主题：南方电网三季度电力缺口将加大

存煤及来水情况低于预期几成定局，南方电网电力缺口将进一步加大。业内人士预计，鉴于三季度电力缺口进一步加大，电力股有望再度迎来炒作行情。
存煤及来水情况低于预期几成定局，南方电网电力缺口将进一步加大。全国电力供需情况同样不容乐观，中电联此前就预测，夏季电厂迎峰度夏发电压力较大。分析人士称指出，随着8月中上旬迎来用电最大高峰，电煤价格有望在近期重现上升走势。

　　南方电网办公厅6日发布消息称，进入7月以来，南方电网全网统调负荷快速攀升，最高已到11323万千瓦，同比猛增10.6%。而最大错峰负荷达1120万千瓦，该电网覆盖区域除海南省外，云贵粤桂均出现错峰限电情况，供电形势一度趋紧。南方电网预计进入三季度全网将面临电力电量双缺局面，最大缺口可达1200万千瓦，总体缺电将超8%，个别地区缺电将至20%以上。

　　除了受进入夏季用电高峰、需求增多因素影响之外，来水偏少及电煤供应偏紧是电力缺口趋大的主因。

　　“以往进入夏季，南方多现高温多雨天气，进入汛期，水电出力增长较快，但今年南方旱灾频发，降水严重偏少，导致水力发电量骤减。”一位业内人士接受记者采访时表示。

　　南方电网官网数据显示，截至7月底，南方电网区域内红水河、乌江和澜沧江三大流域水电蓄能量只有68亿千瓦时，仅为上年同期的39%。特别是7月份以来，红水河和乌江流域来水偏枯超过7成，为有水文记录以来的最枯水平。目前，全网水电装机共5627万千瓦，平均可调出力仅2130万千瓦，比年初预计减少1070万千瓦。

　　电煤供应方面，南方电网称，目前缺煤停机容量600万千瓦，因煤质差导致火电出力受限450万千瓦，已超过全网煤电机组总容量的10%。煤炭资源网的数据则显示，7月广东、贵州等地动力煤价格明显高于全国大部分地区，分别达到720元每吨和975元每吨，并仍有上涨趋势。这也将意味着未来火电紧张的状况仍将存在。

　　长江证券一位电力行业研究员对记者表示：“这轮缺电的原因实际和四五月份一样。表面看来，来水严重偏枯是直接导火索，但背后深层原因仍是电煤价格原因。”

　　上述研究员表示，国内煤价形成因素太多，宏观经济影响也占很大原因。高价找煤、亏本发电一直是很多电力企业的生存状态，所以煤价一上涨，火电就普遍会受影响。

　　制约南部地区电力供应的因素，同样存在于国内其他地区。南方电力供应紧张，国内其他区域的电力形势同样不乐观。中电联7月底发布的下半年电力需求情况就预测，夏季电厂迎峰度夏发电压力仍较大，用电负荷增长14%左右。

　　丰水期恐提前结束 南方电网供电重现紧张


　　第一财经日报 李毅

　　南方电网公司（下称“南方电网”）官网8日发布消息称，受五省区用电需求增长较快、来水严重偏枯以及煤炭供应不足等因素影响，南方电网供电形势紧张。专家表示，水电出力下降或由于丰水期的提前结束；在水电占多数的电源配置格局下，龙头水库建设的滞后成为了南方电网供电紧张频现的根本原因。

　　供电重现紧张

　　据南方电网介绍，今年上半年南方五省区全社会用电增长11.9%。

　　进入7月份以来，南方电网全网统调负荷快速攀升，最高已达11323万千瓦，同比增长10.6%。受用电快速增长、来水严重偏枯、电煤供应紧张等因素影响，目前南方电网最大错峰负荷已达1120万千瓦，除海南外，广东、广西、云南、贵州四省区均出现错峰限电情况。

　　据了解，今年以来，南方电网统调负荷连续12次创历史新高。预计三季度南方电网将面临电力电量双缺局面，全网最大电力缺口可能达10%以上，个别地区缺电20%以上。如存煤来水情况低于预期，电力缺口还可能进一步加大。

　　丰水期提前结束或为主因

　　南方电监局一位专家告诉《第一财经日报》，今年丰水期过短，导致水电出力过早下降，恰逢华南地区用电需求猛增，火电出力由于煤价高企也难以短期提高，从而导致南方电网供电重现紧张。

　　截至7月底，南方电网区域内红水河、乌江和澜沧江三大流域水电蓄能量只有68亿千瓦时，仅为上年同期的39%。特别是7月份以来，红水河和乌江流域来水偏枯超过七成，为有水文记录以来的最枯水平。

　　中国水利工程协会秘书长张博庭告诉本报，今年的确存在丰水期雨量较少的现象，并有可能提前进入枯水期。“出现旱涝急转现象的是一部分地区，还有部分地区的旱情始终未能缓解，”张博庭说，“例如湖南、广东和广西都有此情况。”

　　据张博庭介绍，整个南方电网的水电装机共5627万千瓦，其中乌江流域水电厂总装机容量为1079万千瓦；红水河流域总装机近1500万千瓦，发电量为400亿千瓦时/年左右，红水河流域水电厂发电量为640多亿千瓦时/年；澜沧江规划的总装机为2560万千瓦，年发电量为1200多亿千瓦时，但目前建成的装机约1000万千瓦。

　　截至目前，上述三大流域的平均可调出力仅2130万千瓦，比年初预计减少1070万千瓦，且这一态势还有可能加剧。

　　南方电网一位内部人士告诉本报，整个南方电网统调的电源中，水力发电厂的装机超过火电装机，下辖各省的情况也大致相同。以云南为例，该省电网统调的水电装机有2000多万千瓦，而火电装机仅有1000多万千瓦。而贵州、广西等省区的情况也基本类似。因此水电出力对供电形势的影响尤其巨大。

　　“南方五省在规划中就是优先发展水电，所以火电电源相对较少，”张博庭说，“西南的水电出力原本很强，西电东送都是以水电为主力电源直供长三角的。”但他同时指出，这种电源配置格局也为南方电网的供电增加了不稳定因素，“丰水期雨量充沛，供电没有问题，但一旦结束，水电出力就只剩不到原来的三分之一了，”他说，“所以南方各省电网一直面临着丰水期与枯水期供电能力不统一的问题。”

　　“治本”需加速龙头水库建设

　　张博庭指出，由于中国主要流域上游龙头水库建设较少，导致水库调节能力较差；同时，洪涝和干旱等灾害频发，也是由于对水资源的控制和调节能力差所导致。而美国很早就建设了大量的龙头水库，在夏天丰水期能大量蓄水，冬天就可以维持强有力的水电出力。

　　据介绍，中国目前仅在长江流域上建有三峡水库等三个龙头水库，全国水库库容量仅占美国全国水库库容量的三分之一多。

　　在目前这种电源规划之下，丰水期提前结束后只能依靠火电来填补用电缺口。但中国也在努力兴建大型龙头水库以增强水资源调节能力，例如目前处于建设中的雅砻江流域水库竣工投入使用后，可能使未来枯水期的供电能力高于目前丰水期的供电能力，从而打破丰水期用电充裕、枯水期捉襟见肘的循环。

　　南方电网承诺供电紧张状态下全力实现“三保”

　　广西电网公司的母公司南方电网公司表示：将以“保安全、保居民、保民生”为原则，最大限度地克服困难，确保电网安全运行和五省区电力有序供应，尽最大努力将缺电对社会经济的影响降至最低。

　　新华网广西频道8月8日电（记者 何丰伦）8月6日，记者从南方电网公司下属的广西电网公司获悉，受五省区用电需求增长较快、缺水少煤等多重因素影响，南方电网供电形势紧张。

　　供电形势严峻

　　进入7月份以来，南方电网全网统调负荷快速攀升，最高已达11323万千瓦，同比增长10.6%。受用电快速增长、来水严重偏枯、电煤供应紧张等因素影响，目前南方电网最大错峰负荷已达1120万千瓦，除海南外，广东、广西、云南、贵州四省区均出现错峰限电情况。

　　预计三季度南方电网将面临电力电量双缺局面，全网最大电力缺口可能达1200万千瓦，总体缺电8%以上，个别地区缺电20%以上。如存煤来水情况低于预期，电力缺口还可能进一步加大。

　　缺水少煤是主要原因

　　今年以来，南方五省区经济保持平稳较快增长，用电需求保持旺盛增长，上半年南方五省区全社会用电增长11.9%。

　　南方电网公司表示，导致近期电力供应紧张的主要原因有两方面，一是来水严重偏枯，远超预期；二是电煤供应形势严峻，影响火电出力。

　　据了解，截至7月底，南方电网区域内红水河、乌江和澜沧江三大流域水电蓄能量只有68亿千瓦时，仅为上年同期的39%。特别是7月份以来，红水河和乌江流域来水偏枯超过7成，为有水文记录以来的最枯水平。目前，全网水电装机共5627万千瓦，平均可调出力仅2130万千瓦，比年初预计减少1070万千瓦。

　　电煤供应方面，全网电煤供应形势严峻，目前缺煤停机容量600万千瓦，因煤质差导致火电出力受限450万千瓦，已超过全网煤电机组总容量的10%。

　　采取措施最大限度保障电力供应

　　据了解，南方电网公司将积极采取措施，进一步发挥区域平台统筹调剂的优势，加强省间余缺调剂，挖掘网内发电潜力，尽最大努力保障电网安全稳定运行和电力可靠供应。重点做好以下几方面工作：

　　一是确保电网安全稳定运行。落实安全生产责任制，全面排查事故隐患；做好防风防汛工作；做好电网运行应急预案，加强事故应急演练；精心调度，确保系统安全稳定运行；加强运行维护，确保设备健康运行。

　　二是积极协调，千方百计挖潜增供。进一步加强与政府、电力监管部门、发电企业、气象部门的沟通，做好配合工作，促进缺煤停机的火电机组尽快恢复发电，合理安排水电机组发电。通过快速灵活的实时调度，加强省间优化调剂，最大限度增加全网供电能力。进一步优化发输变电设备检修计划，提高设备利用效率。

　　三是“有保有限”，推进有序用电。动态跟踪用电形势变化，加强电力供需预警，落实好各级政府批准的有序用电方案，按照“保安全、保居民、保民生”的原则，切实保障居民用电，切实保障医院、学校、农业灌溉，特别是抗旱等涉及民生的重点用电需求，严格限制高耗能、高污染等行业的用电，最大限度地为五省区经济社会发展提供电力保障。

　　南方电网调减贵州“西电东送”电量保抗旱


　　新华网贵阳８月７日电（记者王新明）为支持贵州省抗旱，南方电网公司７月下旬调减该省“西电东送”电量，由日均１．５４亿千瓦时调至１亿千瓦时，８月份又做了部分调减。

　　今年３月下旬以来，贵州西部、中北部地区发生持续大面积干旱，各流域降雨量较常年同期偏少六至八成。尤其是水电厂分布较为集中的乌江流域，５月份来水比多年平均值偏枯八成左右。进入７月以来，贵州出现持续干旱少雨天气，大部分地区降雨较历年同期偏少八成至一倍，江河来水较常年同期偏少两成至九成，部分县（市、区）发生不同程度旱情，水库来水偏枯偏晚，贵州电力供应紧张。

　　据介绍，为缓解电力供应紧张，贵州电网公司采取措施提高火电发电能力，通过电网安全风险评估、分析，优化配电设备的检修安排，保障电网安全稳定运行。同时，加强有序用电管理，优先保障抗旱救灾、居民生活、农业生产等民生用电。

　　统计数据显示，截至８月５日，贵州电网公司共受理抗旱报装项目１５６项，新装抗旱变压器９８台。

　　南方电网最大错峰负荷超千万千瓦 三季度面临电力电量“双缺”


　　新华网贵阳8月6日电（记者 王新明）记者从南方电网公司获悉，目前南方电网最大错峰负荷已达1120万千瓦，预计三季度将面临电力电量“双缺”局面。

　　来自南方电网的消息说，受来水严重偏枯、电煤供应紧张等影响，进入7月份以来，南方电网全网统调负荷快速攀升，最高已达11323万千瓦，同比增长10.6%。除海南外，广东、广西、云南、贵州四省区均出现错峰限电。

　　目前，南方电网最大错峰负荷已达1120万千瓦，预计三季度将面临电力电量“双缺”局面，全网最大电力缺口可能达到1200万千瓦，总体缺电8%以上，个别地区缺电20%以上。如存煤及来水情况低于预期，电力缺口还可能进一步加大。

　　统计数据显示，今年以来，南方五省区用电需求保持旺盛增长，上半年，全社会用电增长11.9%。

　　南方电网公司分析认为，导致近期电力供应紧张的主要原因有两个：一是来水严重偏枯，远超预期。截至7月底，南方电网区域内红水河、乌江和澜沧江三大流域水电蓄能量只有68亿千瓦时，仅为上年同期的39%。

　　特别是7月份以来，红水河和乌江流域来水偏枯超过七成，为有水文记录以来的最枯水平。目前，全网水电装机共5627万千瓦，平均可调出力仅2130万千瓦，比年初预计减少1070万千瓦。

　　二是电煤供应紧张，影响火电出力。全网目前因缺煤停机容量600万千瓦，因煤质差导致火电出力受限450万千瓦，已超过全网煤电机组总容量的10%。

　　据介绍，南方电网公司目前正采取措施，加强省际余缺调剂，以保障电网安全稳定运行和电力供应。

　　南方四省区出现错峰限电南方电网多措并举保供电

　　人民日报广州8月5日电（记者罗艾桦）记者从南方电网公司获悉：进入7月份以来，南方电网全网统调负荷快速攀升，最高已达11323万千瓦，同比增长10.6%。受用电快速增长、来水严重偏枯、电煤供应紧张等因素影响，目前南方电网最大错峰负荷已达1120万千瓦，除海南外，广东、广西、云南、贵州四省区均出现错峰限电情况。

　　对此，南方电网公司表示，他们将最大限度地克服困难，确保电网安全运行和五省区电力有序供应，尽最大努力将缺电对社会经济的影响降至最低。重点做好以下几方面工作：一是确保电网安全稳定运行。二是积极协调，千方百计挖潜增供。三是“有保有限”，推进有序用电。动态跟踪用电形势变化，加强电力供需预警，最大限度地为五省区经济社会发展提供电力保障。

　　【板块淘金】

　　“电荒”潮起或拉闸限电 电力股强劲拉升


　　据新快报报道，5月9日，新快报《赚钱》以《电力股惊艳领涨或成下个“钢铁”》为题，明确指出“在旺季来临，行业盈利面临拐点以及电价上调预期、行业重组预期增强的刺激下，电力板块有望复制钢铁板块走势，走出一波强势上涨行情”。

　　本周两个交易日，电力板块连日走强，昨日更成为主要领涨品种，板块平均涨幅达2.76%，仅两股收跌。其中，明星电力、西昌电力报收涨停，桂东电力、内蒙华电盘中涨停。尽管电力股普遍为大盘股（平均流通市值为111亿元），但从昨日领涨品种看，盘轻、价低的个股仍为多数，与当前市场连现“地量”的氛围吻合。

　　行业现四大催化剂

　　在5月9日，新快报《赚钱》便指出电力板块的股价面临多方面的支撑，主要包括以下四点。

　　1.今夏或现大面积拉闸限电

　　近来，国内部分地区已出现拉闸限电的状况。据国家电网电力调度通信中心数据显示，浙江缺口达271万千瓦，江西、重庆、陕西分别达到140万千瓦、121万千瓦及95万千瓦。而中国电力企业联合会此前发布报告称，今夏电力供应缺口或将在3000万千瓦左右，相当于福建或安徽全省装机容量。国家电监会办公厅副主任俞燕山5日坦言，如果来水情况不好、火电企业持续亏损的情况得不到改变，夏季高峰大面积出现拉闸限电的情况极有可能发生。

　　2.16省上网电价平均上调1.2分/度

　　自4月10日起，国家发改委价格司上调部分亏损严重火电企业上网电价，其中煤电价格严重倒挂的山西上调上网电价0.026元/度，河南上调上网电价0.015元/度，全国有11个省份的上网电价上调0.01元/度以上，16个省平均上调上网电价约1.2分/度。此次调价并未联动终端销售电价，后者未来存在上调预期。

　　3.电力行业重组有望年内完成

　　据国家电监会政策法规部副主任孙耀唯透露，电网主辅分离改革有望年内完成，葛洲坝集团等四家辅业集团将合并成两家电力设计、施工一体化企业。电力重组将继续推进。

　　4.电力企业利润面临底部反转

　　据业内人士分析，由于保障电力供应的紧迫性会进一步上升，电企经营持续恶化的风险很小，而国际油价、煤价或将高位见顶，也有望减轻电企的成本压力。

　　此外，电力股的绝对股价整体偏低（昨日收盘价均值为10.61元），也符合近期市场的炒作口味。

　　中小市值股领涨

　　在上述因素的刺激下，电力板块自二季度来的表现也呈反转趋势。据Wind数据显示，今年一季度，电力指数仅上涨3.98%，滞后于同期沪指4.27%的涨幅，而二季度来，电力指数已上涨14.36%，同期沪指下跌1.28%。

　　具体品种上，尽管电力板块的整体流通市值较大，但涨幅居前者仍以中小市值股为主。以昨日为例，涨停及盘中涨停的明星电力、西昌电力、桂东电力及内蒙华电的现价均值仅为17.21元，平均流通盘仅为3.74亿股。这与彼时钢铁股行情崛起之初有相似之处。

　　从细分行业看，水电、热电联产类品种涨势更为明显，具备明晰重组等附加题材的个股表现也较为突出。昨日涨幅前十的个股中，明星电力（四川电力上市平台，具备钒矿资源）、内蒙华电（拟定增注入露天煤采矿权等）及桂东电力（参股的国海证券借壳事宜于今日上会）等皆有资本运作的概念，而西昌电力、岷江水电及涪陵电力等皆为水电行业龙头，富春环保、天富热电主营热点联产。此外，云南电网龙头文山电力及生物质发电概念股皖能电力也于午后出现联动上涨。

　　目前，绝对股价低于15元、流通盘小于5亿股且中短期均线呈多头排列的个股有岷江水电、文山电力、赣能股份、华银电力、广安爱众等。

　　值得注意的是，受“电荒”影响，化工、水泥等产品的价格也有继续上调的预期，尤其是电力成本较高的电石法PVC、黄磷，相关受益股有氯碱化工、英力特、兴发集团、澄星股份等。

　　昨日电力板块涨幅前十

　　代码 名称 涨幅(% ) 现价(元)

　　600101 明星电力 10.03 20.08

　　600505 西昌电力 9.99 15.19

　　600310 桂东电力 9.05 22.90

　　600131 岷江水电 7.94 10.19

　　002479 富春环保 7.45 21.05

　　600863 内蒙华电 6.91 10.68

　　600995 文山电力 5.90 12.92

　　600452 涪陵电力 5.67 13.78

　　600509 天富热电 5.54 13.14

　　000543 皖能电力 5.23 10.27

　　调价预期愈演愈烈 电力股上演“木乃伊归来”？

　　每日经济新闻

　　沉睡千年，一旦被唤醒便震惊世界。这是电影《木乃伊归来》中的情节。

　　上周，A股市场也上演了一出“木乃伊归来”式的情形，主角就是沉睡近两年的电力板块。

　　这个几乎被市场遗忘的板块，上周前半段强势苏醒，带着低价、低估值、低弹性的三低特性，给市场带来惊喜。两市长期的第一低价股ST梅雁，上周涨幅超过20%，上海电力、华能国际、漳泽电力等个股也有不俗表现，虽然后半段的表现有所疲软，但市场对于电价上调的预期加强，使电力股上涨的动力仍然存在。

　　业内人士认为，用电高峰期偶发的电力供应短缺(例如湖北和西北部分地区)增加了电价上调的必要性，昨日有媒体报道山西率先上调电价，也增加了市场对于电价逐步上调的预期。申万认为电力行业交易性的机会出现，但同时鼓励逢高卖出。

　　具体有哪些电力股值得关注呢？《每日经济新闻》记者为你深度剖析三大投资机会。

　　/市场表现/

　　“木乃伊”上周苏醒电力股纷纷躁动

　　A股指数重上3000点以来，一直没有表现过的电力板块，上周也开始跃跃欲试。尤其是在近期同属于低价、低估值的钢铁板块的带动下，电力板块的人气骤升。

　　长期的两市第一低价股ST梅雁，便属于领路者。截至上周二，其股价连续出现4个涨停板，直接刺激整个电力板块走强。随后，ST梅雁继续有不俗表现。

　　“如果不是ST梅雁，如果不是钢铁板块走强，或许没有资金会关注到长期低迷的电力板块”，一位业内分析师说。

　　事实上，自2009年7月调整以来，电力板块一直萎靡不振，如同沉睡的木乃伊，整体没有像样的表现，只有个别重组个股独立于行业而外。业内人士认为，上周电力股的异动，或许有木乃伊复苏的迹象。

　　ST梅雁带动电力板块复苏

　　ST梅雁无疑是近期表现最抢眼的一只电力股，自4月7日缩量一字涨停后，公司股价出现连续三个缩量一字板，上周二曾短暂打开涨停板，但旋即又被封停，这或许成为当日电力股集体躁动的因素之一。此后，ST梅雁股价仍旧一路上扬，截至周五收盘涨停后，其股价在4月以来涨幅已达40%。

　　一私募人士透露，虽然市场对ST梅雁的炒作是以资源为主线，但电力板块多少也受到刺激，因为板块沉默实在太久了。

　　自2009年7月见顶以来，电力板块整体一直处于跌势，即便其间有几次反弹，但反弹幅度极小，这是由板块业绩弹性极低等因素造成的，在A股指数没有较大涨幅的情况下，市场资金也不愿去撼动这些电力蓝筹股，反而是周期性的资源股估值大幅回升。

　　而如今，A股指数上涨到3000点上方后，包括地产、金融、钢铁等在内的低估值蓝筹板块都有所表现，电力股自然也受到资金关注。

　　以华电国际为首的电力蓝筹巨无霸，从今年2月以来，股价涨幅最高超过30%。上海电力股价在2月也曾有不俗表现，上周二更是强势涨停，周三股价还创出年内新高；漳泽电力股价更是稳步上升，自年初以来涨幅近80%。

　　上述私募认为，出现大涨的电力股包括三类：一是具有优质血统的低价股，如五大电力集团下面的华电国际等，二是以桂冠电力为代表的水电股，三是以西昌电力和明星电力为首的重组类个股。

　　电价上调预期是重要原因

　　近期市场对于电价上调的预期愈加强烈，这也是刺激电力板块走强的一大因素。

　　4月13日有消息称，发改委将上调部分地区电价。周五更有报道证实，上调电价的传闻并不是毫无来由，国家发改委已经同意山西率先上调电价，每度上涨2.6分，既然第一个上调区域已经到来，随后的部分区域调价也会进行。

　　据了解，山西省的上网电价一直低于全国平均水平，火电企业亏损严重，截至2010年，山西全省火电企业三年累计亏损133亿元。

　　4月14日，国家能源局发布3月份全社会用电量等数据：3月份全社会用电量3888亿千瓦时，同比增长13.4%；1~3月，全社会用电量累计10911亿千瓦时，同比增长12.7%。中金研报称，3月份用电量增速略超出其预期的12%，尤其是轻工业在3月份的用电增速同比增长23.8%，带动工业用电同比增长13.8%。

　　市场之所以关注电力板块，除了该板块常年“潜伏”没有表现，还因为它具有三大特性。首先，电力板块整体股价偏低，股价普遍在6元以下；其次，该板块的估值处于历史低位，目前A股电力股股价对应2011年市净率属历史较低水平，估值已反映投资者对于盈利恶化风险的担忧，股价下行风险有限；最后，电力板块因为行业特性，其盈利能力波动较小，周期性不明显，板块的业绩弹性也较差。但从另一个角度来说，该板块也具有较强的安全边际。

　　/前景分析/

　　电力股“钱”景如何业内人士有分歧

　　不经意间，曾经如同木乃伊般沉睡的电力股，却悄悄地躁动了起来。上周二板块个股集体“抽筋”的走势，让华电国际、漳泽电力、上海电力等一只只被忽视的电力股，以“集体亮相”的方式出现在投资者面前。

　　面对涨声不断的煤炭价格，面对时强时弱的电价调整预期，面对大幅下滑的公司业绩，刚刚苏醒的电力股将走向何方，自然成为了市场各界再次关心的话题。

　　电力行业关注度回升

　　估值洼地、较强防御性、股价稳定……翻开2010年的券商报告，这些词汇与电力板块如影随形。而在这些评价的背后，却反映出板块的弱势和人气的流失，甚至有一部分资深行业研究员不得不选择“转型”(更换关注领域).

　　不过，电力板块人气极度低迷的尴尬，却在今年逐渐发生变化，特别是在上周电力股突然躁动的背景下，市场关注的目光，再次聚集到华电国际、漳泽电力、上海电力等个股上。

　　“最近市场有些变化，研究所领导要求做一个详细的策略报告出来，等定期报告披露这段敏感期过了再去上市公司看看，了解一下最新的情况。”就职于一家大型券商的电力行业分析师对《每日经济新闻》记者感叹，随着电力股的突然走好，自己的工作量也大了起来，客户对于便宜电力股的关注度也有了明显提高，特别是在周二电力板块突然异动以后。

　　据记者统计，自3月份以来，中信证券、招商证券、中金公司、国泰君安等国内各大主要券商机构公布针对整个电力行业的研究报告在20份以上，而在2月份，类似的行业研报仅有10份左右，其中还有一部分是例行数据点评。

　　对于这一变化，上述分析师坦言，相对于针对具体公司的研究报告，行业研究报告的增多更能反映出整个行业的变数增加，以及市场对于板块的关注度提高。

　　“煤”老虎威猛依旧

　　尽管电力股在上周突然发威，但目前大家最关心的问题，还是其“钱”景究竟如何，是否具有参与的价值。

　　毫无疑问，目前的电力行业，特别是占绝对比重的火电企业，都面临着煤价上涨所引发的业绩危机。回顾2010年，全国市场的电煤价格维持高位，同比上涨约120元/吨，涨幅接近20%，使得火电企业的盈利能力持续恶化，数据显示，已公布年报的30多家电力行业上市公司中，接近一半的公司在2010年度出现了业绩同比下滑，长源电力、涪陵电力、富龙热电等公司更是出现了不同程度的亏损。

　　进入2011年后，虽然发改委多次出面干预，但煤炭价格的上涨预期依旧十分强烈。特别是随着大秦铁路检修期到来所引发的运力紧张问题，使各地煤炭价格又开始蠢蠢欲动，进而引发市场对于电企业绩的担忧。国金证券分析师赵乾明就指出，在火电行业受困于煤价高企、煤电联动迟迟不动的困局下，电力板块短期内仍难有投资机会。

　　4月13日，长源电力发布公告称，因燃料价格较上年同期大涨，公司利润减少约21500万元，预计一季度亏损约22110万元。皖能电力4月12日公布的公告中也表示，由于煤炭价格较上年同期上涨，公司主营业务电力产品的利润较上年同期减少4021万元等原因，预计一季度净利润同比下滑67.76%~46.27%。另外，九龙电力等公司也公布了类似的业绩预减公告。

　　申银万国上周一公布的研究报告指出，一季度市场煤价同比平均上升3.9%，环比2010年四季度基本持平。考虑到煤炭库存因素，去年四季度煤炭价格的上涨对火电企业的业绩影响将主要体现在今年一季度。同时，2月份以来重点合同煤存在兑现率下降的问题，这些因素将综合影响火电企业在今年一季度的业绩。预计一季度火电行业利润水平环比去年四季度下降约25%，同比下降约40%，主流火电企业一季度业绩大多出现下降。

　　乐观观点逐渐增多

　　2011年以来，大部分券商分析师对于电力行业，特别是火电类公司持比较悲观的态度，但是随着一些因素的逐渐变化，特别是沉睡已久的股价突然受到追捧，一些比较乐观的观点也逐渐增多。

　　国泰君安资深分析师王威就指出，周二电力股盘中出现普涨，可理解为市场寻求风格转换过程中对电力股目前风险收益比率的重新认识，属于左侧投资机会。目前大型电力股PB(市净率)估值平均在1.5~2之间，按照目前水平，电力股估值仅相当于2008年行业低谷时期，但基本面远好于2008年。考虑到电力板块处于景气度底部震荡、正面因素积聚阶段，估值应适当让位于趋势，上调行业评级至“增持”。

　　王威表示，首先，今年华东电力供应偏紧、明年向更多地区蔓延是大概率事件，此为行业最大催化因素，也是2011年行业基本面与2008年最大区别之所在。其次，煤炭价格涨势明显弱于2008年上半年，而其上涨阻力(发改委直接干预)则强过2008年。由于煤炭成本在火电成本中的占比已超过70%，煤炭价格的相对稳定成为现阶段电力股基本面的支撑因素之一。最后，部分地区电价调整迫在眉睫，虽然电价调整只是电力板块催化因素中的一部分，但在通胀压力极大的情况下，上调电价表明政府对电力供应形势的担忧，以及对火电行业生存状况重视程度的提升。

　　一位基金公司人士也告诉《每日经济新闻》记者，在核电行业受到冲击的背景下，以火电、水电为代表的传统能源也迎来了一定的机遇，目前最新的观点是，电力股存在一个阶段性机会，这个机会甚至可能持续到三季度末，或是CPI连续下降的时候。不过需要指出的是，一旦电价上调的具体措施落实，电力股的阶段性机会可能也就随之消失。

　　/操作参考/

　　投资电力股重点关注三大类

　　综合近期的市场表现和各大券商机构的最新观点，《每日经济新闻》记者发现，在众多电力股中有三类值得投资者关注，第一类是 “出身名门”(大股东为实力雄厚的五大电力集团)的低价电力股；第二类是具有明确重组预期，尤其是可能获得煤炭资产注入的电力股；第三类是在提倡清洁能源背景下，业绩优良的水电股。

　　第一类：“名门”低价股

　　国电电力(600795，收盘价3.24元)

　　公司是五大电力集团之一，中国国电集团公司旗下的重要资产运作平台。刚刚披露的年报显示，国电电力2010年实现营业收入407.72亿元，同比增长19.98%，实现归属于上市公司股东净利润为24.01亿元，同比下降3.83%，基本每股收益0.206元，超过市场预期。

　　值得关注的是，公司在发展中得到了国电集团的大力支持，2010年公司两次发行股票，收购国电集团持有的优质电力资产-北仑三发50%股权、国电新疆公司100%股权等资产，可控装机容量增长834万千瓦，资产重组增厚每股收益约20%。

　　光大证券指出，在燃料价格不断上涨的背景下，国电电力积极实施战略转型，大力发展风电、水电和煤炭产业，战略转型将产生丰硕成果：大渡河瀑布沟、深溪沟投产增效益、2012年内蒙古煤电一体化项目和宁东煤化工项目都将开始投产，公司盈利将大幅增长。预计2011年至2013年每股收益将分别达到0.18元、0.22元和0.29元。

　　华能国际(600011，收盘价5.95元)

　　公司控股股东是五大发电集团之一的中国华能集团，华能国际也一直被视为火电上市公司中的标杆企业。在刚刚过去的2010年中，虽然公司实现营业收入1043.08亿元，同比增长30.81%，但是35.44亿元的净利润却同比下降了30.24%。

　　业内人士普遍认为，华能国际资产质地优良，利用小时保持高位 (公司燃煤机组全年平均利用小时为5564小时，比全国平均水平高533小时)。然而由于煤价大幅上扬 (单位燃料成本上升14.72%)，营业总成本同比增幅更大，所以导致经营业绩下降。

　　不过华泰证券却指出，公司属纯火电企业，业绩对煤价敏感性较高(与华电国际类似)，上网电价一旦调整到位，公司业绩将大幅改善。假设2011~2013年综合煤价分别同比上涨5%、2%和0%，预计公司同期年每股收益分别为0.21元、0.24元和0.38元。另外，在火电企业盈利能力处于非合理性的低点背景下，公司目前股价处于被低估范畴。

　　第二类：重组“种子”股

　　内蒙华电(600863，收盘价10.40元)

　　2月22日，内蒙华电公布了酝酿已久的增发预案，拟以不低于9.17元/股的价格，向机构投资者非公开发行不超过6亿股，募集资金用于收购大股东持有的魏家峁煤电公司60%股权等三个项目。

　　安信证券认为，虽然此次资产注入对公司业绩的提升幅度并不大，但从中长期来看，本次资产注入后，公司大容量火力发电机组占比将得以提高，进一步降低能耗水平；同时能够完善在煤炭产业的布局，有利于增强抵御行业周期性波动风险的能力。注入资产的优良也体现了集团对公司的扶持态度。分析师称，北方联合电力公司计划在2015年煤炭产能达到4000万吨，预计未来仍会继续注入煤炭和电力资产。

　　中信证券指出，作为内蒙华电大股东，北方联合电力未来两年的计划投资额均超百亿，考虑其负债率己达83%，利用上市公司进行股权融资已成为必然选择，后续煤、电资产注入值得期待。

　　粤电力A(000539，收盘价6.26元)

　　粤电力3月10日公布年报显示，2010年公司实现营业收入126.42亿元，利润总额11.69亿元，分别同比增长3.33%和同比下降30.08%，实现每股收益0.28元。

　　面对粤电力去年下滑的业绩，一些券商分析师依旧认为，盈利下滑只是暂时，资产注入增厚确定。因为在2010年，公司通过向粤电集团定向增发，募集资金用于收购集团所持有的7项电厂股权，实现规模扩张，这将进一步提升公司的盈利能力。

　　不过，粤电力最受市场关注的还是未来的资产注入预期。作为粤电集团旗下唯一上市公司，集团明确承诺在电源开发、资本运作和资产并购方面支持本公司的发展。东方证券就指出，以集团公司的规模来看，预期后续仍存在资产注入可能性，即使此次资产注入完成，集团装机容量仍是上市公司的2倍，且未上市的资产盈利能力毫不逊色于上市部分。

　　第三类：优质水电股

　　长江电力(600900，收盘价8.26元)

　　由于2009年末公司实施重大资产重组，2010年公司发电量同比增长95.87%。长江电力已发布业绩快报显示，去年实现营业收入219.68亿元，同比增幅达到99.44%；实现净利润84.45亿元，同比增长82.83%；基本每股收益为0.51元。

　　光大证券指出，日本地震导致的核电危机，将迫使人们重新评估核电的安全性。我国政府已决定重新审核所有在建核电项目的安全性，并暂停审批新的核电项目。预计水电作为可大规模开发的清洁能源，将更受关注，而公司作为水电龙头，目前估值安全，将公司评级上调为“买入”。

　　另外值得关注的是，为从根本上避免和消除与母公司之间的潜在同业竞争，在2009年长江电力公司进行重大资产重组时，中国三峡总公司做出承诺：同意在地下电站首批机组投产发电前，将地下电站出售给长江电力。地下电站装机容量为420万千瓦，将于2011~2012年投产，根据承诺，公司有可能在今年启动此项收购。

　　川投能源(600674，收盘价16.20元)

　　3月16日，公司公告称拟发行总额不超过21亿元的可转债，而募集的这部分资金，则将用于向二滩水电进行股东同比例增资，以满足二滩水电在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金的需求。

　　招商证券认为，川投能源未来的成长主要来自于二滩雅砻江大量电站的投产，锦屏一级、锦屏二级等水电站将于2012~2015年期间陆续投产，公司权益水电规模将由目前的282万千瓦快速升至857万千瓦，增长204%，复合增长率达24.9%。同时，二滩公司占公司权益装机的比重将达到82.3%，并带动公司业绩再上一个新台阶，预计2011~2013年的每股收益分别为0.5元、0.62元和0.73元。(每日经济新闻 李智 张奇)

　　电力板块估值洼地被发掘

　　新闻晨报

　　随着发改委采取措施稳定电煤价格，蓝筹估值修复行情的进一步演绎，电力股昨天开始发力，板块涨幅高达2.8%，位列板块涨幅首位，资金净流入6.41亿元。其中上海电力涨停，长源电力上涨8.28%，华能国际涨幅也达到了7.21%。

　　日前，已有多家电力上市公司公布了2010年年报，总体来看，火电企业普遍受煤价大幅上涨影响，盈利能力有所下降，而水电企业受益于去年下半年来水充裕，业绩表现较好。

　　如华能国际公布的2010年报显示，全年实现营业收入 1043.08亿元，同比增长30.81%，归属于母公司所有者的净利润35.44亿元，同比降30.24%，每股收益0.29元。东方证券认为，去年标煤单价同比增16%，拉低了公司毛利率5个百分点，如综合煤价再有12%的涨幅，华能国际业绩将再次亏损。这也是所有火电股心头之痛。不过，4月2日发改委发布紧急通知，要求各地采取有力措施保障电煤供应，稳定电煤价格。分析认为，这将切实保障火电企业的利益，减轻其盈利压力。应该说，电煤价格维稳，暂时消除了火电公司的业绩隐患，也成为其股价反弹的一大理由。

　　而水电公司的日子明显比火电要好过得多。以长江电力为例，2010年公司发电量同比增长95.87%，公司已发布业绩快报，去年实现营业收入219.68亿元，同比增长近一倍，实现净利润84.45亿元，同比增长83%，基本每股收益为0.51元。有分析认为，目前我国政府已决定暂停审批新的核电项目，为长江电力带来了巨大发展机遇，光大证券认为其业绩增长有较大潜力。市场人士认为，黔源电力、长江电力等水电公司一季报业绩可期待。

　　日前公布的数据显示，今年1至2月，火电发电量增长9%，3月份伴随工业用电恢复，电量持续环比趋势，中金公司预计一季度电量同比增长11%，火电电量增长10%。申银万国则预测，在夏季用电高峰来临前，进行适当电价非对称调整是大概率事件，同时在未来CPI压力逐步缓解后，电价改革也将会进一步深入。申银万国认为，水电类企业目前估值仍偏低，在未来水电支持政策逐步出台背景下，将迎来一轮估值修复行情。建议买入长江电力，以及外延式扩张明晰的桂冠电力、分红收益明显的国电电力。(新闻晨报 郭文珺)

　　电荒提升调价预期 4只电力股“有机可寻”

　　据投资快报报道，近期，我国多地出现“电荒”现象。浙江、湖南、江西、重庆、贵州等地均不同程度地呈现用电紧张态势，各地相继采取限电和让电措施。有专家认为，目前缓解“电荒”的根本办法就是调整能源价格定价体系，当务之急就是上调电价，而电价上调又将进一步成为电力股上扬的一个契机。

　　用电高峰缺口将创7年新高

　　今年电荒，来得比夏天快。

　　连日来，从东部到中西部的浙江、江西、湖南、重庆、陕西等多省地接连出现百万千瓦的用电缺口，一些省份不得不拉闸限电，“电荒”呈现蔓延之势。浙江省部分地区由于缺电已经实行“开三停一”、“开五停二”的限电措施，广东省安排八大类高耗能产业错峰生产，此外，河北、山东、贵州等地的缺电问题也比较严重，目前已有20多个省(区市)实施了“有序用电”。

　　此时，中国电力企业联合会发布的《2011年第一季度全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》称，今夏用电高峰缺口将创7年新高。夏季“电荒”将来得更早、范围更广、缺口更大。国家能源局4月27日最新通报显示，一季度我国全口径全社会用电量累计10911亿千瓦时，同比增长12.7%。其中，3月份与1月份的全社会用电量已经接近去年7、8月份夏季用电高峰时段的用电量。国家发改委4月15日也发出预警：今年大部分地区电力供需形势偏紧，预计夏季高峰期华东、华北、南方供需缺口较大。

　　据悉，目前广东省日电力缺口大约为100万~200万千瓦，4月份以来，珠三角地区普遍面临用电紧张局面，预计二季度最大电力缺口将达400万千瓦。

　　广东将重点安排钢铁、水泥、电解铝、铁合金、电石、烧碱、黄磷、锌冶炼八大行业以及陶瓷、漂染等淘汰类、限制类的高耗能企业以及其他产能过剩的企业错峰、避峰用电。

　　电荒提升涨价预期

　　为何多地此时出现“电荒”现象，其背后反映的是什么问题？“煤电博弈的格局才是电荒的本质，从产能看我国并不缺电，但由于煤炭价格过高，许多电厂关停了部分机组，避免越生产越亏损的怪圈。”国家电网一位从事电力市场的资深人士告诉记者。

　　中国能源研究会副理事长周大地认为，过去制定的相关政策已经不适应当前发电成本上升的现状，电价总体水平应有所变化。现在正是放开电价的好时机，应尽快完善一次能源价格、上网电价、销售电价之间的联动机制。

　　北京师范大学能源与战略资源研究中心副主任林卫斌也认为，缓解“电荒”的根本办法就是调整能源价格定价体系，当务之急就是上调电价。

　　早在4月中旬，国家发改委已上调全国16个省(区、市)上网电价，平均每度涨约1.2分，11省调整幅度大于1分/度。其中，煤电价格严重倒挂的山西上调上网电价2.6分度，河南上调上网电价1.5分/度。分析认为，既然部分地区上网电价已经上调，随后剩下的区域调价也会进行。

　　一直以来，我国电价定价采取的是行政审批形式，由政府直接指定上网电价、输配电价以及销售电价。虽然这次销售电价并没有随机而动，但有关部门官员表示，销售电价暂时不做调整，但是最终还是会传导下去，关键是选择合适的时机。

　　中金称电力股处历史底部

　　面对提前而至的电荒，电力行业会否从中受益？

　　“全国范围大面积的电荒使这次电价上调已迫在眉睫，日前电价上调已经是铁板钉钉的事。而电价上调又进一步成为了电力股上扬的一个利好刺激。因此，本轮电力股的崛起也是势在必行。”湘财证券电力行业研究员吴江如是说。

　　昨日，凯迪电力、赣能股份、建投能源均大涨5%以上。显然，进入5月用电高峰来临，电价上调催生电力股上涨动力，加之电力股的绝对股价和估值都处于较低水平，更容易成为震荡市中多方重点攻击的目标。

　　中金公司发布电力行业最新研究报告称，电力行业外部环境趋好，全力保障电力稳定供应的迫切性在提升，行业盈利即将触底反弹电力股估值处历史底部。二季度，水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转，主要因为发电量回升，成本稳定。三季度进入电力需求高峰，但无需过虑煤价的风险。

　　报告认为，发电类股中，可选取业绩确定性强、估值合理的电力公司，审慎推荐长江电力、国电电力和华能国际；电力环保类股中，可选取具有业绩支撑的公司，审慎推荐凯迪电力，建议关注龙源技术。

　　重点公司

　　凯迪电力(000939)

　　公司主要从事燃煤电厂烟气脱硫工程、洁净煤燃烧技术及工程等业务。其中，原煤销售收入占主营收入的46.91%，环保发电占23.28%，脱硫及电建总承包项目占18.61%。

　　4月29日，凯迪电力发布一季报，公司一季度营业收入7.43亿元，同比增加28.42%，净利润达5.2亿，同比增加801%，每股收益达0.88元/股。公司同时预计今年上半年净利润将同比增长400%-449.98%。

　　凯迪电力利润大幅增长主要源自报告期内确认了公司持有东湖高新股权的投资收益，以及2010年度转让东湖高新14%股权的其他综合收益转回，该项投资收益达5.42亿元。除投资收益大幅增长外，凯迪电力一季度主营业务收入达7.44亿元，同比增长28%。

　　值得注意的是，公司逐渐淡出了脱硫保脱硫市场，进军绿色能源市场，该产业受到国家政策的鼓励，并且控股公司承诺逐步将生物质发电注入上市公司中。

　　资金流向：E投资金融终端显示，昨日主力资金净流入2738万元，而最近5个交易日录得资金净流出2693万元，最近10个交易日录得资金净流入3410万元。

　　桂冠电力(600236)

　　2011年一季度，公司控股机组完成上网电量45亿kwh，同比增长28%，实现收入9.8亿元，同比增长2%，净利润7121万元，同比增长4%，每股收益0.03元。业绩增速大幅低于电量增长，显示出公司业绩受合山火电亏损拖累。

　　尽管业绩出现下滑，但资产注入仍是公司的一大看点。桂冠电力股改时，第一大股东大唐集团承诺：“以公司为运作平台，整合大唐集团在广西境内水电资源；根据发展需要，逐步将龙滩水电开发公司的发电资产注入。”

　　据悉，公司将着手龙滩水电资产注入。龙滩水电站位于广西天峨县境内，是红水河流域十大梯级电站的骨干水电站，一期建设装机容量420万千瓦，是目前装机容量仅次于三峡的第二大水电站。另外，桂冠电力将向大唐集团定向增发及部分现金合计365809.535万元收购岩滩(一期121万千瓦)70%股权，增加84.7万千瓦权益发电量。如果这些资产全部注入完成，桂冠电力的水电装机容量将达到640.3万千瓦。

　　资金流向：E投资金融终端显示，昨日主力资金净流入1871万元，而最近5个交易日录得资金净流入620万元，最近10个交易日录得资金净流入1819万元。

　　广州控股(600098)

　　2010年，公司实现营业收入88.59亿元，同比增加17.1%；营业利润13.07亿元，同比增加3.5%；归属母公司所有者净利润7.46亿元，同比增加5.1%；每股收益0.36元。2011年一季度，公司净利润9035.35万元，同比减少57.63%，每股收益0.0439元。

　　天相投顾认为，在建项目按计划推进，2012年迎来业绩释放。公司控股50%的三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目已于2009年6月开工建设，将于2011下半年-2012上半年投产，预计增厚公司2011和2012年每股收益分别为0.02元和0.12元；新东周窑煤矿投产，除增加公司煤炭销售业务量外，预计2011和2012年为公司贡献投资收益1.2亿元和2.4亿元。

　　另外，作为珠三角大型综合能源供应商，广州控股的煤炭业务对港口运输有着较大依赖。广州控股去年底发布公告称，投资1.51亿元参股广州港(占股2%)，一方面与广州港达成战略合作伙伴关系，另一方面也能在未来分享广州港上市带来的回报。

　　资金流向：E投资金融终端显示，昨日主力资金净流入1907万元，而最近5个交易日录得资金净流入4769万元，最近10个交易日录得资金净流入5064万元。

　　华能国际(600011)

　　近期，华能国际等一些大市值电力股的活跃说明了电价的提升预期改善着各路资金对电力股的估值看法。

　　不过，对于4月中旬的调价行动，华能国际证券事务代表贾文心表示，公司还未收到上调电价的文件，同时也未获得发改委要求调价的信息，“一般而言，如果发改委于上周发布了调价信息，那我们应早就接到相关文件”。

　　一季报显示，受燃料价格上涨导致的成本增加拖累，公司2011年一季度实现净利2.26亿元，同比减少76%。

　　公司同期营业收入304亿元，上年同期为243亿元；成本302亿元，上年同期232亿元。基本每股收益0.02元，同比降低75%。

　　公司此前披露的运营数据显示，一季度完成发电量754.31亿千瓦时，同比增长28.77%。

　　资金流向：E投资金融终端显示，昨日主力资金净流入2657万元，而最近5个交易日录得资金净流入6997万元，最近10个交易日录得资金净流入9051万元。

　　“电荒”加剧 电力股今夏或持续受益

　　周小雍 第一财经日报

　　随着全国范围内的“电荒”愈演愈烈，一些前期调整充分的低价电力股再度启动。分析人士认为，长江中下游的旱灾可能会加剧今年夏天的“电荒”，电力股和其他“电荒”受益股或将成为今年整个夏天市场的关注热点。

　　昨日，沉寂了几个交易日的电力股早盘再度大涨。截至收盘，华电能源(600726.SH) 封住涨停、豫能控股(001896.SZ) 涨6.08%、上海电力(600021.SH)涨3.35%。此外，宁波热电(600982.SH) 、华电国际(600027.SH) 、皖能电力(000543.SZ)等个股也有不错表现。

　　瑞银证券中国股票研究部分析师戴骏预计，缺电问题将会是一个中长期的问题。在电网布局还不是很成熟的情况下，目前偏重于新能源发电的结构调整，导致火电装机的调控能力下降。但在夏季用电高峰情况下，风电等新能源发电缺乏调峰能力，这表明我国现阶段的火电布局规划还存在一定的缺陷，仍需要调整。

　　从行业板块看，戴骏对A股中的风电板块持较为悲观看法，认为过去几年该行业持续的价格战和过度竞争影响企业毛利润率，对A股中的风电设备厂商的股价走势持谨慎态度。除非能通过有效拓展境外市场来消化过剩的产能，否则短期并不看好。

　　【券商掘金】

　　方正证券：电力设备行业研究报告

　　板块行情：本周A股各板块继续下行，电力设备板块下跌1.30%，在各一级行业板块排名前三分之一，较前几周有明显上移；其中发电设备和输配电一次设备领跌，二次设备总体上逆势上扬，光伏异军突起。从近三个月走势看，电力设备板块落后于大盘，其中新能源板块调整较多；近一个月来输变电中的二次设备以及新能源中的光伏板块快速跃升，明显跑赢大盘。

　　? 行业基本面：近三个月来主要产品产量同比增速稳中有升，主要原材料除硅钢价格持续下降外，其余价格均高位运行；电力投资同比增速放缓；发电和用电量同比加速上扬，电力需求旺盛，电力供需矛盾仍然紧迫；行业收入增速放缓，毛利率普遍快速下滑导致利润增速放缓。

　　? 行业观点和投资逻辑：原材料价格维持高位导致产品毛利率普遍快速下滑，前期已反映在板块调整中。目前电力设备板块中的二次设备、节能环保、需求侧管理等细分行业走强，与我们中期策略判断一致，目前多省用电仍处于红色警戒，预计下半年会有更多政策利好节能及环保行业。我们认为下半年国网将侧重于电网智能化改造，在变电、用电、配电智能化投资环节加强。（方正证券）

　　招商证券：电力行业中报增收不增利 加快转型谋发展

　　中报增收不增利，电企纷纷加快转型。7 月份，深圳能源等多家上市公司公告了2011 年上半年业绩快报或中报，总体来看，火电企业在电量增长的带动下，营业收入普遍增加，但由于电煤价格上涨，导致经营成本过快上涨，企业增收不增利。另外，广州控股、上海电力、湖北能源等公司集中非公开发行A股，进行再融资，募集资金主要投向风电、核电等清洁能源，或延伸产业链，发展天然气等上游能源，加快企业转型，改善盈利。

　　用电负荷创新高，光伏核电再转暖。进入迎峰度夏用电高峰以来，部分地区持续高温，空调负荷快速上升，高耗能等行业用电居高不下，导致全国多处地区用电负荷创新高，全国日发电量首次突破150 亿千瓦时，较去年最大值增长8.15%。下半年，节能减排如果不能有效推进，电力紧张的局面仍将持续。另外，国内多省份光伏补贴政策陆续推出，核电安全检查也已经结束，未有项目因安全而停工，我们认为，光伏、核电等新能源，在经历了一段低迷期后，正逐渐迎来市场转暖的信号。

　　电力板块 7 月份以来跑输大盘3.2 个百分点。电力板块7 月份以来跑输大盘3.2 个百分点，过去三个月跑输大盘9.0 个百分点。目前电力行业2011 年平均PE 为18.9 倍，在所有行业中处于中等位置；电力行业平均PB 为1.95 倍，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输3 个行业，整体估值仍在低位。

　　8 月份建议重点关注重组成功或正在转型的上市公司。近期，众多电力公司通过重组、资产注入或再融资等方式，推进转型进程，谋求未来发展，因此，我们建议重点关注：1）*ST 金马，重组后成功转型为典型的煤电联营企业，在电价调整、煤矿扩产的推动下，业绩良好，未来作为集团煤电资产平台，成长空间广阔；2）上海电力，拟定增收购集团核电资产，从而介入核电领域，同时，公司通过“上大压小”，甩掉包袱，盈利能力大幅增长，进入收获期。（招商证券）

　　国泰君安：拨开乌云现晴天 守得云开见月明 电力设备荐4股

　　板块深调或加速释放系统性风险，未来继续下探空间有限。
　　截止至5月31日，板块指数下跌18.49%，同期上证综指下跌2.3%，全面跑输16%，这主要是受一季报和重点项目投资进度低于预期的影响。我们认为市场已较为充分认识到预期不达的风险，后续再次落空的概率不大。基于此，判断板块或领先其他周期性行业触底，下半年随着投资拉动订单增长，前期跌幅较大的个股将迎来价值重估的机会。
　　寻找核心价值未损的龙头公司。10年电网投资同比增速下滑，11年重点项目建设启动较慢，使得供需出现失衡。同时考虑成本压力倒逼，我们调整对行业盈利能力触底时间点的判断，延至三季度末。值得注意的是，部分细分子行业仍维持高速发展，自上而下地挑选核心价值未受到损伤的标的，并作为下半年估值修复行情的首推。看好变频器、无功补偿行业的发展，看好水电投资和建设的反转。
　　电力装机区域结构失衡促进跨区域电网建设，中长期利好行业发展。我们认同中长期电力装机缺乏的判断，同时提出结构性失衡是更为急迫的问题。"十二五"电网建设呈哑铃状，远距离超、特高压和配网布局、升级是主题。提示年内特高压直流审批或超预期，对交流建设启动维持谨慎乐观。
　　半年策略前瞻，三季度：优势子行业，低估值，核心价值未损龙头；四季度：12年复苏预期乐观的标的。三季度或迎估值修复行情，选择标的遵循"自上而下"挑选高速增长的细分子行业，"自下而上"评估公司核心价值依旧的原则；维持11年策略对"今年看订单，明年看业绩兑现"的观点，四季度优选潜在订单爆发增长的公司。
　　投资建议，短期内或存估值修复行情，板块风险提前释放将有助表现优于大盘，基于此逻辑我们推荐英威腾(002334)和荣信股份(002123)，同时看好下半年估值切换后12年增长无虞的公司，推荐浙富股份(002266)和国电南自(600268)，给予四家公司"增持"评级。（国泰君安）

　　中金公司：关注煤炭优质个股 看好2公司

　　中金公司6月7日发布的煤炭行业周策略认为，可逐步关注前期跌幅较大和业绩增长确定的优质个股。包括中国神华 （现货比例持续提高，煤炭电力业务快速增长，受益于电价上调，未来资产注入及海外收购值得期待，2011年P/E为12.9倍）和兖州煤业 （2季度业绩有望大幅增长，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展，2011年P/E为18.3倍）。

　　报告中指出，随着澳洲煤矿复产，国际动力煤和焦煤价格上涨动力减弱，预计未来将以震荡为主。（证券时报网）

　　齐鲁证券：油价趋于合理 布局上游兑现中游 石油行业荐9股

　　2011 年二季度国际油价创下127 美元新高后回落，结束了连续8 个月的上涨趋势。预计未来油价涨势见顶，中期在欧美、日本等国经济复苏进入正轨、全球流动性紧缩之前，油价中枢维持100 美元区间，但过剩的流动性仍将持续放大国际油价的波动幅度。预计2011 年WTI 均价为105 美元桶，同比上涨32%。

　　影响油价的三因素：供需、政治、金融。供需决定油价基本面，生产瓶颈推动油价趋势向上，120 美元或是长期上限。政治与金融属性放大了价格的波动幅度，增加了政治与流动性溢价的不确定性。

　　Brent 与WTI 价差扩大是两大交易市场原油供需状况、库存与交割方式等多重因素的集中反映。宏观经济、能源政策与局部供应的改变导致的基本面差异，使美国油品库存长期高企和欧洲油价标的物持续减少；中东局势紧张不仅推高国际油价，也使欧洲可能再次面临能源供应紧张，使得价差进一步扩大。

　　化工行业上游回暖，中游景气，下游回落。预计2011 年国内原油进口量2.72 亿吨，同比增加15%。由于油价上涨，国内GDP 增速损失1.6%，通胀CPI 上涨0.4%。由于需求旺盛，十二五期间国内在推动能源生产和利用方式变革方向将提速，占能源消费中较大基数的石油与天然气产量仍将保持较高增速。

　　油价或将长期维持在 100 美元区间，中长期看好能源开发行业。高油价背景下，能源结构调整与十二五规划将促进上游投资提速，资源类、油气开采与油气工程服务类公司将直接受益。相关公司：杰瑞股份(002353)、通源石油(300164)、宝莫股份(002476)、惠博普(002554)。非常规能源开发首选煤层气相关公司：准油股份(002207)、天科股份(600378)。

　　中期看好受益制造业升级的新型煤化工与内需拉动的化工新材料行业。能源价格上涨，制造业升级与消费升级为煤化工与化工新材料发展提供空间，具备技术优势与一体化资源优势的企业将最先受益。新型煤化工相关公司：华鲁恒升(600426)、鲁西化工(000830)、张化机(002564)。短期看好成本、需求与政策推动的阶段性机会。PVC及其改性剂、涂料行业受益于保障房与政策驱动；轮胎与橡胶制品受益于大宗商品价格回落毛利率提升。（齐鲁证券）

　　电力行业：风险收益比决定左侧投资机会

　　电力股盘中曾出现普涨，我们理解为市场寻求风格转换过程中对电力股目前风险收益比率的重新认识，属于左侧投资机会。

　　目前大型电力股PB估值平均在1.5-2之间，以行业龙头华能国际为例，2008年6、7月间火电行业景气度跌至历史最低点，华能国际PB约1.8(由于亏损，当时电力股PE已严重失真)。按照目前水平，电力估值仅相当于08年行业低谷时期，但基本面远好于08年。

　　首先，11年华东电力供应偏紧、12年向更多地区蔓延是大概率事件，此为行业最大催化因素，也是2011年行业基本面与2008年最大区别之所在。经过历时5年的发电小时下降后，2010年火电利用率首现回升趋势，我们亦多次提示未来将出现至少持续2-3年的明显回升。2005-2008行业估值深受利用率下滑之困的局面在不知不觉中已经化解，但仍需市场给予更多关注(事实上市场自2011年以来对电力股的认知及关注已经出现量变加速向质变转换的迹象).

　　其次，煤炭价格涨势明显弱于08年上半年，而其上涨阻力(发改委直接干预)则强过08年。由于煤炭成本在火电成本中占比已超过70%，煤炭价格的相对稳定(注意，不是下降，仅仅是稳定对电力股已是利好因素)成为现阶段电力股基本面的支撑因素之一。

　　再次，部分地区电价调整已是迫在眉睫，虽然电价调整只是电力板块催化因素中的一部分，但通胀压力极大的情况下若上调电价表明政府对电力供应形势的担忧及对火电行业生存状况重视程度的提升。

　　电力板块处于景气度底部震荡、正面因素积聚阶段，估值应适当让位于趋势，上调行业评级至“增持”。首推华能国际，目标价7-7.5。另建议增持国电电力、深圳能源、粤电力、京能热电、长江电力、桂冠电力.(国泰君安)

　　电力设备：看好行业长期向上趋势 推荐4股

　　要点：

　　特高压：我们认为特高压是今年电力设备板块投资的一大主线，特高压直流点对点输电和交流“三华”联网将对国家能源战略提供强有力支持，同时也能提升国内电力设备制造水平。国家公司的特高压计划进入国家“十二五”规划，意味着已经进一步扫清了舆论压力、停止了各方面的争论，特高压的建设将在安全稳定的前提下稳步推进。根据国家电网公司2011年工作计划，特高压方面的工作概括起来就是“一投一建三开四促四推进”。

　　新能源：“进入十二五”，我国能源形势面临一系列挑战。一方面，“十一五”末拉债限电等一系列事件显示了节能减排约束性任务完成的难度；另一方面，日益攀升的石油、煤炭等能源和资源价格为我国经济的稳定和增长带来前所未有的压力。在此背景下，能源结构的调整加速势在必行，但福岛核事件又给能源规划带来变数。我们认为核电仍然会继续发展但速度放缓，水电、风电有一定收益但毕竟受制于资源等客观条件，替代效应最为明显的还是太阳能行业。短期来看行业周期性的供求不平衡将显现，但我们看好行业的长期向上的趋势。

　　特高压标的：平高电气是特高压交流项目的最大受益者，特高压GIS对公司业绩拉动的弹性最大。2010年将交货3.4亿元晋东南特高压扩建项目的3个GIS间隔，随着国网后续交流项目的核准和启动，预计2012年公司确认的特高压收入超过20亿元。“十二五”期间，公司合计可以分享特高压GIS市场 90亿元左右的订单。特变电工是我国变压器龙头企业，预计未来在特高压直流换流变压器、交流变压器、电抗器等领域都能占到40%左右的市场份额。2012年前换流变压器可以拿到23个亿左右的订单，特高压交流变压器和电抗器合计可以拿到23.6个亿左右的订单。除了分享我国特高压交直流建设订单外，公司的煤炭、多晶硅即将进入利润贡献期。提升投资评级至“强烈推荐”。

　　新能源标的：我们将目光依然聚焦于光伏耗材领域。南洋科技：主要产品是聚丙烯电子薄膜产品，未来主要看点在太阳能背材膜和锂电池隔膜，目前大部分依赖进口，2012年两项目产能释放将迎来业绩爆发；未来还计划光学膜、偏光片方面研发，高端膜领域发展空间广阔。新大新材：硅片厂商扩产带来切割刃料需求大增，公司扩产积极，还有8000吨半导体晶圆片切割刃料可改善产品结构单一的状况；废砂浆回收业务是另一新增利润点，又可巩固与客户的关系；另外公司布局上游碳化硅微粉，保障产品毛利率，未来公司业绩增长较有保障。

　　风险提示：大盘系统性风险加大、行业政策变化。(长城证券)

　　电力行业：电量稳健开局建议 关注3股

　　全社会用电量7025亿千瓦时。1~2月份，全国全社会累计用电量达到7025亿千瓦时，同比增长12%，增速回归正常水平。2月份当月用电量3136亿千瓦时，同比增长16%。其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为4%、11%、16%和15%，第三产业和军民用电比重稳步上升。

　　全国发电量6773亿千瓦时。1~2月份全国累计发电量6773亿千瓦时，其中：水电发电量724亿千瓦时，同比增长29%；火电发电量5737亿千瓦时，同比增长10%；核电发电量136亿千瓦时，同比增长20%；风力发电量113亿千瓦时，同比增长58%。

　　全部机组利用小时累计增加7小时。1~2月份全国全部机组平均利用小时为735小时，比上年同期增长7小时，增长幅度为1%。其中，水电设备平均利用小时为376小时，比去年增加55小时，利用小时增幅较大，火电设备平均利用小时为835小时，比去年同期增长2小时。

　　全国6000千瓦以上装机容量达到9.38亿千瓦。截至2月底，全国6000千瓦以上装机达到9.38亿千瓦，同比增长10.9%。其中：水电、火电、核电、风电装机容量分别达到1.82亿千瓦、7.12亿千瓦、1082万千瓦、3293万千瓦，累计增速分别为10.2%、9.2%、19.2%、66.3%。

　　煤价继续保持稳定，主要运费有所上涨。截至3月14日，秦皇岛5500大卡山西优混最高售价780元/吨，较上月同期下降5元/吨；石洞口二厂5500大卡电煤到厂价800元/吨，较上月下降10元/吨。秦皇岛煤炭库存768万吨，与上月同期基本持平。

　　近期建议关注“核电危机”带来替代能源的投资机会：核电进程的放缓将影响到我国2020年单位GDP二氧化碳排放下降40-45%的目标，如果要保证目标的实现，必须弥补核电的发展缺口，这将带来水电、风电和光伏发电等清洁能源的加快发展，同时，要保障经济的稳定发展，传统火电利用率也将在“限核令”下有所提高。建议关注长江电力、川投能源和内蒙华电等。(招商证券)

　　【14大电力股有望受益】

　　西昌电力：流域来水好转售电收入增长 未来业务前景值得关注

　　西昌电力今日发布2011 年中报，其主要内容为：

　　? 2011 年上半年公司实现营业收入25793.89 万元，同比增长20.83%；实现营业利润17239.60 万元和归属上市公司股东的净利润12876.45 万元，分别同比增长1217.98%和1049.99%；扣除非经常性损益后净利润2203.36 万元，同比增加94.79%；实现基本每股收益0.3532 元，同比增长1050.49%；加权平均净资产收益率20.00%，同比增长17.27 个百分点。

　　? 公司上半年共完成发电量23522 万千瓦时，同比增长31.79%，完成年计划的41.27%；完成供电量62499 万千瓦时，同比增长27.19%，完成年计划的40.58%；完成售电量54578 万千瓦时，同比增长26.28%，完成年计划的39.55%。

　　事件评论

　　? 公司上半年实现的营业收入和经营成本分别为2.58 亿元和1.71 亿元，同比分别增长20.83%和23.73%；公司上半年实现扣除非经常性损益后的EPS 为0.0604 元，较去年同期元同比提高94.84%；上半年毛利率为33.51%，同比略微下降1.56 个百分点，其中水电毛利率33.24%，同比下降1.36 个百分点；期间费用率22.41%，同比下降2.12 个百分点。

　　? 2011 年上半年公司业绩大幅上升的主要原因包括：公司转让所持有木里县木里河大沙湾水电开发有限责任公司剩余25%股权产生投资收益大幅增加公司业绩；上半年，发电站所处流域来水较好，公司加强电力调度，自发电量增加，营业利润有所增长；公司供电区域内市场用电负荷继续保持增长，公司在保证服务质量的前提下，努力开拓市场，销售收入增加。

　　? 2011 年二季度，公司原第二大股东持有人由凉山州国有资产投资经营有限责任公司（即凉山国资）变更为凉山州国有投资发展有限责任公司（即凉山国发，由凉山国资与另两家采取新设合并方式整合组建）。而公司第一大股东四川省电力公司通过大宗交易方式入主后，曾经于2009 年8 月和2010 年12 月30 日二次试图重组，但最终均由于条件尚不成熟，终止重组。据此判断我们不排除公司及大股东在未来继续推进重组的可能性。但由于重组事宜仍有较多不确定性，该预期事项仍须我们进一步跟踪。另外，公司下半年将努力恢复融资平台，拓展融资渠道，同时推进剩余担保债务的化解工作，我们表示关注。

　　? 以公司现有业务合理估算，预计2011 年、2012 年和2013 年EPS 分别为0.417 元、0.182 元和0.223 元，对应PE 分别为30.19 倍、69.18 倍和56.46 倍，，考虑到公司未来各事项仍面临一定不确定性，暂不给予投资评级。（长江证券）

　　乐山电力：理清对外投资，多晶硅对业绩影响更突出

　　事件：公司2011年上半年实现营业总收入11.58亿元，同比增长58.85%；归属上市公司股东净利润0.6亿元，同比增长47.36%。上半年毛利率22.95%，同比减少2.18个百分点。每股收益0.18元，同比增长47.36%。2011年上半年不分配。

　　总体评价：上半年公司收入增长主要得益于2010年4月多晶硅的投产所产生的基期效应，同时各公共事业产品（水、电、气）价格提升。公司综合毛利率同比略有下滑，主要是因为收入占比较大的电力业务受外购电比例提升所带来的毛利率下滑拖累。公司目前正在将部分非重要影响的股权投资清理，多晶硅业务对公司的业绩影响显著提升。考虑到当前多晶硅价格及其他各项业务，我们将2011年多晶硅业务的EPS预测下调至0.25元，维持传统业务0.24元的EPS预测，以及两块业务26倍、35倍的PE，对应目标价在14.9元，维持“中性”评级。

　　1.公司基本情况

　　公司是集发电、供水、供气于一体的区域能源供应商，并有多晶硅制造业务。截至2011年6月30日，公司收入占比最大的业务是电力（40%），其次是多晶硅（39%）。从主营业务利润构成来看，电力、多晶硅业务分别占30%、36%。由于其多晶硅生产线于2010年4月正式投入商业运行，因此2011年上半年多晶硅业务同比大幅提升。

　　公司2011年上半年主要公告是，拟投资乐电天威硅业公司四氯化硅冷氢化综合利用项目。建成后，将降低多晶硅业务的生产成本；如进展顺利，预计2011年将投资3.3亿元。

　　2.财务报表分析

　　（1） 收入情况——各子业务收入齐增长，多晶硅贡献增长明显

　　公司2011年上半年实现营业总收入11.58亿元，同比增长59%。分业务来看，多晶硅业务收入同比增长182.14%，成为公司总收入增加的主因；由于售电量同比增加16.2%，发电业务收入同比上涨15.65%。此外，天然气、供水业务收入亦有所上升，主要原因是各业务产品价格的上涨，同比涨幅分别为62.29%和14.38%。

　　（2） 盈利情况——外购电持续增加导致电力业务毛利降低

　　公司上半年综合毛利率为22.95%，同比下降2.18个百分点。分业务来看，电力业务毛利率同比下降6.64%，主要是由于公司外购电数量增多，电力业务成本的上升。由于其他各项子业务的产品售价同比提高，因此，对比去年同期，大多毛利率均有所改善。

　　（3） 期间费用——整体偏高，同比微降

　　2011年上半年，公司三项费用总和同比微降，三项费用中占较大比重的管理费用在本年度已得到一定控制，管理费用率同比下降了2.01个百分点。

　　（4） 投资收益——处置长期股权投资导致投资净收益同比增加1385%

　　2011年上半年，投资净收益同比增加1385%，这一巨大增幅来自公司处置长期股权投资获取收益0.29亿元。其中，转让乐山港湾投资1000万股增加当期利润999万元、转让乐山荣嘉压缩天然气、中嘉压缩天然气、乐华燃气、华海电力、洪雅七里沟联办电厂股权，增加当期利润1636万元。此外，公司7月的时候又将200万股的华西证券以1040万元的价格对外出售。

　　从各参控股公司盈利来看，本期大沫水电投资收益数额最大，为60.2万元，同比增加34.62%。但总体来说，各参控股公司对公司净利润的影响相对较小。

　　（5） 主要财务指标2011年上半年，公司目前在建工程主要集中在电网及配套建设领域，规模略有增长。偿债能力小幅降低。ROE同比增加2.11个百分点，盈利有所改善。

　　3.主要看点与盈利预测

　　2011年上半年，多晶硅均价比年初有所下降，伴随工业用电电价上调提高了生产成本，导致该业务盈利能力受影响。完成技改后，多晶硅业务毛利率可能会有所改善。但考虑到该项目目前仍处初期，短期内对业绩影响有限，对多晶硅业务成本的改善程度仍需后续跟踪。

　　我们认为近期影响业绩的主要因素还是当期的多晶硅价格。我司新能源行业研究员认为，2011上半年多晶硅均价下滑是由于下游组建需求回落、行业补贴政策的刺激力度有限所致，而目前这些打压因素已释放较充分，预计下半年价格将基本维稳。综合价格和技改进度因素，我们将2011年多晶硅业务的EPS预测下调至0.25元，维持传统业务0.24元的EPS预测，以及两块业务26倍、35倍的PE，对应目标价在14.9元，维持“中性”评级。

　　4.风险提示

　　（1）多晶硅价格持续下跌；

　　（2）当地来水情况不佳，影响公司的发电量。（海通证券）

　　赣能股份(000899)：做空量能逐步消化 有望进入上升通道中

　　赣能股份（000899） 低碳经济趋势引发核电主题。公司与中核集团、赣粤高速合建江西万安烟家山核电厂项目，成为核电运营商；另外，公司也正积极介入非晶硅光电薄膜电池领域。去年四季度基金的大幅减仓，导致股价一直处在箱体震荡格局。随着做空量能逐步消化，该股将有望进入机会周期的通道中。（胡一弘）

　　吉电股份(000875)：注入风电资产 企稳介入

　　公司主营电力产品生产、上网销售。公司预计2010年1月至6月累计净利润为469万元，同比增长114.01%。2010年7月12日，停牌近4个月的吉电股份发布《关于公司优化股改部分特别承诺事项暨关联交易方案的公告》，称公司将获注入风电等清洁能源资产，取代存在关停风险的小火电资产以及无法开发的油页岩综合开发项目。

　　二级市场上，该股在停牌近4个月后，开盘表现了跟随大盘补跌的态势，投资者可在近期的反弹中逢高减磅，待大盘走稳后再介入。（恒泰证券 李向勇）

　　长源电力(000966)：有望酝酿技术补涨

　　公司所属国电长源荆门发电有限公司、国电长源第一发电有限责任公司、湖北汉新发电有限公司近期分别与公司控股股东中国国电集团公司所属企业国电荆门江山发电有限公司、国电青山热电有限公司、国电苏家湾发电有限责任公司签订《发电量指标转让协议》。此次关联交易标的为青山公司5.7亿千瓦时、江山公司6.97亿千瓦时和苏家湾公司3.66亿千瓦时的上网电量计划指标，长源一发、荆门公司及汉新公司将通过代发电量分别支付上网电量指标转让费3944万元、4680万元和2358万元，预计上述代发电量有望增加公司收入约4.75亿元。同时，08年煤价大幅上涨和采购成本高昂致使电力企业大面积亏损，公司也未能幸免，但09年第一季度公司成为为数不多的扭亏为盈的电力企业。

　　二级市场上，近期市场表现为为资金回归银行、钢铁、煤炭石油、有色金属等大蓝筹，板块轮动比较明显。在本轮行情反弹中，电力板块依旧不温不火，在未来的板块轮动中，电力板块有望酝酿恢复性行情。该股已持续整理超过两个月，短线蓄势已比较充分，后市若得到成交量进一步配合，有望酝酿技术补涨，投资者可适当关注。（长城证券 桑旭）

　　上海能源(600508)：业绩超预期 关注产量增长的持续性

　　公司于2010 年8 月14 日发布中期业绩：营业收入46.91 亿元，同比增长37.67%；实现净利润9.22 亿元，同比增长123%；每股收益1.28 元，同比增长125%；净资产收益率17.8%，同比增长7.77%。大幅超出市场预期。其中二季度净利润环比增长116%，主要原因是洗精煤价格产量和价格大幅增长所致。

　　上半年公司各项业务经营形势均表现良好。煤炭业务毛利率明显高于其他业务，一直稳定在40%以上，成为公司业绩的重要保障。受益于煤炭价格以及电解铝价格的上涨，公司的整体盈利水平创同期历史新高，我们预计2010 年上半年煤炭、电解铝业务毛利将到达46%和12%，难得出现各项业绩向好局面。

　　煤炭产品价格与产量同比均大幅增长。上半年公司所在徐州地区的洗精煤和动力煤价格分别为1064 元/吨、682 元/吨。比去年同期上涨110 元/吨和155 元/吨，增幅11.6%和29.4%。上半年原煤产量504 万吨，我们测算商品煤销量为428 万吨，其中动力煤217 万吨，焦煤202 万吨。由于公司的区域优势和供货渠道的稳定性，定价能力较强，价格增长即收入增长。以上述产量和价格计算，公司净利润增长3.39亿元。我们预计下半年增速将明显放缓。

　　铝业资产的业绩弹性值得关注。2010 年上半年电解铝产量为5.54 万吨，吨电解铝利润为348 元。合计贡献利润1985 万元。公司电解铝业务自2009 年下半年扭亏为盈，我们预计今年全年毛利率水平将到达12%。未来电解铝业务的盈利能力仍需关注下游需求和淘汰落后产能政策的执行力度。

　　我们预测公司2010 年~2012 年净利润14.1 亿元、15.1 亿元、16.3 亿元。折合每股收益1.96 元、2.1 元和2.26 元，同比增长49%、7.11%和7.93%。按照分业务估值法，给予煤炭18 倍PE，电解铝按照1.8倍的PS 定价，对应估值区间为24.69~29.33 元。给予“增持”评级。（齐鲁证券 刘昭亮）

　　大唐发电(601991)：业绩好于预期 股价处估值底部

　　上半年业绩好于预期：

　　上半年净利润同比增长33%至8.3亿元(其中二季度盈利8.2亿元)，合EPS0.07元，略超预期。上半年业绩占我们全年盈利预测的48%。二季度净利润环比大幅度提升，我们分析，主要源自4月份公司修改折旧政策(平均折旧年限由13年增至18年)，单位折旧成本下降推动。

　　正面：

　　上半年EBIT利润率为16%。主要源自4月份公司修改折旧政策。

　　负面：

　　负债率仍维持82%的历史高点，财务费用压力暂难缓解。

　　发展趋势：

　　煤化工业务是2010-12年最大看点。尽管上半年煤化工业务开始投入试运，但净利润率仅2.7%，对公司EPS影响不足0.003元(贡献净利润3599万)。煤化工业务的利润释放仍待时日，利润率仍有不确定性。

　　年内如若定向增发完成，股本摊薄约8%。(非公开发行A股不超过10亿股，每股6.81元。募集资金不超过80亿元，投入大唐克旗日产1200万立方煤制天然气、阜新日产1200万立方煤制天然气项目、福建宁德核电一期、乌江银盘水电站等项目)。

　　估值与建议：

　　维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为18亿、20亿元，EPS分别为0.14元、0.16元。

　　维持中性评级。A股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为51x和44x，高于行业平均水平。已包含投资者对于新业务(煤化工)的乐观预期。H股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和17x，股价已处历史估值底部，下行风险有限。（中金公司 陈俊华）

　　广州控股(600098)：电力需求复苏 增持

　　下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2 的19.7%，已经接近06-07 年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6 月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解，珠东电厂7 月发电量为7 亿千瓦时，据此估算下半年发电量约为41 亿千瓦时，也印证了申银万国的上述判断。

　　经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米，显著低于申银万国预期（全年2800 万立方米），主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米，与08 年水平基本持平。

　　小幅下调09 年盈利预测，维持"增持"评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国将09 年EPS 由0.31 小幅下调至0.29，维持10-11 年0.30/0.53 的预测不变。公司目前股价对应09-11 年PE 分别为22x/21x/12x，低于电力公司24 倍左右的估值水平，具有较高的安全边际，申银万国依然维持公司"增持"评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。（申银万国）

　　明星电力(600101)：受益于区域经济发展 增持

　　公司2010 上半年业绩略好于我们的预期，我们认为主要原因如下：

　　1.公司电力业务受益于区域经济发展

　　公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人，2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，“十二五”期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。

　　2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小

　　受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。

　　公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成，使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。

　　投资建议

　　我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66 万元)。

　　我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元，维持对公司“增持”的评级。（湘财证券 吴江）

　　九龙电力(600292)：环保科技企业形成 具备安全边际

　　10 年一季度业绩基本符合预期。10 年一季度公司实现营业收入7.5 亿元,营业成本6.6 亿元,分别同比增长37%、41%,毛利率为12.9%,同比下降2.4个百分点,环比上升6.1 个点。实现归属于母公司所有者的净利润为0.17 亿元,同比增长17%,EPS 为0.05 元,基本符合我们预期。

　　公司为进入核废料处理领域做好准备。公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司在10 年一季度通过了《关于组建"中电投山东核环保有限公司"的议案》,同意与中电投核电有限公司等单位共同组建"中电投山东核环保有限公司",注册资本2000 万元,其中中电投远达环保工程有限公司出资600 万元,持股30%。公司作为唯一具备中低放核废料处理资格的企业,未来在核废料处理这一高端固废领域的发展值得期待。公司控股股东中电投集团控股开发山东海阳、辽宁红沿河等核电项目,并拥有多座宝贵的核电厂址资源。因此,我们认为未来公司在核废料处理领域拥有的资源优势将是其他环保企业无法比拟的。

　　公司定位为环保科技型企业,环保政策的逐步出台将成为股价表现的催化剂,维持公司的"增持"评级。远达环保高速发展期在04-06 年,07、08 年开始进行战略调整,设立研究中心,研究环保先期技术,定位为环保科技企业,在脱硝催化剂、碳捕捉与储存技术及核废料处理领域走在前列。其09 年11 月底投产的脱硝催化剂一期生产线目前已经获得约50%产能的订单,保守按照脱硝催化剂4 万元/立方来测算,10-11 年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.72、0.80 亿元(对应的权益利润为0.48、0.53 亿),这将成为公司10、11 年业绩的重要增长点。长远来看,碳捕捉与储存技术和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。在假设公司发电厂10、11 年利用小时分别上升5%、3%,燃煤价格上涨8%、0%,脱硝催化剂产能利用率到90%、100%情景下,公司10、11EPS分别为0.26、0.37 元。从总市值角度来看,保守测算公司合理市值应该在45亿元,对应的股价在13.5 元,目前股价依然具备安全边际,维持"增持"评级。（申银万国 余海 王海旭）

　　申能股份(600642)：供气量大幅增长 推荐

　　收入大幅增长，利润同比下滑2010 年上半年，公司实现营业收入92.9 亿元，同比增长36.12%；实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元，同比下滑16.01%；实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元，同比下滑28.8%。报告期内，公司实现每股收益为0.31 元，加权平均ROE 为5.88%。

　　收入增长源于供气量和发电量上升2010 年上半年，公司电力收入同比增长13.7%，石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起，公司进口LNG 大幅增加，加上川气东送的投运，供气量得以大幅增长。

　　煤价上涨是利润下滑主要原因2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%，较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右，而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平，但仍导致了净利润较大幅度的下滑。

　　投资收益平滑业绩波动报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行股份，获得投资收益1.12 亿元，折合税后每股收益约为0.03 元左右，一定程度上缓解了公司净利润的下滑。预计下半年公司将对申能资产清算完毕，届时可获得投资收益4 亿元左右，对公司业绩形成较强支撑。

　　估值较低，维持“推荐”评级暂不考虑增发，预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.58、0.54 和0.59 元，目前股价分别对应PE 为14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年业绩增长主要得益于非经常性的投资收益，2011 年和2012 年则主要依靠电力业务扩张和天然气供气量的增长支撑业绩。公司目前估值水平较低，增发将对公司业绩有一定摊薄作用，但仍具备估值吸引力，暂维持“推荐”评级。（平安证券 王凡）

　　桂冠电力(600236)：水电龙头 资产注入预期

　　投资要点：

　　公司上半年实现主营业务收入19.84亿元，同比去年增长4.82%；实现利润总额2.69亿元，同比下降47%；归属于母公司所有者净利润1.86亿元，同比下降19.78%；基本每股收益0.082元。

　　西南地区特大干旱造成水电站上网电量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司上半年累计完成上网电量78.82 亿千瓦时，其中火电完成23.62 亿千瓦时，水电完成54.17 亿千瓦时，风电完成1.03 亿千瓦时。红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%，尽管火电上网电量大幅增长弥补了水电的减少，火电毛利率低导致发电业务总毛利率仅为13.61%，较去年同期大幅下降13.36个百分点。目前红水河流域来水情况已转好，下半年水电发电量大幅增加将明显提升公司盈利水平。

　　公司是大唐集团在红水河流域的水电运作平台，总装机630万千瓦的龙滩水电站等资产的注入为公司提供了持续的发展空间。大唐集团承诺龙滩水电站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投产发电后，启动资产注入工作。龙滩电站一期已投产7台70万千瓦机组，蓄水位达366米，二期目前正在建设中。如龙滩电站一期实施注入，将使公司装机增长118%。

　　广西北部湾经济区1.5万亿投资有望带动广西地区经济快速增长，公司将受益于用电需求的增长。今年3月出台的《关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见》提出规划估算总投资超过1.5万亿元。公司发电量主要在广西电网销售，将直接受益于区域经济发展。

　　投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.25元、0.28元，对应目前价格的动态市盈率为26倍、21倍和19倍，考虑到龙滩电站注入预期，给予“增持”评级。（金元证券 陈光明）

　　桂东电力(600310)：主业产品量价齐增 期间费用控制良好

　　2010上半年，公司实现营业收入7.60亿元，同比增加53.4%；营业利润0.90亿元，同比增加77.8%；归属母公司所有者净利润0.70亿元，同比增加79.2%；摊薄每股收益0.38元，好于我们预期。

　　上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内，公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长，上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时，同比增加30.6%，加之2009年11月20日起电网销售电价上调，共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升，拉动收入和利润增长；石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势；非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著，报告期内，公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。

　　电力主业盈利能力小幅下滑，被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内，尽管水情较好，公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%，但是由于下游需求的更快速增长，公司外购高价电的比重有所增加，上半年公司单位售电成本为0.274元，同比增加9.5%，高于单位售电收入增幅5.3%，电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年，公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升，毛利率同比提升13.7个百分点，公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长，公司三项费用控制良好，报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。

　　桂源公司下半年开始并表，短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购，下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测，2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元，折合每股收益增厚0.03元，短期内贡献不显著，接下来要看收购桂源公司的资产后，和公司原有电网资产，以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。

　　预计上程水电站2013年投产，公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目——上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设，大规模主体工程建设安排在半年到一年后，预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量，该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站，总装机容量10.326万千瓦，设计年发电量2.75亿千瓦时，该电站多为枯水期发电，具有较好的调峰能力，有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内，随着网内需求的增加，公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。

　　维持“中性”评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元，对应2010-08-17收盘价22.12元，动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍，当前市盈率处于合理水平，维持“中性”评级，建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。（天相投顾 车玺）

　　韶能股份(000601)：水电盈利恢复 买入

　　归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47%；产生营业成本7.64 亿元，同比增长39.08%；综合毛利率为30.43%，同比下降0.8 个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元，同比增长101.11%，基本符合我们预期。

　　电力业务：水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46%；毛利率达到63.61%，同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43%；毛利率为1.08%，同比下降了12.04 个百分点。我们认为，随着2011 年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。

　　非电业务：受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89 个百分点。

　　战略转型，发展生物质发电，实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时，利用小时为6000 小时假设下，我们测算，2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

　　维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元，对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）



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