主题：白云机场：海通证券维持增持评级

海通证券今日发布研究报告，略微调整对白云机场2011-2013每股收益，分別为0.60元、0.69元和0.77元。从估值角度比较，公司目前股价对应今明两年PE分別为11.8倍和10.3倍，PB仅为1倍，估值水平在可比机场类上市公司中处於较低水平。给予公司2011年15倍PE，对於目标价9元，维持“增持”的投资评级。

　　公司公布2011年中报。中期营业收入20.28亿元，同比增加14.41%；实现归属於母公司的淨利润3.28亿元，同比增加19.8%，每股收益0.29元。

　　今年上半年，公司航空主业收入达到11.28亿元，同比增加13.5%，增速比去年同期提升3.1%。从航空主业的收入构成来看，合计占比航空主业近80%的旅客过港费、起降费、以及机场建设费收入在今年上半年同比增速分別为15.6%、10.1%和14.5%；与之相比，上述三项收入的去年同期增速则分別为10.4%、10.4%和10.6%。

　　从吞吐量数据来看，公司现有跑道在2010年旅客吞吐量突破4000万人次后，今年前6个月，旅客吞吐量接近2200万人次，同比增长9.09%。按目前趋势判断，预计全年增速比去年将略有下滑。

　　白云机场目前跑道利用率約80%，且公司在未来2、3年不会有新跑道建设投放，由此认为，现有跑道利用率尽管仍未饱和，但大幅提升空间有限。受制於此，预计未来几年旅客吞吐量以及航班起降架次增速都将成缓慢下滑的趋势，航空主业收入的整体增速也将同比递减。

　　在之前的调研报告中，随著东三西三指廊的建成使用，商业面积扩大50%，对机场租赁和广告收入的增长将起到明显的促进作用。目前来看，租赁业务今年上半年的增长符合之前的判断。

　　今年上半年非航业务收入增速达到15.6%，收入占比为44.4%。对比过去几年的趋势变化，受航空旺季提振非航收入在下半年增速将超过上半年，整体非航收入在营业收入中的比重有望继续提升。

　　细分来看，占比最大的租赁收入同比增速为36.6%，和我们之前35%的预测相差不多，预计全年也将维持此增幅水平。广告收入增长为7.4%，低於预期。我们认为，其原因在於目前的合作模式对公司此项收入分成负面限制较多。但长期而言，若未来新增的广告资源能由公司旗下的广告公司独家承接，将对稳定广告收入起到积极的作用。

　　报告认为，公司如能进一步优化商铺布局结构、特许经营机制以及在广告领域中招商模式的突破，非航业务在未来几年內实现20%左右的高增长是可以期待的。白云机场航空主业因空域紧张和跑道利用率较高等因素限制，增速或将逐步下降。未来几年公司业务的亮点将是非航业务的较快增长；这其中，租赁收入的高增长值得期待。航空业务在营业收入中的较大占比也将逐步被非航业务取代。该股今日现涨2.26%，报7.23元。

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