主题：康缘药业：有望重回快速增长轨道 维持“买入”评级

　业绩符合预期，成本压力犹存，费用控制得当 2011年中期，公司实现主营业务收入736.5百万元，同比增长17.8%；归属于母公司的净利润为96.7百万元，同比增长5.9%；每股收益0.23元，业绩基本符合预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业，导致成本上升，综合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%，是利润增速低于收入增速的主要原因。期间三项费用率为52.71%， 去年中期为55.84%，费用控制得当消化了成本上升带来的业绩压力。

　　热毒宁依旧增长亮丽，其他品种表现平平，环比经营有所好转

　　2011年中期，我们预计一线品种热毒宁的增速约为30%左右，收入超过1.7亿元；桂枝茯苓胶囊销售收入接近1.8亿元，同比下降-10%左右。二线品种虽然同比表现平平，但与一季度相比，公司环比经营指标有所好转。

　　产品梯队完善，新品储备丰富，有快速增长的潜力 一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强；热毒宁新进入09版医保目录，今年对销售的拉动作用将逐步体现，未来有望继续保持快速增长，成为超过10亿元的大品种。 二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录，今明两年销量开始体现； 抗骨增生胶囊恢复性增长；随着公司加强医院市场覆盖，深入和细化第三终端，有望给老产品注入新的增长活力。

　　新品种获批在望:随着国家对中药注射剂审批的开闸，银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种，成为心脑血管用药领域的重磅产品。 维持盈利预测与“买入”投资评级 维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出，产品丰富，营销和业绩调整消化历史遗留问题，股权激励有望推动公司重回快速增长轨道，维持“买入”评级。

　　风险提示 营销调整效果慢于预期；新药审批慢于预期。

　　机构来源：广发证券

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