主题：水火盈利分化,估值已见低点

事项:
　　统计局公布前6月全围规模以上工业企业利润数据,电力行业利润总额677.7亿元,同比增长7.3%,其中供电升38.0%;发电降15.1%(火电降48.3%,水电升16.7%)。电价上调恢复火电部分盈利能力,月均利润总额环比大幅提高,但盈利水平仍处低位;水电二季度因来水不佳单季利润同比下滑。
　　评论:
　　维持“强于大市”评级,估值已见低点,等待催化因素
　　我们维持2011年是电力供求进入“紧平衡”的开始以及火电行业处于盈利趋势性回升周期起点的判断,兼顾水电公司多数估值已低于重置成本、长期价值突出,维持板块“强于大市”评级。近期市场回调后,目前火电板块2011年动态P/E约21倍,低于2002年以来近23倍的均值;此外,鉴于行业仍处盈利回升起点,故P/E估值对多数业绩不佳火电暂时失效,板块2010年静态P/B约1.8倍,远低于2002年以来约2.6倍的均值,处于历史底部区域;在此情况下,我们认为煤价走弱、电价提升、供求紧张及来水转好等因素若能发生均将成为推动板块估值回升的催化剂,个股我们建议关注低估值的华能国际(2010年静态P/B仅1.2倍)及国电电力(2011年动态P/E仅约14倍)。
　　低P/E股的持续性:具有业绩支撑的电力公司在此轮板块行情中将凭借其估值优势带来走势的持续性,建议重点关注火电中的国电电力及水电板块的长江电力及桂冠电力(风险主要在于短期来水的不确定性);
　　低P/B股(高弹性股)的阶段性:基于目前仅是火电行业周期起点的判断,我们建议投资者在现阶段可以重点关注华能国际及水电板块的川投能源等低P/B且具有高弹性的公司。
　　重组预期贯穿全年:五大发电集团的高负债率或促其加速对下属上市公司注资融资的进程,部分经营困难企业则有重组可能;近期漳泽电力停牌筹划再融资事宜再次验证上述判断,结合业绩及预期建议重点关注ST金马、京能热电及内蒙华电。中信证券股份有限公司

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