主题：禾迈股份发行价557.8元!

打新中签有钱缴款吗？

12月7日晚间，禾迈股份询价结果出炉，最终确定发行价格为557.80元/股，成为A股历史上发行价最高的新股。按照科创板中一签500股计算，中签禾迈股份的投资者全额缴款金额近28万元。

从询价的信息来看，成长性高、股本偏少等原因共同推动了最贵新股的诞生。

主营光伏逆变器等产品

招股书显示，禾迈科技是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高新技术企业。在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，以及根据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备。

其中，微型逆变器是光伏发电系统中具有组件级最大功率点跟踪(MPPT)和组件级监控管理功能 的逆变器，是组件级电力电子(MLPE)技术路线的重要解决方案，能够安全高 效地实现分布式电能变换，其功率等级一般相对较小，使用场景一般为普通户用和工商业等分布式发电系统；模块化逆变器及其他电力变换设备指将微型逆变器的分布式电能变换设计理念应用于高电压并网场景时所用的逆变器及其他电气设备，使用场景主要为光伏地面电站。公司电气成套设备业务的主要产品包括高 压开关柜、低压开关柜和配电箱等，能够跟公司光伏逆变器业务形成良好的协同。

目前，禾迈股份已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司微型逆变器的功率密度、功率范围、转换效率、稳定性与环境适应性等方面在同类型产品中名列前茅。公司总经理、核心技术人员杨波在2016年因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国家自然科学奖二等奖。前述理论的衍生技术已在公司光伏逆变器产品中应用。

2021年9月末，禾迈股份资产总额85135.40万元，负债总额35259.80万元，归属母公司所有者权益49875.60万元。2021年1-9月，公司实现营业收入50691.19万元，较2020年同期增长约65.94%，实现归属于母公司股东的净利润12160.16万元，同比增加85.99%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11786.76万元，同比增加90.51%。

禾迈股份预计2021年度实现归属于母公司股东净利润1.8亿元至2.1亿元，去年同期为1.04亿元，同比增长约73%至102%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润1.75亿元至2.05亿元，去年同期为0.99亿元，同比增长约77%至108%。

禾迈股份称，净利润规模增长原因主要系公司销售拓展及下游客户需求增加导致公司收入规模快速增长，同时公司产品仍保持了良好的盈利水平，导致总体盈利规模较上年同期有所增加。

多因素成就最贵新股

业内人士反馈，多方面原因导致了公司罕见的高发行价格。

首先，从发行规模上来看，禾迈股份发行股份数1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本较少，发行后总市值223.12亿元，对应募集资金55.78亿。

其次，从估值来看，公司2018-2020年净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年符合增长率为186%。发行价对应发行市盈率为214.32（扣非前）/225.94倍（扣非后），对应21年预计市盈率为113.84倍。据业内人士测算，对应公司2022年动态市盈率约为54倍。

市场多数认为禾迈可以合理对标境外对手Enphase，其美股市值300亿美金左右，微型逆变器售价也比较高。对标境内可比公司，在业务上与禾迈最接近的固德威总市值367亿元、锦浪科技2022年预测PE在50-60倍左右。Enphase2022年预测PE在80倍左右。

此外，从询价情况看，机构对公司比较认可。本次共有385个投资者管理的7760个配售对象参与询价。投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28、710.50、590.00元/股。发行人和主承销商经审慎决策，最终确定发行价格为557.8元/股。

本次发行的战略配售由保荐机构相关子公司跟投、发行人核心员工专项资产管理计划组成，跟投机构为中信证券投资有限公司，发行人核心员工专项资产管理计划为中信证券禾迈股份员工参与科创板战略配售集合资产管理计划。

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虽然发行价偏高，但是公司高管、核心员工都通过资管计划参与了战略配售，也就是等于按照最终定价跟投。其中董事长投入1.74亿元，资管计划整体规模为3亿元。

存行业竞争加剧等风险

在招股书中，禾迈股份也提示了一些风险，包括模块化逆变器及其他电力变换设备相关业务的市场推广风险、行业竞争加剧风险等。

禾迈股份介绍，光伏逆变器市场方面，根据Maximize Market Research对微型逆变器市场规模的研究，Enphase在微型逆变器领域的全球市场占有率约为20-25%，公司市场占有率约为1%。

根据Wood Mackenzie对全球所有逆变器(包括微型 逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器)出货量（以功率为单位）的统计，阳光电源出货量占2019全球出货量比例约为10-15%，上能电气、锦浪科技出货量比例约为5%，固德威出货量比例约为3%，禾迈股份模块化逆变器出货量比例小于1%。此外，阳光电源在2021年6 月推出了模块化逆变器，禾迈股份模块化逆变器产品在未来可能会面临更多的直接竞争。

电气成套设备市场方面，电气成套设备存在体积较大、重量较高、运输半径 相对较短、区域性较强；定制化需求高、款式较多等特点。因此，电气成套设备的全球及国内市场的总体市场集中度不高。仅考虑A股电气设备行业上市公司，其2020年度总计收入已超过1万亿元，该公司的国内总体市场占有率不足1%。

此外，根据可比公司官方网站，白云电器、长城电工电气成套设备的最高电压等级为252kV，禾迈股份则为40-50kV。该公司在电压等级较高的成套设备细分市场竞争中存在一定劣势。

禾迈股份在上述领域参与全球竞争，整体业务规模仍然较小。若未来一段时间内不能有效扩大经营规模和提升品牌影响力，公司将面临市场竞争加剧的风险。

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百济神州遭弃购超100万股！真在担心首日“破发”？

今年以来A股市场发行价第二高的新股百济神州12月2日启动网上申购。

或者是高高在上的发行价吓退了部分投资者，12月7日晚百济神州披露发行结果，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，网上投资者放弃认购金额约为1.99亿元，弃购率为0.78%。

值得注意的是，近期新股行情明显回暖。12月7日上的三只新股均大幅上涨，其中粤万年青（301111）上市首日涨幅更达214.69%。而自11月17日新点软件（688232）上市首日破发后，至今上市的25只新股未再出现首日破发情况，打新赚钱效应逐渐回归。

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目前尚未盈利

资料显示，百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。百济神州2016年在美股上市，2018年在港股上市，此番在A股市场实现上市后，将成为同时在三个市场挂牌上市的公司。

根据百济神州公告，公司A股新股发行价敲定为192.6元。百济神州的发行价创下年内科创板新股第二高。而年内科创板发行价最高的A股新股禾迈股份，发行价格达557.8元。另外，百济神州还创下年内A股发行价第三高，仅次于禾迈股份和义翘神州。

高研发投入之下，百济神州仍未能实现盈利。

招股资料显示，2018年至2021年上半年，百济神州净利润分别为-47.47亿元、-69.15亿元、13.84亿元及-24.93亿元。截至2021年6月30日，公司累计未分配利润达到-300.76亿元。

亏损的主要原因来自百济神州高研发投入，2018至2021上半年的研发开支分别为45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元和41.51亿元，研发占营收比重分别高达350.88%、223.03%、421.78%和84.88%。无论是体量规模还是研发费用率，都远高于可比公司。

百济神州公告提示称，公司目前尚未盈利，未来几年将存在持续大规模的研发投入，上市后一段时间内未盈利状态预计持续存在。本次发行存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。发行人和联席主承销商提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。

知名机构参与战略配售

高发行价叠加尚未盈利，叠加今年11月以来不少新股破发，有投资者打起“退堂鼓”。

12月7日晚百济神州披露发行结果，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，网上投资者放弃认购金额约为1.99亿元，网下投资者没有放弃认购股份情况。

公告显示，网上网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，总计包销股份的数量为103万股，包销金额为1.99亿元，包销股份的数量占超额配售启用后发行股份数量的比例为0.78%。这意味着，百济神州弃购占比为0.78%。

另外，百济神州本次发行启动了绿鞋机构。发行公告显示，在超额配售选择权及网上、网下回拨机制启动后，百济神州网下最终发行数量为5637.72万股，约占本次绿鞋后发行总量的42.61%；网上最终发行数量为4141.95万股，约占本次绿鞋后发行总量的31.30%。

战略配售方面，百济神州表示，本次发行初始战略配售发行数量为3451.66万股，约占超额配售选择权全额行使后发行总股数的26.09%。

值得一提的是，多家知名机构参与了百济神州此次科创板IPO战略配售，其中，社保基金获配8902万元，中国保险投资基金（有限合伙）获配9.27亿元，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配9.23亿元，阿布达比投资局获配4.64亿元。

根据发行结果公告，本次科创板发行百济神州预计募集资金总额205.78亿元，实际募集资金254.84亿元，创下科创板开板以来生物医药企业募资纪录。

网下打新无人弃购

相比网上打新的散户选择放弃认购103.25万股，参与网下打新百济神州的的机构投资者没有一股弃购。

这与近期打新收益回暖密切相关。自IPO询价新规发布后，A股打新不再“稳赚不赔”。10月末至11月初的8个交易日内，就有10只新股上市首日破发，包括华兰股份、深城交、成大生物、戎美股份、新锐股份、中科微至、凯尔达、可孚医疗、中自科技、争光股份等。

Wind数据显示，11月以来上市的新股（注：为便于对比历史数据，不含北交所股票）中，仅华兰股份、争光股份、新点软件3只新股首日盘中曾破发，首日破发比例不到十分之一。在新点软件之后，再无任何一只新股上市首日破发。

受到10月底11月初新股破发影响，今年以来弃购比例超过1%的新股达5只。但这些被网上打新投资者高比例弃购的新股，上市首日无一破发。

今年上市的弃购率较高的新股

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其中弃购率达2.76%的强瑞科技，11月10日正式上市却表现抢眼，收盘涨幅达88.13%，弃购率达2.36%的天亿马上市首日涨幅达到62.15%。

12月7日虽然A股市场高低低走，但当日上市的三只新股均大幅上涨，其中粤万年青（301111）上市首日涨幅更达214.69%。从新股频频破发而被弃购，到上市首日大涨翻倍，不过转眼之间。有市场人士指出，新股破发与发行价和新股发行估值对比行业估值的情况相关。未来打新首要观察发行价，其次是估值，如果二者都处于中间地带，就参考公司股东背景和赛道情况。

值得注意的是，百济神州在美股和港股上市后，均受到投资者的追捧。截至12月7日，百济神州港股报收188.8港元，美股报收299.21美元，公司总市值超过2000亿元人民币。

百济神州的美股股票长期是高瓴的第一大重仓股。根据最新公布的招股书，高瓴是公司的第三大股东，高瓴及其子公司合计持有百济神州约1.47亿股股份。