主题：国信证券：中国国航“成长的烦恼”还在延续

中国国航[9.54 -0.83% 股吧 研报]2011H1归属于母公司股东的净利润为40.6亿，同比下滑13%。折合每股收益0.33元，基本符合国信交运中报前瞻0.32元的业绩预测。

从利润构成分析，航空主业利润依然较去年增长5亿人民币，主要原因是收入增长抵消利润率下滑之后，对利润影响仍为正面。

2011H1中国国航汇兑收益同比增加12亿。但同时受累于国泰航空[15.18 -0.52%]盈利锐减，投资收益同比减少12.5亿，抵消了人民币升值的利好影响。

货运和国际客运业务拖累航空主业利润率

国内可用客公里收益同比提升14%，而国际可用客公里收益以及货运可用吨公里收入同比下滑。因油价大幅上涨抬升单位成本，单位收益下降导致利润率的下滑。

国际业务供需恶化，我们认为主要有以下三点原因：国际航线需求不振、内航外线运力快速投放加大了供给压力、外航航油套保恶化了中国航空公司的竞争环境。

报告期内非油成本控制得力

报告期内公司成本控制得力，可用座公里成本（不含油）同比仅微升3%。在2011上半年CPI同比增长5.4%的背景下，中国国航成本控制良好。

风险提示

经济下行影响内线需求；高铁分流超出预期；内航外线运力快速投放进一步恶化外线竞争格局。

合理价值在7.14~8.40元/股之间，给予‚中性?评级

维持中国国航2011-13年EPS0.91、0.74、1.06元的盈利预测，同时将中国国航的投资由‚推荐?下调为‚谨慎推荐?评级。（国信证券研究所）


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