主题：国电南自：市值和净利润存在较大改善空间 买入

　　半年报基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入10.3亿元，同比增长16.18%；实现营业利润-5601万元，同比降低548%；实现利润总额9，370.26万元，同比增长118.84%；实现净利润8，695.41万元，同比增长191.96%，其中归属母公司的净利润8，645.34万元，同比增长343.90%，每股收益0.14元，扣除非经常性损益后的每股收益-0.04元。

　　营业收入同比增长16.3%，综合毛利率上升至29.32%。电网自动化产品实现收入4.7亿，同比增加12.3%，毛利率34%，增加5.94%，主要是运营模式由事业部制改成母子公司制和加强成本管理所致。电厂自动化产品收入同比增长7.33%、水电自动化、新能源及节能减排产品收入分别同比降低16.66%和2.33%。轨道交通和信息安防产品分别同比增长30%和40%，智能一次设备同比增长187.85%。产品综合毛利率29.32%，同比增加1.35%，得益于公司管控模式改革及生产流程优化。

　　新能源和节能减排实现订货3.5亿，多项业务取得重要进展，发展提速。

　　新能源和节能减排实现订货3.5亿，同比增长157%，营业收入0.87亿元。其中中标变频79套，6KV/3000KW以上的变频开始投入使用。新组建的南自风电公司实现订货0.43亿元，太阳能业务实现订货0.91亿元，同比增长241%，中标西藏等中国10MWP项目。武汉天河在等离子点火和微油点火方面中标重大工程，等离子点火已有项目投运。

　　智能一次设备实现订货2亿元，光电互感器等实现重大进展，开始放量。

　　智能一次设备实现订货2亿，营业收入1亿元，同比增长188%。公司在电子式互感器方面取得显著业绩，有源电子式互感器广泛应用于国网、地方电网及城农网，无源式互感器取得重大进展，在贵州电网中标1/3市场份额。上能变压器实现0.76亿元订货，在线监测取得9个智能变电站一次设备在线监测系统的订货，涵盖GIS局放、油色谱在线监测等。

　　财务费用和管理费用高于去年同期，是扣除非经常性损益为负的主要原因。公司财务费用6902万元，比去年多3773万元，因为新增3.6亿元长期借款，短期借款也从12.75亿增加到20.5亿。今年公司资金需求大，预计今年财务费用或将超过1.4亿元，明年会显著降低。其次，公司管理费用为1.33亿元，比去年同期高出0.56亿元，增加部分主要是职工薪酬和研发费用。这个和公司改变管控模式、以及加大研发投入有关。

　　公司发展战略不变，调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.39、0.56、0.81元，业绩进入加速体现期，给予2012年35倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。公司10年的PS仅为8.83，行业平均PS为3.58，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。

　　股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、脱销政策。

　　机构来源：东方证券



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