主题：恒瑞医药：营销力度加大 新产品可能会放量增长

2011上半年，公司实现营业收入21.67亿元，同比增长15.94%；净利润4.95亿元，同比增长22.52%；基本EPS为0.42元，同比增长18.82%；毛利率83.31%；净利率22.83%。

分季度看，相比2011Q1，2011Q2营业收入、营业利润、净利润分别环比下降6.41%、18.17%、14.12%。2011Q2毛利率为83.97%，环比上升1.28个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为40.27%、16.61%、-0.02%，分别环比上升0.43、3.66、0.27个百分点，合计上升4.36个百分点；净利率为21.82%，环比下降1.96个百分点。

分析与判断

股权激励导致管理费用率大幅上升2011年Q2末，公司计提股权激励费用2503.08万元，导致管理费用率较Q1上升3.66个百分点。

营销力度加大，下半年销售费用率仍可能会增加

2011年上半年，销售费用率为40.05%，且Q2高于Q1。预计今年下半年销售费用率很可能会高于上半年。主要依据：1）公司加强了产品营销力度，不断健全销售网络，加大中西部销售市场建设，并根据实际情况逐步由中心城市向周边迈进；2）公司将加强新品种艾瑞昔布、替吉奥、碘克沙醇等的学术推广力度，开拓新市场，必然会带来销售费用的增加，而部分品种如艾瑞昔布今年下半年不会为公司创造收入。

在研产品储备丰富，新品种明后两年可能会实现放量增长公司正由仿创型向创新型转变，后续产品储备丰富，尤其看好治疗替尼类抗肿瘤药，例如果磺酸阿帕替尼已完成临床2期实验，正申请有条件生产上市；苹果酸法米替尼正处于临床2期实验。此外，还有SHR1020、SHR110008、SHR1086等抗肿瘤药、瑞格列汀、PEG-168等治疗糖尿病Ⅱ型的多种药品在研，未来品种值得看好。另外，近期取得生产批件的艾瑞昔布片及原料明后两年可能会实现放量增长。主要因为：1）类风湿性关节炎市场规模较大且增长快。2009年，类风湿性关节炎的国内市场终端规模就38.56亿元，同比增长41.86%，2006-2009年的CAGR为25.18%，增长较快；2）相比塞来昔布等同类产品，艾瑞昔布导致血栓发生的几率大大降低，安全性较高。

盈利预测与投资建议

公司今年的销售费用率将保持较高水平，但公司在研品种储备丰富，且新品种艾瑞昔布安全性较高，所处用药市场规模及增长空间较大，我们看好公司未来增长。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.85元、1.07元、1.33元，以2011年8月5日的收盘价31.55元计算，对应的PE 为37倍、29倍、24倍，给予公司"强烈推荐"的评级。

风险提示


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。