主题：国泰君安：兖州煤业积极扩张保证增长潜力

2011 年上半年公司实现收入207.57 亿元，同比增长33.1%。实现归属母公司股东净利50.34 亿元，同比增长91.2%，EPS1.02 元。二季度收入环比增长22.2%，净利环比增长3.3%。

债市新闻本部产量稳定，混煤价格涨幅高于精煤。二季度本部六矿原煤产量867.8 万吨，较去年水平相当；赵楼煤矿商品煤洗出率较一季度明显改善，洗出率提高23 个百分点至63.4%，但是较去年二季度仍低10 个百分点。上半年本部和赵楼吨煤价格同比上涨7.9%和17.3%，精煤价格分别上涨3.0%、5.0%，明显低于混煤23.8%、15.4%的涨幅。

澳洲矿井受洪水影响大于预期，价格飙升抵御减产损失。上半年兖煤澳洲生产原煤 576.9 万吨，较10 年下半年减少23.7%；11 年一季度澳洲煤价飙升，上半年均价较去年下半年上涨20.5%，抵御了大部分损失。兖煤澳洲上半年毛利率为54.9%，较去年下半年略低1.3 个百分点。

国内矿井成本压力较大，预计本部六矿11 年吨煤成本上涨10%。上半年吨煤成本370.14 元，同比上涨16.6%。其中本部六矿上涨11.8%，兖煤澳洲上涨3.3%，预计下半年吨煤成本涨幅将有所回落，但公司仍不能摆脱全行业面临的成本压力。

公司延续持续扩张战略。公司二季度分别收购了坎贝唐斯煤矿和文玉煤矿。坎贝唐斯煤矿在产产能 200 万吨，二期工程后产能将达到1600 万吨。文玉煤矿与安源煤矿地域相近，将于2012 年达产，12 年可贡献0.04 元EPS，公司以鄂尔多斯[17.66 0.06% 股吧 研报]能化为平台，预计未来仍有持续收购计划。

汇兑损益的波动性进一步增大，维持“谨慎增持”评级。近期澳元兑美元汇率大幅波动，按照 8 月20 日澳元兑汇率1.0406 计算，预计11 年、12 年EPS 分别为1.89、2.20 元。下调11 年EPS 的主要原因是汇率较4 月底贬值3.6%，对应EPS 减少0.12 元。


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