将造成复杂影响。

　　⊙王天龙

　　8月2日，美国国会达成债务和赤字协议。根据该协议，美国债务上限将分两个阶段提高2.4万亿美元，未来10年内将削减支出2.1万亿美元。该协议使得美债违约的忧虑得到缓解，但总体上看，债务上限提高并未改变美债形势严峻的局面。

　　美国提高债务上限有复杂影响

　　美国提高债务上限，未来主要有以下几方面影响。

　　1.美国主权债务违约风险并未消除。

　　由于美国政府依赖举债运转，两党不得不就提高债务上限问题达成一致。但政治妥协并不能解决美国债务的深层问题，未来美国出现主权债务违约的可能性仍很高。

　　美国债务规模将越来越大。根据美国财政部的资料，1960年以来，美国国会78次提高债务上限。其中49次在共和党总统任期，29次在民主党总统任期。奥巴马任职以来，3次提高债务上限，上调总额为2.98万亿美元，美国已经患上“债务依赖症”。目前，美国债务占GDP比重超过90%，根据美国会预算办公室预测，到2035年美国债务占GDP比重将达到190%。

　　美国财政“寅吃卯粮”将无法长久。美国债务快速增加，主要原因是近年来美国收入和税收增幅赶不上支出增幅，加之“反恐”战争等支出膨胀，不得不靠举债度日。美元是最主要的国际储备货币，美国拥有世界上最大的国债市场，这些优势使得美国的发债成本较低，并且可以利用美元贬值的办法减轻债务负担，转嫁债务风险。但由于美国债务增长速度远高于经济增长速度，债务规模持续扩大将导致债务负担日益沉重，随着美国人口老龄化，未来美国的财政形势依然严峻，主权债务违约风险并未消除。

　　2.美国经济近期难有起色。

　　一般来说，当公共债务占国内生产总值(GDP)的比例超过90%时，经济增长状况就面临着恶化的风险。美国政府债务及赤字率高企对美国经济具有十分不利的影响，将使政策效力递减。

　　赤字财政政策无法带来持续经济增长和就业增加。目前美国经济形势难言乐观。过去五年，美国经济年均增长率不到1%，就业人口比例从 63.1%降至58.4%。奥巴马的经济刺激计划也未取得明显效果，出现了“无就业复苏”，刺激计划结束后失业率再度走高。

　　财政赤字推动下的政府投资与私人部门竞争经济资源，出现了“挤出效应”，美国吸收外商直接投资出现回落，商业资本净流出美国。美联储为购买国债实施的量化宽松政策，也扭曲了金融市场对风险资产的识辨能力和市场定价。

　　美国短期内减赤力度不会很大，恐将推出第三轮量化宽松政策。美国经济的首要问题是削减债务和赤字，但减赤行动可能拖累经济增长，因此不会立即展开。再加上美国民众已习惯高福利的生活，执政党要取悦选民，削减赤字的力度也不会加大。随着债务上限调高，尤其是美失业率反弹至9.2%之后，美联储最可能很快推出第三轮量化宽松（QE3）货币政策，为经济注入流动性。长期来看，美元贬值趋势难改。

　　在债务高企的背景下，未来美国经济可能有一些新的动向。很多美国著名学者建议，应加强美国的基础设施维护和更换。认为应当利用美国10年期利率低于3%、建筑业失业率逼近20%的机会，扩大基础设施投资。通过向外国推介美国产品以及缔结和强化贸易协定，促进美国出口增长。通过改变签证政策来促进旅游、教育以及医疗服务出口。

　　3.美国两党选情更趋复杂。

　　两党在提高债务上限问题上激烈争吵，将经济问题政治化，主要是为大选拉票。也反映了两党在政府作用、政治理念、社会福利政策等方面的差异。美国两党政治内耗，已引起美国选民不满，给美国大选带来变数。

　　美国达成债务上限协议，被普遍认为是共和党的胜利。共和党要保护富人利益，不希望增税，要求减税和削减针对穷人的医疗社保开支，打破民主党的“票仓”。民主党则担忧，过度削减赤字会拖累经济复苏，影响民主党选情，倾向于“干净利落地”提高债务上限，避免在明年总统大选前再出风波，敦促削减国防开支并增税。

　　对于两党表现，美国选民均表达了不满。民调显示，美国民众对国会支持持续下降，调查的成年人中对国会议员持正面评价的仅剩18%。这给奥巴马总统和一些现任议员明年连任选举带来了很大压力。

　　美国债务上限谈判扩大了“茶党”的影响力。“茶党”并非严格意义上的政党，也没有统一的党纲、组织和领导人，其中坚力量主要是步入中年的美国中产阶级人士。茶党“反对大政府、反对奥巴马、要求再变革”的呼声具有重要的政治影响力，曾帮助共和党赢得众议院的控制权。

　　本次美国艰难上调债务上限，也和“茶党”参与美国政治密切相关。美国国家广播公司和《华尔街日报》的一项民调显示，41%的美国人认可“茶党”，同期认可民主党的有35%、认可共和党的有28%。茶党的影响力已经能够影响美国政治格局，可能影响两党选举形势，应予以关注。

　　4.全球经济复苏步伐继续放慢。

　　美国提高债务上限，对全球金融市场稳定、国际大宗商品价格和全球经济增长形势造成影响。

　　主要发达国家主权债务风险累积，部分国家的主权债务违约风险显露，对国际金融市场稳定构成威胁。国际金融市场上的任何风吹草动都可能导致游资异动，冲击全球金融体系。目前新兴经济体国家为应对国内严重的通胀形势已经陆续进入加息通道。但美联储是全球流动性的重要源头，美国保持货币政策相对宽松，将导致全球利差扩大，加大各国宏观经济政策协调的难度与资金逆流的风险。

　　美联储推出QE3，将导致美元指数大幅下跌，全球大宗商品价格包括粮食、能源等价格将应声而涨，全球通胀压力会进一步加大，这给世界经济复苏带来更多不确定性。

　　美国债务负担沉重，限制了其进一步运用扩张性财政政策促进经济增长的能力，为实现长期减赤目标而实施的紧缩政策也将阻碍美国的经济增长，从而导致全球总需求下降，拖累全球经济增长步伐。

　　如何应对美国提高债务上限的挑战

　　美国提高债务上限及可能的政策走向，对我国国内宏观经济调控、外汇储备战略以及经济发展具有重要影响。

　　美国如推出QE3，将加大我国输入型通胀压力，对我国宏观调控政策构成挑战。为应对当前资产价格上涨和输入型通胀采取的紧缩货币政策，已影响到我国实体经济运行。7月份我国制造业采购经理人指数（PMI）为50.7，比6月回落0.2个百分点，而7月份汇丰中国PMI为48.9，表明制造业进入收缩状态。实施进一步的紧缩政策需谨慎。

　　美国两党的债务上限之争，已经暴露出美国主权债务有很大的违约风险，我国外汇储备中美元资产风险加大。尽管美国提高了债务上限，但只是使得问题得以拖延，未来美国主权债务违约的风险依然很大。

　　应果断坚定地加快实施外汇储备资产多元化战略。加大对外直接投资力度，变外汇储备为资源、技术和人力资本储备。有选择地适度增持其他主要发达国家的国债。在当前欧洲主权债务危机严峻的背景下，应该支持欧元区发行统一的联合主权债券（E-bonds），支持在欧洲形成一个新的全球性国债市场。

　　对未来美国经济将出现的新动向，也应予以关注，如加快基础设施投资与建设、加大出口、放松管制等，其政策调整可能给我国赴美投资带来便利。

　　美国提高债务上限以及随后可能采取的措施，对全球经济的影响是非常复杂的，需要结合快速变化的各方面情况，进行仔细研究，并拿出果断对策加以应对。这对下半年及今后一段时期的宏观调控来说，也是一大挑战。

　　（作者系中国国际经济交流中心副研究员）（上海证券报）

　　经济迷雾掩盖了什么

　　2011-08-08 来源：上海证券报 作者：⊙亚夫

　　⊙亚夫

　　上周，受美国国债问题影响，全球股市在华尔街的拖累下，出现了暴跌行情。尽管在美国东部时间上周五，美国的三大指数出现了下探回升行情，但是随后传来的消息，又使全球市场更加扑朔迷离。那就是美国的评级机构标准普尔公司，将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”。

　　美国怎么了？市场怎么了？全球经济会不会出现更大波动，来个二次探底？相信上个周末，有很多国家的经济首脑们要加班开会了，要讨论应对措施了。因为，现在的投资者非常脆弱，市场也非常脆弱，一旦有什么风吹草动，就会有过激行为，就会打乱正常的经济秩序，冲击经济运行。

　　而此时，由于信息不完整、不对称，各种各样的流言又到处泛滥。特别是“马后炮”与“墙头草”之类的言论，充斥于各种媒体，对一般投资者来说，有危言耸听和蛊惑胁迫之嫌。因此，在这样的时刻，在一切都在迷雾之中的时候，如何保持一分冷静，看待经济现象，除了理性，还要有智慧。

　　就目前来看，有几个“忽悠”点是非常值得注意的。

　　一是黄金问题。黄金现在几乎成了全球抗通胀和抵御美元危机的唯一避风港。比如，有报道称，今年上半年全球央行黄金购买量超过了去年全年73吨的水平，且短期内还将继续买入。而年初以来墨西哥黄金储备增势明显，仅5月初就买入超过40亿美元的黄金。而韩国央行在7月份也增加了25吨黄金。

　　从黄金的价格情况看，十年前，也就是2001年的黄金价格是每盎司300多美元，到2011年的8月是每盎司1660多美元。十年涨了五倍多。一年前，也就是2010年的金价是每盎司1200多美元，现在是1600多美元，一年时间涨了23%。黄金的抗通胀和成长性似乎完全被证实，牢不可破。

　　因此，现在已经有人喊黄金将要涨到每盎司3000美元的高度。好不诱人。但奇怪的是，作为世界黄金储备最多的美国，在1990年的黄金储备是8144吨，2000年是8135.9吨，2001年是8146.9吨， 2007年以来，基本维持在8133.7吨的水平。也就是说，这十年来涨五倍多的最大受益者是美国，而美国的黄金储备是略减的。现在，那么多人在给黄金抬轿子，到底是给谁抬轿呢？

　　如果把黄金的涨势和美国国债的数量增加情况结合起来看，则更奇特。数据显示，黄金的价格涨势要超过美国国债的增势。因此，如果用现在的黄金价格来折算美国黄金储备的抵债能力，可以发现，美国的金融平衡手段非常高明。现在，即便美国释出一半的黄金储备，也可以大大缓解美国的欠债。

　　而现在所谓的全球央行都在购买黄金，完全是一种没有根据忽悠。试想，全球每年的黄金产出量并不多，总储备量基本是稳定的。现在，有买家，就有卖家。那么，买家是谁？卖家又是谁呢？一个明显的趋势是，新兴经济体和发展中国家在买，而发达国家在卖。其中美国是不是卖家呢？到年底，看数据就行。

　　另外一个忽悠是美国的经济问题。美国经济现在确实有很多问题，但美国人的手段是，问题要由别人来分担，而成果则是他自己的。现在，美国把国债盘子做那么大，就是要用美元和美债来换取他人的资源和服务。美元越多、美债越多，美国的获益就越多。这是美国的霸权收益。只要有霸权在，收益就在。

　　而从2008年金融危机以来，美国经济一直在调整中。其中，财政和贸易“双赤”字中的贸易赤字，出现了很大变化。据研究者分析，在过去的3年中，美国正是通过美元贬值，使美国的贸易赤字从2007年7100亿美元，下降到2009年3800亿美元，几乎下降了一半，效果非常明显。

　　现在，美国仍然在利用其霸权优势，实施对欧元的狙击，对新兴经济体的利用与遏制，对全球资源的攫取，以巩固其霸主地位，维持其对全球经济的主导权和话语权。这一点，并没有因为美国的债务问题而改变。而从美国经济的体量和综合影响力看，短时间内也很难改变。这便是需要注意的现实。

　　当然，当世界经济总规模越来越大，尤其是中国经济坐上了第二把交椅后，各大经济体之间的关系就变得微妙了。尤其是中国有13亿人，市场潜力巨大，这是一个非常重要的因素。因此，无论从需求还是从供给看，世界经济的总体前景应该是明朗的。特别是中国及新兴经济体国家，更有无数机会。

　　从这一点上讲，现在的经济乌云只是心理层面的阴影而已，并不值得畏惧。

　　美债风暴席卷全球 外储格局或迎调整期

　　本期嘉宾

　　IHS研究公司首席经济学家 纳里曼·贝赫拉维什（Nariman Behravesh）

　　中国兴业银行首席经济学家、市场研究总监 鲁政委

　　美国Fort投资顾问公司首席投资长 尼古拉斯·沙金（Nicholas Sargen）

　　债券基金Loomis Sayles副总裁、首席经济学家 布莱恩·霍里根（Brian Horrigan）

　　北京时间6日上午，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由ＡＡＡ调降到ＡＡ＋，评级展望负面。

　　全球舆论顿时一片哗然。各大经济体的高层迅速就此事进行回应。标普的揭盖行动还只是开始，各界就此事件对全球资本市场和经济的影响还无法看清。一场全球性的金融风暴又将再次刮起？现在很难给出答案。

　　此事的直接原因，是评级机构对美国举债上限问题的解决方案不满。当地时间2日，美国总统奥巴马终于在大限到来前的最后几小时签署了提高现为14.3万亿美元举债上限和削减赤字的法案。

　　最后时刻的努力并未被评级机构看好。标准普尔的这一举措是否会引发其他两大评级机构跟风？中国又能从中得到什么启示？本期圆桌，我们邀请海内外专家，共同聚焦发达地区的主权债务问题，探寻外汇储备改革新机遇。

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 王媛 ○编辑 于勇 颜剑

　　提高举债上限只是第一步

　　上海证券报：美国国会两党已就提高举债上限达成一致，这场债务之争告一段落是否意味着美国可以摆脱债务噩梦？美国是否会遭遇第二波债务危机？

　　纳里曼·贝赫拉维什：根据上上周末通过的协议，美国政府第一步将在未来十年内削减1万亿美元的开支，并在国会设立一个由两党议员组成的委员会，负责在今年11月以前提出进一步削减赤字的建议，计划削减的赤字规模约为1.5万亿美元。如果美国政府按照其所承诺的行事，那么美国不会遭遇第二波债务危机。

　　鲁政委：首先，两党就债务上限达成一致，的确标志着美国摆脱了债务违约的噩梦。其次，只有在下一次债务上限提高要求提前到来的情况下，才可能诱发美债危机第二波。

　　尼古拉斯·沙金：美国政府就提高举债上限达成一致只是削减赤字的第一步，并不是解决危机的终极方案。如果想要在未来十年改善财政问题，我认为需要削减的赤字规模是4万亿美元，而非美国政府宣布的2.5万亿美元。

　　布莱恩·霍里根：美国，还包括日本和欧洲等经济体目前所承诺的未来支出大大超过可能获得的收入，它们将面临严峻的财政前景。我认为对于所有发达国家来说，都需要有针对支出或者税率的改革方案。美国的财政大战才刚刚开了个头，未来十多年，国会依然会对财政预算案展开博弈，需要彻底解决这些问题还需要非常长的时间，它们不会很快消失。

　　上海证券报：中国评级公司大公国际认为，这一事件已成为美国政府偿债能力进一步下降的一个拐点，因此下调美国的信用评级。 在这之后，美国的标准普尔也已经采取行动，您认为美国能否因此摆脱评级被其他信用评级公司下调的命运？

　　纳里曼·贝赫拉维什：我认为美国其他两大评级公司不会下调美国评级。如果真的是这种情况，那么评级带来的影响将是微乎其微的。目前，对于美国经济来说，最大的威胁是疲弱的增长和可能出现的二次衰退。

　　鲁政委：单纯因为美国债务上限提高而认为其偿债能力下降，这种认识存在偏颇。1973年以来，美国已经48次提高债务上限，但全球并没有认为其偿债能力有多大问题，其间美元汇率也出现了几轮周期性升值。

　　布莱恩·霍里根：这取决于国会是否会按照所宣称的那样削减赤字，这同样取决于奥巴马政府是否能提交一份可信的2012年预算案，最后，这还取决于2012年美国大选的结果以及其下一任政府将会采取怎样的经济政策。我把未来两年美国评级遭遇小幅降级的可能性定在50%左右。

　　债务危机缘何爆发

　　上海证券报：包括欧洲、美国及日本在内的一些主要经济体都为负债问题所累，您认为其背后的成因是什么？

　　纳里曼·贝赫拉维什：这些发达地区庞大债务的成因在于长期来的高消费及低税率，这和近期出现的全球性衰退也有一定关系。

　　鲁政委：美欧日均为高负债所累，主要有两大共同的原因：第一，高福利。这些国家都是典型的福利国家，社会保障支出是财政支出当中最大的一项，高福利纵容的私人的过度消费却同时加重了政府的负担。第二，经济疲弱。日本和欧洲经济长期以来增长缓慢，导致财政收入增长不力。美国虽然在本轮危机前经济较为强劲，但作为危机的风暴眼，所受冲击巨大财政支出较多。

　　尼古拉斯·沙金：欧洲债务危机之所以会加剧是因为，相较于一般的金融市场，诸如希腊、爱尔兰及葡萄牙之类的国家可以取得非常优惠的贷款。但在危机发生后，很明显这些国家有了过多的债务，私人融资也逐渐干涸。和这些国家形成对比，美国眼下无需面临棘手的债务问题。目前主要的担忧是，养老福利项目的支出将会随着婴儿潮一代的退休而大大增加。目前需要关注的问题包括如何减少福利的增长并增加收入。

　　布莱恩·霍里根：从短期来看，债务危机形成的原因在于2008至2009年遭遇的经济大衰退。较低水平的就业及收入情况导致税收的水平降低，并令紧急支出的规模大增。结果就是这些国家拥有庞大的预算赤字，且债务占GDP的比重也在不断升高。在一些国家，支持受损银行体系的成本也令经济衰退的情况加剧。

　　从长期来看，美国和欧洲都存在人口老龄化的问题。这些国家有庞大的退休金及养老金支持方案。这些福利政策将导致政府支出占GDP的比例大幅上扬。结果就是形成越来越庞大的预算赤字，而这只有靠加税和大幅削减支出来解决。财政整顿是目前欧美所要面临的主要问题。

　　上海证券报：债务危机将给全球经济带来怎样的影响？有没有解决债务问题的方法？

　　纳里曼·贝赫拉维什：债务问题以及各国为此而采取的紧缩政策会给全球经济复苏带来负面影响，包括健康保健等防御型行业在内的一些产业会面临较大冲击。要解决债务问题，可以考虑抑制房地产市场泡沫，管控银行以及其他金融机构不负责任的借贷问题。中国同样需要很好地应对这些挑战。

　　鲁政委：在各类金融产品中，发达国家的主权债务过去被认为是信用等级最高、完全不可能违约的金融资产。而本轮主权债务危机的出现，已使得金融市场的这种观念发生改变：国债，即使是发达国家的国家，也可能存在违约风险，甚至还可能不及某些高信用等级的公司债。这将改变未来金融市场的定价体系，也将改变金融机构的风险控制理念和投资行为。债务危机的本质，源于入不敷出，对应的解决办法只能是量入为出。最重要的是，要重新审视给予私人部门的福利水平是否过高。

　　尼古拉斯·沙金：欧美的债务问题确实会对全球经济增长造成一定的负面影响。因为这样一来，这些发达地区的政府可以用来刺激其经济增长的政策空间就大大缩小了。这种负面影响已经存在于很多行业。美国债务问题的解决方法，在于不要对福利项目给出过高的承诺。人们必须意识到，这些项目是需要成本的，而不是免费午餐。

　　布莱恩·霍里根：为了应对庞大的赤字，债务国需要减少支出或者加税，这样的财政紧缩策略短期来看对经济复苏不利，但长期可能是好的。

　　对于美国来说，解决长期的赤字问题，可能会涉及较高的税收，离退休人员的方案和改革，尤其是医保改革方案。而每个欧洲国家都各不相同，每个国家都会有其独特的改革方案。例如对南欧地区的国家来说，财政整顿最需要的是削减支出，政府的花费已经超过合理水平。

　　中国和欧洲在一个重要层面较为类似：它们都有较低生育率及人口增长率。中国同样面临人口老龄化的问题，和欧美及日本地区一样，中国也需要为老年人提供收入，同样也要对银行进行测试以确保它们有足够的偿付能力。世界上充满了坏账，一个健康的银行体系能够帮助人们更好地为将来的老年生活进行储蓄。

　　外储格局或迎调整期

　　上海证券报：对于手握大量欧美债券的中国而言，如何规避债务投资的风险？如何应对这些国家主权债务违约？

　　纳里曼·贝赫拉维什：根据相关数据，美国人是美国政府最大的债权人，而中国是美国最大的外部债权人。一旦违约的情况发生（个人认为可能性极低），所有债权人都有受到伤害的可能性。虽然降级是大概率事件，但我认为这对债权人所造成的负面影响会很小。

　　鲁政委：客观说来，美国目前仍是全球综合国力最为强大的国家，如果其偿债能力最终都存在问题，外储都不可以投资于其资产，那么，从安全性上来说，外储实际上就没有更安全的投资场所。根据我们前文的分析，美国仍是最有可能引领下一轮技术革命的经济体，其长期风险并不大。

　　反过来说，如果美国果真出现衰落，无非标志着以我国为代表的新兴市场发展起来，这样的情况难道是值得担心的吗？读史可以知兴替。纵观20世纪美国从二流国家成长为全球领袖的过程，其实其一直都是在不断地对正在衰落的领先国家进行似乎是“送钱”的投资，然后才最终把自己送上全球领袖国家宝座的。

　　布莱恩·霍里根：我认为美国政府不太可能会违约，所以我不认为中国需要为此而担忧。尽管美国政府的评级确实存在被下调的可能，但从其他发达经济体的经验来看，评级被小幅下调一至两级不会对借贷成本产生显著影响。事实上，日本10年期国债的收益率只有1%，而它并不是“3A”评级的国家。经济状况而异动，并不完全是评级的原因。

　　避免风险的最佳办法是有一个多元化的投资组合。我们确实观察到，只要中国对美国有贸易盈余，中国就必定会积累美元资产。如果需要减少美元资产的积累，那么中国就需要较小的贸易盈余。此外，对美元资产的投资可以以多种方式出现，包括公司债或者股票，并不仅仅限于国债。

　　上海证券报：如何投资才能实现外汇储备的安全增值？建议投资哪些资产？

　　鲁政委：首先，正如前文所述，我并不认为美债的违约是迟早的事情。其次，对于外储的投资，首先要明白的是，我国的外汇储备已占到了全球的1/3，收益率想跑赢大市即使不是不可能，也是相当困难的。如果这样，主要的投资策略，就是进行指数化投资。比如，如果需要资源，那么，就全面入股所有主要矿业类公司，但仅限财务投资者而不求控股，限于仓储和所在国的情感和政治风险，不建议大规模进行实物资源的投资。同时，如果新兴市场的崛起是未来全球的趋势，那么，还应投资新兴经济未来消费可能支撑的领域，但应审慎投资潮流和技术会快速变换的公司。

　　尼古拉斯·沙金：我认为中国需要将其外汇储备更加多元化，这样就可以将对美国的依赖度降低。其中的一种方法是让人民币盯住一篮子货币。出于市场对欧洲、美国及日本等国债务问题的担忧，黄金成为一个绝佳的值得持有的资产。但从另外一方面看，黄金的价格也有可能遭遇泡沫。不过，在美联储开始采取紧缩政策之前，我不认为黄金的价格会大幅下跌，这至少还有很长的路要走。

　　布莱恩·霍里根：只要中国盯住美元汇率，中国央行就必须通过扩大或者缩小其外汇储备来保持货币挂钩。所以外汇储备的水平并不能根据外汇汇率单独设定。只要中国盯住美国有贸易盈余，它就必须增加美元资产，而只要人民币盯住美元汇率，可能会迫使其央行积累美元资产。

　　世界上没有绝对安全的资产，即使是那些从不违约的证券也会面临不断上升的价格或者货币贬值给其真实股指带来差距的风险。

　　全球再现“股灾” A股被“寄予厚望”

　　⊙上海证券报记者 朱周良

　　近期全球市场再现乱象，股市暴跌成灾，很多市场都创下三年来最大跌幅。有机构指出，多年来一直是全球市场风向标的瑞士股市近期罕见遭遇“八连阴”，对全球发出了警讯。不过，瑞士信贷等机构认为，从以往经验看，如果欧美债务危机恶化，中国股市表现可能好于其他亚洲市场。

　　外媒上周引述中金公司的报告称，瑞士股市近期出现11年来最长的连续下跌。鉴于瑞士市场指数(SMI)一直被视作全球市场的可靠风向标，该指数连日下跌对全球股市是个“警示”信号。

　　截至上周初，SMI指数已连续八天下跌，累计跌幅高达9.3%，且跌势并未就此止住。由于市场担心全球经济复苏势头不稳，加之瑞郎走强抑制出口增长，SMI迄今已较2月创下的年内高点重挫18%。

　　鉴于此，中金公司的全球股票策略师洪灏在一份报告中写道，虽然市场短期内呈现超卖，但该公司注意到，更多不利迹象正在悄然滋生。自从2007年以来，SMI已经成为反映全球经济和市场状况的可靠领先指标。

　　跟踪发达国家股票的MSCI世界指数过去一个月累计下跌超过7%，股市下跌是因为数据显示美国消费支出创近两年最大降幅，制造业、就业等指标也发出疲软信号，投资者担心全球经济复苏可能陷入停滞。

　　美欧“老大哥”再次伤风，全球市场也难免“打喷嚏”。不过，一些机构通过研究历史数据发现，中国股市可能较很多其他市场对美欧危机更具免疫力。

　　瑞信表示，如果欧洲和美国的债务危机恶化，中国股市的表现可能好于其他亚洲市场。该公司表示，这两个地区向中国发放的贷款对这个全球第二大经济体来说“几乎无足轻重”。

　　彭博资讯统计了雷曼兄弟2008年9月份倒闭后六个月内，中国、印度和韩国等多个亚洲市场基准股指的百分比变化。中国上证综合指数在这段时间上涨了2.9%，为10个主要亚洲股指中唯一上涨的一个。同期，孟买股市下挫42%，台北股市跌25%，首尔股市跌24%。

　　“在美国或欧元区发生严重流动性紧缩的情况下，亚洲市场的相对表现将在一定程度上受到西方所持亚洲债券和股票头寸的影响，这样的假设似乎是合理的，”瑞信的经济学家万德福德在一份报告中写道：中国经济和金融系统对美欧金融市场动荡的免疫力，要好于其他大多数市场。

　　瑞信称，其正在削减其全球新兴市场投资组合中的印尼和泰国股票配置，同时增持中国、韩国的股票。

　　瑞信的分析师在一份报告中称，鉴于东盟资产估值处于2010年8月份以来的高点，他们认为，中国PMI新订单触底可能会成为催化剂，推动资产配置重心向北亚地区的转移。

　　摩根大通则认为，随着紧缩措施持续，中国股市将呈区间震荡走势。摩根大通中国策略师李民最近在报告中写道，中国股市短期内出现大幅上扬的火候还未到。该行认为，鉴于通胀前景，中国政府不大可能放松信贷。报告指出，中国政府将维持货币紧缩政策不变，即使该政策已到达“最大承受点”。

　　标普突袭 全球布防黑色星期一

　　全球领袖紧急沟通，分析人士预计在今日亚洲股市开盘前释出利好信息

　　证券时报记者 吴家明

　　当地时间5日，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由“ＡＡＡ”调降到“ＡＡ＋”，评级展望为负面。由于全球股市刚刚经历“集体跳水”，接踵而至的降级消息对市场可谓雪上加霜。对此，西方国家领导人展开密集磋商，希望给予市场明确信息，并将美国信用评级遭下调和欧元区债务危机扩散对市场的冲击降至最小。

　　由于标普下调美国评级的消息是在美国股市上周五收盘后发布的，其对市场影响将在今日有所体现，而昨日仍然开市的以色列股市就因跌过６％而停止交易，迪拜DFM指数跌幅也接近4%。从５日下午开始，欧洲主要国家领导人就开始了紧急磋商，美国总统奥巴马也分别与法国总统萨科齐、德国总理默克尔电话商谈。分析人士预计，在今日亚洲股市开盘之前，西方国家将传递出利好信息，避免股市继续下跌。

　　二十国集团成员副财长在会后公布的新闻公报中表示，近期国际金融市场剧烈震动，但世界经济再次停滞的可能性不大。尽管标普下调美国主权信用评级，但当今国际市场也难有可替代美国国债的安全资产，与会各方同意继续加强政策层面的合作以共同应对金融形势。此外，七国集团财长一直保持着紧密沟通，密切关注目前金融市场的变化，讨论可能采取的必要措施。七国集团财长和央行行长有望于今日亚洲股市开盘之前举行电话会议。

　　就国内A股市场而言，申银万国研究所桂浩明认为，时下的金融与经济形势与2008年明显不同，欧美股市上周惊现黑色星期四，恐怕只属于等级不高的“黑天鹅现象”，不可能是持续下跌的开始。芙浪特投资薛树东也认为，与全球股市“主动”下挫相比，A股实际上是很被动的，未来一段时间，A股会找到摆脱全球暴跌的理由率先反弹。

　　美评级下调 倒逼中国外储多元化提速

　　证券时报记者 闻涛

　　三大国际评级机构之一的标准普尔上周五下调了美国长期主权信用评级，这是美国历史上首次失去AAA评级。作为美国国债的最大持有国和美国重要的贸易伙伴，中国在美国评级下调过程中无疑将会受到负面影响。在业内专家看来，中国有必要加快外汇储备投资多元化和人民币国际化的步伐，以应对美国信用评级的长期负面前景。

　　穆迪、标普和惠誉三大评级机构此前都曾威胁，如果美国债务危机得不到很好解决，将会下调美国的主权信用评级。在美国国会两党就提高债务上限和减少赤字达成协议后，穆迪和惠誉都维持了AAA评级，但展望为负面，唯一没有立即表态的标普则于上周五宣布下调美国长期主权信用评级。虽然美国财政部马上指出标普在计算国债时存在2万亿美元的错误，标普也承认存在错误，但最终的评级结果没有改变。

　　截至6月末，中国的外汇储备已经达到3.2万亿美元，根据美国财政部公布的最新数据，中国5月末持有美国国债数量达1.16万亿美元。实际上，中国外汇储备对美元的风险敞口要大于1.16万亿美元，有分析认为，中国外汇储备投向美元资产的比例可能会超过60%。国务院发展研究中心金融所所长夏斌认为，在美国由强转衰的过程中，中国持有过多的美元纸币，自然是一种压力。

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚指出，此次美国信用评级遭降对于持有大量美国国债且想减持的中国而言很不利。从表面来看，这次评级意味着美债短期风险释放，但长债因两党提出的解决方案不到位而无法避免违约风险。从本质上讲，这次评级下调会使长债价格迅速下降，而债券利率期限结构的变化又会导致市场更偏好流动性。

　　不过，这种压力仍是一种长期的阴影，短期而言风险并不明显。在标普宣布下调美国信用评级之后，多个国家纷纷表态，表现“淡定”的占多数，因为AA+与AAA之间只存在细微差别，并不存在违约风险。国际研究机构凯投宏观此前的报告曾指出，美国评级即使降到AA也不算低，目前中国的国债评级是AA-，日本的评级是AA+，而欧元区部分国家则已经出现违约。

　　如何应对挥之不去的美元风险呢？夏斌建议，必须提高外汇储备中的非美元金融资产比例，追求国家的战略性利益，必须追求人民币国际化，这是必然的选择，也是无奈的选择。

　　中国近年来一直在积极推动人民币国际化，并取得了一定成绩。如跨境贸易结算数量快速膨胀，2010年跨境贸易金额高达5063亿元，占中国外贸总量的2.5%；境外人民币存款迅速攀升，截至2011年5月底，香港人民币存款5488亿元，马来西亚、俄罗斯等国金融机构已开始吸收人民币存款。

　　从更加宏观的角度来看，中国面对的美元风险实际上是如何应对美元霸权的问题。中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚建议，面对美国的量化宽松货币政策和美国持续扩大债务，要有效保护我国美元资产安全，要将庞大外汇储备转化为有力的金融货币外交工具。

　　8月首周黑黢黢全球股市2.5万亿打水漂

　　证券时报记者 吴家明

　　在欧美债务危机和全球经济前景不确定的背景下，投资者陷入恐慌，美国股市经历了自金融危机以来最为惨烈的一周，全球股市也“跌跌不休”。数据显示，8月首个交易周里，全球股市市值已蒸发约2.5万亿美元。

　　美国劳工部上周五公布的数据显示，7月美国非农就业人数环比增长11.7万，失业率降至9.1%。与此同时，欧元区也传来好消息，欧洲央行购买意大利和西班牙国债的传言为市场提供了支撑，上周五美国股市大幅高开。但在午盘时，市场就开始传出标普将调降美国主权评级的消息，导致美股盘中重挫，道指一度重挫200点。尽管道指最终收高，但全周仍累计下跌5.8%，纳斯达克指数和标普500指数累计跌幅更达到8.1%和7.2%。

　　美股狂泻，中国概念股也未能幸免，纳斯达克中国指数单周下跌１２．１％。至此，美国股市三大股指与阶段最高点相比已下跌超过10%，许多分析师认为这标志着市场已进入修正区域。

　　上周五欧洲股市再次大幅下跌，泛欧斯托克600指数创下自去年7月以来新低，该指数上周累计下跌10%。法国CAC指数自1987年创建以来第一次出现连续10个交易日下跌，德国和英国股市上周累计下跌13%和10%，意大利股市已跌入熊市。

　　亚太股市追随欧美市场大幅走低，投资者纷纷出逃股市。日本股市日经225指数上周累计下跌5.42%，创下自2011年3月18日以来最大周跌幅。韩国综合指数上周累计下跌8.88%。国际油价累计跌幅也高达９．２％。

　　美国投资银行Key Private首席投资官麦凯恩表示，投资者已经不知道如何才能摆脱不断出现的坏消息。的确，恐慌已成各国股市暴跌催化剂。被称为恐慌指数的VIX指数单日涨幅达到35%，创下自2007年2月以来的最大单日涨幅，那次暴涨是因为美国次贷市场崩溃。

　　标准普尔此次调降美国评级将使市场信心再度遭受重创，并将进一步冲击全球股市。许多人担心，美国丧失3A评级出现在市场信心脆弱时，全球范围内的信心危机或由此触发。道琼斯指数编辑及执行主管普雷斯托表示，如果没有证据表明全球经济仍然有活力，全球股市不太可能出现持续的反弹。

　　不过，也有一些经济学家和观察人士认为，不必过分夸大这一事件的影响。太平洋投资管理公司首席执行官兼首席投资官埃里安表示，投资者对标普的决定早有预期，在经历长时间下跌之后，全球股市的跌幅将有限，全球金融体系必须适应美国评级的不确定性。有投资者已经开始期待，本周美联储出台新的刺激方案，应该能至少暂时推高股市。

　　美国首失3A评级 全球市场信心告急

　　证券时报记者 吴家明

　　尽管美国刚刚躲过历史上首次债务违约，但标准普尔的“突袭”令很多人特别是市场投资者感到措手不及。当地时间5日，标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由“AAA”调降到“AA＋”，评级展望负面，这在近百年来尚属首次。

　　仍有继续下调可能

　　标准普尔对美国国会通过提高债务上限法案表示认可，但对国会和政府解决金融问题的能力表示悲观，严厉批评美国政治系统瘫痪，认为他们无力将法案落实，实现长期的债务稳定。

　　此外，标准普尔表示，维持评级前景展望“负面”意味着在未来１２个月到１８个月内仍有下调美国信用评级的可能。

　　除了标准普尔，穆迪和惠誉目前还都维持着美国的3A评级。前美国财政部副部长奥特曼表示，下调美国评级，意味着美国融资成本将上升，美债收益率提高，导致整个金融机构、上市公司成本和预算上涨，并直接影响金融产品价格。此外，原本就疲软的美国房地产市场将面临更加严峻的考验。

　　分析人士还担心全球金融市场可能会出现不可预料的动荡。与此同时，欧洲债务危机仍未平息，这将进一步重挫投资者信心。

　　据汤森路透旗下基金分析公司理柏研究分析师勒米厄发布的报告，截至8月3日当周，受欧美债务和全球股市下跌的影响，投资者从美国共同基金和交易所交易基金（ETF）撤离的资金总额达到了755亿美元。此外，市政债券基金资金流出量为8.6亿美元，说明投资者对任何资产均缺乏信心。

　　新兴市场需防“被危机”

　　美国主权信用评级多年一直维持在最高等级，美国国债也因此被各国投资者视为最安全的资产。不过，美国研究机构BTIG分析师皮塞克表示，本周美债将面临巨大抛压，促使外国投资者改变资产配置，投资者对美元资产的认识已经从无风险转向高风险。

　　与此同时，美国评级遭下调将导致美元持续走弱，不少地区和国家的货币相对美元升值将对出口企业造成打击。另一方面，新兴市场国家目前已受到高通胀问题的困扰，世界经济增长将出现新的变数。针对全球经济以及金融市场剧烈震荡，各国尤其是新兴市场国家应对危机的最好办法就是理性合作。

　　巴西财政部长曼特加、阿根廷总统克里斯蒂娜呼吁拉美国家加强地区团结，加快一体化进程，尽早做好应对新一轮危机的准备，避免发达国家通过金融震荡将危机后果转嫁给新兴市场国家。

　　中国外交部长杨洁篪日前表示，世界各国必须加强协调，以应对美国和欧洲债务问题所带来的越来越高的风险。菲律宾财政部长普里西马则呼吁对国际货币体系进行改革，美国信用评级遭下调表明有必要寻找美元以外的币值更加稳定的全球储备货币。

　　全球股市集体暴跌为哪般

　　2011-08-08 来源：证券时报网

　　A股市场上周五大幅跳水，上证指数盘中创出近期新低。在欧美债务问题及经济可能重新陷入衰退的忧虑打击下，美国股市出现暴跌，并引发全球股市集体重挫。全球股市为何集体暴跌，背后是否尚存隐忧，对A股市场影响有多大？本期《投资有理》栏目特邀金元证券北方财富中心总经理何旭以及中信建设高级策略分析师安尉分析后市。

　　何旭（金元证券北方财富中心总经理）：全球股市集体暴跌，原因为以下几点：首先，美债危机平稳度过，但是中长期不利影响肯定会有。比如说，实际上2.1万亿也是变相的投放货币行为；其次，国内货币政策，由于6、7月份消费者物价指数（CPI）在高位，货币政策放松的预期相应消失；第三，内在因素，比如市场对国内三季度盈利预测。现在来看，大部分观点认为一定会出现下滑，只是下滑的多与少。

　　我认为，各国放松货币政策影响到中国的概率很小。从目前我国的货币政策看，独立性相对较强。我们还是在管理通胀及管理通胀预期这块做文章，不会因为日本的动作导致货币政策的连续性发生实质性改变。

　　我们预计，今年8月末、9月中旬，股市反弹的概率较高，但8月前半段横盘的概率非常大。目前影响股市的因素并没有完全消退。另外还有一个因素要关注，如果去库存的动作在第三季度有很好的表现，四季度起行情走好的概率较高。因此，我们可以期待8月底到9月中旬的反弹。

　　安尉（中信建设高级策略分析师）：之所以大家现在看到欧洲，包括日本债务问题、美国不断提高债务上限，实际的背景是，2005年、2006年欧美房地产见顶之后的去杠杆过程，在危机爆发之后，演变成公共部门的加杠杆过程，刺激政策使经济恢复，但导致国家债务危机不断演化。

　　2008年，生产国、消费国和资源国渐次回落，现在变成新兴国家通胀，资源国开始有见顶迹象，尤其巴西、澳大利亚。消费国在慢慢享受货币释放，尝到货币释放刺激通胀、改善经济的甜头。在这个过程中，我认为中国相对处在一个稍显有利的位置。

　　中国经济的这轮调整，应该是政策主动调控的结果。因为货币压力非常大，收紧压力也大，这样的调整首先是短周期的调整。但大家之所以这么担忧，无非是短周期底部出现这样的经济现象，即通胀很高，经济也不好，或者没有弹性，股市流动性受拘束。问题的关键是，在这样的情形下，政府会打什么样的牌。现在看，都是紧缩牌。但是任何政策都有边界，有时间边界，也有浮动边界。我认为，三季度就是边界高点，高点之后就是相应的衰减和之后的政策出台。　（山东卫视《投资有理》栏目组整理）

　　黑天鹅是否飞过中国股市

　　2011-08-08 来源：证券时报网 作者：桂浩明

　　虽然对于美债危机缓解后股市未必上涨，人们普遍有预期，但是对在此以后欧美股市出现的大跌，则多少有点始料未及。也就是在这样的背景下，中国投资者的恐慌情绪因为美股创出2008年以来最大单日跌幅而蔓延，并导致上周五沪深股市出现大幅下跌，沪市一度回落到2605点，这是今年以来最低点。

　　对境外市场反应过度

　　问题还在于，尽管股市表现不佳，但投资者还是对其有所期望。他们认为股指难以深跌，只要有足够的耐心，以时间换空间，后市仍然是可以看好的。但是，现在股指创了年内新低，形态呈现破位之势。在这种情况下，要继续对后市持有乐观的预期，的确需有很大的想象力。

　　首先，上周五股市对境外市场动荡所作出的反应，在很大程度上是有点过度。甚至可以说，境外市场的“黑色星期四”，在某种角度来说也显得有点夸张。表面来看，市场遇到利空，但这个利空被夸大。因此，在随后的日子里，股市应该有个纠错的过程；其次，就境内市场的运行背景及内部条件来看，在一段时间内还将会维系弱势整理格局，不具备走出系统性上涨行情的可能性。这次受境外市场震荡的影响，弱势整理的时间将被延长。在这种情况下，即便市场接下去出现纠错行情，力度也是相对有限的。所以，也许8月股市会呈现先抑后扬的格局，但总体难以摆脱弱势特征。与7月一样，这不是一个适合操作的时间段，投资者理应继续保持谨慎心理。

　　“黑色星期四”

　　是黑天鹅现象

　　为什么说上周五股市对利空的反应被放大了呢？其实这很容易理解。本来，欧美股市就受困于各自债务危机，即便问题可以得到解决，只不过没有让事情变得更糟而已。进一步说，此刻投资者对于政党政治对正常经济活动的干扰，已经十分不满。因此，各种做空能量在糟糕的情绪中不断积累，这就导致了美债危机缓解后股市冲高回落。这实际对后市发出了一个信号：市场存在情绪化的做空能量。果然，在随后的时间里，因为几个不佳的经济数据，引发了一轮大跌。

　　如果大家冷静下来，也许不难发现，大盘确实有下跌理由，但是绝对不至于下跌那么多。至于说这是金融危机再次出现，经济要两次探底，那么就更夸张了。毕竟，时下的金融与经济形势，与2008年明显不同。既然如此，那么人们就有理由相信，欧美股市“黑色星期四”，恐怕是属于等级不高的黑天鹅现象，不可能是持续下跌的开始。

　　紧缩预期制约反弹行情

　　就境内股市而言，对通胀的担忧及对调控松动预期的落空，加上经济增长减速信号日渐明显，股市一直处于一种弱平衡状态，并且出现交易重心下移的局面。但是，股指已经跌了不少，估值也不算太高，所以一段时间来大盘也表现出跌不动的样子。

　　但是，在境外股市大跌的冲击下，这种弱平衡自然难以维持。而且，因为这样的冲击来得非常强烈，这就难免导致超跌。事实上，很多理性的投资者，马上就发现了这个问题，于是也就有了当天大盘低开后的反弹，并且股指还收了一条阳线。应该说，这样已经显现了市场开始纠错。在一般情况下，本周欧美股市反弹概率较大，这为推动境内股市进一步纠错，形成相对较有力度反弹提供机会。

　　不过，人们还必须看到，本周将会公布中国7月份的宏观经济数据，并且很可能在数据公布的前后，央行再次出台进一步调控的政策。即便这些都是大家有所预期的，但是其对投资者心理以及大盘都会有负面影响，这会严重制约纠错性质的反弹行情。所以。至少在上半月，股市表现难有起色。另外，标普降低美国国债信用评级表明人们对美债还是有所担忧的，但美元的霸主地位未变，因此这个事件对市场的影响有限。当然，度过这段艰难时光后，8月下半月，也许行情会稍稍平稳一些，股指能够收复部分失地。　（作者单位：申万研究所）

　　美国信用遭降级 中国市场再添变数

　　上周末，国际市场以“资产大跳水、黄金顶破天”来迎接美国主权信用评级下调。美国主权信用评级下调，对美国债券市场、美国经济，及我国股市又会带来哪些深层次的影响呢？

　　主权信用评级是对一国经济实力、信用意愿和偿债能力的综合评估。自1949年穆迪给予美国政府全球最高AAA等级以来，虽然1985年其由债权国变为债务国，随后又沦为净债务国和全球最大的债务国，负债规模越来越大，偿债能力江河日下，但世界三大评级机构对美国等级从未下调。维持AAA评级是引导全球资本流向美国、为美国经济和政府信用雪中送炭的必要条件。一旦失去AAA，2万亿美元规模资金不得不撤出美债市场。因此，美国财政部第一时间严厉抨击标准普尔评级下调，美国经济复苏对于主权信用评级依赖程度可见一斑。

　　美债危机隐性爆发

　　耸立在纽约时报广场附近的“国债钟”，不久前悄然突破了美国国会的最新国债上限：14.294万亿美元。美国国债已高达其国民生产总值（GDP）的97%，同比超过欧盟整体水平。美国加利福尼亚等州债务与GDP之比早已超过希腊、爱尔兰等欧盟边缘国，后者的评级分别仅为BBB+和CCC。

　　标普强调，美国国会和政府最近达成的财政紧缩协议不足以稳定政府中期债务状况，除非未来10年内削减政府开支4万亿美元。奥巴马政府确认的削减目标仅为2.1万亿美元至2.4万亿美元。减赤还债的主项在于削减保险福利和军费开支，但这将引发公众不满，增大社会稳定压力。若增大对富人和企业税收，会打击投资。最后加速印钞，并导致国债收益率上升。以上怪圈表明，美国债务危机处于隐性爆发状态。

　　中国债市再闻警钟

　　成功预测亚洲金融危机的诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家克鲁格曼此前曾多次警告：中国作为美国第一大债权国处境危险，无论美元贬值或美债评级下降，都可能导致中国所持美债账面蒸发20%至30%。按美国财政部公布的中国1.1598万亿美元美国国债持有量计，外汇资产浮亏约在3000亿美元。虽然中国政府一再要求美方“采取切实措施保障各国在美资产安全”，但实际上减持美债也有风险，且无法一蹴而就。

　　美债评级下降对中国债市的最大威胁，在于可能触动地方债违约预期的敏感神经。2008年国际金融危机爆发后，中国启动4万亿经济刺激计划，各地各级政府为配套中央资金推进基础设施建设，纷纷成立地方融资平台发债融资。至今年6月，国家审计署审计公布：省、市、县三级地方政府性债务规模共4.97万亿元。

　　去年开始央行货币政策转向，由适度宽松转为稳健，并多次加息和上调存准率，房地产调控更不断加压。明年地方债进入还款高峰，不良项目有可能出现严重违约。对债市风险的担忧让持有者在二级市场上多品种、大面积抛售。由地方债引发的风险不断向公司债、企业债、分离债、可转债及长期国债市场传导，最后影响到新债发行。7月下旬，国家开发银行金融债和铁道部第3期短期融资券200亿元相继公告取消和流标，成为近期中国债市信心涣散、资金持续短缺的信号。

　　A股短期无法独善其身

　　笔者看来，美国主权信用评级下调将冲击我国证券市场：首先，加剧市场恐慌情绪，尤其在美国政府首轮减赤的12至18个月内，其评级是否继续下调将成为市场的敏感神经。美国只能靠加大打击欧盟和其他经济体力度来维持美元的霸主地位，使世界经济复苏前景更加黯淡；其次，打击市场信心，因国家持有的巨额外债和美元资产大幅缩水，影响中国金融和实体经济发展前景，及应对国际经济和金融风险的信心；第三，推升通胀预期。美联储加速印钞购买国债，势必大量增加市场泡沫，加剧国际大宗商品市场的强烈波动，对严重依赖国外资源进口的中国经济增长带来更多不确定因素；第四，货币战争风声鹤唳，面对变相新刺激政策（QE3）输出的流动性泛滥，欧日英央行维持利率不动，韩国、巴西、瑞士等纷纷出手干预汇市，新一轮货币贬值潮风起云涌，对中国外向型经济形成更多的不确定因素。近期A股市场破位下行再创新低，正是上述突发性系统性风险的印证。

　　虽然短期看，其对我国证券市场负面影响居多，但从中长期来看，也并非完全利空。首先，美国政府被迫加大经济复苏力度，使本次信用下调有望成为近期利空出尽、见底回升的拐点；其次，国际商品市场大面积下挫，为“中国需求”提供了难得的机会；第三，美债信用危机迫使世界打破美元独大的金融格局，加快人民币国际化的进程；第四，多重输入性风险的轮番冲击，有望推动决策层反思，对中国股市高通胀、大扩容、全流通进行深层次的刮骨疗伤，从而形成适应中国经济平稳健康发展的股市亮点。从此角度看，虽然2605点还不能成为A股近期的底线，但本周股市企稳上行的可能性较大。　（作者单位：华泰长城期货）

　　美债危机“发酵” 中国经济发展应有中国思路

　　美国提高举债上限，并没有消除市场的担忧。国际评级机构标准普尔公司当地时间５日宣布，将美国ＡＡＡ级长期主权债务评级下调一级至ＡＡ＋，这是美国首次丧失３Ａ主权信用评级。而在４日，道琼斯指数重挫５１２点，创下自２００８年金融危机以来最大单日下跌点数。

　　专家认为，美国债务危机仍在“发酵”，信用评级存在再次被下调的可能，市场对美国经济的担忧情绪浓郁，中国的宏观经济形势可能因此受到负面影响，建议进一步扩容内需市场，积极推进人民币国际化战略。

　　美国尴尬：

　　违约风险解除　信用警钟敲响

　　美国在“最后一刻”避免了美国历史上首次违约，但并没有从根本上消除美国债务风险。

　　８月５日，国际评级机构标准普尔公司宣布，将美国ＡＡＡ级长期主权债务评级下调一级至ＡＡ＋，评级前景展望为“负面”。另外两大评级机构穆迪和惠誉国际虽然在奥巴马签署提高债务上限法案后，均确认保持美国信用等级为最高级，但同时都把评级前景定为负面。

　　标普表示，政治风险与不断上升的债务负担是下调评级的主要原因。维持评级前景展望“负面”，意味着在未来１２个月到１８个月内仍有下调的可能。

　　复旦大学经济学系教授孙力坚认为：“美国信用评级被下调是意料之中的事情，美国两党此前关于提高债务上限的争执造成市场担忧加深。虽然两党已达成妥协，但提高举债上限并不能从根本上解决美国经济的发展问题，以旧债还新债是不可持续的经济发展模式，未来债务风险不可消除。”

　　继２日美国提高债务上限之后，市场上悲观情绪依旧，甚至有蔓延之势。４日，美股暴跌，道琼斯指数跌幅超过４％。欧洲股市也全线重挫，多个国家股指跌幅超过３％。

　　广东金融学院代院长陆磊认为：“股市的暴跌显示出市场的彻底失望情绪。美国提高债务上限，可以在短期内救急，但会进一步加大市场对美国经济的担忧。美国连原有１４．２９万亿美元的债务规模都无力偿还，现在提高债务上限，投资者是否增持、市场对美国经济是否看好，存在很多变数。因此，标普下调美国主权信用评级是必然动作，是全球对美国经济失望的反映。”

　　美债危机：美债价格将受挫

　　外储资产被缩水

　　我国外汇储备已超过３．２万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。美国长期债务评级下降，将使我国外汇储备面临巨大的缩水风险。

　　专家认为，美国信用评级下降会造成市场上减持美国国债的行为增多，进而导致美国国债价格下滑。孙力坚表示：“持有美国国债数量越多，受到的损失越大。另外，市场本来就有流动性偏好，加之美国信用评级下调，违约风险提高，投资者将更加偏好相对灵活的短期债券，想要抛出长期债券很难在市场上找到有意愿的买家。作为美国国债的长期大量持有者，我国将面临很大的外储保值增值难题。”

　　“我国目前面临两种选择，一是继续增持美国国债，以稳住美元局势，维持美元资产价值，但这样将在美国‘债务陷阱’中越陷越深；二是按兵不动，保持目前的美债持有规模。第二种做法相对更加适合当前局势，更有利于国内经济发展。因为本次美国信用评级下降也将带来国际大宗商品价格下跌，加之美元贬值，用人民币购买大宗商品，我国的成本推动型通胀便有所缓解。”　陆磊说。

　　长远来看，解决国家外汇储备安全隐患问题还需要新思路。上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任潘英丽认为，未来全球金融市场将越来越不稳定，仅以金融市场作为投资领域不足以规避日益增长的美元风险和西方国家的主权债务风险。潘英丽认为，我国应积极采取多种鼓励政策促进民间创设私募股权国际投资基金，实现国家外汇储备化整为零、化官方为民间的资本输出战略，实现国家海外资产的保值增值。

　　中国思路：

　　进一步扩容内需市场

　　专家认为，美国信用评级被下调，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力，我国要关注其异动，采取积极措施进一步扩容内需市场，化解国际经济形势的不利影响。

　　陆磊认为：“美国近期经济表现低迷，无论是ＧＤＰ增速还是失业水平都没有明显好转。要恢复金融危机前的强劲增长势头几乎没有可能。奥巴马政府下一步要继续通过扩张性的经济政策，实行财政赤字来刺激经济，难度是非常大的。因为即便可以再次上调债务上限，发行国债，但受到长期主权债务评级下降影响，投资者购买美债的意愿将有所降低。”

　　值得关注的是，美国国内经济发展受阻，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力。孙力坚提醒说：“美国可能会要求中国进一步开放市场，对人民币升值继续施压。为保护本国经济，美国贸易保护主义或将有所抬头，通过增加税收、贸易壁垒等手段对中国出口进行干预，对中国出口企业进行打压。”

　　“如果海外市场长期表现不佳，很多民营企业可能会选择退出实体经济，转而进入虚拟经济，推高资本价格，进而吸引更多资本流入，将造成资产泡沫，为我国宏观经济带来不稳定因素。”孙力坚说。

　　在人民币升值的大背景下，专家建议加大力度培育内需市场，推动经济结构转型。陆磊认为，美国信用评级被下调，国际上对中国的投资环境将更加看好，更多的外国投资将涌向中国，有利于人民币国际化的推进。

　　“对于人民币升值问题要立足长远，积极看待。即使美元升值、人民币贬值，也无助于订单上升，因为全球经济低迷，欧洲主权债务危机、美国债务危机都预示着未来全球总需求疲软。我国出口占国民经济比重过高，同时消费对经济的拉动作用还不够，需要进一步调整经济结构，扩大国内消费市场。特别是在当前通胀高企的背景下，国家层面应该着力提高国内居民购买力，关注内需市场的发展。”陆磊说。（证券日报）

　　美债降级 黄金当道

　　中国巨额外储出路何在
　　■阎 岳

　　两个事件延伸出一个问题：在美债降级黄金当道的国际金融环境下，中国巨额的外汇储备出路在何方？

　　在美国通过相关议案从而避免了债务违约之后，评级公司标准普尔于上周五首次取消了美国债务保持了70年之久的AAA评级，将美国国债评级下调至AA+，这个评级低于列支敦士登，与比利时和新西兰相同。

　　该公司称，华盛顿最近达成的预算协议在应对美国财政状况的长期暗淡局面方面做的不够。美国国债不应再被视为全球最安全的投资之一。在挑战日益加剧之际，美国决策和政治机构的有效性、稳定性和可预测性减弱。

　　其实，在美国达成债务上限协议之后，《证券日报》就发表评论文章，认为“（美债）在‘显性违约’得到挽救的烟雾之下，‘隐性违约’才刚刚开始。”

　　新华社在评论中也强调，不断提高债务上限不能一劳永逸地拆除华盛顿的债务炸弹，仅仅是让这个炸弹的保险丝延长了一英寸、没有立即引爆它而已。该评论敦促美国出台平衡联邦预算的措施，并警告称如果不这样做，将损害美国的信誉。

　　央行行长周小川对美国通过相关议案从而避免了债务违约表示欢迎，并表示对于该法案的具体内容和分阶段实施过程，将进一步研究并保持密切关注。

　　毫无疑问，美债降级将对既有的金融格局带来巨大冲击。

　　尽管美债降级的影响还需要进一步观察，但黄金市场确立马做出了反应。

　　8月6日北京时间17时左右，国际金价稳定在站上了1670美元/盎司的价位，再创新高。其原因就是投资界对市场前景的担忧和大宗商品的大幅下挫，导致避险资金再度涌入黄金市场。

　　国际金价今年以来一路飙升，尽管“五一”后出现大幅下跌，但进入7月以来，又出现了较大转机。随着美债危机的影响，在一个多月的时间内，黄金价格累计涨幅已近15%。

　　从2001年的266美元/盎司到目前的1670元/盎司，十年间黄金价格累计涨幅达527%。

　　在美债和欧债危机的影响下，有机构预测黄金年内将达到1800美元/盎司，明年有可能超于2000美元/盎司。而渣打银行甚至预测更为大胆，预测未来若干年黄金价格将上涨3倍以上，达到每盎司5000美元。

　　路透市场技术分析师也表示，大部分大宗商品已进入长期看跌周期，现货金则除外。全球经济成长忧虑引发一场席卷金融市场的风暴。正给金价带来支撑。

　　美债降级和黄金当道对中国的影响是显而易见的。

　　截至2011年7月的数据显示，中国持有美国国债1.16万亿，占8％。中国大量持有美国国债的原因其实很简单：一方面是因为中国外汇储备规模太大，市场上的可选择面不是很多，因为美元仍然是全世界的主要货币；另一方面则是因为美国国债是全世界池子最深、流动性最好的市场之一，出于保值增值的需要，必须对美国国债进行投资。

　　周小川说，外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我造成的负面影响。

　　中国外汇储备多元化的进展散见于一些机构的评论：据日本在过去一年左右的数据显示，中国加大了购买日本国债的规模；渣打银行经济学家今年6月指出，今年头四个月，中国新增外储和中国购买的美国资产总量间存在大约1,500亿美元的差距，这一差距较前几年同期扩大了。

　　但上述数据的准确性难以被证实。而美国方面则强调说没有发现中国的债券购买模式发生任何重大变化。

　　面对复杂的世界经济形势，一些国家的央行已经加快了购买黄金的速度，以此作为外储构成多元化举措的一部分。但评论家认为，对中国来说，黄金并非一个容量足够大的替代渠道，因为中国的外汇储备过于庞大。据世界黄金协会介绍，去年中国新增外储共计4696亿美元，但去年全年全球黄金需求总共才1563亿美元，前者是后者的三倍。

　　央行的官方数据显示，截至6月底其持有的黄金储备为1054吨，自2009年4月以来这一数字就没变过。

　　国家外汇管理局在7月20日的一份声明中说，黄金和其它贵金属以及大宗商品并非中国外储很好的投资渠道，因为上述投资对象的价格波动相对较大，市场容量相对有限，交易和存储成本很高。

　　对于标普下调美国评级对中国的影响，美国著名经济学家、有“末日博士”之称的鲁比尼就预计，中国有两个选择，让人民币大幅升值，或是继续购买美国国债。如果让人民币大幅升值会打击出口，所以中国会继续购买美债。但中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征给出了第三个选择：为分散系统性风险，必须实行储备资产多元化，人民币国际化就是被寄予这个希望的。

　　在美债降级、黄金当道但市场容量有限的形势下，中国巨额的外汇储备还有没有更好的出路？这个问题确实需要各界好好思量。

　　（证券日报）

　　美国主权评级神话被打破 全球市场将面临信心大考

　　北京时间６日上午，国际三大评级公司之一的标准普尔宣布下调美国主权信用评级，由ＡＡＡ调降到ＡＡ＋，评级展望负面，这在近百年来尚属首次。专家分析认为，此举将再次引发世界对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性，投资者信心将面临巨大考验。

　　标准普尔发难

　　美国主权评级神话终结

　　美国东部时间５日晚间，标普表示，出于对美国预算赤字问题的担忧，将美国主权信用评级由ＡＡＡ调低至ＡＡ＋。这是美国主权信用首次从三大评级机构失去ＡＡＡ评级。此前数十年，标普、穆迪、惠誉三大评级机构对美国主权信用均维持ＡＡＡ评级。

　　中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚等专家分析认为，标普此举是受内外双重压力的结果。一方面，刚刚公布的美国宏观经济数据不容乐观，其经济增长速度、就业率及房地产业恢复情况均低于预期；另一方面，随着欧洲债务危机的蔓延，标普对欧洲许多国家的信用评级一直在降，而其对美国的评级始终维持在ＡＡＡ水平。意大利等国家曾表示对这种“不公正”评级的不满。标普可能因为面临较大的舆论压力，而降低美国的信用评级，不排除是为了在欧美之间寻求平衡。

　　头号经济体信用评级下调将冲击全球投资者信心

　　专家认为，标普将美国主权评级下调有可能使得美国融资成本上升，美债收益率提高，对债券市场造成负面冲击，同时将导致房地产等与国债利率密切相关的行业借贷成本增加，还有可能使美国经济遭到重创。目前美债中有大约四成被用来作为各种金融市场交易的安全抵押品，评级调降意味着美国国债作为金融抵押品的资质受到怀疑和削弱，可进而导致相关市场出现剧烈波动。

　　前美国财政部副部长罗杰·奥特曼此前为《金融时报》撰文表示，下调美国评级，意味着美国国债利率将微幅上升，所有联邦政府担保债务的成本也将上升，其中包括房利美与房地美的债务。鉴于“两房”支撑着美国几乎所有的新增抵押贷款，未来的购房者将被迫支付更多的利息。

　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，评级下调开创了先例，打破了美国主权近百年主权最高评级，这将使市场产生一定震动和担心。

　　本周全球股市哀鸿一片，市场对全球经济疲软的担心导致资金迅速撤离。此次调降评级毫无疑问将使市场信心再度遭受重创，美股周一低开可能性很大，并可能进一步冲击全球股市。诸建芳表示，投资者对美债情况悲观的预期将进一步加强。

　　此外，美元在短线上也将受到冲击。伴随着第三轮量化宽松的预期不断增强，美元走势必将受到一定的压力。此后，其他两大评级机构是否会效仿标普继续下调美国的３Ａ评级需要进一步关注，若出现投资者减持美债的情况，或将对美元产生较大冲击。

　　同时，美元本位制压力增大使得避险情绪继续升温，也将使黄金价格继续上涨，受诸多连带影响，经济疲软及美元受冲击将使得大宗商品价格攀升，全球通胀压力进一步增加。

　　（证券日报）

　　欧美股市暴跌 A股能否在夹缝中求生
　　编者按：欧美债务风波还未停息，市场对美国经济陷入迟滞的担忧重新抬头，一场全球暴跌风潮自欧美地区骤然掀起。值得关注的是，短短两周时间，欧美股市狂泻超过10%，而A股的上证指数同期跌幅为5.04%，只有欧美跌幅的一半。

　　面对外围市场的新一轮恐慌性下跌，以及与欧美股市所呈现的反向“蝴蝶效应”，A股市场究竟如何表现，能否成功实现二次探底，从外围暴跌的夹缝中求生？本版通过各大机构的多空观点对决，对A股后市进行客观的分析和把握。

　　外围市场 欧美股市暴跌阴霾浮现

　　从7月22日至上周五，短短11个交易日，道琼斯指数大跌10.06%，法国CAC40指数暴跌14.10%，英国富时100指数下跌11.07%，德国DAX指数跌幅达到14.46%。特别是上周四，道指道指重挫4.31%，创下自金融危机以来最大跌幅，欧股三大股指跌幅均超过3%，创下13个月新低，全球各大股指纷纷打破黑色纪录。一时间，股市、期货、大宗商品等交易市场剧烈波动，市场悲观情绪急剧上升，国际资本市场阴霾浮现。

　　探究本次欧美市场暴跌主因，分析人士普遍认为，很大程度上归咎于美国经济复苏前景乏力，以及欧债危机持续发酵两大方面。

　　首先，美债危机以两党妥协告终，市场聚焦自然回归其宏观经济本身。然而伴随经济数据的陆续公布，无论从制造业指数、消费者支出还是就业指标等均大幅低于经济发展正常时的平均水平。上周一欧美公布的制造业PMI双双降至近两年低点，而美国6月份消费者支出更是下降0.2%，为2009年9月份以来的最大降幅。

　　接着，摩根大通上周四宣布，将美国2011年第三季度经济增幅预期下调1%至1.5%，并将第四季度经济增幅预期下调0.5%至2.5%，同时将2012年上半年经济增幅预期下调0.5%至2%。现在，人们已经意识到刺激经济增长政策并未奏效，美国经济可能又将重新陷入衰退。

　　在此背景下，华尔街的空头就利用大家预期都变坏的时刻早就酝酿做空获利。美国股市从7月22日开始一路下跌，8月4日终于上演“黑色星期四”，恐慌开始在市场迅速传递。

　　其次，欧洲央行行长特里谢对欧洲主权债务危机的表态，不仅没有缓和投资者的担忧情绪，反而令其紧张的神经更加紧绷。在欧洲央行决定将其基准利率维持在1.5%不变以后，特里谢于4日的新闻发布会上表示，该行将向欧元区银行提供它们所需的任何数量的六个月期贷款，并将现有的流动性措施延长到年底。原因是欧元区的主权债务危机正在蔓延，从而增强了欧洲央行重新开始购买债券的压力。但他拒绝回答欧洲央行是否会购买意大利和西班牙债券的问题。

　　对此，市场评论普遍认为，欧洲央行本应当积极采取严厉措施，譬如入市干预、与其他国家央行一起采取联合行动等等，藉此向市场传递明确信息，以安抚大家的紧张情绪。遗憾的是，特里谢的表态令很多人大感失望，无形中也给了投资者造成了更加不好的心理暗示。

　　由此，欧洲股市上周四也是一泻千里，欧洲三大股指当日跌幅均超过3%，创下13个月新低。泛欧道琼斯Stoxx 600指数下跌3.4%，收报343.33点，创自2010年7月以来新低，实现5个交易日以来连续下跌。由于连日下跌，欧洲市场上周市值蒸发已经超过4000亿元。

　　欧美媒体也对本次股市暴跌予以关注。媒体关注的焦点在三个方面：首先，QE3是否会推出。有消息称，三位美联储前理事接受记者访问时，暗示支持QE3则足以让股市逆转回升，而就在去年8月26日，美联储主席伯南克宣布启动了QE2。其次，欧债危机未解决，更糟的是投资者觉得欧洲领导人在掩盖问题严重性。最后，美国的经济数据到底如何。据美国劳工部最新宣布数据，7月美国失业率为9.1%,这一数据低于经济学家9.2%的预期，或让市场稍微松一口气。但如果政策应对不力，金融危机和经济衰退恐在所难免。

　　分析人士普遍认为，全球经济增长放缓对中国实体经济将产生冲击。正如莫尼塔投资在半年度策略报告中所谈到的，上半年是内部政策紧缩引发A股市场调整，而下半年这个因素逐渐钝化，市场的关注重点将转移到外部经济增长和金融市场动荡，进而对国内实体经济尤其是外需的冲击上。

　　多方观点 8月中旬探底回升概率大

　　近期外围股市走势成为影响股指运行的关键力量，虽然美国债务上限在周二最后时刻得以提高，但却进一步加剧了投资者对美国国内经济日益恶化的担忧。与此同时，欧债危机不断蔓延也使得市场负面情绪得到集中爆发。受此影响，不仅上周四美国股市创下自金融危机以来的最大单日跌幅，欧洲各主要股指也纷纷大幅下挫，成为引发国内A股大幅调整的导火索。

　　日信证券对下一阶段市场走势相对乐观，认为8月中旬前后，国内A股市场将有望探明底部，继而出现震荡回升的概率较大。一方面需要关注外部因素的变化，主要是美国经济政策的最新动向以及欧债危机的演变，提防因外围局势急剧恶化所带来的市场投资心理的冲击；另一方面，依然看重的是国内政策取向的变化，由于本周二将公布7月份CPI数据，根据以往政策规律，周一和周三将是敏感的政策窗口期，由于7月份之后影响CPI指标的重要因素—翘尾因素将逐渐减弱，因此，下半年CPI自高位回落的可能性较大，而在外围局势存在诸多变数的背景下，国内经济政策的侧重点也会有所调整，尽管期待政策迅速转向并不现实，但在三季度进入政策观察期的可能性依然存在。受此影响，预计因近期负面情绪集中释放股指出现的快速下跌势头将有所改变，8月中旬前后，国内A股市场将有望探明底部，继而出现震荡回升的概率较大。

　　按中信证券分析，海外经济的走弱，商品市场的下跌，将为中国企业的生存创造好的机遇，但同样有个问题，即原有的推动经济增长模式不能简单重复，美国的债务上限扩大并不能缓解投资者对美国经济增长的忧虑。依此推论，国内简单重起逆周期大项目投资和扩大信贷融资模式也不可行。这里面涉及一个速度与质量的均衡问题，从国内近期发生的经济事件来看，短期的重点在于质量，因此，焦点重回速度应当有两个前提：1、看到通胀的拐点；2、逆周期大项目代表的高铁事件有个定论。两者将决定国内市场短期内处于等待期；新的上行动力预计将在9月中下旬出现。

　　空方观点 跌破2610点只是时间问题

　　光大证券的观点则比较悲观，认为在外围市场不确定性较多的影响下，短期A股需要进一步寻找底部。短期来看，外围市场不稳定性增多，导致国内投资者对经济反弹的担忧加大。其一，意大利10年期国债收益率周三（8月3日）涨至7%的14年新高，欧债问题正在出现新的扩大趋势，特里谢虽然表示将向银行提供更多现金，但短期内对欧洲经济的提振还难以展现。

　　其二，美国制造业活跃指数跌至50.9%，仅有半数企业在扩张，6月份的耐用新订单继续下滑2%以上，修订后的上半年GDP增速不到1%，反映出债务上限调整对经济的刺激作用可能有限，加上对削减赤字的预期增加，美国经济面临波动增大的风险。

　　其三，因汇率问题而担忧出口受损导致的各国外汇政策的变化正在加剧，日本资产购买规模从10万亿日元增加到15万亿日元，导致日元兑美元汇率周四突破80，跌幅近4%，创三月以来最大跌幅。经济波动导致的贸易争端事件可能增多，对以制造业为主的中国经济仍有冲击。

　　目前来看，美国削减赤字将成为下一阶段全球关注的重点，如果削减了对农产品的补贴，则不利于国内粮价回落，国内经济正进入是选择刺激经济还是稳定物价的关键阶段。央行近期报告称，应抓住时机逐步扩大利率浮动区间，虽然目前可参照的Shibor（上海银行间同业拆借利率）短期因央行投放而有所宽松，但一年期Shibor利率为5.226%，在7月份CPI继续高位上行的预期下，国内加息的风险仍未消除。

　　民族证券也认为，上证综指周K线拉出三连阴，虽然收盘没有跌破2610点，但有效跌破2610点只是时间问题。A股走势疲弱的主要原因是：1、继中央政治局会议强调政策将以“防通胀”为核心之后，央行再度强调维持稳健的货币政策，使得一些乐观机构的信心出现动摇；2、预期7月CPI同比增长6.5%，再创本轮通胀的新高，央行8月再次加息的概率加大；3、沪指单边成交始终在1000亿元下方徘徊，透视出场内、外资金对后市都比较谨慎；4、美国经济增长低迷，美联储酝酿出台新的刺激经济政策；5、本周四，美国、欧洲股市、国际大宗商品市场出现暴跌走势。

　　投资策略 中报业绩触底行业值得关注

　　进入8月，华泰证券、申银万国、国金证券、中信证券等各机构纷纷推出8月投资策略，报告显示机构对于后市乐观情绪占多数。其中，申银万国对于市场判断维持积极态度，认为下半年市场仍有500点上升空间。报告首先指出，眼前A股风景—迷雾缭绕：1.政策再次加码可能性增加：控通胀政策上，不排除近期货币政策再次收紧的可能；控房价政策上，截至目前限购城市名单迟迟没有公布，使得“限购”扩大的影响力无法评估；2.通胀担忧未消，投资减速隐忧又现：未来的房地产投资可能减速；而动车事故的发生以及铁道部债券的流标使得全年投资计划放慢的可能性变大。

　　但最后指出A股迷雾终将散：1.8月以后通胀压力有望逐步缓解：引起6、7月CPI环比较高的主要因素是猪肉和水产品价格，而猪肉价格已从7月第三周开始出现回落，水产品价格指数也已出现三个月来的首次回落；2.资金紧张局面有望在8月改善：8月财政存款的缴纳对资金面的影响相比7月将大幅弱化，并且本月公开市场到期资金量较大，如果8月不上调准备金率，资金面环境有望较7月改善；3.制造业和消费相关行业投资加速以及“长尾效应”可对FAI下滑形成缓冲。

　　综合来看，当前时点的环境仍然相比6月中旬有所改善。因此，依然维持对市场的积极判断，未来股指上行的推动力来自于业绩，而不是政策放松预期。同时，推荐超跌的周期品种和中报业绩触底的行业：1.前期超跌的周期品吸引力再次显现，建议关注汽车和水泥。2.关注中报业绩负增长，但三季报可能触底回升的行业：化纤、板材、食品加工；3.考虑到不确定性的风险，可继续配置增长确定或前期涨幅较小的消费品：白酒和零售。

　　华泰证券表示，8月，虽然从经济周期的投资时钟（经济下滑，通胀高位，国外政策扰动）来看难以有明显上涨的催化剂，但较低的估值、2009年以来远低于全球其他股票的市场表现、保障房的开工旺季、可选消费销量的季节性好转、债市暴跌带来大企业融资压力增加等催化市场也在孕育着变化。因此，市场8月应呈震荡筑底的状态。推荐的行业有食品制造、交运设备、装备制造、房地产、航空、铁路运输等行业。而主题投资应关注航空、大运会、新产业国际化、区域振兴。大运会将于8月12日在深圳开幕，关注深圳本地商贸、酒店、旅游等板块。新兴产业国际化规划即将出台，建议关注通信设备、风电等产业的国际化以及“进口替代”。

　　（证券日报）

　　弱市中应回避三类品种风险
　　■九鼎德盛 肖玉航

　　上周A股市场随全球股市收阴下挫，而从时间因素来看，A股半年报进入到密集期，尽管A股可能因超跌或出现一定反弹，但从阶段策略来看，笔者研究认为，内忧外患下的A股仍将体现出不确定性的投资风险。从内因来看，末挂钩分红率的巨额再融资、社会非金融企业负债在接近GDP200%的环境下运行、部分机构信用与上市公司信用危机显现、泡沫化发展后的业绩回归等均构成了较大的内部风险；外部因素来看，欧债危机漫延难改的背景下， 国际三大评级公司之一的标准普尔近期宣布下调美国主权信用评级，由AAA调降到AA+，评级展望负面，这在近百年来尚属首次。美国和国际分析人士普遍指出，美国丧失3A评级的时间点非常糟糕—正值市场信心脆弱之际，将再次引发世界对美债危机的担忧，势将加深全球范围内的信心危机，这场危机的演变具有较大的不确定性，因此研究认为目前阶段内投资A股市场，在把握危机因素中的机会的同时，需大阶段内回避三类品种风险。

　　首先是解禁周期内的高价新股。从A股市场目前境况来看，近年上市的新股面临法人及PE机构的集中兑现期，一些价位明显高企、投资分红回报极差、流通盘急增的品种需防范其目前阶段集中抛售。研究发现，由于半年报与管理层相关规定，其在财务报告前一个月内对其大股东与法人、高层有其限制性减持规定，因此虽然一些公司目前已经解禁限售股，但由于半年报末出台，其可能短期表现为深跌后的企稳，但这些有可能是表象的，一旦半年报公布完毕，其大规模减持将可能使高高在上却基本无分红回报的品种，出现较大的下跌。

　　其次，长期亏损，股价高高在上的品种。从此次美债危机来看，中国投资者开始全面关注世界股票市场，而大量业绩不佳、长期亏损类公司的股价下跌风险为国内投资者所认识，比如香港、美国、日本、英国等市场，业绩不佳或长期亏损类公司的股价不仅跌至分值，有的则被市场直接退市处理。因此，从发展角度展望，亏损类、业绩不佳类公司的股价或面临市场投资者再认识与资本市场历史发展的淘汰之列，股价或面临较深调整的概率为大。

　　最后，回避新股板块中的业绩连降趋势类品种。跟踪市场研究发现，一些新股在上市之初往往受PE+保荐模式的影响，而相关券商由于利益关联出现过份财务包装于IPO阶段，但随着市场的发展与严格财务报表的出现，其业绩地连续出现阶梯式下降，但股价仍然处于炒作高位的回归之中，这类品种应以防范风险为主。比如创业板中的恒信移动于 2010年5月20日上市，上市后发布的首份定期报告即2010年半年报显示，其净利润同比下降23.82%，在此后的3份定期报告中，其净利润增幅分别为-43.61%、-44.5%、-46.87%，今年半年报的净利润下滑幅度更高达157%。

　　总体来看，A股目前处于内忧外患的关键运行期，在不确定性风险仍然处于演变之中的周期内，投资者应保持谨慎策略。在捕捉机会的同时，阶段内应回避解禁周期内的高价新股、亏损类与业绩连降趋势明显类的次新股等品种，从历史角度与A股市场国际化发展的运行轨迹演变来看，利益包装类、长期亏损类与业绩连降类品种的风险将体现出现来，避而远之或是较好策略。

　　（证券日报）

　　巴菲特：愿给美国4A评级 不抛售国债

　　巴菲特8月6日接受美国FOX电视台访问时称，标普调降美国评级不要紧，在奥马哈，美国仍然是AAA评级。巴菲特表示，如果有AAAA评级，愿意授予美国。

　　全球股市本周哀鸿一片，巴菲特认为，标普调降美国评级不会对下周一股市造成大的冲击。如果没有其他的大事发生，比如说欧洲出现新的问题，市场不会有大变化。

　　巴菲特透露，麾下伯克希尔-哈撒韦公司持有超过400亿美元短期美国国债，尽管标普调降美国评级，也不打算抛售这些国债。 （ 证券时报网 ）

　　美股暴跌或成间接利好

　　张超，2003年底携自主研发的数量化工具入市，2007年牛市完成第一桶金的积累，同年注册成立上海紫石投资有限公司，2010年底正式发行第一只结构化信托产品。

　　今年以来，除了年初的短期行情之外，市场走得让人颇为难受。如今外围市场又是风雨交加，未来A股市场如何走，投资者该怎么办？上海紫石投资董事长张超认为，全球市场整体并不乐观，但大宗商品暴跌对中国控制通胀来说是件好事。指数会维持弱市震荡格局，但其中蕴藏机会。

　　中国证券报：你可以说是今年私募界的黑马，年内收益率近60％。你们是怎么在这样一个市场中做到这个业绩的？

　　张超：从总的策略上讲是尊重市场，这里面包含了对市场偏好的尊重、对市场状况的尊重。A股市场在不同的阶段都有不同的偏好，但总的来说，A股对成长类股票更偏好一些。对市场状况的尊重主要体现在风控和仓位的控制上，不会去做逆市场的投资。投资思路自上而下，我们比较关注有政策红利的行业，无论是传统行业还是新兴行业，比如去年和今年上半年的稀土行业、氟化工、水利和近段的铅酸电池整顿。从投资方法上讲，我们有60％仓位以上的投资标的是核心仓位，都是从行业的整体状况和个股的素质精选出来的，并且紧密跟踪，一般情况下会中长期持有；有20％的仓位采用数量化投资，主要是跟踪短期市场的资金热点做短期操作，这些操作会带来持续稳定的收益，同时也能减小整体净值的波动。

　　中国证券报：对于目前的市场你们怎么评价？

　　张超：目前外围市场不容乐观，国内经济缺乏大的上升动力，加上通胀压力带来的紧缩环境，下半年市场不容乐观。考虑到影响指数的大盘股整体估值处于历史低位，我们对指数也不是特别悲观，总体维持一个弱势震荡的观点。但要特别指出的是，中国作为一个大型经济体，无论是地区还是行业发展不平衡，我们相信在不同的区域，不同的行业总会有结构化机会出现。

　　中国证券报：美国股市本周暴跌，这对A股影响几何？

　　张超：美股大跌是情绪积累所致，投资者担心欧债危机和经济滑坡。可以说，这些因素对外围市场的影响还未完。而对A股的影响则可能是心理层面的，短期内A股可能会因此出现“假摔”。因为A股前期已经提前反映了很多不利预期，而外围市场暴跌对A股来说也有利好：外围大宗商品价格大跌，可以缓解输入型通胀压力。9月A股还会起来。

　　中国证券报：目前你们最担心的问题是什么？

　　张超：我们比较担心的主要是通胀压力以及相应的紧缩预期，业内除了担忧这两方面外，还比较担心经济放缓和外围经济金融局势动荡。这些问题一直是这几年未曾消失过的问题，短期解决不太可能，但我们判断经济肯定会保持一个合适的增长速度，在发展中解决这些问题，而且国家越来越重视民生、环保、科技等方面的发展，我们相信这里面会涌现不少机会。美债危机后，外围市场最值得关注的问题是欧债问题，因为欧洲也是一个超大的经济体，协调难度比美国单一国家困难。

　　中国证券报：新股最近一段时间表现不错，对这类股票的前景你们怎么看？

　　张超：新股这段表现不俗，一方面是市场弱势环境下资金的炒新偏好，另一方面也是整体市场疲弱导致的部分新股定价趋于合理，由于大量新股上市，其实还是有不少真正的有核心竞争力的好公司定价还算合理。能否持续主要取决于市场的环境，如果继续弱势，这两方面的因素都将继续存在，新股的炒作也会持续。

　　中国证券报：如果要做长线投资，可以介入哪些品种？

　　张超：要找成长类公司，比如中小板、创业板里面的一些优质公司，这需要对行业空间、公司质地做深入了解和判断，同时在不太贵的价位买入，就如同前面所说，A股市场还是偏好成长类公司的，实际上只有成长才能穿越牛熊市，而估值总是会随市场波动。（中国证券报 ）

　　外围大跌或助双底成型

　　美债上限风波尘埃落定并没有让外围市场由阴转晴，对于美国经济增长再度陷入迟滞的担忧重新抬头，外围市场周四晚间暴跌。从这一现象可以看出，对于资本市场的影响因素切不可唯一化，不是某一个因素就可以完全主导市场趋势的，国外如此，国内亦如此。

　　近期对A股需要保持谨慎的原因无外乎以下几点：一是7月经济数据依旧让市场担忧，政策放松预期落空；二是尽管央行连续三周净投放，但额度有限，拆借利率的下降并没有让市场感觉到资金面紧张局面的缓和程度有多高；三是2700点失守后，多方似乎没有信心和实力迅速收复；四是盘中热点虽然此起彼伏，但号召力和持续性总是差些火候；五是外围市场大跌的走势给A股带来的心理压力无法消散。

　　上述五点好像对当前市场都是不利的，只是不利归不利，多空双方暂时谁也不想在某些问题上大做文章，彼此的克制导致股指目前处于非常纠结的状态。在消息面偏利空、市场心态普遍谨慎的情况之下，主力无法大举做空，美股的暴跌给了空方一个做空的理由。但周五大幅低开后的走高似乎也没让空方力量肆意释放，而且和其他市场相比，A股已经很强了。

　　现在不少分析观点认为，如果没有重大利好刺激或者重大利空打击，大盘就难以摆脱现在的“纠结”。观点乍看上去没错，但仔细想想就会更糊涂。什么是重大利好？不加息了？好像谁也不能下这个定论；经济好转了？这似乎不是某一天就能确认的信息；大盘股起义了？上周中石油和银行股的“一日游”已经让跟风者有些懊悔……至于什么是重大利空，美股的暴跌算不算？

　　与其等天上掉下所谓的重大利好或利空，还不如看看市场中有没有什么内因促使盘局终结。

　　近期个股表现并非一无是处，只是资金是有针对性的，并非眉毛胡子一把抓，政策利好刺激、中报业绩大幅增长、机构强势介入、符合市场炒作风格等就成为资金选择股票的标准，近期创业板中的次新股与超跌股走势较强就是一个例子。同时，近期市场出现了另一个特点，就是前期的部分强势股经过整理后有重新走强的迹象，如氟化工、涉矿概念股、水泥股及中报业绩预增股等。热点的切换有助于市场人气的维持，同时也说明场内资金自知现在不能寄希望于场外资金的大量进入，在热点的腾挪上就更有针对性，主要选择那些不需要大量资金且在当前能够吸引市场关注的热点，这样的腾挪要比去“偷袭”中石油和银行股明智得多，而且在一定程度上能够起到促使指数不再纠结的作用。

　　技术面上看，2319点-2610点的上升趋势线现在对大盘的企稳起了作用，不少资金对于这条线的得失非常看重，只要这条重要的支撑线不被有效击穿，大双底形态的构筑就可以继续，这是多方在基本面上难以和空方抗衡时，在技术面上存在的最大胜算之处。不过周五的低开已经令这一趋势线暂时失守，不过这种突发事件造成的失守未必是有效的，或许正好利用这一机会在形态上完成双底的构造。（作者系资深投资人）（中国证券报 ）

　　避险！避险！ 黄金登上3000美元大关指日可待？

　　8月2日，争论的焦点话题美国债务上限问题暂时落幕，欧债违约问题又再度上演。面对两股“飓风”肆意扫荡着全球的金融市场，黄金因其在国际货币体系中的重要地位，成为了各国投资者心中的避风港。

　　除此之外，“把钱存入银行”也成为了时下美国投资者避险的时尚选择。

　　避险！避险！资金何处避险？

　　无惧高收费资金逃入银行

　　尽管美债上限在大限之日涉险过关，美国三大股指却不领情，出现不同程度地暴跌。

　　8月4日，道琼斯指数暴跌512.76点，大幅下挫4.31％；纳斯达克暴跌超5个百分点；标准普尔下跌4.78％。

　　资本市场暴跌，投资者更是恐慌！一边高呼着“避险！避险！”的同时，一边立马将资金存入银行。投资者的避险情绪已到了无比高涨的地步了，宁愿忍受银行的低息，也不愿将资金投放至股票市场和衍生品市场。

　　据wind数据显示，截至7月20日，美国所有商业银行存款数据已达82700.87亿美元，尽管较7月13日下降了0.46个百分点，但与去年同期相比，上涨了6.33个百分点。

　　而另一方面，个人储蓄则从美国消费者的角度更细致地反映其寻求避险的心理。

　　《每日经济新闻》记者统计发现，目前美国的个人储蓄呈现出持续扩大的趋势。2011年5月，个人储蓄达到5911亿美元，较4月份增长5％。而对比2007年，在次贷危机爆发之前，其个人储蓄月平均增速平均仅为2.06个百分点。时间仅仅经历三年，个人储蓄增速已扩大一倍有多。

　　另外，从个人储蓄与美国股市的反应来看，两者存在着较大的负相关性。市场的暴跌必然带动恐慌资金疯狂出逃资本市场，躲进银行避险，这在历史上已屡见不鲜。

　　而存款的暴增，已迫使个别银行对大额存款账户收费。

　　报道称，纽约梅隆银行对于平均存款额超过5000万美元的账户，将对超出部分收取0.13％的年费，如果短期国债收益率出现负值，还将收取额外费用。而且，纽约梅隆银行在致客户的一封信中也表示，目前“异乎寻常的存款”迫使该行必须通过收费来保障其资产负债表的 “质量和实力”。据悉，目前还没有一家银行表示将效仿纽约梅隆银行。

　　该报道同时解释了纽约梅隆银行出此规则的背景，因最近几周在美国国会和白宫就提高国家债务上限的协议陷入胶着状态之时，潮水般的现金存款涌向各家银行。

　　资金蹿入“避风港”黄金市场

　　部分资金蹿入银行或只能暂时缓解暴跌恐慌，而更安全的则是逃入黄金市场。截至8月5日，黄金价格已从7月4日的1479.44美元/盎司，一度涨至1684.9美元/盎司，时隔仅一个月，黄金价格上涨了200多美元，这已是历史罕见。在黄金疯涨的形势下，有部分国际知名的分析人士发出了 “黄金可能涨至3000美元/盎司已近在咫尺”的狂言。

　　2011年7月29日，华尔街著名分析师戴维·罗森伯格提出，黄金供给增长陷入停滞，而全球法定货币一直在加速增长。他说：“黄金的供给曲线弹性比纸币差得多、无论是用货币供给还是CPI来对金价进行正常化，黄金牛市都还有很长一段路。在超过3000美元之前，黄金算不上泡沫。”

　　避险情绪是否真的能让黄金站上3000美元/盎司的高位？各国央行可能减持美债的行为以及黄金储备比例的变化或许能给人一些启示。

　　先来看美国国债。经历前期民主党和自由党的双方的博弈，尽管目前美国债务上限已暂时得到提高，债务违约风险暂时释放，但是美国债务已高达14.3万亿美元之巨，而三季度还有大量债务到期，美国国债依然未能摆脱被调降信用评级的风险。

　　另外，世界各国和地区也有减持美国国债的迹象。

　　据wind数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债约为11598亿美元，较去年10月份累计减持155亿。中国香港地区自去年10月份起至今年3月份，已经持续5个月减持美国国债，尽管4月份微略增持，但5月份的再度减持显示市场对美国经济的担忧，至5月份已累计减持133亿美元；而作为亚洲新兴经济体的新加坡，也自去年12月的729亿美元大幅减持21.3％，至今年5月份的574亿美元。如此多国家减持美国国债，正是出于对美国债务违约的担忧而寻求避险所致。

　　减持美国国债的资金流向哪里？看看黄金储备便一目了然。据悉，截至今年6月，中国黄金储备为1054.1吨，较2009年3月的599.98吨增长近一倍，而今年6月也较5月份上涨0.01吨，涨幅虽少，但已是今年首次上涨；另外，占世界黄金储备27％的美国，其黄金储备在今年6月份也上涨0.04吨。这说明出于对美国股市的担忧，投资者的避险意识明显增强。

　　东证期货高级顾问方世圣向 《每日经济新闻》记者表示，“目前，美国调高债务上限相当于量化宽松的政策，这使得美元短期内贬值的趋势难以扭转，而黄金依然是目前相对最为安全的避险工具，短期内或将持续走强，但是能否到3000美元/盎司，目前下此判断依然尚早。”

　　东莞证券策略研究员潘绍昌认为：“虽然美国参众两院通过了短期上调美国债务上限的法案，根据协议可见，到今年三季度末，美国内部将会再次表决是否上调美债上限。在美国目前的新增就业数据、消费者信心指数以及PMI等经济数据表现并不理想，未来的偿债能力正在不断减弱，美国经济复苏的基础仍现较大的不确定性。偿债力下降、新债务上升的情况很可能将导致美国在一段时间内面临被降级的风险，黄金短期和中期依然有上涨的动力。”

　　他还补充道，“如果说黄金价格未来要出现见顶的话，那么除非通胀预期减弱、欧元、美元等主要货币汇率上升、各国采取紧缩性货币政策的动作以及中长期利率高于短期利率这四大因素的影响。而按照现在的情况，难以出现以上的特征，所以黄金股继续走强的趋势不会改变。”（每日经济新闻）

　　美国信用评级调降巨石千浪：中国外储何去何从？

　　标普降低美国主权信用评级事件犹如一颗炸弹，将国际金融市场再度引爆。作为美债最大的海外持有国，中国也无法“独善其身”，但经济学家谢国忠昨日接受《第一财经日报》采访时认为，“坏消息并不一定是坏事情”，评级的下降会倒逼美国政府采取减赤措施，这对美债持有者来说，是一个福音。

　　多位接受本报记者采访的专家认为，应对挑战，长期来看，加快推进人民币国际化被认为是解决问题之本，而短期来讲，外汇储备管理体制改革则迫切而实际。

　　一石激起千层浪

　　“标普对美国国家信用评级的下调会影响美国国债的价格，并继而使中国产生损失。”社科院世经政所研究员张斌对记者表示，“由于此次下调的是主权信用评级，因此，主权债、企业债、公司债都会受到影响。”

　　美国财政部数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债约为11598亿美元，尽管在2011年前5个月，中国总计减持3亿美元美国国债，但从总量上看，中国依然将三分之一以上的外汇储备放在了“同一个篮子中”。

　　除了逾万亿美元的美国国债外，中国还持有数千亿美元的“两房”债券，虽然外汇局多次表示外汇储备持有的“两房”债券还本付息正常，没有出现过投资损失，但市场的担忧依然挥之不去。

　　中国银行国际金融研究所高级研究员王家强认为，评级下调首先会影响债券价值，并会提升债券的融资成本，而融资成本的上升又增加了之后的偿债负担。

　　瑞穗证券沈建光博士指出，美国债务危机对于中国经济的影响将偏向于负面，在他看来，首先受到影响的是中国的出口。另外，持续的超发和贬值，也会给中国外汇储备带来损失。

　　作为全球债券市场最主要的投资与交易品种，美国主权信用评级遭降的事实牵动着全球的神经。包括印度、韩国、英国、法国、澳大利亚、菲律宾等在内的各国官员也纷纷对此作出表态。

　　专家呼吁改革外储管理体制

　　“在美国已进入由强转衰的长周期过程中，中国持有过多的美元纸币，自然是一种压力。”央行货币政策委员会委员夏斌在微博上表示，“必须提高外储中的非金融资产运用比例，追求国家的战略性利益，必须追求人民币国际化，这是必然的选择，也是无奈的选择。”

　　沈建光也表示，长期来看，促进人民币国际化，消除外汇储备“被动”积累才是应对之根本。

　　近几年来，我国贸易顺差虽然积累巨额美元，但因缺少投资渠道，被迫回流至美国的资本和债券市场，美国政府因此得以较低成本融资，对于中国来说，现实的困境是，所持的美元资产正因为美元超发而不断贬值。

　　从金融学理论考量，由于美元是国际储备货币，通过超发货币，就可以使持币方财富减少，发行方财富增加，“铸币税”效应明显，因此，通过人民币国际化来“师夷长技以制夷”便成了自然而然的政策建议。

　　但迄今为止，人民币区域化尚未实现，国际化更需时日，外汇储备管理体制的改革更为现实和迫切。

　　张斌表示，中国应启动外汇储备管理体制的改革，而改革的前提在于明确外储运营目标。在他看来，外储的运营应该以“真实购买力最大化”为目标，并在此基础上多方面推进。

　　“坏消息并不一定是坏事情”

　　虽然美国主权信用评级的下调给市场带来了巨大的恐慌，但对于美债的持有者来说，却很有可能是“塞翁失马、焉知非福”。

　　在美国尚陷债务上限之争时，野村证券就发表了题为《美国财政乌云背后的阳光》的研究报告，野村证券表示，尽管陷入僵局，但好消息是美国政界人士都赞同需要修复公共财政，至少需要在这方面做一些工作。

　　谢国忠认为，评级机构将美国主权信用评级调低的事实，会逼着美国政府采取减赤措施，而这对美债的持有者来说，无疑是一个福音，“坏消息并不一定都是坏事情”他说。（第一财经日报）

　　美债评级下调：一根压向全球的稻草
　　王家春

　　8月5日晚，国际评级机构标准普尔将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，这是自1917年以来美国政府信用评级首次被下调。

　　从美国、欧洲、日本等来看，发达经济体主权信用风险在全球范围内是全局性现象。

　　其主要原因为：一是“二战”之后，西方国家普遍实行高保障与高福利制度，在人口老龄化程度不断上升的趋势下，其政府支出压力不断上升；二是高保障和高福利制度带来了过高的劳动力成本和过高的税负，促使发达经济体产业资本在“冷战”结束后不断流向新兴经济体和转型经济体，进而导致其自身税基萎缩；三是，产业资本外流导致发达经济体自身的失业率上升，相应地，政府对失业者的救济负担加重；四是，“二战”之后的大部分时间里，凯恩斯主义经济思潮盛行于全球，政府为刺激经济实行一轮又一轮赤字财政政策，导致政府债务规模越滚越大。

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　　可见，发达经济体主权信用风险有其长久而深刻的制度与理念根源，是积重难返的顽症。

　　由于财政赤字很难被削减，且新发债成本不断上升，政府债务问题带有很强的自我膨胀能量，与癌症极为类似。美国政府信用被下调，不是美国主权信用风险的“利空出尽”，而是一个“癌症患者”正式拿到一张“癌症诊断书”。

　　美国政府失去AAA信用等级，标志着政府信用无风险时代的终结。撇开赖账和债务货币化这两种“不道德”手段，各高债国没有别的办法降低其政府偿付能力风险。这意味着，高债国信用等级被下调，还远远没有结束。

　　笔者预期：用不了多久，日本政府信用等级将被进一步下调；最迟到后年上半年，法国政府信用风险也将作为一个严重的问题浮出水面。

　　历史上，发达经济体和新兴经济体都出现过多次系统性的经济危机或金融危机，但政府，尤其是发达经济体政府，彻底失去运用赤字财政政策刺激经济的能力，在世界经济史上还是首次。

　　过去，在每一次系统性危机爆发时，发达经济体的政府都以 “医生”的面目出现；如今，“医生”需要被救治，这堪称资本主义史上前所未有的，最严峻而又最无助的困局。

　　标普是在上周五晚上发布其新的评级结论；此前，美债价格是坚挺的。据此可以判断，金融市场对此事尚未作出充分的反应。若这一判断是正确的，那么美债将有下跌的可能，除非美联储立即推出力度足够大的第三轮量化宽松政策（QE3）。

　　以美国主权信用等级被下调为标志，“政府信用零风险”时代已彻底终结。在“政府信用普遍有风险”的新环境中，国际债市是否改按“政府信用比差”法则运行尚需观察。即便“比差法则”在国际债市生效，大部分发达经济体政府债券的系统性下跌也难以避免。可以说，近两年来，PIIGS政府（欧洲五国）债券价格大幅度下跌，只是高债国政府债券系统性下跌的开端；除非美联储、欧洲央行和日本央行这三大央行用足够大的买盘冲抵卖盘的压力，否则政府债券还将出现更大范围的下跌，甚至于全局性崩盘。

　　发达经济体政府债券的全局性下跌可能产生多重影响：一是引发各类非政府债券的价格系统性下跌；二是导致银行和保险机构资产缩水，以及养老金净值缩水；三是银行在资产缩水的情况下被迫收缩信贷，进而使实体经济下滑的压力加剧；四是政府债券收益率上升带动市场利率上升，冲击实体经济；五是以债券作为抵押品或保证金的融资者和杠杠交易者被迫补充抵押品或保证金，相应地，投资市场多头能量减弱，空头能量增强；六是在银行信贷收缩和市场利率上升的直接与间接冲击下，全球股市已经开始的全局性下跌可能进一步延续。

　　美联储和欧洲央行在用足够大的买盘冲抵卖盘压力方面，可能有一个犹豫的过程。此间，国际债市有可能出现全局性下跌。债市下跌到一定程度，“三大央行”再度实行量化宽松政策也就顺理成章了。

　　因此，在债市存在全局性下跌压力的大背景下，美联储、欧洲央行和日本央行再度实行量化宽松政策的可能性显然是加大了。若“三大央行”为抵御债市与其他投资市场的系统性下跌压力再度实行大规模的量化宽松政策，则政府主权信用风险将进一步转化为“三大央行”的信任危机和国际纸币体系的信心危机。

　　需要指出，即便“三大央行”再度实行高强度量化宽松政策，也顶多只能起到延缓债市崩溃、减轻经济下滑压力等作用，难以扭转发达经济体的整体颓势，更不可能给新一轮上行周期。对于发达国家的实体经济而言，目前缺乏的不是货币或资金，而是既有国际竞争优势又有较大增长空间的产业集群。

　　长期以来，政府财政赤字是支撑很多发达国家经济“正常”运行的主要动力，但岌岌可危的偿债能力风险正迫使这些国家的政府压缩财政赤字。在此背景下，发达经济体在整体上将陷入一个难以摆脱的疲弱周期。（作者系中国人保资产管理股份公司首席经济学家）（第一财经日报）

　　主权评级惊魂：全球重回2008？
　　对于全球投资者来说，他们经历了一个糟糕的周末。

　　国际信用评级机构标准普尔于上周五宣布，将美国AAA级长期主权信用评级下调一级至AA＋，这是美国历史上第一次丧失AAA主权信用评级。

　　市场普遍担忧，一直以来被投资者笃信为“避险天堂”的美国国债将不再被视为全球最安全的投资之一。

　　上周末，西方国家领导人紧急磋商，力争在周一全球股市开盘前或采取有力措施，或向市场发出明确信号，防止周一可能出现的全球股市崩盘。

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　　从5日下午开始，法国总统萨科齐、德国总理默克尔、意大利总理贝卢斯科尼和西班牙首相萨帕特罗密集电话沟通，讨论欧洲国家债务危机问题。

　　从5日晚间到6日深夜，美国总统奥巴马与萨科齐、默克尔分别通电话，讨论全球经济形势。美国主权信用等级遭标准普尔下调后，萨科齐和英国首相卡梅伦于6日晚间进行了半个多小时的电话沟通，协调各自立场。

　　明日和后日，美联储将召开例行的议息会议，是否会推出新一轮的刺激计划引发市场关注。

　　当欧债危机遭遇美债降级时，谁会是下一个？

　　标普掐架美财政部

　　和三年前雷曼兄弟选择在周末发布破产消息一样，标普在美国三大股市休市后的周五晚上8点宣布这一爆炸性的新闻。

　　标准普尔在网站首页最醒目的地方用粗体字写道：标普降低美国评级。

　　标普评级分析师尼克拉－斯万恩（Nikola G Swann,）在研究报告中指出：“降级反映了我们的观点，那就是美国政策制定和政治机构的有效性、稳定性和预见性，在持续的财政和经济挑战中已经被削弱，并且下降到比我们2011年4月18日对美国评级展望为负时候的更低程度。”

　　标普声明称，如果美国财政前景没有改善，可能最终再次降级为“AA”，进一步降级的条件为：在今后2年内，如果标普预计减少的开支比协议规定的少、利率上升，或者在此期间新的财政压力导致政府总体债务走势高于标普目前基于基础条件做的预计。

　　事实上，降级至AA+已经使得美国长期信用水平低于英国、德国、法国和加拿大等。

　　尽管酝酿下调美债评级已经有数月之久，但标普做出这一前所未有的举措仍经历了重大波折。

　　当天，美国财政部发言人发表简短声明，首次公开严厉批评标普，称标普所作降级判断“因一个2万亿美元的误差而存在缺陷”，不言而喻。

　　其实，标普准备降低美国主权评级的消息上周五中午就已经传出。当时，美国股市从原本的上涨约1%迅速下跌下降-2.6%到最后拉平收盘，其中，道琼斯工业指数曾经一度比上周四收盘下降243.34点，达到2011年最低点。

　　不过当时标普拒绝对此事进行任何评价，市场迟迟没有看见任何正式的声明，又再度小幅回升。

　　然而，谁都没想到，那时，正是标普和财政部在不断争执的阶段。标普周五首先把降级的决定告诉美国财政部，而财政部坚持标普计算错误，认为标普关于可自由支配开支的估算结果比实际高出2万亿美元。最后，标普不得不从分析报告中删除相关数字，但仍坚持自己的降级决定。

　　标普表示，下调美国主权信用评级主要基于三方面原因，一是美国债务状况堪忧，债务占国内生产总值（GDP）的比例逐年上升，二是美国国会日前通过的提高债务上限法案效力不够，三是标普对美国国会未来应对类似问题能力的信心受挫。

　　标普资深经济学家贝丝·安·博维诺（Beth Ann Bovino）告诉《第一财经日报》记者，她对美国未来的GDP走向表示悲观，美联储已经几乎黔驴技穷。

　　罗杰斯巴菲特争议降级

　　荷兰合作银行（Rabobank）的经济学家Philip Marey在发给本报记者的邮件中表示：“尽管标普下调评级的时机可能并非最佳，但在情理之中。”

　　美国民主党、共和党和白宫上周就提高债务上限问题达成框架协议，规定未来十年美国削减预算赤字总额为2.4万亿美元，但如果两党委员会未能拿出一个完整的削减赤字方案，或者委员会的提案未能通过国会表决，这一数字很有可能降至2.1万亿美元。

　　显然，这两个数字都没有达到标普明确表示的4万亿美元的要求以保住美国AAA的信用评级。

　　但Philip Marey认为，标普发布下调评级的时机非常糟糕，市场对于经济“二次探底”以及欧元区主权债务危机的担忧进一步升温，导致上周股市遭受巨大抛压。

　　值得关注的是，金融界大佬对于此次美国“降级”的看法莫衷一是。

　　投资大师杰姆·罗杰斯(Jim Rogers ) 8月7日对本报记者表示：“标普应该（将美债评级）下调更多。而且应该在多年前就这么做了。”

　　不仅如此，罗杰斯还认为美债的评级未来还会进一步遭到下调，“是的，美国已经破产了，而且正在变得越来越糟糕。”

　　然而，股神巴菲特6日却对媒体表达了不同看法。

　　“事实上，如果有AAAA评级，我愿意授予美国。”他透露，其麾下伯克希尔-哈撒韦公司持有超过400亿美元短期美国国债，尽管标普调降美国评级，他也不打算抛售这些国债。

　　“末日博士”、纽约大学经济学教授鲁比尼警告称，标普可能会引发降级的多米诺骨牌效应。

　　美债收益率何去何从

　　对于上周五标普的“突击”，投资者的第一反应是：美债丧失AAA评级会否导致大量抛售，从而导致国债价格下跌而收益率飙升？

　　美国财政部前副部长罗杰·奥特曼认为，下调美国评级，意味着美国国债利率将微幅上升，所有联邦政府担保债务的成本也将上升，其中包括房利美与房地美的债务。

　　美国证券和金融市场协会（SIFMA）和摩根大通等机构预计，降级将把美国国债利率推高0.7个百分点，令美国国债每年的融资成本提高约1000亿美元。

　　Philip Marey表示，美国国债市场仍是全世界最具流动性的。其他避风港，如瑞士，则不具备足够的金融深度以取代美国国债市场的避风港地位。

　　劳埃德银行的经济学家也认为，美债评级遭下调后，短期内美国债券市场并不会出现条件反射性的抛售情况。因为美国的主权债务占所有全球3A评级主权证券的55%（德国、法国、英国各占10%）。

　　一旦美国债券市场出现大规模动荡，持有11.3%国债的美国联邦储备委员会也会采取措施加大国债购买力度，并在贴现窗口接受美国国债作抵押，从而稳定债券市场。

　　对于美债的一项重要担忧是，海外投资者（尤其是中国）对美国国债的需求是否可能改变。据美银美林的研究，1945年，外国人仅持有1%的美国国债；如今，他们持有创纪录高的46%。

　　中国是美国国债的最大海外持有者。目前中国持有美国国债1.16万亿美元，占所有美债的8%。

　　东方证券研究所首席策略师邵宇表示，对美国国债的需求短中期内还将维持,但收益率必然上行，中国和日本美债大债权人储备资产会受到小幅冲击。

　　另一方面，美国国家信用评级下调后，美国实体经济复苏很可能严重受阻。

　　邵宇告诉本报记者，债务定价的基准调高，势必提高私人和企业借贷成本，对经济造成损害。粗略估计，美国将承受千亿美元量级的直接成本。

　　欧洲紧张了

　　二十国峰会前顾问巴洛奈斯·范德拉（Baroness Vadera ）在接受媒体采访时紧蹙双眉：“比起2008年，此次危机有所不同，而且从某种意义上来说，情况更加糟糕。”

　　范德拉认为，当时深陷危机时，银行利率还是处在相对高的水平上，可以利用货币政策来调整，“而目前我们正面临着高企的通胀压力，特别是来自大宗商品市场和新兴市场的压力。很显然，可以用来扭转局势的"牌"所剩无几。”

　　德国贝伦贝格银行（Berenberg Bank）经济学家阿历克斯·波特(Alex Potter)认为，由于美国和欧元区各国债台高筑，增长缓慢，他们希望从国外投资者那里进行借贷的信用度越来越差，投资者们对各国国内的经济状况失望情绪高涨，信心受挫严重。

　　（第一财经日报）

欧美股市或深陷调整 A股后市相对乐观


　欧美股市上周大幅下挫，美国三大股指均创去年12月以来新低，当周美国标普500指数下跌6.73%；英国伦敦富时100指数下跌9.77%，法国巴黎CAC40指数下跌10.63%，德国法兰克福DAX指数下跌12.89%。

　　美国方面，国际评级机构标准普尔公司5日将美国AAA级长期主权债务评级下调至AA+，评级前景展望为“负面”，这是美国历史上首次丧失3A主权信用评级。尽管5日出炉的美国7月非农就业人数上涨11.7万，7月失业率降至9.1%，均高于此前市场预期，并一度提振美股，但主权信用评级下调又给市场带来新的不稳定因素。美联储9日的议息会议将备受市场关注，全球投资者将聚焦QE3会否推出。

　　欧洲方面，由于上周市场在发现欧洲央行没有购买西班牙和意大利国债后，恐慌情绪蔓延，直接导致股市大跌。不过意大利联邦改革部长表示，欧洲央行同意从8日开始购买意大利国债。分析人士预计此消息或在短期内提振欧洲乃至全球主要股市，但长期来看欧债危机难以出现明显改观。

　　对于欧美股市长期走势，分析人士认为，相较于A股，此前欧美各主要股指一直维持高位，欧美股市近两年半的繁荣更多来自美联储量化宽松政策对流动性的推动作用；一旦量化宽松政策退出，无论经济数据还是上市公司业绩增速层面，都不足以支撑当前点位，而美债危机或许只是做空美股的借口，后期欧美股市仍以调整为主。

　　对于国内投资者，当前最关心的问题是欧美市场的剧烈波动会否对A股造成负面冲击。分析人士认为，由于A股较欧美股市更早进入估值底部区域，并且中国经济增长仍强劲，未来A股有望跑赢欧美股市，但外围市场波动加剧与国内相对偏紧的货币政策将制约A股上升空间。本周将陆续公布7月宏观经济数据，其中，7月通胀数据最为引人瞩目。如果7月CPI涨幅再创新高，对货币政策继续收紧的担忧将压制A股整体的估值水平，但上证综指在2600点附近继续下行空间比较有限。（中国证券报）

广发证券 宏观经济研究员刘朝晖近日分析了美债评级下调的事件，认为短期影响应不大，长期去美国化
研究员分析，历史表明，失去AAA信用评级不一定会带来巨大市场破坏。日本、加拿大和澳大利亚等国都经历过从最高评级被下调的经历。基本上，这些国家的借贷成本保持了相当的稳定。（2）美债依然是“安全避风港”，美债短期内应不会被大量抛售。目前，对担忧美国经济状况和欧洲债务危机形势的投资者来说，美国国债和美元都被当作是投资的安全避风港，难以寻找到替代品，因此，美债短期内也不会被大量抛售。（3）在金融学中，美债被视作“无风险”的证券，由此建立了资产组合等理论，而一旦美债失去“无风险”属性，那么整个金融资产可能都需要重构，其影响难以预测和想象，美国和全球金融体系将如何运作，会否引发一系列结构突变？谁也说不清楚。（4）信用评级被下调不是问题，导致评级下调的问题才是真正的问题。目前，最大的担忧依然是美国经济复苏陷入停滞，经济可能会二次探底