主题：中国铁建经营活动现金流恶化

中央企业中国铁建旗下的建筑施工企业中国铁建(601186.SH/1186.HK)8月31日公布2011年中期财务报告，受累于铁道部资金压力加大，公司2季度末经营活动现金流进一步恶化。

　　中国铁建上半年经营活动现金流由去年同期14.2亿元变化至-125.7亿元，中报称，主要是因为存货增加等所致。中报末期存货为750亿元，同比增长66%。

　　中金公司在近期报告中指出，中国铁建现金流转负，间接反映了铁道部的资金压力较大。

　　另外，上半年中国铁建财务费用为6.35亿元，同比上升139%。

　　中国铁建上半年实现营业收入2114.1亿元(YOY18%)，完成净利润36.4亿元(YOY8%)，EPS为0.29元。

　　其中，工程承包业务实现营业收入1912亿元，同比增长18.61%，勘察设计资讯业务和房地产业务实现了不同程度的下滑。

　　上半年，中国铁建新签合同额2051亿元，同比下降35%。其中国内新签合同额2000亿元，同比下降33%，主要是因为上半年铁路工程市场招标总额同比下降9成左右；海外新签合同额50.5亿元，同比下降66%，主要是因为年初以来，公司重要海外市场中东北非局势持续动荡。截至中报末期，公司待完成合同额为9712亿元，与上年年末减少0.12%。

　　2011年第2季度中国铁建公司实现收入1240.5亿元，同比上升14%，环比上升42%；实现净利润19.4亿元，同比下降3%，环比上升14%。据valuetool平台统计，第2季度中国铁建实现EPS(ttm)0.37元，对应ROE水平为7%。

　　中国铁建8月30日收盘价为4.74元，比上一个交易日上升0.21%。对应的市盈率(ttm)为13.0倍，市净率(ttm)为1.0倍。


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中国铁建高端重型设备西南生产基地落户两江新区

公司评级：推荐

评级变动：维持（首次）评级

营业收入与净利润均保持增长，但较去年同期增速均出现较大幅度下降。2011中期营业收入2114.06亿元，同比增长17.89%，扣非后净利润35.72亿元，同比增长9.05%，实现基本每股收益0.29元。

公司对铁路发展充满信心。基于：铁路现状与需求存在较大差距；“十二五”规划已经确定铁路要高位运行并要高速发展。

公司业务拓展思路。由路内到路外，由东部到西部，由地上到地下，由国内到海外。公司重点跟踪房建、积极跟进水利、跟踪城市轨道交通、及时介入能源环保等新兴产业。研发费用增长太快使得毛利与净利增速不匹配，但未来研发费用增速会降下来。

毛利率水平。市场竞争程度和管理水平均会影响毛利率。近几年公司毛利率在9-9.5%，未来也可能是这种水平。

经营净现金流陡降。主要是存货大幅增加等原因，此外目前铁路资金到位不及时。对策：公司强化应收账款催收。

再融资。再融资计划已经上报证监会，这次未能实现，但未来有机会还是实施。