主题：康缘药业：立高樯补短板浅水向汪洋 给予买入评级

　　我们看好公司丰富的产品储备和研发能力。我们认为:对康缘的价值判断，应放在行业大背景下进行。由于医药行业“新药获批困难”和“招标唯价格导向”的现状，新品种、独家品种的优势在扩大，研发能力和品种资源成为药企最重要的资源，我们相信这正是康缘药业（600557）的最大价值所在。

　　营销短板的影响弱化，目标市场由浅水转向汪洋。

　　公司过去营销表现不突出，我们认为很大程度上是老品种如桂枝茯苓的治疗领域和产品属性所限。老品种目标市场偏小，且中成药在该领域市场基础不足，对营销能力要求较高。我们预计热毒宁、银杏内酯等有望成为主导产品且潜在市场规模大、市场基础好，我们判断营销短板的影响将弱化。

　　品种变化带来的成长潜能，值得重新审视。

　　我们认为公司未来主导品种将发生变化，并看好热毒宁和银杏内酯的市场前景。此前热毒宁销售放量的支持条件未成熟，但我们判断，目前快速增长时点已至。银杏内酯是心血管领域银杏类注射剂的高端品种，市场接受度高，一旦上市，有望分割这个当前规模已达到20亿元以上的大市场。

　　估值:首次覆盖给予公司“买入”评级，12个月目标价21.78元。

　　我们相信，随着热毒宁潜能释放、银杏内酯等产品上市，公司营销偏弱的影响有望淡化，增速提高。我们预计11-13年EPS0.58\0.79\1.05元。瑞银VCAM估值结果21.78元，对应11年业绩PE38倍。给予“买入”评级。



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