主题：冠农股份：主业低迷 罗钾盈利值得期待

2011年上半年业绩回顾:

　　冠农股份今日公布上半年业绩,上半年实现营业收入3.1亿元,同比下降7.5%;实现营业利润1.21亿元,同比上升606%,其中罗钾投资收益1.66亿元,同比上升268%。归属于上市公司的净利润1.23亿元,同比增长525%,合每股收益0.34元。

　　正面:

　　上半年罗钾产销良好,公司投资收益同比大幅增加,业绩贡献约1.66亿元,约合EPS0.46元。2季度罗钾投资收益约7200万元,较1季度减少约20%,主要是因为钾肥销量环比略有减少,但硫酸钾销售价格有所提高,后续仍然将随着氯化钾价格上涨,下半年罗钾的盈利仍然值得期待。

　　国际钾肥货源依旧偏紧,钾肥库存维持低位。北美地区7月底钾肥库存约为170万吨,低于五年平均值23%;而国内7月份氯化钾港口库存在80万吨左右,较历史平均水平低60万吨左右。

　　国际钾肥价格继续高位,印度合同价确定对价格形成有力支撑。印度钾肥合同价4季度为470美元/吨,而明年1季度为530美元/吨,这将对今年下半年和明年1季度的国内钾肥出厂价形成有利支撑。我们预计今年下半年钾肥价格将维持高位,并仍有小幅上涨空间。

　　公司糖业务运作良好,销售价格提高,毛利率大幅提升约9%。

　　负面:

　　公司其它主业继续低迷,二季度整体毛利率降至-1.8%。果蔬加工和棉花初加工业务毛利率大幅下滑,分别为-45.5%和-2.1%。

　　盈利预测和投资建议:

　　我们维持公司2011-2012年EPS预测为1.09和1.31元,目前股价对应2011-2012年PE分别为27x和22x,维持“推荐”评级。

　　风险:1)化肥需求大幅减少的风险;2)公司主营业务亏损加大;3)市场估值中枢下行风险。



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