主题：上港集团：成本增长较快 业绩略低于预期

上半年公司完成货物吞吐量2.36亿吨，同比增长11.7%。其中：集装箱吞吐量1532万标准箱，同比增长10.5%，其中洋山深水港区完成集装箱吞吐量627万TEU，同比增长33.5%；散杂货吞吐量8804万吨，同比增长14.6%。上半年中国沿海港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为12.8%和 公司作为国内第一大港，增速与港口行业整体增速基本持平。

　　受股本扩张8.4%、及洋山二三期并表运营成本增加影响，全面摊薄每股收益0.11元，同比下降11.93%，业绩略低于预期。上半年公司实现营业收入105.51亿元，同比增长16.52%；发生营业成本55.27亿元，同比增长23.3%，由于收购的洋山二、三期运营成本开始并表计算，上半年折旧和摊销成本增加2.21亿元左右，占新增营业成本的21%左右；由于非经常性损益比去年同期减少3.22亿元（10年中期收到港运大厦改建装修补贴款），实现归属于上市公司股东的净利润24.90亿元，同比下降4.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.24亿元，比去年同期增长9.21%。

　　预期今明两年在全球经济尤其是欧美发达经济体低速增长背景下，公司集装箱吞吐量增速将持续保持10%左右的平缓增长态势。受欧美经济低迷影响，二、三季度以来中国港口集装箱吞吐量增速从15%左右逐步放缓至10%附近，作为国内最大的集装箱港口，近几个月上港集团集装箱吞吐量增速也徘徊至10%左右。

　　2012年开始，公司毛利率有望随产能利用率的提升而持续上行。由于上海港现有泊位集装箱装卸能力非常富裕，无需进一步扩建即可满足2015年之前的发展需求，随着洋山二三期运营成本在今年并表一次性体现之后，2012年开始产能利用率的提升有望驱动毛利率持续上行，公司利润增速将超过货物吞吐量增速。

　　公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目（即上海国际航运中心项目）50%股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米，已进入全面施工阶段，计划2011年开始预售，2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元，贡献每股收益0.30元。

　　不考虑汇山地块项目收益，预计2011-2013年公司全面摊薄EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元，2011年动态PE为15倍，估值处于港口板块低位，具有一定安全边际，给予增持-A评级。

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