主题：晨鸣纸业：下半年大量新增产能陆续投产

0万吨高档涂布白牛卡纸项目预计于2012年5月投产。未来两年，公司新增产能可达50%。
2 011年上半年，公司实现营业收入89.17亿元，同比增长9.06%；营业利润4.74亿元，同比下降39.03%；归属母公司所有者净利润4.84亿元，同比下降20.45%；基本每股收益0.23元/股。

生产良好，产销平稳。公司是我国非包装纸的龙头企业，现有各种纸种产能350万吨。拥有自制原材料或各种浆的生产能力约260万吨(不包括湛江即将投产的70万吨化学浆),2011年上半年，公司实现机制纸产量166.28万吨，销量156.54万吨，与去年同期相比分别增长-1.24％、0.99％。

实现营业收入89.17亿元，同比增加9.06％。

成本上涨拖累业绩。2011年上半年，造纸行业受总体经济形势影响，出现需求萎缩，加之新增产能的释放，价格下滑。

报告期内因经济增速回落，国家实行稳健的货币政策，生产原材料价格上涨，产品成本上升。报告期内，公司综合毛利率同比下降了4.56个百分点，大幅拖累公司业绩。

未来看点。林浆纸一体化。公司年产70万吨的湛江木浆项目将于2011年8月投产，公司持续打造林浆纸一体化的产业链，摆脱上游资源对公司的制约。当前公司拥有原料林地240万亩，增强公司的可持续发展能力。80万吨高档低定量铜版纸项目已于2011年6月试车成功，公司又增一新的效益增长点；产45万吨高级文化纸项目，预计于2011年8月投产；60万吨高档涂布白牛卡纸项目预计于2012年5月投产。未来两年，公司新增产能可达50%。

盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.682元、0.825元，按2011年08月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为10倍、8倍。在林权改革的背景下，公司推进林浆纸一体化项目，可实现由低资本回报率向高资本回报率转变，林业的长周期特征使得业绩短期内难以释放，然作为港股的上市企业，生物资产的计量采用公允价值法，林木生长的价值可在财务数据中体现，我们给予公司“增持”的投资评级。

风险提示。1）新增产能扩张带来的市场拓展风险；2）原材料价格上涨，成本控制的风险；3）市场竞争加剧，导致的毛利率下降的风险。



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