主题：人民币飙升 基金经理“减负”

　这或许是巧合，也许不是巧合。

　　8月5日，标准普尔宣布下调美国主权信用评级，而欧债危机同时有恶化迹象，全球股市再遇“地震”；8月10日，人民币对美元大幅升值，当天汇率飙升168个基点，并在第二天再度上攻176个基点；8月11日，上证指数低开高走，当日振幅达3%，率先走出全球金融动荡的“泥潭”。

　　将这一系列现象串联起来后，上海某基金经理老王渐渐厘清了自己的思路：人民币升值有望成为加息和存款准备金之后央行控制通胀的又一重要政策工具。换言之，今年以来因加息和提高存准金率交替轰炸而神经紧绷的基金经理们，终于可以小喘一口气了。短期看，他们心中布局A股最大的一片阴云逐渐减弱、消散。人民币升值步伐的提速，正在重燃基金经理们的投资热情，基金有望在预计的市场“缓冲期”内大胆博取超额收益。

　　“三驾马车”抑通胀
　　紧缩预期放缓

　　基金经理们并不奢望在人民币迈入升值新征程后紧缩政策将放松，但他们普遍期望，政策紧缩的力度将因此不会再进一步。在欧美债务危机难平息、全球经济濒临再度衰退边缘之时，他们的这种期望变得愈发强烈。

　　“从央行的货币政策角度看，控制通货膨胀的工具主要有三个，分别是人民币升值、加息和提高存准金率。在过去近一年时间里，紧缩政策主要体现在频繁提高存准金率和不断加息上，这对抑制CPI的快速上行起到了一定的效果。但在CPI有望于7月见顶回落时，这些政策对经济的副作用逐渐凸显出来，再加大力度已经不合时宜。”老王说：“人民币对美元此时快速升值，可以替代存款准备金率和加息，成为控制通货膨胀的又一把利剑。毕竟人民币升值后，输入型通胀压力将会大幅度缓解，效果是立竿见影的。”

　　有业内人士发现，自7月1日至8月15日，短短一个半月时间里，人民币对美元汇率中间价涨幅达到惊人的1.98%；而截至8月15日，今年以来的人民币对美元汇率中间价涨幅不过3.56%。这意味着，自7月初开始，人民币升值步伐已经悄然加快，8月10日以来的大幅飙升，似乎更是印证了业内人士的猜测。这让基金经理们对紧缩政策将维持现状的信心大增。

　　某QDII基金经理则站在另一个角度解释了人民币升值的意义。他指出：“对于中国而言，人民币升值最大的忧虑在于影响出口，因为出口曾是中国经济增长的主要动力。但从今年经济的表现来看，出口较为低迷，与此同时银根紧缩却导致大量中小企业陷入生存困境，继续维持人民币缓步升值意义不大。”该基金经理说：“考虑到目前通胀形势依然严峻，加上中国经济结构转型的需要，紧缩政策力度不会加大，但也不会明显放松。”

　　A股或步入“缓冲期”
　　短期机会显现

　　紧缩政策力度加码预期，是基金经理们今年布局A股时最大的忌惮。随着这根“心头刺”的拔去，许多基金经理们的心思开始活络起来。

　　近日航空、造纸乃至地产等受益于人民币升值的板块强势拉升，背后就闪动着基金的身影。某基金经理向中国证券报记者表示，如果人民币加速升值能够得以实现，那航空、造纸的汇兑收益将大幅度飙升，航空股的估值优势会进一步凸显；而造纸行业则有望缓解原材料的成本压力，经营状况有望改善，这将给两个板块带来短期甚至是中期的投资机会。他同时指出，虽然人民币升值会令地产股的估值有所上升，但由于政策调控依然严厉，地产股短期上涨后的走势仍需进一步观察。

　　在更多的基金经理眼里，随着短期对加息和提高存准金率的担忧散去，A股市场可能步入一个相对安全的“缓冲期”，这或许是今年基金博取超额收益不可多得的良机。老王就认为，近期可能会出现中小盘股和周期股交替上涨的格局，业绩增长确定的成长股将就此迎来一波强势拉升，而周期股的估值修复行情也可能在“缓冲期”内得以展开。“总体而言，人民币升值不会对上市公司基本面带来明显改变，但心理层面的影响会激发投资者的入市热情。热情会持续多久，则要看预期能否在随后的一个月中得以实现。”

　　“相机抉择”投资
　　基金经理热情重燃

　　人民币升值步伐提速，让基金经理们的投资热情重燃，但谨慎之心并未就此消失。近年来政策的多变已让他们意识到，中国面临的经济形势极其复杂，政策不得已在复杂的经济形势中“走钢丝”，因此投资策略必须紧扣“相机抉择”四个字。

　　上海某基金公司投资总监指出，无论是人民币升值，还是加息和提高存款准备金率，在使用过程中都是有利有弊，在当前环境下又难以同时使用。因此，央行必定会有选择的使用这三种政策工具，而具体的运用则取决于通胀压力的高低、全球经济形势的变化等多种因素。他认为，从目前形势来看，人民币升值将扮演更重要角色的概率在加大，但这并不是绝对性事件，如果通胀压力和全球经济的形势与预期相反，不排除央行再度加大紧缩货币政策的可能。

　　“市场普遍预期，CPI将从7月开始见顶回落，而人民币升值可以进一步降低输入型通胀压力，这给紧缩货币政策不再加码提供了依据。此外，全球经济潜在的衰退风险，也迫使央行需要停下来观察紧缩政策的利弊。但如果今后几个月的CPI数据依然居高不下，甚至再创新高，怎么办？如果全球经济并未如预想的衰退，而是重回复苏轨道，怎么办？”该投资总监表示：“就目前而言，全球形势太复杂，中国的情况也十分复杂，我们无法找到一个可以长期依赖的投资路径，必须要学会‘相机抉择’。”


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近期人民币对美元升值速度有所加快。在欧美债务危机与我国通胀前景未明情况下，下半年汇率政策走向值得关注。中国证券报认为，目前，在外汇市场适当扩大人民币对美元交易价波动幅度时机已经成熟。扩大人民币汇率波幅，进一步提高人民币汇率弹性，有利于打破旷日持久的人民币单边升值预期，可有效防止热钱涌入。

　　我国央行自2005年7月21日起实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2007年5月18日，央行宣布自当年5月21日起银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。自2005年人民币汇率形成机制改革启动至2011年6月末，人民币对美元汇率累计升值27.89%。人民币对美元交易价波动幅度仍在0.5%之内的区间，小于很多由固定汇率成功转向浮动汇率的经济体一开始所允许的1%的波动幅度。

　　2005年汇改启动以来，持续存在的人民币单边升值预期及汇率弹性不够，带来诸多问题。

　　首先，尽管强制结售汇制度早已取消，但经济主体仍不愿持有外币资产而争相结汇，导致外汇储备增长过快，央行被动投放大量基础货币，增大国内流动性压力。汇率弹性不够，也增大我国对境外热钱的吸引力。热钱涌入既推高国内资产价格，也构成金融安全隐患。

　　其次，由于人民币对美元交易价缺乏弹性，国内贸易商接受美元结算比接受其他货币结算更安全，使他们不愿接受非美货币结算，由此导致在我国外贸结算货币币种结构中美元占比较高，以导致外汇储备难以有效分散币种结构。

　　此外，人民币对美元交易价缺乏弹性还导致非美货币交易需求偏少、交易不活跃，使我国外汇避险市场发展受限，影响人民币盯住一篮子货币的效果。

　　中国证券报认为，应进一步提高人民币汇率的灵活性和弹性，目前适当扩大人民币对美元交易价波动幅度已具备条件。

　　一方面，我国当前出口形势好于预期，对欧美经济依存度持续降低，减少增大人民币汇率弹性的后顾之忧。海关数据显示，7月我国实现贸易顺差314.84亿美元，创2009年1月以来最高点。这也是自今年3月以来，我国贸易顺差连续5个月走高。未来数月，如果国际大宗商品价格维持震荡或下行，我国贸易顺差仍可能创出新高。近年来，随着对新兴经济体市场出口加快，对美欧日出口占我国出口比重已降至40%之下。尽管美国二季度GDP增长乏力，但我国出口同期仍增长25%。因此，不必过于担忧美欧债务危机和经济减速对我国经济影响。

　　另一方面，在汇率波动中，金融性因素的影响越来越大。在2011年上半年的跨境资金流动中，我国累计贸易顺差为449.3亿美元，实际使用外资金额（FDI）为608.91亿美元，截至6月末的外汇占款余额达24.67万亿元人民币，较2010年末增加2.09万亿元人民币。也就是说，这其中相当一部分资金，并不在贸易或FDI项下。需要人民币汇率具备适当的弹性，反映出国内及国际市场的金融性因素的波动。

　　此外，近期国际金融市场动荡不已，尤其考虑到美国国债违约、财政赤字等情况，我国应适当加大人民币汇率波动幅度，并在人民币加速升值过程中打破单边升值预期。此时进行调整也面临有利的时间窗口：国际投资者自顾不暇，减少了投机套利资本的干扰。