主题：中国概念股：反向收购的罪与罚

夏天正在过去，对于中国概念股的围猎，却并没有因为环球市场的波动而停止。

鉴于嘉汉林业与浑水公司纠葛不断，标准普尔近日宣布，将嘉汉林业长期企业信用评级由“B+”下调至“B”。标准普尔今年6月开始将该公司评级列入负面信用观察名单，正值中国概念股造假风潮喧嚣尘上之际。

正是6月初，在中国概念股风潮中大出风头的浑水公司对于嘉汉林业给出“强烈卖出”评级，对其股票估值低于1美元，报告中甚至强调嘉汉林业早期只是一个反向收购（RTO）骗局，运气和机敏使其成为一家看似有质量、能始终产生盈利增长的机构。

8月初，以反向收购上市的江波制药成为又一家“被动退市”中国概念股，股价锁定在了3.08美元。中国概念股造假风暴爆发以来，数月之间，在美中国上市公司已经有二十余家被摘牌或停牌，集体诉讼数量早已超过去年一年总和，不少公司信用评级也颇受影响。

外行看热闹，各个利益相关方则冷暖不同。

一方面，不少中资上市企业惶惶不可终日。土豆逆势上市不仅引来诸多猜想，更是首日便遭破发，三天跌幅已接近四成。迅雷、盛大文学等企业止步于上市前临门一脚。另一方面，投资者亦如惊弓之鸟，连对冲基金之王保尔森、富达明星基金经理安东尼•波顿也因此亏损不菲。后者近日建言美国监管当局阻止中国公司“抄近路”上市，立刻禁止反向收购。

反向收购，可以简单理解为美国版的买壳上市。具体而言，指一非上市公司股东通过收购一家上市公司股东持有股票，再由上市公司反向收购非上市公司的资产、业务，使非上市公司成为上市公司的子公司，同时非上市公司股东获得上市的部分控股权。

安东尼•波顿并非杞人忧天。事实上，这次中国概念股中遭遇做空的问题公司，不少就是通过反向收购进入美国市场的中小企业，其市值也偏低。美国证券交易委员会6月就曾对投资通过反向收购上市的公司发出风险警示。

在中国语境与具体操作中，反向收购加入了私募、借壳等因素，形式多样，其中融资性反向收购甚至被称为与IPO（首次公开募集）对应的APO(Alternative Public Offering)，一度成为IPO与ADR（美国存托凭证）之外的热门选择。

反向收购为何过去如此热门？成本是关键。一般来说，IPO费用在筹资额度的10%左右，高的甚至可达15%，时间周期较长；反向收购则费用低廉，少则几十万美元，短的话往往一两个月即可搞定。

无论反向收购还是APO，对比直接IPO，其优势显而易见：成本低、时间短、在逃避IPO的严格审查的同时还可以寻找机会进入主板市场——譬如河南众品即成功转板。

榜样的力量是无穷的，这个成功个案激励了不少后续企业。

于是反向收购一度成为中国中小企业最为青睐的选择之一，不少中介机构也乐于在其中穿针引线，引导需求之余大肆牟利。根据Deal Flow的数据，截至2010年6月底，OTCBB市场共有约3500家公司，其中有两百余家中国家公司，全部都是通过APO方式上市。

凡事皆有代价，反向收购在成本低廉的同时，也并非一本万利。首先，选择反向融资上市，其估值往往有一定程度的折价；其次，其融资额度也往往相当有限，难以比拟IPO的体面风光，大型企业往往不屑于此；最后，上市之后，为了转板，企业往往需要努力提高业绩表现，财务数字往往面临巨大压力，这也是某些企业粉饰报表的渊薮之一。

由此可见，反向收购的低门槛确实带来诸多问题，但是完全禁止并非一劳永逸的办法。首先，关闭一扇窗并不意味着苍蝇的消失，禁止反向收购也并不会清除丑闻，毕竟并非反向收购上市的企业都有造假嫌疑。理性来看，这次做空浪潮中遭遇狙击的并非中国概念股主流，即使是东南融通这样通过IPO上市、市值超过10亿公司也面临退市格局。

其次，反向收购公司虽然产生了许多问题，但客观上满足了不少中小企业的需求。这首先也是多层次资本市场应有之义，而投资人在选择这类型企业时其实也应该明确其风险系数。从这个夏天的喧嚣来看，即使通过反向收购一时得逞，监管、做空等机制也最终会使得造假企业面临显形压力。

最后，反向收购上市从去年开始已经面临审查收紧，目前实质上已经近乎关闭。根据清科统计，2011年7月共有30家中国企业在境内外资本市场IPO，合计融资37.79亿美元，但是没有一家企业是在美国筹资——可以预见的是，如果美国继续收紧上市政策，那么企业转投香港甚至欧洲筹资将成为趋势。

选择IPO上市的公司，往往是资质不错、最上得了台面的公司，如今亦可能颗粒无收，遑论本来就不入主流法眼的反向并购。由此可见，不仅反向收购近乎此路不通，目前中国企业赴美上市的最佳时间窗口或许已经暂时关闭。


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地下电站交易方案点评:
假如900是美国上市的中囯公司,华尔街又将增一例中国概念股造假,必将被集体诉讼,被摘牌退市。
中资概念股造假具体而言，指一非上市公司股东通过收购上市公司股东持有股票，再由上市公司反向收购非上市公司的高价垃圾资产而逃避IPO的严格审查

在中国A股市场,非上市公司注入上市公司资产,益价很正常,益价越多,更能得到国家资本官员的表场,能评上中国最佳上市公司，最佳董事会，最佳董秘。

地下电站交易方案点评:
假如900是美国上市的中囯公司,华尔街又将增一例中国概念股造假,必将被集体诉讼,被摘牌退市。
中资概念股造假具体而言，指一非上市公司股东通过收购上市公司股东持有股票，再由上市公司反向收购非上市公司的高价垃圾资产而逃避IPO的严格审查
在中国A股市场,非上市公司注入上市公司资产,益价很正常,益价越多,更能得到国家资本官员的表场,能评上中国最佳上市公司，最佳董事会，最佳董秘。
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中国特色的资本市场

能源专家曝煤电国企争利 人为造成南方电荒
2011年09月05日08:01北京商报高立萍我要评论(170) 字号：T|T
　　商报讯（记者 高立萍）电荒年年有，今年格外重。面对这个夏天日益加剧的南方电荒情况，国内能源专家直揭造成电荒的根本原因：不是发电能力不足，而是煤电国企争利导致有效产量不足。

　　其实从今年4月开始，我国部分省市就已经提前出现“淡季电荒”，直到七八月迎峰度夏期间，部分省市的缺电形势依然严峻，而且有愈演愈烈之势。根据南方电网预测，西部旱情短期内仍将进一步加重，全网电力供需形势将更加严峻。有专家预计，今年有可能是自2004年大缺电以来最困难的一年。

　　对于不断加剧的电荒，南方电网称缺煤少水是主要原因。8月至今，红水河、乌江流域来水偏枯分别将近八九成，目前两大流域蓄能值25亿千瓦时，同比减少85%，全网水电装机5627万千瓦，平均出力仅2000万千瓦。同时，受缺煤、煤质差、机组检修等因素影响，南方电网区域范围内的火电机组停运及出力受限严重。

　　虽然不能否认自然因素对发电量的影响，但是专家称电荒的根本原因还是在体制问题。国家发改委经济体制与管理研究所主任史炜认为，南方五省电荒局面愈演愈烈不是发电能力不足的问题，而是体制问题。他指出，发电企业拿国家利益做筹码，为了与煤炭企业争利益，宁肯让机组提前大修、闲置，而不顾市场电力紧缺的现状。另外，煤炭行业大规模关闭小煤窑，为了少出事故，宁肯不干事，也不着力寻求产量的有效增加，这是煤炭国企在破坏国家能源的平衡。因此，“中国不存在电荒，存在的是电力企业无耻的不发电行为和煤炭行业歇斯底里地挣黑心钱行为”。史炜直言，如果不在体制上做大动作，不削掉地方政府和大国企手里的“尚方宝剑”，它们就会无休止地向中央讨价还价，并拿人民的利益做筹码。

　　此外，一位不愿透露姓名的煤炭专家也向记者表示，缺乏竞争造成的有效产能不足是出现电荒、煤荒的根本原因。他进一步指出，在市场经济条件下，无论是煤炭企业还是电力企业应该出现的问题是产量过剩，但是现在却出现产量不足，主要原因还是国有煤炭企业和电力企业为了维护自己的既得利益，用行政手段搞没有竞争的市场经济，才造成了电荒。

　　单从煤炭方面来看，由于国内有效产能不足，2010年我国已经从煤炭净出口国变为净进口国，花旗集团更是预计2011年中国煤炭净进口量将增长63%至逾2亿吨，因为国内产出难以满足旺盛的需求。对此，上述专家认为，如果我国煤炭企业在相对垄断的环境下不加强管理，增强自己的竞争实力，在煤炭进口量不断增大的情况下，国内企业的竞争实力不是增强而是有可能进一步弱化。

主要原因还是国有煤炭企业和电力企业为了维护自己的既得利益，用行政手段搞没有竞争的市场经济，才造成了电荒。

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没有发改委，这些问题自然就解决了！