主题：中青旅：乌镇上市终止影响偏正面 买入评级

中青旅（600138）今日股价至收盘上涨2.90%，全日换手率为1.86%。公司是我国三大旅行社之一，公司荣获北京市旅游局首批5A级旅行社资质认证；在国家旅游局2006年度百强国际旅行社排名中继续名列第二。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.73元、0.87元、1.02元，对应动态市盈率为22倍、18倍、16倍；当前共有19位分析师跟踪，8位给予“强力买入”评级，10位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.63。

公司2011年上半年实现营业收入30.03亿元，同比增长23.3%；营业利润18,852万元，同比下降23.44%；归属母公司净利润9029万元，同比下降22.95%；每股收益0.22元。

乌镇旅游终止香港上市总体影响中性偏正面：公司公告，控股子公司乌镇旅游上市事宜在预审中未得到有关部门支持，乌镇旅游董事会一致同意终止本次上市事宜。乌镇分拆上市搁置后，公司股权将不会被稀释，规避了净利润被摊薄的风险。但是公司未来的财务负担预计将有所增大，因为未来的开发只能通过自有资金或其他融资途径。但是德邦证券认为，公司的资金压力处于可控范围，主要基于核心业务特别是乌镇这块继续贡献良好利润，而且其他房地产和策略性投资也提供了稳定的现金流。就乌镇项目而言，采取的是分阶段滚动开发模式，且现有乌镇的体量还远没有饱和，终止上市对公司的业绩不会产生实质性的影响。

人文综合景区经营模式的复制-北京密云古北水镇：古北水镇综合旅游度假区项目目前按计划顺利推进，目前已经中标获得了一期717.54亩的土地使用权。预计主体景区可于2012年10月试运营，其余配套项目后续更进，2013年5月正式营业。预计2014年项目进入成长期后有望实现年接待游客400万人次，旅游综合收入10亿元。德邦证券认为公司的类乌镇模式（观光与度假并重、门票与经营复合的商业模式，完整清晰的产权，合理半径的较强消费腹地，“文化旅游化”目的地营造）逐步积累成型，在公司优秀管理能力的基础上，人文综合景区的经营模式成功概率较高，以后可为公司注入持久动力。文化型旅游目的地的打造也将成为公司今后战略投资的重要方向。

中信证券认为，乌镇分拆上市受阻对公司短期影响总体偏正面，公司目前价值低估，而“乌镇模式”第二站古北水镇项目按计划推进，预计2012年四季度试营业，这将为公司2013年盈利增长打开空间，进一步提升公司整体价值。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.76、0.91、0.81元，维持“买入”评级。

风险因素：自然灾害等不可抗力因素；房地产结算不确定风险。


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