主题：东方证券：平安保险价值增长领先

保险股半年报已全部出炉。8月31日，东方证券发布最新研报称，虽然2011年上半年受银行渠道保费急剧下降影响，行业保费增长大幅下降，但一些险企的价值增长并未因此下滑。

　　上半年，中国平安(601318.SH/02318.HK)、中国太保（601601.SH/02601.HK）的新业务价值增长保持了18%的高增速，说明上半年各家公司聚焦个险的策略已初见成效。个人渠道强劲的增长以及新业务边际利润率的改善，有力弥补了银行业务下滑的负面影响。东方证券表示，在现阶段地位不对等的银保合作模式下，银保业务只是撑份额的手段， 在价值贡献中的占比很低，真正的价值增长来自边际利润率高的个人代理渠道。

　　而在个人代理渠道方面，中国平安优势明显。在首年保费中，中国平安的个人渠道保费占比64%，远超中国太保和中国人寿(601628.SH/02628.HK)的21%水平。而且，中国平安的营销员单位产能较高，上半年平均每月达到10477元，高于行业平均水平5倍左右。

　　中报还显示，中国平安在首年期缴保费占比、边际利润率等寿险核心业务指标方面均远超同业。2011年上半年，中国平安首年保费中期缴占比高达50%以上，而中国太保和中国人寿在30%左右；中国平安边际利润达到21.8%，而中国太保为12.6%，中国人寿仅为11.0%。

　　中国平安的优势或许来自其较早的布局新渠道领域。早在2007年，中国平安就已开始布局电话销售策略。2010年上半年，新车销售增速急剧下降，但中国平安车险借助电销渠道，仍然有34%的远超行业水平的增长。

　　而且，相对高成本的银保渠道保费在中国平安的保费收入中占比较低。2011年上半年，银行渠道在中国平安、中国太保以及中国人寿的首年规模保费渠道中，占比分别为27%，68%和71%。

　　东方证券分析称，在当前银行绝对优势地位下，银保合作对于保险公司来说是挤压利润换取市场份额。但从发达国家经验来看，银行渠道是保险公司销售个人保险产品的重要渠道，可以说，中国平安收购深发展对其保险业务也意义深远，可以视为又一次提前布局。


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