主题：一致药业：商业继续看并购整合

2011-08-23 09:06:26　公司公布2011年中报，净利润1.65 亿，同比增长38.32%，实现EPS0.58元，扣非后净利1.52 亿，同比增33.9%，略高于我们30%增长的预期。

投资要点

收入稳定增长、毛利率的提高带来净利润增速远大于收入。公司11 年中期实现营业收入71.95 亿，同比增15.37%；营业利润2.03 亿，同比增29.72%；利润总额2.17 亿，同比增32.52%；净利润1.65 亿，同比增38.32%。综合毛利率提高0.53%，带来利润增速高于收入。

医药商业收入增速稳定，毛利率小幅提升，收购整合布局南部效应逐步体现：医药商业实现收入62.34 亿，其中批发61.88 亿，，毛利率5.97%，提高0.15%。国控南宁业务增长快速，收入增39.24%，净利增128.75%。

并购依然是商业的看点：2011 年公司将继续收购完成重点城市布局布局，预计新收购至少5 家企业，成为南区分销第一品牌。

医药工业收入增速稳定，其中呼吸系统止咳用药快速增长；头孢抗生素业务增长稳定，产品结构调整带来毛利率大幅提高。未来工业产业链整合效应进一步体现，增速有望稳定：工业收入9.26 亿，同比增16.7%，其中头孢类收入8 亿，增15.69%，固体制剂占比提升带来毛利率大幅提高7.26%；联邦止咳露收入1.24 亿，增39.21%，大幅增长。


分公司来看：11 年中期致君收入7.6 亿，增25.52%，净利润8732 万，增58.91%；万乐收入2.52 亿，增19.57%，净利4144 万，增16.53%。

盈利预测


未来商业并购整合将继续，工业整合效应显现，维持强烈推荐评级。我们预测11-13年EPS为1.16、1.51 和1.95元，对应PE26/20/16倍，维持强烈推荐的投资评级

风险提示

短期无法解决融资问题，财务压力较大。



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