主题：建设银行：业绩符合预期 维持买入评级

建设银行[4.56 -1.08% 股吧 研报](“建行”)公布上半年业绩：总资产比年初增8.74%至117,547.7元(人民币，下同)，客户贷款比年初增8.3%至59,852亿元；总负债较年初增8.97%至110,160.9亿元，客户存款较年初增9.0%至98,921亿元。净利润同比增31.3%至929.53亿元，净利息收入同比增23.69%至1,457亿元,佣金和手续费净收入同比增41.7%至476.1亿元。每股盈利0.37元。下调目标价至6.85港币，对应8.6 x2011E P/E和1.8x2011E P/B，维持买入。

大行评级净息差下半年至少可保持稳定 6月底净息差为2.66%，同比扩张23bps但较一季末下滑了3bps，原因之一是加息使活期存款利率上升，而建行活期存款占比高达54%，另外贷款利率上调有滞后性。管理层透露上半年有40%的贷款执行上浮利率，预计下半年息差可保持稳定乃至小幅扩张。中小企业贷款和涉农贷款分别较年初增12.6%和11.7%,房地产相关贷款同比增长16.5%，

手续费收入保持强劲增势 上半年手续费和佣金净收入主要受顾问和咨询业务、银行卡手续费以及结算与清算业务增长带动。六月末理财产品金额约为5030亿元，较年初上升54%，高端客户人数较年初增加16.9%。

不良资产归类采取审慎态度 上半年不良贷款余额较年初减少2%，不良率较年初下降11bps。拨备覆盖率较年初提高23.5个百分点至244.7%。拨备计提同比增加41.7%至139亿元。上半年关注类贷款余额小幅上升，管理层表示这是因为进行了更审慎的分类态度。六月末地方政府融资平台贷款余额约5,890亿元，一季度新发放100余亿元，全部是现金流全覆盖，而第二季度并无新增平台贷款；二季度平台贷款余额反弹是因对平台贷款客户进行了逐户落实现金流的工作。目前平台贷款不良率约0.6%，拨备覆盖率达326%。

未来两年将发债补充附属资本 一季末总资本充足率与核心资本充足率分别为12.51%和10.42%，管理层表示按银监会新发布的的风险权重要求，建行在未来两年计划发行800 亿元人民币债券以补充次级资本。

与美银的战略合作期限延至2012年底 美银现持建行10.23%的股份本，管理层透露美银仍愿做长期投资者，未来所持股本应不少于5%。

估值和评级 我们仍认为建行盈利增长稳健，拨备较充足，流动性优异，目前股价接近2008年的历史低位。略微上调未来两年拨备额度，下调目标价至6.85港币，对应8.6 x2011E P/E和1.8x2011E P/B，维持买入评级。


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