主题：桂冠电力：来水较好改善公司业绩

　报告摘要：

　　业绩提升明显：公司2011年上半年实现营业总收入23.5亿元，同比上升18.7%；实现利润总额约5亿元，同比上升85.3%；实现归属于母公司所有者的净利润2.6亿元，同比上升38.7%;实现每股收益0.113元，同比上升37.8%。

　　水电发电量上升：由于去年上半年红水河流域大旱，而今年蓄水较多且来水较好使得红水河流域电厂发电量同比上升72%，同时四川地区上半年发电量稍增2.2%，综合使得毛利率较高的水电上网电量同比增加62.3%，大幅提升公司业绩，但自6月份后红水河流域降水较少，上游各大水库维持较低水位，对下半年的水电增长持谨慎态度。

　　多因素促进业绩上升：（1）母公司：受红水河流域来水较好影响，大化与百龙滩水电发电量同比上升约54%，母公司营业收入大幅提升70.9%，但是去年同期冲回资产减值损失3482万元，今年未有，且今年上半年财务费用的大幅上升约94%，使得剔除掉投资收益后的母公司贡献净利润同比上升121.7%。（2）控股子公司：控股子公司贡献公司业绩约90%，较去年同期大幅上涨80%，主要受益于控股子公司水电发电量同比上升约64.3%及岩滩和合山电厂上网电价上调，预计电价上调将使得今年全年新增售电收入6300万元，虽然电煤价格上涨和火电利用小时同比下降影响火电业绩，考虑到公司目前火电占比较少，对公司整体业绩影响相对较弱。

　　等待龙滩注入：公司近期公告称将收购浙江纵横实业100%股权，届时将持有沿渡河公司65%股权，水电装机容量进一步上升；并且除上市公司外，大唐集团广西分公司的水电资产较多，但其中仅龙滩电站盈利能力较强，并且由于新近投产，电价较高，其注入将对公司整体业绩产生质的影响，期待龙滩资产注入，届时公司盈利能力将进一步得到提升。

　　维持“中性—A”投资评级：综合考虑公司来水情况改善、发电量上升后，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.28元、0.31元和0.35元，由于龙滩注入时间尚不确定，暂时维持“中性—A”投资评级，6个月目标价6元。

　　风险提示：来水减弱煤价上升



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